苏泊尔(002032) 核心观点 经营稳健，利润小幅承压。公司2025年实现营收227.7亿元，同比增长1.5%；归母利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非利润19.1亿元，同比下降7.3%。预计公司2025Q4营收58.7亿元，同比下降0.7%；归母利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非利润5.9亿元，同比下降9.9%。在面临关税等外部扰动的不利因素下，公司营收表现稳健，利润因费用投入加大而有所下降，整体经营韧性较强。 内销增长稳健。SEB披露的2025年业绩显示，排除汇率等影响的同口径下，2025年中国区收入增长2.7%，其中Q4增长1.0%。预计公司内销通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类的市占率上保持领先，实现内销收入的稳定增长。 外销小幅拖累。公司2025年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降。SEB财报显示，2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比-1.2%/同口径下+0.3%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4同口径下分别-0.6%/+1.9%/-1.2%/+0.9%。2025年SEB消费者业务收入同比-1.6%，西欧收入同比+1.0%，东欧及中东非收入同比+1.1%，北美收入同比-9.7%，南美收入同比-11.9%，中国收入同比-1.3%，中国外亚洲收入同比-2.1%；SEB商用业务收入同比+2.1%。预计受关税及气候等影响，SEB美洲区收入有所承压，对苏泊尔外销业务小幅拖累。SEB中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长。 毛利率稳中有升，费用投入有所增加。公司通过积极的降本增效措施，叠加内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升。为强化内销业务的发展，公司投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅增长；在研发上，公司加大研发创新投入力度，不断丰富产品品类，预计费用率整体有所提升。同时，公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降。2025年公司归母净利率同比下降0.8pct至9.2%；Q4归母净利率同比下降1.3pct至12.4%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB表现稳健，看好公司经营韧性和高分红下的高股息。考虑到公司外销受关税等扰动、内销费用投入有所增加，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为21.0/22.5/23.7亿（前值为24.0/25.5/26.9亿），增速为-7%/+8%/+5%，对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。

     苏泊尔(002032) 2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收169.0亿，同比+2.3%，归母净利润13.7亿，同比-4.7%，扣非归母净利13.2亿元，同比-6.1%。25Q3实现营业收入54.2亿，同比-2.3%，归母净利润4.3亿，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿，同比-14.5% 经营分析 单季度营收小幅放缓，年初至今规模保持增长。公司三季度营收增速环比有所放缓，我们预计系小家电行业需求景气仍然偏低所致，此外，上半年抢出口效应下海外发货或有所前置，叠加同期出口基数相对较高，出口增速或亦有所放缓。 盈利能力有所下滑。25Q3公司毛利率23.9%，同比-0.7pct。费率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，同比分别+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，整体控制水平良好。其中财务费用上升主要系利息收入较同期减少所致，投资收益上升主要系可转让大额存单投资增加所致，信用减值损失增加40.95%，系报告期末应收账款余额较期初增加金额高于去年同期增幅所致，资产减值损失受益于呆滞产品周转提速下降82.62%。综合影响下，公司25Q3实现归母净利率7.9%，同比-1.0pct。 盈利预测、估值与评级 公司经营韧性较强，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.0/3.2元，当前股价对应PE估值为16.7/15.7/15.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 核心观点 公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入114.8亿元，同比+4.7%；归母净利润9.4亿元，同比-0.1%；归母净利率为8.2%，同比-0.4pct。其中，2025Q1/Q2营业收入分别为57.9/56.9亿元，同比+7.6%/+1.9%；归母净利润为5/4.4亿元，同比+5.8%/-5.9%；归母净利率为8.6%/7.8%，同比-0.1/-0.7pct。2）公司2025Q2利润下滑主要是出口受美国关税影响，导致毛利率偏低，但预计后续会快速恢复。 内销业务稳定，毛利率有所提升：2025H1内销收入77.6亿元，同比+3.4%，受到国补政策拉动；毛利率27.7%，同比+0.6pct。公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位。根据AVC数据，2025H1，苏泊尔炊具、厨房小家电市占率线上、线下均为第一；其中苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，并逐渐拉开与第二名的差距。