华帝股份(002035) 事件：24年公司实现营业收入63.7亿元，同比+2.2%；归母净利润4.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+11.7%。其中，24Q4公司实现营业收入18.0亿元，同比-0.3%；归母净利润0.8亿元，同比-7.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+9.9%。25Q1公司实现营业收入12.6亿元，同比-8.80%；归母净利润1.1亿元，同比-14.33%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-14.92%。分红方面，公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2.5亿元，占24年归母净利润比例51%。同时发布25-27年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的30%。 点评： 优势品类稳健增长，新零售&海外渠道贡献增量。受换新周期与国家补贴政策的双向利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，而集成品类短期承压。据奥维云网推总数据，24年油烟机市场零售额/零售量分别同比+14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额/零售量分别同比+15.7%/+15.2%，品需厨电（含洗碗机、消毒柜、嵌入式微蒸烤、净水器）零售额同比+16.4%（9-12月同比增速均超20%），集成灶市场零售额同比下滑30.6%。公司24年表现看：1）分品类，24年烟机/灶具/热水器收入yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机/消毒柜/蒸烤一体机/净水器收入yoy-37%/-15%/+6%/-20%；集成灶/集成烹饪中心收入yoy-16%/-9%。2）分渠道，24年线下渠道31亿元/yoy+11%（其中新零售营收13亿元/yoy+30%）；线上渠道21亿元/yoy-6%；工程渠道3亿元/yoy-40%；海外渠道8亿元/yoy+20%。 Q1毛利率&费用率迎来改善。24年公司毛利率40.7%，同比-0.4pct，预计主要因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致。费用端，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/4.6%/4.1%/-0.3%，分别同比+1.2/+0.1/+0.2/-0.1pct。因减值类科目收窄，公司24年归母净利率同比+0.4pct至7.6%。25Q1公司毛利率为42.1%，同比+0.2pct；费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用率23.5%/4.8%/4.8%/-0.2%，分别同比-0.6/+0.1/+0.1/+0.1pct，综合费用率同比优化约0.3pct。受减值类科目影响最终归母净利率同比-0.5pct至8.4%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计25-27年归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（25-26年前值6.2/7.1亿元，考虑25Q1收入下滑下调全年收入预期），对应25-27年市盈率分别为10.7x/9.5x/8.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     华帝股份(002035) 事件 2024前三季度公司实现营收45.76亿，同比+3.27%，归属净利润4.04亿，同比+12.28%，扣非净利润3.87亿，同比+12.00%。单三季度实现营收14.75亿元，同比-4.94%，归属净利润1.04亿，同比+5.68%，扣非净利润0.95亿，同比-5.26% 当季收入承压，四季度改善确定 24Q3公司收入同比-5%，分渠道看，我们预计线下渠道微跌，其中下沉渠道增长降速，经销渠道预计下滑；电商渠道预计环比改善；工程渠道仍延续大幅下滑趋势海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后，厨房大电终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，但由于零售传导至收入存在时滞，24Q3收入仍下滑，进一步结合10月动销，24Q4收入改善确定。 毛利率承压，减值减少增厚业绩 24Q3公司毛利率同比-2.5pct，主因在于产品结构走弱。24Q3期间费用率同比+1.3pct，其中研发费用率+1.2pct，公司投入加大；24Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct，总体表现平稳。此外，公司信用减值损失（坏账准备）冲回，而同期计提较多，从而显著增厚当期业绩。综上，24Q3公司毛利率下滑且研发费用率提升，但坏账计提明显减少，带动归属净利率同比提升0.7pct。 终端动销向好，静待后续经营弹性 在总体偏弱的需求环境下，公司当期收入有所下滑，但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动，公司后续收入弹性可期；奥维推总显示9月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月终端零售进一步加速，收入规模扩张背景下，盈利改善可期 维持公司“买入”评级 9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动

     华帝股份(002035) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入45.8亿元，同比+3.27%；归母净利润4.0亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+12.00%。24Q3公司实现营业收入14.7亿元，同比-4.94%；归母净利润1.0亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-5.26%。 点评： 公司份额提升，以旧换新或将提振需求。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，华帝股份前三季度实现收入同比增长3.3%显著跑赢行业，我们预计下沉渠道占优，公司H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升。 信用减值转回增厚业绩。24Q3公司毛利率为40.1%，同比-2.5pct，除会计准则变更外，毛利率还受到产品终端价格竞争的影响。费用端基本平稳，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.5%/4.7%/-0.1%，分别同比+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct。