亿帆医药(002019) 事件 亿帆医药发布公告：控股子公司亿一生物收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意亿一生物就在研产品注射用重组人白介素22-Fc融合蛋白（以下简称“F-652”）开展治疗移植物抗宿主病（GVHD）II期临床试验。 投资要点 F-652新增国内GVHD二期临床，面向蓝海市场 移植物抗宿主病（GVHD）是异基因造血干细胞移植（HCT）的主要并发症，由异体供者移植物中T细胞攻击受者组织引起，导致高死亡率，是移植相关死亡主因。目前针对急性中重度GVHD的标准治疗方案为每日给予全身性皮质类固醇，然而，该疗法缺乏靶向特异性，约50%患者接受糖皮质治疗后无法获得持续的完全缓解，且可能引发多种潜在致命性副作用。现有治疗策略，无论是一线疗法还是联合治疗方案，在降低发生率和死亡率方面，还存在巨大的、未被满足的临床治疗需求。F-652在此前的美国IIa期临床试验已展现良好的安全性、耐受性和初步有效性，在27例II–IV级下消化道aGVHD，27例患者中19例应答（70%，80%CI：56%-79%），达到预设主要终点，其中CR13例、VGPR3例、PR3例。 中美推进GVHD+AH+ACLF三项适应症 截止目前，F-652共进行了7项临床试验，其中4项为I期临床试验，3项为IIa期临床试验。已经完成6项临床试验，分别为在美国开展的治疗急性移植物抗宿主病（GVHD）、酒精性肝炎（AH）和在中国开展的治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）三个适应症的IIa期临床试验，以及在澳大利亚、中国和美国分别开展的三个I期临床试验。 创新药提供新增量，抵消维生素价格波动 2025年Q3单季度公司实现扣非后归属于母公司净利润7818.93万元，同比增长7.76%，而同期维生素B5（泛酸钙）价格已调整至39~44元/kg，处于近年来价格的底部，公司业绩增长主要来自创新药业务增长，2025年上半年创新药销售收入实现同比增长169.57%。自2022年价格调整以来，维生素B5价格已低位运行了3年多时间，行业出清后有望迎来价格反弹。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为53.75、59.95、67.53亿元，EPS分别为0.41、0.50、0.60元，当前股价对应PE分别为32.8、26.5、22.3倍，考虑F-652等创新药带来长期成长空间打开，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 F-652的临床试验结果不达预期；泛酸钙价格波动；药品集采降价风险。

     亿帆医药(002019) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入39.2亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.2%。 国内外并进，创新管线继续兑现：2025年前三季度公司医药自有产品（含进口）合计实现营业收入29.7亿元，同比增长11.1%；国内医药自有产品（含进口）实现营业收入26.3亿元，同比增长12.2%。其中亿立舒和易尼康两款创新药合计实现销售收入同比增长147.0%，亿立舒发货同比增长78.0%，易尼康发货同比增长315.8%。前三季度，公司境外医药自有产品（含进口）实现营业收入3.4亿元，同比增长2.8%；亿立舒持续推进全球化商业化，美国完成第二批发货，已进入美国综合癌症网络2A级推荐指南，并在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。目前亿立舒已在三十余个国家获准上市销售、在5个国家实现发货或销售；此外，亿立舒专利获得国家知识产权局1827天专利权期限补偿。 研发持续推进：至三季报，公司断金戒毒胶囊1b期临床试验达到预期目标、复方银花解毒颗粒治疗儿童性感冒（风热证）的III期临床试验达到预期目标、复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开、在研创新药IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白获CDE的IND受理。 费用率降低，盈利能力向上。2025年前三季度公司实现毛利率47.8%，同比+0.2pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率23.2%/7.3%/0.9%/4.9%，分别同比-1.7pp/0.0pp/-0.4pp/+0.2pp，综上，公司实现净利率9.2%，同比+1.2pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元/7.9亿元/9.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险等。

