华帝股份(002035) 事件 2024前三季度公司实现营收45.76亿，同比+3.27%，归属净利润4.04亿，同比+12.28%，扣非净利润3.87亿，同比+12.00%。单三季度实现营收14.75亿元，同比-4.94%，归属净利润1.04亿，同比+5.68%，扣非净利润0.95亿，同比-5.26% 当季收入承压，四季度改善确定 24Q3公司收入同比-5%，分渠道看，我们预计线下渠道微跌，其中下沉渠道增长降速，经销渠道预计下滑；电商渠道预计环比改善；工程渠道仍延续大幅下滑趋势海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后，厨房大电终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，但由于零售传导至收入存在时滞，24Q3收入仍下滑，进一步结合10月动销，24Q4收入改善确定。 毛利率承压，减值减少增厚业绩 24Q3公司毛利率同比-2.5pct，主因在于产品结构走弱。24Q3期间费用率同比+1.3pct，其中研发费用率+1.2pct，公司投入加大；24Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct，总体表现平稳。此外，公司信用减值损失（坏账准备）冲回，而同期计提较多，从而显著增厚当期业绩。综上，24Q3公司毛利率下滑且研发费用率提升，但坏账计提明显减少，带动归属净利率同比提升0.7pct。 终端动销向好，静待后续经营弹性 在总体偏弱的需求环境下，公司当期收入有所下滑，但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动，公司后续收入弹性可期；奥维推总显示9月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月终端零售进一步加速，收入规模扩张背景下，盈利改善可期 维持公司“买入”评级 9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动

     华帝股份(002035) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入45.8亿元，同比+3.27%；归母净利润4.0亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+12.00%。24Q3公司实现营业收入14.7亿元，同比-4.94%；归母净利润1.0亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-5.26%。 点评： 公司份额提升，以旧换新或将提振需求。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，华帝股份前三季度实现收入同比增长3.3%显著跑赢行业，我们预计下沉渠道占优，公司H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升。 信用减值转回增厚业绩。24Q3公司毛利率为40.1%，同比-2.5pct，除会计准则变更外，毛利率还受到产品终端价格竞争的影响。费用端基本平稳，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.5%/4.7%/-0.1%，分别同比+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct。主要由于信用减值科目由23Q3减值转向24Q3的正向贡献，公司24Q3实现归母净利率同比+0.7pct至7.1%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.4/6.2/7.1亿元（前值5.9/6.8/7.8亿元，结合Q3毛利率同比有所下滑下调全年利润预期），对应24-26年市盈率分别为12.3x/10.9x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     华帝股份(002035) 事件：2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。 点评： 终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看，24H1油烟机业务收入13.0亿元，同比+14.6%；灶具业务收入7.2亿元，同比+3.2%；热水器业务收入6.6亿元，同比+24.7%；分地区看，24H1国内收入26.8亿元，同比+4.1%，海外收入3.8亿元，同比+35.3%。 盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.6%/-0.4%，分别同比-0.2/+0.1/0.0pct，费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄，公司24Q2归母净利率同比+0.2pct至10.2%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     华帝股份(002035) 事件 2024H1，公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%扣非净利润2.92亿，同比+19.07%；其中2024Q2，公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。 国内下沉渠道&海外市场收入增量突出 受地产影响，公司Q2收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。H1国内/海外收入分别同比+4%/+35%。分渠道来看，H1线下收入同比+21%，收入占比为52%其中下沉渠道收入同比+41%，收入占比为19%，传统经销渠道同比+12%；分品类看H1烟机/灶具/热水器收入分别同比+15%/+3%/+25%，占主营分别42%/23%/21%；其他新品类大部分承压下滑。总的来说，报告期公司收入实现个位数增长殊为难得 行业竞争加剧，但Q2盈利能力小幅改善 Q2毛利率同比-2.8pct，主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快，②行业价格竞争有所加剧。费用端，Q2销售费用率同比-1.2pct，与渠道变化有关同时公司提升费用投放效率；管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失（坏账计提）减少对净利率贡献1.0pct。总体来看，Q2净利率同比+0.2pct，期内毛利率下滑较大但费用率减少，且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。 经营处于改善周期，静待政策效果兑现 尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。 公司经营有望延续改善，维持“买入”评级 Q2以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动叠加公司经营处于改善周期，预计公司2024-2026年营收分别同比+6%/+10%/+10%至66/73/80亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7亿，对应PE分别8.9/7.8/6.9X，参考2023年56%的分红，股息率达到6.3%，维持买入评级。 风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。

     华帝股份(002035) 事件：华帝股份公布2024年中报。公司2024H1实现收入31.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+14.8%；实现扣非归母净利润2.9亿元，YoY+19.1%。折算2024Q2单季度实现收入17.2亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润1.8亿元，YoY+4.0%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+3.5%。Q2公司收入增速有所放缓，但在行业下行压力下仍实现增长，公司经营调整效果进一步显效。 公司Q2收入保持增长：我们判断，2024Q2华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，华帝Q2线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快；2）根据奥维数据，2024H1华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-7%/-3%，公司Q2线上渠道收入同比小幅下降；3）根据统计局数据，Q2全国住宅竣工面积同比下降21%。受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q2延续下降趋势，下滑幅度或接近竣工面积降幅；4）根据公司公告，2024H1公司国内/海外收入分别YoY+4%/+35%。海外渠道维持景气，Q2华帝海外渠道收入延续同比30%以上的增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 烟机及热水器收入增长相对较快：根据公司公告，2024H1年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油烟机和热水器收入增速较快，我们认为主要是公司产品结构持续优化，新品性能更有竞争力，带动市场份额进一步提升。 Q2净利率同比基本持平：根据公司公告，华帝2024Q2净利率为10.2%，同比+0.2pct，整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司Q2毛销差同比-1.7pct。但公司去年同期信用减值损失高于今年，因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。 经营性现金流Q2下降：根据公司公告，2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少3.6亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因今年Q2公司回款略微放缓，且原材料及货款支出高于去年同期。公司Q2销售商品、提供劳务收到的现金减少0.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7亿元。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。 公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.65/0.73 元，维持买入-A的投资评级，6 年11倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨

     华帝股份(002035) 事件：公司发布财报，2023年实现收入62.3亿元，同比+7.12%，归母净利润4.5亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+362.75%。其中，23Q4公司实现收入18.0亿元，同比+15.54%，归母净利润0.9亿元（22Q4为-1.4亿元），扣非归母净利润0.7亿元（22Q4为-1.7亿元）。24Q1公司实现收入13.8亿元，同比+15.60%，归母净利润1.2亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+50.73%。23年拟每10股派发现金股利3元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元，分红比例56%。C端表现持续亮眼，24年海外收入或转向恢复性增长。根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。23年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比+10.9%；线上渠道实现营业收入21.9亿元，同比+23.449%；工程渠道收入5.0亿元，同比-20.0%；海外渠道收入6.3亿元，同比-20.0%。23年分品类，烟机收入25.7亿元，同比+21.6%；灶具收入14.6亿元，同比+6%；热水器11.4亿元，同比-5.6%；集成灶收入0.9亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入0.4亿元，创造新的增长动力。我们预计24Q1公司国内零售端业务有望延续双位数增长，海外低基数下增速有所改善，工程渠道或延续承压。 盈利能力改善，减值风险释放。23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%，我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts，最终Q1归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。后续盈利改善的来源：1）公司产品端迭代加快、内部结构升级，23年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，支撑渠道销售；2）线下渠道扁平化架构转型推进，有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力；3）切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性，完善核心专业人才团队的组建工作；4）加速数字化、智能化转型升级，积极寻求降本增效；5）持续完善工程风控体系，聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级、渠道管理能力提升，各渠道产品推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司24-26年归母净利润6.4/7.4/8.5亿元（24-25年前值6.1/6.9亿元，考虑Q1毛利率大幅改善调升全年盈利预期），对应PE9.2x/8.0x/6.9x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     华帝股份(002035) 事件： 华帝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收62.33亿，同比+7.12%，归母净利润4.47亿，同比+212.50%，扣非净利润4.12亿，同比+362.75%；23年四季度，实现营收18.02亿，同比+15.54%，归母净利润0.88亿，同比+2.25亿，扣非净利润0.66亿，同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿，分红率55.76%。24年一季度，实现营收13.81亿，同比+15.60%，归母净利润1.24亿，同比+34.61%，扣非净利润1.22亿，同比+50.73%。 经营改善延续，增速领跑行业 23A收入同比+7%，其中海外、工程收入均同比-20%，占比分别10%/8%，拖累综合表现；若仅看国内零售，线下、电商收入分别同比+11%、+23%，占比分别45%、35%，公司品牌升级及渠道调整，驱动国内零售份额提升。品类层面，烟机/灶具/热水器收入分别同比+22%/+6%/-6%，收入占比分别41%/23%/18%；烟灶量价齐升，且价格贡献较大。季度节奏来看，增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长，拖累因素之一的海外也在23Q4转正，工程则持续承压，综合影响下公司收入自23Q4开始提速。 毛利率持续提升，盈利稳步修复 23年归属净利率+4.7pct至7.2%，修复的主要驱动在于：1）毛利率同比+2.7pct，产品均价提升，且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助；2）信用减值损失同比-52%，正面贡献净利率2.8pct；费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0%，主要原因仍为毛利率延续改善，同比+2.2pct，此外公司积极投入，销售费用同比+25%，费率同比+1.9pct，而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct，期间费用率平稳。 步入上行通道，经营α有望延续 23年以来，华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现，公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后，一方面基于公司积极研发创新，储备多产品线的新品，且加速迭代上新；另一方面渠道端积极开拓新零售渠道，挖掘渠道增量。盈利层面，公司23年充分计提部分坏账损失，24年轻装上阵，叠加收入增长、产品结构升级，综合净利率提升可期；综上，公司经营已步入上行通道，基本面α有望延续。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级 我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿，同比+14.32%、+9.17%，归母净利润分别6.54、7.42亿，同比+46.27%、+13.38%，EPS分别0.77、0.87元，23-26年CAGR为23.53%。尽管行业承压，但公司正值经营改善周期，收入增长有望优于行业，且盈利能力逐步修复；此外公司分红比例提升以回报股东；给予公司24年12X，目标价9.24元，给予“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

     华帝股份(002035) 事件：华帝股份公布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现收入62.3亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+212.5%。折算Q4单季度实现收入18.0亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.9亿元，YoY+163.6%。2024Q1公司实现收入13.8亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+34.6%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。 公司Q1收入较快增长：根据公司公告折算，2023H2公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13%/+27%/-29%/+5%，我们判断2024Q1华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道优化效果显现，下沉渠道开拓顺利，华帝Q1线下零售收入较2023H2加速增长，其中下沉渠道增速更快；2）公司Q1线上渠道维持稳健增长；3）受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q1延续2023H2收入下降趋势。4）海外渠道景气度提升，Q1华帝海外渠道收入加速增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 Q1净利率同比提升：根据公司公告，华帝2024Q1净利率为9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司产品结构持续优化，Q1毛利率同比+2.2pct，毛销差同比+0.3pct；2）公司运营效率提升，收入保持较快增长下费用率优化，管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。 公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.73/0.87元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.76元，对应2024年12倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