永新股份(002014) 投资要点： 国内塑料软包龙头企业，多年业绩保持稳增 公司成立于1992年，主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比+2%；2017-2023年营业收入CAGR为9.1%。2023年公司实现归母净利润4.08亿元，同比+12%，2017-2023年归母净利润CAGR达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023年分红比例达82.6%，股息率6.6%。 客户结构优异，盈利能力稳健 公司历年前五大客户销售占比保持在25%以下，2023年前五大客户销售占比为21.8%，客户结构较为分散，涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定，彩印包装材料毛利率稳中有升，2023年彩印包装毛利率升至27.4%。2019-2023年，公司综合毛利率保持在22.2%~24.7%区间，净利率水平保持在10%~12%区间，盈利能力较为稳健。 产业链一体化纵向延伸，推进海外布局 1）产品拓展，2023年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5%、15.5%，薄膜业务贡献逐步增加。自2020年起设立子公司永新新材，布局环保及功能型膜材料，主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023年薄膜业务营收5.25亿元，同比增长14.5%。此外，公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品，深化产业链一体化布局，2023年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5%。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品也在持续贡献营收。2）区域拓展，凭借产品质量与性价比优势，公司近年加快布局海外市场，开拓跨国公司客户。2023年海外营收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于国内24.1%的毛利率水平；1H24海外营收占比进一步升至13.16%，我们认为，未来随着海外市场持续拓展，有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.3%、6.3%、6.1%，归母净利增速分别为4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为14倍，接近公司25年估值水平。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。

     永新股份(002014) 事件：永新股份发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入16.51亿元，同比增长2.84%；归母净利润1.80亿元，同比增长1.78%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降0.47%。2024年Q2公司实现营业收入8.16亿元，同比下降0.51%；归母净利润0.94亿元，同比下降5.37%；扣非后归母净利润0.89，同比下降5.34%。 彩印包装材料小幅承压，BOPE薄膜业务产能持续释放 消费复苏缓慢，公司仍保持经营稳健。分产品看，24H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入11.88、0.29、3.07、0.71亿元，同比分别增长-4.95%、26.15%、60.77%、-1.46%。分地区看，24H1公司国内、国际市场分别实现收入13.78、2.17亿元，同比分别增长3.64%、5.13%。新型BOPE薄膜项目持续发力，使得塑料软包装薄膜业务贡献主要增量，毛利率同比增长13.35pct。24H1公司新设泰国办事处，扩展东南亚业务，国际竞争力有望进一步加强。 Q2毛利率小幅改善，现金流表现稳健 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。24H1公司毛利率为22.38%，同比下降2.01pct；24Q2毛利率为22.70%，同比下降1.67pct。期间费用方面，24H1公司期间费用率为10.41%，同比下降0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.89%/4.50%/0.12%，同比分别+0.11/-0.37/+0.05/+0.04pct。综合影响下，24H1公司净利率为11.04%，同比下降0.15pct；24Q2公司净利率为11.59%，同比下降0.65pct。此外，24H1公司实现经营现金流2.15亿元，同比增长155.00%，现金流持续稳健。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为11.0x、9.6x、8.5x，给予24年15.28xPE，目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

     永新股份(002014) 24Q2公司收入8.16亿，同比-0.51%，归母0.94亿，同比-5.37%；24H1收入16.51亿，同比+2.84%，归母1.80亿，同比+1.78%，扣非归母1.69亿，同比-0.47%。 24H1分产品，彩印复合包装材料收入11.88亿（占比71.96%，同比-5.9pct），同比-4.95%； 塑料软包装薄膜收入3.07亿（占比18.57%，同比+6.69pct），同比+60.77%；油墨业务收入0.71亿（占比4.32%，同比-0.19pct），同比-1.46%； 分地区，国内市场收入13.78亿，同比+3.64%；国际市场收入2.17亿，同比+5.13%。 24H1公司毛利率22.38%，同比-2.01pct； 分产品，彩印包装材料毛利率22.5%，同比-4.4pct；塑料软包装薄膜毛利率14.7%，同比+13.4pct；油墨业务毛利率24.7%，同比-0.8pct；镀铝包装材料毛利率6.6%，同比+4.7pct。 费用率方面，公司24H1销售费用0.31亿，同比+9.24%，销售费用率1.9%，同比+0.11pct；管理费用0.64亿，同比-6.07%，管理费用率3.89%，同比-0.37pct；财务费用202.16万，同比+65.06%，财务费用率0.12%，同比+0.04pct。财务费用增长主要系利息支出增加所致。 24H1公司归母净利率10.91%，同比-0.11pct。 24H1公司经营现金流2.15亿，同比+155%，主要系供应链融资和票据贴现提前收款所致。 立足国内，走向国际，不断积累国际市场竞争优势 多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产业链完整，推动降本增效 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据公司24H1业绩，扣非归母同比下降，毛利率同比降低，且24Q2业绩表现欠佳，我们下调盈利预测，预计24-26年归母分别为4.3/4.6/5.1亿元（原值分别为4.8/5.4/5.9亿），EPS分别为0.69/0.75/0.83元/股，PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险等。

