丽江股份(002033) 公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%。由于新酒店开业带来开办费用提升，Q3公司业绩同比下滑；期待索道建设提升景区旺季承载量，维持增持评级。 支撑评级的要点 新酒店开办费用致Q3业绩同比下滑。24Q1-3公司实现营收6.36亿元，同比-0.96%；归母净利润1.92元，同比-9.22%；扣非归母净利润1.92亿元，同比-10.78%。其中24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-11.49%。利润下降幅度大于营收主要是由于泸沽湖英迪格酒店于7月30日起试运营，1041万元开办费用计入当期损益。短期内造成成本上升，中长期有望贡献更多业绩增量。 费用率略有提升，盈利能力小幅下降。24Q1-3公司的销售费用率/管理费用率为3.49%/15.63%，同比分别+0.40/1.10pct；毛利率和净利率分别为60.76%/34.16%，同比分别-1.44/2.87pct。 牦牛坪索道扩建投资额提升，有望提振景区旺季承载量。据公司公告，由于前期审批时间较长，设备人工等标准有所调整，牦牛坪索道扩建投资额由原计划的2.95亿元增加至5.32亿元。据公司预测，建成后索道运量将由360人/小时增加至1900人/小时，15年测算期内，预计年平均营业收入由1.66亿元调整为1.07亿元，预计年平均净利润由5180.40万元调整为3,348.58万元。据丽江文旅数据，暑期丽江的游客持续增长，玉龙雪山最高日接待量超过3万人次，牦牛坪索道扩建后，有望缓解旺季时段供不应求的状况，打开旺季承载量的天花板。 估值 短期内由于公司新酒店投入运营开办费用提升，24年成本压力较大，我们调整公司24-26年EPS为0.38/0.45/0.50元，对应市盈率分别为23.2/19.7/17.6倍；中长期内来看索道扩建以及酒店扩容均有望打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

     丽江股份(002033) 核心观点 上半年归母净利润同比下滑7%，二季度同比下滑14%有所承压。上半年，公司实现收入3.85亿元/-1.93%，归母净利润1.12亿元/-7.22%，扣非净利润1.12亿元/-11.32%。季度趋势来看：一季度公司收入和归母净利润同比基本持平（收入-0.05%/归母净利润+1.11%/扣非净利润-0.66%）；二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累（Q2收入-3.52%，归母业绩-14.20%，扣非净利润-19.68%），有所承压。 各索道客流表现明显分化，演艺基本平稳，酒店业务拖累增加。上半年，公司三条索道共接待客流323.67人次/+7.65%，收入1.98亿元/+1.46%，毛利率83.82%/-1.78pct，主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看，客流基数&定价最高的（140元/人次）冰川公园索道150.19万/-8.14%（较2019年同期增长1.6%），而定价相对更低的云杉坪索道146.61万/+19.97%，牦牛坪索道26.88万/+79.39%（均为60元/人次），增势良好。演艺：上半年收入0.75亿元/-1.79%，毛利率57.00%/-4.81pct，净利润0.34亿元/+0.74%。上半年印象丽江共计演出395场/+13.83%，客流86.18万人次/+7.85%，客单价-9%，预计降价促量。酒店：上半年收入0.69亿元/-12.73%，毛利率9.46%/-13.14pct，相对承压，香巴拉等酒店爬坡期亏损等影响。此外，今年7月30日泸沽湖英迪格酒店试营业，预计筹备期对业绩也有所扰动。 应对外部环境变化，公司立足核心资源积极挖潜，灵活定价和产品多元协同。今年丽江区域面临整体消费环境、去年阶段高基数和长线目的地受到出境游部分分流影响。应对经营挑战，公司通过拓展云杉坪、牦牛坪等索道客流，更加灵活的演艺产品定价政策，适应消费性价比趋势，推动整体索道和演艺客流增长，对应收入基本持平。公司年报预计2024年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%，剔除泸沽湖英迪格项目开业影响后，公司预计收入、归母净利润各增1%、4%。暑期旺季经营成为其全年预算能否完成的关键。公司系丽江区域唯一A股上市公司，目前华邦系为实控人，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建前期准备、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点。同时，公司近几年分红率较高，2023年为85%，后续分红表现也有期待。风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑整体消费环境和新项目等影响，我们暂下调公司2024-2026年EPS至0.41/0.46/0.51元（此前为0.43/0.49/0.54元，主要下调主索道客流、演艺等客单价假设，对应PE为21/19/17倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目阶段部分扰动外，公司发展相对相对稳健，核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“优于大市”评级。

