序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 管泉森,孙珊,崔甜甜 | 首次 | 买入 | 2023A&2024Q1业绩点评:步入上行通道,经营表现超预期 | 2024-04-28 |
华帝股份(002035)
事件:
华帝股份发布23年报及24年一季报:23年,实现营收62.33亿,同比+7.12%,归母净利润4.47亿,同比+212.50%,扣非净利润4.12亿,同比+362.75%;23年四季度,实现营收18.02亿,同比+15.54%,归母净利润0.88亿,同比+2.25亿,扣非净利润0.66亿,同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿,分红率55.76%。24年一季度,实现营收13.81亿,同比+15.60%,归母净利润1.24亿,同比+34.61%,扣非净利润1.22亿,同比+50.73%。
经营改善延续,增速领跑行业
23A收入同比+7%,其中海外、工程收入均同比-20%,占比分别10%/8%,拖累综合表现;若仅看国内零售,线下、电商收入分别同比+11%、+23%,占比分别45%、35%,公司品牌升级及渠道调整,驱动国内零售份额提升。品类层面,烟机/灶具/热水器收入分别同比+22%/+6%/-6%,收入占比分别41%/23%/18%;烟灶量价齐升,且价格贡献较大。季度节奏来看,增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长,拖累因素之一的海外也在23Q4转正,工程则持续承压,综合影响下公司收入自23Q4开始提速。
毛利率持续提升,盈利稳步修复
23年归属净利率+4.7pct至7.2%,修复的主要驱动在于:1)毛利率同比+2.7pct,产品均价提升,且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助;2)信用减值损失同比-52%,正面贡献净利率2.8pct;费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0%,主要原因仍为毛利率延续改善,同比+2.2pct,此外公司积极投入,销售费用同比+25%,费率同比+1.9pct,而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct,期间费用率平稳。
步入上行通道,经营α有望延续
23年以来,华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现,公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后,一方面基于公司积极研发创新,储备多产品线的新品,且加速迭代上新;另一方面渠道端积极开拓新零售渠道,挖掘渠道增量。盈利层面,公司23年充分计提部分坏账损失,24年轻装上阵,叠加收入增长、产品结构升级,综合净利率提升可期;综上,公司经营已步入上行通道,基本面α有望延续。
正值经营改善周期,给予公司“买入”评级
我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿,同比+14.32%、+9.17%,归母净利润分别6.54、7.42亿,同比+46.27%、+13.38%,EPS分别0.77、0.87元,23-26年CAGR为23.53%。尽管行业承压,但公司正值经营改善周期,收入增长有望优于行业,且盈利能力逐步修复;此外公司分红比例提升以回报股东;给予公司24年12X,目标价9.24元,给予“买入”评级。
风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。
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2 | 天风证券 | 孙谦,宗艳 | 维持 | 买入 | 份额稳步扩张,盈利改善兑现 | 2024-04-28 |
华帝股份(002035)
事件:公司发布财报,2023年实现收入62.3亿元,同比+7.12%,归母净利润4.5亿元,同比+212.5%,扣非后归母净利润4.1亿元,同比+362.75%。其中,23Q4公司实现收入18.0亿元,同比+15.54%,归母净利润0.9亿元(22Q4为-1.4亿元),扣非归母净利润0.7亿元(22Q4为-1.7亿元)。24Q1公司实现收入13.8亿元,同比+15.60%,归母净利润1.2亿元,同比+34.61%,扣非归母净利润1.2亿元,同比+50.73%。23年拟每10股派发现金股利3元(含税),合计拟派发现金红利2.5亿元,分红比例56%。C端表现持续亮眼,24年海外收入或转向恢复性增长。根据奥维云网推总数据显示,2023年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量6987万台,同比增长0.1%,零售额998亿元,同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务(线上线下)均实现双位数增长,大幅跑赢行业。23年分渠道看,下沉贡献增长,外销及工程拖累整体表现:线下渠道实现营业收入28.34亿元,同比+10.9%;线上渠道实现营业收入21.9亿元,同比+23.449%;工程渠道收入5.0亿元,同比-20.0%;海外渠道收入6.3亿元,同比-20.0%。23年分品类,烟机收入25.7亿元,同比+21.6%;灶具收入14.6亿元,同比+6%;热水器11.4亿元,同比-5.6%;集成灶收入0.9亿元,同比+23.3%;集成烹饪中心实现收入0.4亿元,创造新的增长动力。我们预计24Q1公司国内零售端业务有望延续双位数增长,海外低基数下增速有所改善,工程渠道或延续承压。