     永新股份(002014) 事件：永新股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比增长2.26%；归母净利润4.08亿元，同比增长12.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长19.68%。其中2023Q4公司实现营业收入9.00亿元，同比下降1.67%；归母净利润为1.15亿元，同比增长1.96%；扣非后归母净利润为1.04亿元，同比增长23.06%。 BOPE薄膜业务产能释放，23年整体业绩稳步增长 公司充分发挥规模和产业链配套优势，持续加大研发投入，深入贯彻创新发展理念，积极响应国家“智能制造”战略，全面推进业务财务一体化ERP升级，融合MES系统，提高生产自动化水平；加快产品创新，提升市场竞争力，在市场逆境中仍维持良好的发展势头。分品类看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入25.52/0.44/5.25/1.55亿元，同比-0.05%/-9.55%/+14.50%/+1.76%。分地区看，2023年公司国内、国外市场分别实现收入29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%。多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产能方面，随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品产能投产，作为公司支柱产业的彩印复合包装材料的主要原材料实现了自供为主，外采为辅的模式。23年塑料软包装薄膜生产量同比增长37.81%、销售量同比增长44.94%，主要系年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。受益于产业链配套完整，产品创新和工艺革新更快一步，市场竞争力进一步增强，产品盈利能力提升。 23年盈利能力显著提升，高分红政策延续 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。2023年公司毛利率为05336599924.66%，同比增长2.46pct；23Q4毛利率为24.25%，同比增长1.21pct，盈利能力显著改善主要系原材料价格持续回落、彩印复合包装原材料自供率进一步提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为10.09%，同比增长0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/3.81%/4.29%/0.29%，同 本报告仅供 比分别持平/-0.21/+0.21/+0.28pct。其中，2023年财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加所致。综合影响下，2023年公司净利率为12.26%，同比增长1.10pct；23Q4公司净利率为13.03%，同比增长0.43pct。 此外，23年公司实现经营现金流5.15亿元，同比下降5.19%，现金流持续稳健。公司延续高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），对应分红比例为82.60%，按照2024年3月5日收盘价9.47元/股计算，对应股息率为5.81%。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为12.2x、10.7x、9.5x，给予24年15.2xPE，目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

     永新股份(002014) 公司发布2023年年报 23年实现收入33.79亿，同比+2.3%；归母净利润4.08亿，同比+12.5%；扣非归母净利润3.85亿，同比+19.7%； 23Q4实现收入9.00亿，同比-1.7%；归母净利润1.15亿，同比+2.0%；扣非归母净利润1.04亿，同比+23.1%。 23年居民消费需求较弱，行业竞争加剧，公司加快产品创新、降本增效，提升市场竞争力，逆境中维系良好发展势头。 彩印包装短期价格承压，薄膜持续放量 彩印复合包装：23年收入25.52亿，同比-0.05%，量/价分别同比+4.2%/-4.0%，毛利率为27.4%，同比+3.7pct。公司着力新市场、新业务的拓展，延展业务订单、提升产品品质，为客户提供个性化、差异化产品和增值服务，不断提高客户满意度。 塑料软包装薄膜：23年收入5.25亿，同比+14.5%，量/价分别同比+44.9%/-21%，毛利率为7.9%，同比-0.1pct。23年公司8000t新型功能膜材料项目及3.3wt BOPE薄膜产能释放，原材料自给率有望持续提升。 海外分销+跨国公司稳步拓展，国际业务有望提速 23年国际市场收入3.80亿，同比+7.8%，毛利率为29.1%，同比+4.7pct。公司跨国品牌业务稳定增长，海外市场取得突破，市场和产品结构不断优化。 盈利能力稳健，现金流充足，维系高分红政策 23年公司毛利率为24.7%，同比+2.5pct，净利率为12.3%，同比+1.1pct，主要系原材料价格下降，此外公司持续优化供应链各环节，全面推进信息化建设，切实提升管理效率，我们预计有望保持稳健盈利水平。 23年公司实现经营现金流5.15亿元，现金流表现稳健。此外公司23年分红比例82.5%，对应股息率5.8%（截止2月29日收盘价），高分红政策延续。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据年报数据，综合考虑原材料趋势，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/5.9亿（24-25年前值分别为5.1/6.0亿），对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险