     丽江股份(002033) 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收3.85亿元，同比-1.93%；归母净利润1.12亿元，同比-7.22%。短期内业绩略下滑，国内旅游市场景气延续旺季经营表现值得期待，并看好后续新项目落地贡献增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 24H1公司业绩同比略有下滑。24H1公司实现营收3.85亿元，同比-1.93%归母净利润1.12亿元，同比-7.22%。其中24Q2公司实现营收2.05亿元，同比-3.52%；归母净利润0.56亿元，同比-14.20%。 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升。24H1公司三条索道共计接待游客323.67万人次，同比+7.65%。其中冰川公园索道接待游客150.19万人次，同比-8.14%，主要受气候及检修影响多次停运；云杉坪索道接待游客146.61万人次，同比+19.97%；牦牛坪索道接待游客26.88万人次，同比+79.39%。索道运输业务共实现营收1.98亿元，同比+1.46%，毛利率为83.82%，同比-1.78pct。 演出接待游客量稳步提升，酒店服务业务相对承压。24H1印象丽江共计演出395场，同比+13.83%；共接待游客86.18万人次，同比+7.85%；实现营收7475.30万元，同比-1.79%。丽江和府酒店有限公司实现营收5843.34万元，同比-8.87%；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收1163.74万元，同比-16.33%；酒店服务板块毛利率同比-13.14pct。 暑期丽江旅游热度不减，旺季表现值得期待。据丽江文旅消息，24年7月丽江机场共完成运输航班起降6703架次、旅客吞吐量91.3万人次，环比分别+34.95%、40.32%。24年1-7月，丽江机场累计完成运输航班起降36471架次、旅客吞吐量476.13万人次；同比分别+9.67%、+10.32%。 新项目建设稳步推进，后续供给侧增量可期。泸沽湖英迪格酒店已于7月30日开启试运营，充分抓住暑期旺季经营窗口，共有客房190间，预计可实现年均营收约5000万元。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量。 估值 国内旅游市场维持高景气度，短期内期待暑期、国庆等旺季的经营表现；长期来看，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为19.5/17.8/16.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。Q1索道停运对营收造成拖累，国内旅游市场仍维持高景气，供给端看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 受气候影响营收略有下滑，业绩端同比基本持平。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。受大风等极端天气影响，Q1大索道数次停运拖累营收，业绩端与去年同期相比基本持平。 成本刚性毛利略有下滑，费用管控得当。公司索道业务营收占比较高，由于索道成本较为刚性，关停对公司毛利率造成一定影响。24Q1公司的毛利率为58.24%，同比-3.18pct。费用端持续优化，同比环比均有所下滑，24Q1公司的销售/管理费用率分别为2.93%/12.74%，同比分别-0.49pct/-1.64pct，环比分别-1.53pct/-6.3pct。 假日旅游市场高景气，五一端午假期有望延续。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%，其中牦牛坪索道增速显著，同比+140.46%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。节假日期间旅游市场景气度仍然较高，多个OTA平台显示，五一假期中长线游持续升温，订单占比达56%。 新项目建设稳步推进，后续增量可期。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，共有客房190间，预计可实现年均营收5000万元左右。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量；截至23年末泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%，公司供给侧续优化增量可期。 估值 国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为23.6/21.6/19.