主要由于信用减值科目由23Q3减值转向24Q3的正向贡献，公司24Q3实现归母净利率同比+0.7pct至7.1%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.4/6.2/7.1亿元（前值5.9/6.8/7.8亿元，结合Q3毛利率同比有所下滑下调全年利润预期），对应24-26年市盈率分别为12.3x/10.9x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     华帝股份(002035) 事件：2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。 点评： 终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看，24H1油烟机业务收入13.0亿元，同比+14.6%；灶具业务收入7.2亿元，同比+3.2%；热水器业务收入6.6亿元，同比+24.7%；分地区看，24H1国内收入26.8亿元，同比+4.1%，海外收入3.8亿元，同比+35.3%。 盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.6%/-0.4%，分别同比-0.2/+0.1/0.0pct，费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄，公司24Q2归母净利率同比+0.2pct至10.2%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     华帝股份(002035) 事件 2024H1，公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%扣非净利润2.92亿，同比+19.07%；其中2024Q2，公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。 国内下沉渠道&海外市场收入增量突出 受地产影响，公司Q2收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。H1国内/海外收入分别同比+4%/+35%。分渠道来看，H1线下收入同比+21%，收入占比为52%其中下沉渠道收入同比+41%，收入占比为19%，传统经销渠道同比+12%；分品类看H1烟机/灶具/热水器收入分别同比+15%/+3%/+25%，占主营分别42%/23%/21%；其他新品类大部分承压下滑。总的来说，报告期公司收入实现个位数增长殊为难得 行业竞争加剧，但Q2盈利能力小幅改善 Q2毛利率同比-2.8pct，主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快，②行业价格竞争有所加剧。费用端，Q2销售费用率同比-1.2pct，与渠道变化有关同时公司提升费用投放效率；管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失（坏账计提）减少对净利率贡献1.0pct。总体来看，Q2净利率同比+0.2pct，期内毛利率下滑较大但费用率减少，且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。 经营处于改善周期，静待政策效果兑现 尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。 公司经营有望延续改善，维持“买入”评级 Q2以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动叠加公司经营处于改善周期，预计公司2024-2026年营收分别同比+6%/+10%/+10%至66/73/80亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7亿，对应PE分别8.9/7.8/6.9X，参考2023年56%的分红，股息率达到6.3%，维持买入评级。 风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。

     华帝股份(002035) 事件：华帝股份公布2024年中报。公司2024H1实现收入31.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+14.8%；实现扣非归母净利润2.9亿元，YoY+19.1%。折算2024Q2单季度实现收入17.2亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润1.8亿元，YoY+4.0%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+3.5%。Q2公司收入增速有所放缓，但在行业下行压力下仍实现增长，公司经营调整效果进一步显效。 公司Q2收入保持增长：我们判断，2024Q2华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，华帝Q2线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快；2）根据奥维数据，2024H1华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-7%/-3%，公司Q2线上渠道收入同比小幅下降；3）根据统计局数据，Q2全国住宅竣工面积同比下降21%。受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q2延续下降趋势，下滑幅度或接近竣工面积降幅；4）根据公司公告，2024H1公司国内/海外收入分别YoY+4%/+35%。海外渠道维持景气，Q2华帝海外渠道收入延续同比30%以上的增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 烟机及热水器收入增长相对较快：根据公司公告，2024H1年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油烟机和热水器收入增速较快，我们认为主要是公司产品结构持续优化，新品性能更有竞争力，带动市场份额进一步提升。 Q2净利率同比基本持平：根据公司公告，华帝2024Q2净利率为10.2%，同比+0.2pct，整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司Q2毛销差同比-1.7pct。但公司去年同期信用减值损失高于今年，因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。 经营性现金流Q2下降：根据公司公告，2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少3.6亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因今年Q2公司回款略微放缓，且原材料及货款支出高于去年同期。公司Q2销售商品、提供劳务收到的现金减少0.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7亿元。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。 公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.65/0.73 元，维持买入-A的投资评级，6 年11倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