在国内电商行业竞争加剧的情况下，公司持续加强产品研发创新，除了通过推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势外，还积极切入台式净饮机、制冰机等新品类，实现内销毛利率提升。 外销Q2阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025H1外销收入37.2亿元，同比+7.6%，其中Q1增长较好，Q2受4-5月美国关税政策变化及去年同期高基数影响，增速有所放缓；毛利率15%，同比-1.5pct。公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动，上半年毛利率下滑主要系阶段性受到美国关税影响，预计后续会迅速恢复。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调配，对公司长期影响有限，预计全年外销业务将保持稳定增长。 分产品来看：2025H1，烹饪电器、炊具、食物料理电器、其他电器分别实现收入47/31.6/19.5/16.7亿元，同比+1.2%/+7.5%/+2.4%/+13%；毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3%/24.1%，同比+0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。 投资建议：公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为23/23.8/24.9亿元；EPS为2.87/2.96/3.1元，对应PE为17.9/17.3/16.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     苏泊尔(002032) 2025年8月28日，公司发布2025年中报。25H1实现营收114.8亿，同比+4.7%，归母净利润9.4亿，同比-0.1%，扣非归母净利9.1亿元，同比-1.7%。25Q2实现营业收入56.9亿，同比+1.9%，归母净利润4.4亿，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2亿，同比-8.3% 经营分析 内销表现稳健，外销韧性突出。内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现稳健增长，持续提升市场占有率，25H1国内实现营收77.6亿元，同比+3.4%，据奥维云网数据，2025H1公司在明火炊具、厨小电线上、线下市场份额均位居行业第一。外销方面，在美国关税政策扰动下上半年依然维持较好增长，25H1海外实现营收37.2亿元，同比+7.6%，主要系外销客户的订单较同期增长。出口拖累下盈利略下滑，费用控制良好。25Q2公司毛利率23.3%，同比-0.5pct。费率方面，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13%，同比分别-0.45pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.35pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。综合影响下，公司25Q2归母净利率7.8%，同比-0.64pct。 盈利预测、估值与评级 公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.1/3.3元，当前股价对应PE估值为17.7/16.3/15.5倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2025Q2预告： Q2：收入56.9亿（同比+1.9%），归母净利润4.4亿（同比-5.9%），扣非归母净利润4.2亿（同比-8.2%）； H1：收入114.8亿（同比+4.7%），归母净利润9.4亿（同比-0.1%），扣非归母净利润9.1亿（同比-1.6%） Q2利润下滑主因出口业务综合影响+投资收益下降。 收入分析： 内销：预计Q2收入同比高个位数增长，相较Q1低个位数增长已有边际提速，主因国补拉动下景气抬升，参考奥维厨小零售额Q1/Q2各+2.5/+17.3%； 外销：预计Q2下滑，相较Q1同比双位数增长降速较多，主因Q1提前出货，Q2面临关税和高基数压力。 盈利分析： Q2归母/扣非净利率各-0.6/-0.8pct，外部压力下仍保持韧性，预计其中： 1）毛利率或有下滑，其中内销核心品类结构优化下，毛利率保持稳健；外销面临关税和销量压力，预计毛利率低于约定的18%；2）费用率严控，主要资源投向优势品类、持续提高营销效率；3）另投资收益因利率走低而有所下降。 投资建议： 我们的观点： 内销行业竞争+外销关税扰动的双重压力下，公司业绩稳健彰显韧性。展望H2：内销国补延续+创新驱动战略，公司有望持续跑赢行业；外销对美敞口较小且炊具已越南出货，全年SEB关联交易指引维持+5%。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入236.3/248.0/259.1亿元(前值238.6/252.0/264.9亿元)，同比+5.4%/+5.0%/+4.5%，归母净利润22.9/24.4/25.8亿元（前值24.2/25.7/27.3亿元），同比+2.1%/+6.6%/+5.7%；对应PE18.7/17.5/16.6X，若分红率参考历史100%则股息率超5%，稳健高分红标的，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期，关税政策变化