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 投资要点 核心观点：公司23年年报业绩符合预期，推每10股分3.50元（含税）分红预案，24年春节数据较好，景气度持续验证。 调整盈利预测，维持“增持”评级。公司23年实现营收7.99亿元，创上市以来的历史新高，23年实现归母净利润2.27亿元，也是上市以来的历史新高。公司23年推每10股分3.5元（含税）的分红预案，以24年3月11日收盘价9.5元计算，股息率3.68%。总体来看，索道业务仍是公司核心盈利来源，但公司的三条索道人次与我们之前预计略有出入，据23年三条索道乘坐人次情况调整此前预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为2.72/3.09/3.37亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.82/2.97亿元），对应PE19.4/17.1/15.6x，维持“增持”评级。 索道业务方面，关注云杉坪/牦牛坪索道的人次增长情况。23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次，同比增215.67%。其中，冰川公园索道接待游客316.22万人次，同比增143.20%；云杉坪索道云杉坪索道接待游客257.74万人次，同比增346.89%；牦牛坪索道接待游客38.15万人次，同比增514.46%。云杉坪/牦牛坪也是丽江玉龙雪山景区内的核心景点，且接待游客的基数相对较低，有望持续承接因冰川公园接待能力接近上限而无法承接的客流，建议持续关注云杉坪/牦牛坪索道的人次增长情况。 酒店业务方面，持续关注丽江和府酒店公司未来的盈利情况。公司酒店业务中最重要的丽江和府酒店公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居）23年盈利，为可喜信号。丽江和府酒店公司23年实现营业收入14753.77万元，实现净利润368.34万元。和府酒店收入已成功越过盈亏平衡点，建议持续关注未来的盈利情况，或将为公司带来较好增量业绩。 费用管控良好，管理费用率、销售费用率符合预期。公司23年管理费用率15.42%，销售费用率3.36%，管理费用率较19年下降3.43pct，销售费用率较19年下降6.15pct，费用管控良好。 丽江股份24年春节数据高增，景气度持续验证，关注新项目落地情况。丽江股份24年春节数据持续验证景气度。索道业务方面，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比23年春节增48.02%。演出业务方面，印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比增67.41%。24年持续关注新项目落地情况，包括泸沽湖英迪格酒店、牦牛坪旅游索道改扩建、泸沽湖演艺剧场等项目。 风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）控制权变更的风险；（3）酒店无法盈利的风险。

     丽江股份(002033) 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收7.99亿元/+10.5%（相比19年同期，下同），归母净利润2.27亿元/+11.8%，扣非归母净利润2.35亿元/+15.7%；2）23Q4公司实现营收1.57亿元/-4.4%，归母净利润0.16亿元/-16.6%，扣非归母净利润0.20亿元/-16.9%。3）得益于经营向好，23年公司经营性现金流4.05亿元，较22年增加2.89亿元。 旅游市场好转，游客接待量显著提升。分业务情况来看： 1）索道业务：23年公司索道业务实现营收3.87亿元，同比19年+16.8%。三条索道共计接待游客612万人次/+28.1%（其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客316万人次/258万人次/38万人次，同比19年分别+3%/+72%/+86%。随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。索道业务毛利率84.6%，同比19年+3.9pct，或源于折旧成本下降，盈利能力进一步提升。 2）演出业务：23年公司演出业务实现营收1.37亿元，同比19年-22.8%。印象丽江共计演出739场/-10.7%，接待游客156万人次/-16.1%，上座率和客单价较19年亦有下滑，或源于当地演出市场竞争加剧。演出业务毛利率58.8%，同比19年-6.0pct。 3）酒店业务：23年公司酒店业务实现营收1.88亿元，同比19年+57.8%；毛利率26%，同比19年-27.3pct，主要源于酒店折旧成本增长。其中，丽江和府酒店实现营收1.48亿元，增幅71.7%，净利润368万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.38亿元，增幅64.9%，净利润-2422万元。 毛利率下滑主要受业务结构影响，费用端改善明显。