     亿帆医药(002019) 投资摘要 事件 近期，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入39.23亿元，同比增长1.67%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长5.84%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长25.17%。单三季度来看，公司实现营业收入12.88亿元，同比增长5.01%；归母净利润0.84亿元，同比下降25.64%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长7.76%。公司2025年第三季度取得转让药品代理权收益、处置子公司收益及取得与收益相关政府补助较上年第三季度减少，综合使公司归母净利润较上年同期下降，扣非归母净利润稳定增长。 亿立舒、易尼康发货量及收入同比大幅增加，创新管线稳步推进。创新药上市进展方面，公司创新药亿立舒、易尼康合计销售收入同比增长147.04%，发货口径计算亿立舒发货同比增长77.99%、易尼康发货同比增长315.76%。2025年第三季度，亿立舒完成美国第二批发货，在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。此外，创新药亿立舒专利获得国家知识产权局下发的《药品专利权期限补偿审批决定》，决定给予新药艾贝格司亭α注射液（亿立舒）专利权期限补偿补偿天数1827天。研管线进展方面，公司断金戒毒胶囊lb期临床试验结果达到预期目标；复方银花解毒颗粒治疗儿童流行性感冒(风热证)III期临床试验达到预期目标；复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开；在研IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白于2025年9月获得CDE的IND受理。 医药自有产品营收增长显著；费用率管控得当、毛利率略有提升。2025年前三季度，公司医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，境内营收26.31亿元。同比增长12.23%，境外营收3.38%，同比增长2.78%。2025年前三季度，公司销售费用率23.23%，较上年同期下降1.70个百分点；管理费用率7.25%，与上年同期持平；财务费用率较上年同期下降0.41个百分点，主要由于汇兑收益增加、利息支出减少；随着创新药上市推进，公司前三季度毛利率较上年同期增加0.17个百分点。 投资建议 公司2025年前三季度业绩稳步增长，创新药品种销量高速增长，医药自有产品国内增速显著。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.66/65.23/71.33亿元，同比增长13.68%/11.20%/9.35%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.62/6.85/8.03亿元，EPS分别为0.46/0.56/0.66元。当前股价对应2025-2027年PE分别为27.63/22.64/19.33倍。维持“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

     亿帆医药(002019) 主要观点： 事件 2025年10月31日，亿帆医药发布2025年三季报，实现营业收入39.23亿元，同比+1.67%；归母净利润3.88亿元，同比+5.84%；扣非归母净利润3.15亿元，同比+25.17%。单季度来看，公司2025Q3收入为12.88亿元，同比+5.01%；归母净 利润为0.84亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为0.78亿元，同比+7.76%。单三季度归母净利润下滑是去年同期取得一次性转让药品代理权益、处置子公司收益及取得政府补助导致高基数所致。 点评 收入结构改善，毛利率微增，费用率有所下降 前三季度，公司整体毛利率为47.82%，同比+0.17个百分点；期间费用率36.25%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率23.23%，同比-1.70个百分点；管理费用率7.25%，同比持平；财务费用率0.88%，同比-0.42个百分点；经营性现金流净额为3.26亿元，同比-7.71%。随着亿立舒及易尼康销售放量，公司毛利率有所提升，各项费用率有所收缩。 销售情况向好，创新药继续放量 公司前三季度医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，创新药亿立舒（第三代长效G-CSF）及易尼康合计销售收入增长147.04%，发货端，亿立舒发货同比增长77.99%，易尼康发货同比增长315.76%，截至三季度末易尼康销量突破13万支，增长迅速。 亿立舒专利期限延长，IL-15双融合蛋白IND 截至报告披露日，公司创新药商业化及研发进展顺利。继5月首次发货后，公司已完成向美国市场第二次亿立舒发货，其澳大利亚及新西兰的独家商业化权益授权给澳大利亚本土公司VITALIS Therapeutics，而其中国专利权获得国家知识产权局的期限补偿，补偿天数1827天。而公司在研创新药IL-15/IL-15Ra Fc融合蛋白于今年9月获得IND受理。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计，公司2025~2027年收入分别58.4/64.4/70.3亿元，分别同比增长13.1%/10.3%/9.2%，归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿元，分别同比增长55.1%/18.0%/18.3%，对应PE为27X/23X/19X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。