     苏泊尔(002032) 2025Q1内外销稳健增长，盈利能力维持稳定，维持“买入”评级 2025Q1公司实现营收57.86亿元（同比+7.59%，下同），归母净利润4.97亿元（+5.82%），扣非净利润4.84亿元（+4.98%）。2025Q1内外销增长稳健，盈利能力稳定，我们维持盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元，对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为18.2/17.1/16.0倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好营收稳健增长、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。 2025Q1内外销维持稳健增长，内销或继续受益国补，外销受关税影响小外销方面，大客户终端动销维持稳定，但受关税政策影响客户提前备货，我们预计2025Q1公司外销实现较好增长。2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%/+2.8%，其中2025Q1EMEA/美洲地区营收同比分别+2.5%/+0.1%（2024Q4为+10.1%/+4.1%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+0%/+7.2%（2024Q4为+7.2%/+17.1%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/-8.3%（2024Q4为+4.9%/+2.4%）。考虑到公司对美出口占比较低且有越南基地保障，预计全年外销增长仍有保障。根据关联交易公告，2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元，预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销方面，SEB数据显示2025Q1/2024Q4中国大区营收同比+3.5%/-3.4%，此外久谦数据显示2025Q1苏泊尔线上京东+天猫+抖音渠道销售额同比+22%（2024Q4同比+26%），我们预计2025Q1内销在以旧换新政策加持下或实现正增长。 2025Q1毛利率维持稳定，销售费用率管控效果良好 2025Q1公司毛利率23.91%（同口径下同比+0.1pct），整体毛利率仍维持相对稳定。费用端，2025Q1公司期间费用率为13.31%（同口径下同比+0.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，同比分别-0.29/-0.10/+0.19/+0.43pct，整体费用率维持平稳，销售费用率管控效果良好。综合影响下2025Q1公司净利率8.59%（-0.07pct），盈利能力维持稳定。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2025Q1业绩： 25Q1：收入57.86亿（同比+7.6%），归母净利润4.97亿（同比+5.8%），扣非归母净利润4.84亿（同比+5.0%）。 收入利润符合市场预期。 收入分析： 内销：预计Q1收入有小个位数增长，相较24Q4下滑已有恢复性增长，参考奥维Q1厨小行业零售额+2.5%，看好Q2618旺季+国补拉动下增速向上； 外销：预计Q1收入同比增长双位数超预期，相较24Q4增长进一步提速，主因关税扰动下提前出货，审慎口径下，全年SEB关联交易指引维持+5%。 盈利分析： Q1毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.3/-0.1/0/+0.5pct。公司毛利率提升+营销费效改善彰显经营韧性，财务费用波动影响短期盈利主因分红+降息。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动下内销有望回暖，结构改善营销提效下盈利稳健；外销对美敞口较小且有越南产能布局，受关税影响可控，随SEB全球开拓有望保持稳增。 盈利预测：预计2025-2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.8/27.4亿元，同比+7.6%/+6.8%/+6.1%；对应PE18.4/17.2/16.2X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期，关税政策变化。

     苏泊尔(002032) 事件：2025Q1公司实现营业收入57.86亿元，同比+7.59%，归母净利润4.97亿元，同比+5.82%。 收入端，内外销平稳增长。公司在越南设有工厂，后续为减少关税的扰动越南工厂将成为有力保障。内销方面，公司增长表现较好，多品类在国补带动下有所增长。根据奥维数据显示，25Q1苏泊尔豆浆机/养生壶/电炖锅销售同比+5%/+25%/+3%。 利润端，2025Q1公司毛利率为23.91%，同比-0.51pct，净利率为8.56%，同比-0.18pct。利润水平基本保持平稳。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.04%、1.61%、1.77%、-0.12%，同比-0.9、-0.1、+0.02、+0.45pct。公司持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，财务费用率同比提升，主要由于利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。预计25-27年归母净利润分别为24/25.8/27.4亿，对应动态PE分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     苏泊尔(002032) 业绩简评 2025年4月24日，公司发布2025年一季报。25Q1实现营收57.86亿，同比+7.59%，归母净利润4.97亿，同比+5.82%，扣非归母净利4.84亿元，同比+4.98%。 经营分析 国补刺激需求恢复，公司实现较好增长。25Q1实现营收57.86亿，同比+7.59%。25年国补将电饭煲、微波炉等品类纳入补贴，带动小家电需求回暖，根据奥维云网，25Q1厨小电零售额162亿元，同比+2.5%，其中线上增长6.3%，预计公司表现优于行业。 费用控制良好，盈利能力稳定。25Q1公司毛利率23.91%,同比-0.51pct。费率方面，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，同比分别-0.9pct/-0.1pct/+0.02pct/+0.5pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。此外，投资收益较上年同期增长56.73%，主要系报告期可转让大额存单投资额增加使得投资收益增加所致，信用减值损失较上年同期上升84.73%，主要系报告期末应收账款余额较期初下降金额小于去年同期降幅所致。综合影响下，公司25Q1净利率8.56%，同比-0.18pct。 