毛利端来看，23年公司毛利率58.7%/较19年-8.4pct，主要源于酒店业务毛利率下滑，且占比由19年16.5%提升至23.5%，影响整体毛利率。从费用端来看，23年销售/管理/财务费用率分别为3.4%/15.4%/-0.6%，同比19年分别变化-6.2pct/-3.4pct/+0.6pct，费用率整体呈下降趋势。得益于费用端改善，23年归母净利率28.5%，同比19年+0.31pct。 围绕“大香格里拉环线”积极布局。23年9月公司对外投资加快开发建设泸沽湖摩梭小镇项目；11月与浙江商会合作投资开发摩梭小镇，与云南新华书店合作开发5596休闲街，还与携程集团合作丰富产品线，业务范围涵盖滇西北，并逐步向全省拓展。此外23年11月底丽香铁路开通，将丽江与香格里拉、哈巴雪山等景点串联，增强景区客源优势。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 经营复苏提供分红基础，现金分红创近年新高。公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），共派发现金红利1.92亿元，股利支付率达85%，股息率3.7%，创近年来新高。 盈利预测与投资建议：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司做优休闲度假游产品，以泸沽湖摩梭小镇项目着力拓展休闲度假市场，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的精高端定制旅游产品。我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放，预计2024-26年公司实现归母净利润2.61/2.87/3.05亿元，3月13日收盘价对应PE分别为20/18/17倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。

     丽江股份(002033) 公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收7.99亿元，同比+152.37%；归母净利润2.27亿元，同比+5971.91%。23年公司业绩持续回暖，并积极分红提升股东回报，看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 旅游市场快速复苏，23年公司业绩持续回暖。23年公司实现营收7.99亿元，同比+152.37%；归母净利润2.27亿元，同比+5971.91%；扣非归母净利润2.35亿元，同比扭亏2.55亿元。其中Q4实现营收1.57亿元，同比+161.40%；归母净利润1560.24万元，同比扭亏3860.58万元；扣非归母净利润1950.45万元，同比扭亏5036.85万元。 游客接待量明显回升，各业务板块稳步恢复。1）索道：23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次，同比+215.67%，其中两条中小索道增速显著，云杉坪/牦牛坪索道接待游客人次同比分别+346.89%/+514.46%。成本刚性导致板块毛利率有所提升，同比+8.76pct。2）酒店：23年丽江和府酒店有限公司实现营收1.48亿元，同比+71.74%；实现净利润368.34万元，同比+120.38%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收3,783万元，同比+64.86%；亏损同比减少。3）演出：23年印象丽江共接待游客156万人次，同比+419.57%；实现营收1.38亿元，同比+383.56%。 加强现金分红，提升股东回报。根据公司的2023年度利润分配计划，公司拟定以现有股本为基数，每10股派发现金红利3.5元（含税），分红力度较历史年度有所提升，着力提升股东回报。 春节旅游市场开门红，新项目建设稳步推进增量可期。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%。旅游市场延续高景气，公司供给侧持续优化增量可期。 估值 国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。鉴于24年公司旗下新酒店投入运营，成本端面临较大压力，我们调整24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为21.9/20.0/18.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 核心观点 2023年公司营收和利润均达到历史最高水平，处于业绩预告中值。2023年公司收入8.0亿元/+152.4%，较2019年增长10.5%；归母净利润2.3亿元/+6071.9%，较2019年增长11.8%；扣非净利润2.4亿元/+1248.0%，较2019年增长15.7%，处于业绩预告中值。2023年强劲回补性出游需求带动自然景区客流恢复度领先，同时公司新项目贡献增量。单Q4公司收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019Q4分别恢复至96%、83%、83%，淡季有所回落。 