华帝股份(002035) 事件：华帝股份公布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现收入62.3亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+212.5%。折算Q4单季度实现收入18.0亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.9亿元，YoY+163.6%。2024Q1公司实现收入13.8亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+34.6%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。 公司Q1收入较快增长：根据公司公告折算，2023H2公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13%/+27%/-29%/+5%，我们判断2024Q1华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道优化效果显现，下沉渠道开拓顺利，华帝Q1线下零售收入较2023H2加速增长，其中下沉渠道增速更快；2）公司Q1线上渠道维持稳健增长；3）受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q1延续2023H2收入下降趋势。4）海外渠道景气度提升，Q1华帝海外渠道收入加速增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 Q1净利率同比提升：根据公司公告，华帝2024Q1净利率为9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司产品结构持续优化，Q1毛利率同比+2.2pct，毛销差同比+0.3pct；2）公司运营效率提升，收入保持较快增长下费用率优化，管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。 公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.73/0.87元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.76元，对应2024年12倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨

     华帝股份(002035) 事件： 华帝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收62.33亿，同比+7.12%，归母净利润4.47亿，同比+212.50%，扣非净利润4.12亿，同比+362.75%；23年四季度，实现营收18.02亿，同比+15.54%，归母净利润0.88亿，同比+2.25亿，扣非净利润0.66亿，同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿，分红率55.76%。24年一季度，实现营收13.81亿，同比+15.60%，归母净利润1.24亿，同比+34.61%，扣非净利润1.22亿，同比+50.73%。 经营改善延续，增速领跑行业 23A收入同比+7%，其中海外、工程收入均同比-20%，占比分别10%/8%，拖累综合表现；若仅看国内零售，线下、电商收入分别同比+11%、+23%，占比分别45%、35%，公司品牌升级及渠道调整，驱动国内零售份额提升。品类层面，烟机/灶具/热水器收入分别同比+22%/+6%/-6%，收入占比分别41%/23%/18%；烟灶量价齐升，且价格贡献较大。季度节奏来看，增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长，拖累因素之一的海外也在23Q4转正，工程则持续承压，综合影响下公司收入自23Q4开始提速。 毛利率持续提升，盈利稳步修复 23年归属净利率+4.7pct至7.2%，修复的主要驱动在于：1）毛利率同比+2.7pct，产品均价提升，且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助；2）信用减值损失同比-52%，正面贡献净利率2.8pct；费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0%，主要原因仍为毛利率延续改善，同比+2.2pct，此外公司积极投入，销售费用同比+25%，费率同比+1.9pct，而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct，期间费用率平稳。 步入上行通道，经营α有望延续 23年以来，华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现，公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后，一方面基于公司积极研发创新，储备多产品线的新品，且加速迭代上新；另一方面渠道端积极开拓新零售渠道，挖掘渠道增量。盈利层面，公司23年充分计提部分坏账损失，24年轻装上阵，叠加收入增长、产品结构升级，综合净利率提升可期；综上，公司经营已步入上行通道，基本面α有望延续。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级 我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿，同比+14.32%、+9.17%，归母净利润分别6.54、7.42亿，同比+46.27%、+13.38%，EPS分别0.77、0.87元，23-26年CAGR为23.53%。尽管行业承压，但公司正值经营改善周期，收入增长有望优于行业，且盈利能力逐步修复；此外公司分红比例提升以回报股东；给予公司24年12X，目标价9.24元，给予“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

     华帝股份(002035) 事件：公司发布财报，2023年实现收入62.3亿元，同比+7.12%，归母净利润4.5亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+362.75%。其中，23Q4公司实现收入18.0亿元，同比+15.54%，归母净利润0.9亿元（22Q4为-1.4亿元），扣非归母净利润0.7亿元（22Q4为-1.7亿元）。24Q1公司实现收入13.8亿元，同比+15.60%，归母净利润1.2亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+50.73%。23年拟每10股派发现金股利3元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元，分红比例56%。C端表现持续亮眼，24年海外收入或转向恢复性增长。根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。23年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比+10.9%；线上渠道实现营业收入21.9亿元，同比+23.449%；工程渠道收入5.0亿元，同比-20.0%；海外渠道收入6.3亿元，同比-20.0%。23年分品类，烟机收入25.7亿元，同比+21.6%；灶具收入14.6亿元，同比+6%；热水器11.4亿元，同比-5.6%；集成灶收入0.9亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入0.4亿元，创造新的增长动力。我们预计24Q1公司国内零售端业务有望延续双位数增长，海外低基数下增速有所改善，工程渠道或延续承压。 盈利能力改善，减值风险释放。23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%，我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts，最终Q1归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。后续盈利改善的来源：1）公司产品端迭代加快、内部结构升级，23年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，支撑渠道销售；2）线下渠道扁平化架构转型推进，有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力；3）切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性，完善核心专业人才团队的组建工作；4）加速数字化、智能化转型升级，积极寻求降本增效；5）持续完善工程风控体系，聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级、渠道管理能力提升，各渠道产品推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司24-26年归母净利润6.4/7.4/8.5亿元（24-25年前值6.1/6.9亿元，考虑Q1毛利率大幅改善调升全年盈利预期），对应PE9.2x/8.0x/6.9x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。