登海种业(002041) 事件：公司近日发布2025年三季报。2025年前3季度，实现营收5.13亿元，同比减少11.17%；归母净利润53.99万元，同比减少7.84%；扣非后归母净利润-419.81万元，同比减少131.29%；基本EPS为0.06元。其中，单3季度实现营收1.44亿元，同比15.36%；归母净利润1888.07万元，同比增长222.86%。点评如下： 单3季度毛利率提升明显。前3季度，公司玉米种子业务收入和利润下滑，主要是受到行业低迷的影响。24/25种子年度，受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子行业普遍销售低迷不畅，市场供大于求的格局并未改善。其次，近两年气候反常，市场需求发生变化，耐逆、耐密型品种受到热捧，公司玉米品种正处于转型期，销售也受到一定的影响。小麦和水稻种子等业务推进正常。单3季度，营业外收入为792万元，较上年同期增加了708万元，主要系品种维权收入增加贡献；营业成本为8884万元，较上年同期减少了2724万元，同比下降23.47%，主要系制种成本有所下降和上半年多计提销售退回的冲回所致；营业成本降幅超过收入降幅，致毛利率上升。单3季度，公司综合毛利率为38.45%，较上年同期提高了6.52个百分点。 玉米转基因品种达到6个，品种优势继续累积。2025年4月8日，农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显示，本次全国初审通过转基因玉米品种有97个，全国至此累计通过审定的转基因玉米品种为161个。公司玉米转基因品种“登海1959D”在此次会议上通过审定，至此累计有6个玉米转基因品种通过国审或初审。其中，主导品种登海605D经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。 盈利预测及评级：预计公司25-26年归母净利润为1.28/1.87亿元，EPS为0.15/0.21元，对应PE为64.6/44.36倍。公司是国内玉米种业的领先者之一，种质资源优势和品种优势明显，维持“增持”评级。 风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产

     登海种业(002041) 核心观点 玉米种业短期景气低迷，收入利润表现有所承压。公司2025年前三季实现营业收入5.14亿元，同比-11.17%，其中单Q3实现营业收入1.44亿元，同比-15.36%；2025年前三季实现归母净利润0.54亿元，同比-7.84%，其中单Q3实现归母净利润0.19亿元，同比+222.86%。2024/25产季国内玉米种子行业短期供大于求，市场竞争加剧，行业景气低迷，公司玉米种子销售收入下滑。 毛利率保持韧性，净利率同比小幅下滑。公司2025Q1-Q3销售费用为0.49亿元，同比+2.23%，对应销售费用率9.58%（同比+1.26pct）；2025Q1-Q3管理费用0.73亿元，同比-2.33%，对应管理费用率14.20%（同比+1.59pct）；2025Q1-Q3研发费用为0.57亿元，同比-7.70%，对应研发费用率11.08%（同比+0.41pct）。得益于品种竞争力和相对可控的库存压力，公司2025Q1-Q3毛利率保持韧性，同比+3.43pct至30.74%，但净利率受费用率提升影响同比-0.29pct至9.62%。 库存压力相对较小，现金流压力明显缓解。公司截至2025年9月30日存货账面价值8.52亿元，同比-7.17%，公司2025Q1-Q3存货周转天数同比+27%至642天，整体库存压力相对较小。现金流方面，2025前三季度公司经营性现金流净额同比+72.92%至2.07亿元，经营性现金流净额/营业收入为40.34%，同比+19.62pct，预计得益于制种面积控制影响。 公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，现有品种储备丰富，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D已通过转基因玉米审定或初审，与山东省农业科学院合作研发的转基因玉米转化体LD05获得转基因生物安全证书，后续有望充分受益国内转基因玉米商业化渗透。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。 投资建议：考虑到当前国内玉米种子市场竞争激烈，我们下调公司2025-2027年归属母公司净利润预测至0.8/1.0/1.4亿元（原为1.1/1.4/1.8亿元），对应EPS分别为0.09/0.12/0.16元，维持“优于大市”评级。