盈利预测、估值与评级 公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为3.0/3.2/3.4元，当前股价对应PE估值为18/17/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收224.3亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润22.4亿元，同比增长3%；实现扣非净利润20.6亿元，同比增长3.5%。单季度来看，Q4公司实现营收59.1亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降0.7%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比持平。2024年公司实现现金分红22.4亿元，业绩分红率达到99.7%。 控股股东拉动外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收86.6亿元/38亿元/68.4亿元/31.3亿元，分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收149.3亿元/75亿元，分别同比增长-1.2%/+21.1%，外销增长迅速，主要系SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收29.7亿元/119.6亿元/75亿元，分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2%。 炊具毛利率下降，净利率整体稳定。2024年公司综合毛利率同比下降1.7pp至24.7%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为24.3%/21.5%/27%/24.4%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/1.8%/-0.3%/2.1%，同比-1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp；净利率来看，2024年公司为10%，同比下降0.2pp。 龙头经营稳健，提升创新能力。根据奥维云网数据，2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置。公司作为行业龙头，外销依托于SEB集团股东优势，内销依托于成熟的产品、渠道、品牌基础，在行业竞争激烈的情况下依然表现出较好的竞争优势和成长性。 盈利预测与投资建议。公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，及时把握行业内外新技术、新品类的发展动向，不断引入新工艺、新材料，更好助力公司业务增长。预计公司2025-2027年EPS分别为3.00元、3.25元、3.52元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

     苏泊尔(002032) 核心观点 营收利润稳健增长，经营韧性强。公司2024年实现营收224.3亿/+5.3%，归母净利润22.4亿/+3.0%，扣非归母净利润20.6亿/+3.5%。其中Q4收入59.1亿/-0.4%，归母净利润8.1亿/-0.7%，扣非归母净利润6.6亿/+0.0%。公司拟每10股派发现金红利28.1元，对应3月27日收盘价股息率为5.1%，现金分红率为99.7%。2024年虽然国内小家电行业需求较为承压，但公司依然保持相对稳健的营收和业绩增长，经营韧性凸显。 外销持续拉动增长。公司2024年外销收入同比增长21.1%至75.0亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%。公司外销的主要客户SEB消费者业务同口径下增长6.3%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比分别+5.8%/5.9%/+8.1%/+5.5%，并预计2025年实现常态稳健增长，预计苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长。 内销小幅承压。公司2024年内销收入同比下降1.2%至149.3亿，H1/H2分别+0.1%/-2.5%；参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4收入下降3.4%。 炊具及食物料理电器增长较快。2024年公司食物料理电器收入增长9.1%至38.0亿，H1/H2分别+12.4%/+6.0%；烹饪电器同比下降2.6%至86.6亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6%；生活家居等其他电器同比增长8.9%至31.3亿，H1/H2分别+15.5%/+3.6%；炊具及用具收入同比增长12.9%至68.4亿，H1/H2分别+17.0%/+10.0%。公司品类布局全面并积极开拓新品类，表现持续好于大盘。 内销毛利率稳中有升，盈利能力稳固。同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，预计受外销占比提升及外销毛利率在高基数下回落的影响；内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct至27.7%/18.6%。公司费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct至9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%。公司2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%，Q4归母净利率同比-0.1pct至13.7%。在小家电内需承压及行业竞争加剧的背景下，公司经营稳健性进一步彰显。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东SEB增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息。考虑到公司外销毛利率回落至常态水平，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为24.0/25.5/26.9亿（前值为25.2/27.0/-亿），增速为+7%/+6%/+6%，对应PE=19/18/17x，维持“优于大市”评级。