盈利能力改善,减值风险释放。23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%,我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定,公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%,分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少,公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%,分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts,最终Q1归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。后续盈利改善的来源:1)公司产品端迭代加快、内部结构升级,23年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品,支撑渠道销售;2)线下渠道扁平化架构转型推进,有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力;3)切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性,完善核心专业人才团队的组建工作;4)加速数字化、智能化转型升级,积极寻求降本增效;5)持续完善工程风控体系,聚焦应收款回流速度,改善库存提升资金效益。
投资建议:公司愈加注重品牌形象升级、渠道管理能力提升,各渠道产品推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司24-26年归母净利润6.4/7.4/8.5亿元(24-25年前值6.1/6.9亿元,考虑Q1毛利率大幅改善调升全年盈利预期),对应PE9.2x/8.0x/6.9x,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 |
3 | 天风证券 | 孙谦,宗艳 | 维持 | 买入 | Q4收入增长亮眼,盈利改善有望持续 | 2024-02-01 |
华帝股份(002035)
事件:
公司发布2023年业绩预告,23年实现归母净利润4.0-4.9亿元,同比+180%-242%;扣非归母净利润3.7-4.6亿元,同比+316%-417%。23Q4公司实现归母净利润0.4-1.3亿元,同比+129%-195%(去年同期为-1.4亿元);扣非归母净利润0.2-1.1亿元,同比+114%-165%(去年同期为-1.7亿元)。
低基数下Q4收入增速改善,C端拉动增长。据产业在线数据,23Q4华帝油烟机内销出货量38万台,同比+19%,增速环比Q3的+5%改善明显;据奥维云网数据,23Q4华帝油烟机/燃气灶线上零售额分别同比+20%/+30%,且实现量价齐升。结合三方数据及报表端低基数,我们预计公司23Q4收入有望实现双位数增长。分渠道看,我们预计23年公司C端零售(线上+线下,22年合计占比75%)渠道双位数增长,工程渠道、海外渠道收入或同比下滑。展望24年,23年拖累整体收入表现的海外渠道因低基数有望迎来修复,工程渠道在经过收缩后预期持平,C端零售有望延续稳健增长,则公司24年整体收入增长有望加速(或达双位数增速)。
利润端,在内部治理理顺、降本增效、渠道扁平化推进等因素影响下,公司23年以来毛利率逐季改善。23Q3公司已计提资产减值损失和信用减值损失约4300万元,伴随地产类坏账计提逐步完毕,24年公司报表端有望表现更真实的经营情况,中期维度公司净利率有望重回双位数。
投资建议:公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,各渠道不断推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润4.6/6.1/6.9亿元(前值5.1/6.3/7.2亿元,考虑Q4计提对23年全年表观净利润略有下调),对应10.1x/7.7x/6.8x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的年报为准。 |
4 | 国投证券 | 张立聪,李奕臻 | 维持 | 买入 | 经营持续改善,盈利能力同比提升 | 2024-01-30 |
华帝股份(002035)
事件:华帝股份公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润4.0~4.9亿元,YoY+179.5%~+242.4%。经折算,Q4单季度预计实现归母净利润0.4~1.3亿元,去年同期亏损1.4亿元;预计实现扣非归母净利润0.2~1.1亿元,去年同期亏损1.7亿元。我们认为,公司
经营调整逐步显效,期待未来业绩持续改善。
公司Q4电商渠道表现较好:根据奥维云网数据,华帝油烟机/燃气灶Q4线上零售额分别YoY+2%/+19%。我们判断:1)华帝Q4电商渠道增速在所有渠道中最快;2)在下沉渠道持续拉动下,华帝线下零售渠道Q4亦实现较快增长;3)由于基数原因及海外景气恢复,公司Q4海外渠道收入实现同比增长;4)公司控制经营风险,Q4工程渠道情况延续Q3趋势。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。
Q4盈利能力同比提升:根据公司业绩预告折算,Q4业绩预告中间值为0.9亿元,去年同期亏损1.4亿元。在假设Q4收入增速为10%的情况下,公司Q4净利率为5.0%。公司盈利能力同比大幅提升,主因2022Q4公司有大额减值损失影响。
投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.56/0.69元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.9元,对应2024年10倍动态市盈率。
风险提示:地产景气下滑,行业竞争格局恶化。
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