云杉坪等索道客流拓展显成效，演艺项目恢复渐进，酒店仍有拖累。2023年公司三条索道游客612万人次，较2019年增长28%。其中玉龙雪山接待客流316万人次，较2019年增长3%。公司积极拓展定价更低，客流提升空间更高的云杉坪、牦牛坪索道，二者客流较2019年各增72%、86%。2023年印象丽江收入1.4亿元、净利润0.6亿元，各恢复至76%、82%，预计团客恢复渐进等影响。2023年和府酒店收入1.5亿元，较2019年增长25%，较2019年扭亏为盈；迪庆香巴拉酒店收入0.4亿元，亏损0.2亿元，仍有拖累。 公司拟每10股派3.5元现金红利，近两年维持高分红率。根据2023年度利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率高达84.6%，近两年维持高分红率（2022年分红率高达37.3倍，2021年经营亏损未分红，2020年分红率156%），预计主要系应大股东意愿，以及公司结合现金流情况与未来投资规划综合考虑等相关。此外，公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展预计也带来一定影响。 公司预计2024年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%。公司预计2024年收入8.3亿元，同比增长3.8%；归母净利润2.1亿元，同比下降9.3%，主要系今年泸沽湖英迪格酒店等项目新开业影响，剔除相关影响后公司预计收入、归母净利润同比增长1.4%、3.9%。公司系丽江区域唯一A股上市公司，资源优势突出，去年7月开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线强化二次消费。同时，积极推进牦牛坪旅游索道改扩建项目、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点，后续跟踪项目进展及资本开支节奏。 风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑新项目扰动，下调2024年EPS至0.43元（此前0.45元），预计2025-2026年EPS为0.49/0.54元，对应PE为22/20/18倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目扰动外，公司发展相对稳健，常态化出行下核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“增持”。

     丽江股份(002033) 公司发布2023年年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润2.15~2.40亿元，同比+5735.10%~6413.60%；扣非归母净利润2.25~2.45亿元，同比扭亏2.45~2.70亿元。其中Q4预计实现归母净利润319.20~2819.20万元，同比扭亏2619.54~5119.54万元；扣非归母净利润877.91~3377.91万元，同比扭亏3964.32~6464.32万元。23年公司业绩持续回暖，看好后续交通优化及新项目建设为公司贡献的业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 旅游市场快速复苏，公司业绩持续回暖。2023年公司预计实现归母净利润2.15~2.40亿元，同比+5735.10%~6413.60%；扣非归母净利润2.25~2.45亿元，同比扭亏2.45~2.70亿元。其中Q4预计实现归母净利润319.20~2819.20万元，同比扭亏2619.54~5119.54万元；扣非归母净利润877.91~3377.91万元，同比扭亏3964.32~6464.32万元。 游客接待量明显回升，各业务板块稳步恢复。1）索道：2023年公司三条索道共计接待游客612.10万人次，同比+215.67%，其中，玉龙雪山索道接待游客316.22万人次，同比+143.20%；云杉坪索道接待游客257.74万人次，同比+346.89%；牦牛坪索道接待游客38.15万人次，同比+514.46%。2）酒店：丽江和府酒店有限公司实现营业收入1.48亿元，同比+71.74％。3）演出：印象丽江实现营业收入1.38亿元，同比+383.56%。 新项目建设稳步推进，香格里拉外部交通显著优化。甘海子集散中心项目投入运营，配合玉龙雪山游客综合服务中心保证游客多方旅行体验。2023年11月丽香高铁正式通车，丽江至香格里拉最快1小时18分可到达，有利于带动沿线旅游资源的开发，助力公司香格里拉酒店入住率的提升。公司的泸沽湖摩梭小镇二期演艺正在进行节目编创和建筑方案优化，泸沽湖英迪格酒店目前正在开展室内装修及园林绿化施工；省级重大项目牦牛坪旅游索道改扩建项目推进望助力主营增收。 估值 公司旗下旅游资源优质，配套服务设施建设逐步完善，看好供给侧优化带来的增量。我们维持此前预测23-25年EPS为0.44/0.47/0.53元，对应市盈率为18.5/17.3/15.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。