     苏泊尔(002032) 2024Q4业绩经营稳健，稳定高分红标的，维持“买入”评级 2024年公司实现营收224.27亿元（同比+5.27%，下同），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）。2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平）。考虑到短期内需仍承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025-2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好经营稳健、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率（2024年分红率100%，超预期），维持“买入”评级。 2024Q4外销经营稳健，关注2025年国补政策下内销修复 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%。外销受益于大客户终端动销良好维持稳健增长，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%，其中2024Q4EMEA/美洲地区营收同比分别+10.1%/+4.1%（2024Q3为+13.6%/+9.8%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+7.2%/+17.1%（2024Q3为+12.6%/+15.8%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/+2.4%（2024Q3为+13.1%/+2.4%），2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q4/2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-3.4%/-1.9%/-0.6%，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复。 结构变化扰动致2024年毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率持续改善2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），整体毛利率下滑主系内外销结构变化以及外销毛利率下滑，2024年内销/外销毛利率同比分别+0.43/-1.84pct，内销受益结构调整，外销毛利率下滑或主要系汇率以及原材料价格波动扰动。费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06/-0.08/+0.07/-0.01pct，费用率管控效果良好。2024Q4期间费用率为12.41%（-2.29pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.98/-0.01/-0.09/-0.22pct，。综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

     苏泊尔(002032) 2025年3月27日公司披露2024年年度报告，24年实现营收224.3亿，同比+5.3%，归母净利润22.4亿，同比+3%，扣非净利润20.7亿，同比+3.6%。其中，Q4实现营收59.1亿，同比-0.4%，归母净利润8.1亿，同比-0.7%，扣非净利润6.6亿，同比持平。 经营分析 公司收入业绩稳健，海外业务快速增长。分区域看，内销方面，公司收入149.3亿，同比-1.2%，主要受国内小家电市场需求整体仍偏弱影响，据奥维云网，24年国内小家电零售规模同比-0.8%；外销方面，公司收入75.0亿，同比+33.5%，预计主要受益于控股股东SEB集团出口订单，据公司关联交易公告，24年日常关联交易实际金额为71.4亿元，同比+20.3%，预计25年日常关联交易金额进一步增长至74.6亿元。 公司积极控制费用，业绩端整体平稳。24年公司毛利率为24.7%，同比-1.7pct，预计与毛利率偏低的外销业务占比提升有关。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%，同比分别-1pct/-0.1pct/+0pct/+0pct，整体费用率同比-1.1pct，费用控制水平良好。综合影响下，24年公司归母净利率为10%，同比-0.2pct。分红方面，公司每10股派现金红利28.10元（含税），合计派发现金股利22.39亿元，分红率为99.7%。 盈利预测、估值与评级 24年公司收入和利润维持稳健增长，国内厨房小家电龙头地位稳固，具备较强的产品和品牌竞争优势，注重股东回报。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为3.0/3.2/3.4元，当前股价对应PE估值为19/18/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 事件：公司2024年实现营业收入224.27亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；其中2024Q4实现营业收入59.15亿元，同比-0.37%，归母净利润8.12亿元，同比-0.73%。向全体股东每10股派发现金红利28.10元（含税），分红比例100%，股息率5.06%。 内销略有承压，外销表现亮眼 分产品看，24A仅烹饪电器表现较弱，收入同比-2.6%；食物料理电器/炊具及用具收入同比分别为+9.1%/+12.9%。分地区看，24A内外销收入同比-1.2%/+21.1%。根据我们的拆分，我们推测公司24Q4内销同比略下滑，外销延续24Q3的趋势增长。全年看，内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，营业收入较同期略有下降，但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入取得较好的增长。根据公司目前关联交易披露的情况，25年公司预计代工金额为73.69亿元，同比24年实际发生金额+4.6%。 