协鑫能科(002015) 投资要点 事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报。 2026H1公司营收48.9亿元，同比-9.8%；归母净利润5.5亿元，同比+5.5%；其中2026Q2公司营收25.8亿元，同环比分别+3.8%/-12.0%，归母净利润2.6亿，同环比分别-2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。 利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1公司毛利率、净利率分别31.6%/14.6%，同比分别+4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率46.6%盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升0.7pct，略影响公司的盈利能力。 持续深化AI+综合能源，有效反应运营能力。自研“聚星AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，依托AI算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI算法对电价与负荷预测精度超90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升8%以上，截至2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模1,243MW，平台管理用户规模超31GW。 能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止2026H1，并网运营总装机6050MW，其中燃机热电联产2017.1MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电837.85MW，垃圾发电149MW，新型储能796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。 能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1能源服务业务营收9.8亿元，同比-8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC服务收入有所下降，其中节能服务业务营收6.1亿元，同比-31.4%，交易服务业务营收3.8亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止2026H1公司分布式光伏并网1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网250.05MW，转让81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易AI模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。 进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进AIDC业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等前期工作。 盈利预测与投资评级 我们预测，公司2026-2028年营收分别为103.2/110.7/120.1亿元，归母净利润分别为8.4/9.1/10.5亿元，对应PE分别为29/27/24倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。