外销毛利率同比下降，公司降本增效稳定利润水平 2024年公司毛利率为24.65%，同比-1.65pct，净利率为10.01%，同比-0.22pct；其中2024Q4毛利率为25.16%，同比-3.47pct，净利率为13.75%，同比-0.03pct。分品类看，24A各品类毛利率同比有不同程度的下降，其中炊具及用具毛利率同比降幅最大，为-1.35pct。分地区看，24A内外销毛利率同比+0.43/-1.84pct，外销毛利率同比下降较为明显。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，同比-1.06、-0.08、+0.07、-0.01pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.69%、1.72%、2.41%、-0.41%，同比-1.98、-0.01、-0.09、-0.22pct。在竞争激烈的市场环境下，公司采取了积极的措施，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出；同时在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。另外，计入公司当期损益的政府补助较上年同期有所增长。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。根据公司年报，我们新增27年业绩，预计25-27年归母净利润分别为24/25.8/27.4亿（前值25-26年24/25.8亿元），对应动态PE分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     苏泊尔(002032) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入224亿元，同比+5.3%；归属于母公司净利润22.4亿元，同比+3.0%；经营活动产生的现金流量净额25.8亿元，同比+27.0%；分红率99.74%。 公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。1）2021年以来，公司保持高分红，2021年80.22%、2022年166.75%，2023年99.80%，2024年99.74%。2）2024年公司产品销量中38%来自外部采购，近些年固定资产投资规模较小，这提高了资产周转率。3）公司ROE维持在高位，2023年32.6%、2024年35.2%。 内销业务稳定，小家电市场需求偏弱。1）2024年内销149亿元，同比-1.2%。国家补贴对小家电、炊具需求影响有限。2）2021年以来的消费趋势导致小家电市场持续低于预期，特别是厨房类小家电，相比而言，清洁电器和个人护理类电器市场表现好于厨房类小家电。奥维云网监测，苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，零售份额市场第一。2024年公司提高抖音平台营销效率，推动线下门店及时购等。3）明火炊具市场，线上零售略有增长，主要是线上直播电商和兴趣电商带动，线下渠道仍持续承压。 出口恢复性高增长后进入稳定期。1）过去几年，出口经历巨大周期波动。2022年至1H2023，欧美小家电需求结束疫情期间的需求爆发，进入大力度去库存周期。2H2023，库存清理周期结束，订单量恢复至正常水平，叠加低基数，导致高增长。2）公司外销收入2H23、1H24、2H24分别同比+59.6%、+39.3%、+25.66%。2024年SEB订单70.47亿元，同比+24.4%，创历史新高，占2024年营业收入31.4%。2025年SEB订单计划73.69亿元，相比2024年增长4.6%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.90/2.99/3.10元每股，当前股价对应19.11x/18.55x/17.87xP/E。虽然公司的发展进入成熟期，但是凭借高分红率，高ROE依然能维持较高估值。当前市值对应分红收益率5.0%，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2024年报： Q4：收入59.1亿（同比-0.4%），归母净利润8.1亿（同比-0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比+0.0%）； 24年：收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%）。 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%）。 收入分析： 内销：24年收入-1%，预计Q4微降。随着25年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复； 外销：24年收入+21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长。24年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计25年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增。 盈利分析： 毛利率：Q4毛利率25.2%，同/环比各-3.5/+0.5pct；同比来看预计主因原材料波动和内外销结构变化，环比来看稳中有升； 24年毛利率24.7%，同比-1.7pct，其中内/外销各+0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢。 净利率：Q4/24年归母净利率同比各-0.1/-0.2pct；销售费用率分别-2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测：预计2025-2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，（前值25/26年为242.8/255.7亿），同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元（前值25/26年为24.8/26.1亿），同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期。