永新股份(002014) 投资要点： 国内塑料软包龙头企业，多年业绩保持稳增 公司成立于1992年，主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比+2%；2017-2023年营业收入CAGR为9.1%。2023年公司实现归母净利润4.08亿元，同比+12%，2017-2023年归母净利润CAGR达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023年分红比例达82.6%，股息率6.6%。 客户结构优异，盈利能力稳健 公司历年前五大客户销售占比保持在25%以下，2023年前五大客户销售占比为21.8%，客户结构较为分散，涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定，彩印包装材料毛利率稳中有升，2023年彩印包装毛利率升至27.4%。2019-2023年，公司综合毛利率保持在22.2%~24.7%区间，净利率水平保持在10%~12%区间，盈利能力较为稳健。 产业链一体化纵向延伸，推进海外布局 1）产品拓展，2023年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5%、15.5%，薄膜业务贡献逐步增加。自2020年起设立子公司永新新材，布局环保及功能型膜材料，主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023年薄膜业务营收5.25亿元，同比增长14.5%。此外，公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品，深化产业链一体化布局，2023年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5%。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品也在持续贡献营收。2）区域拓展，凭借产品质量与性价比优势，公司近年加快布局海外市场，开拓跨国公司客户。2023年海外营收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于国内24.1%的毛利率水平；1H24海外营收占比进一步升至13.16%，我们认为，未来随着海外市场持续拓展，有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.3%、6.3%、6.1%，归母净利增速分别为4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为14倍，接近公司25年估值水平。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。

     永新股份(002014) 事件：永新股份发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入16.51亿元，同比增长2.84%；归母净利润1.80亿元，同比增长1.78%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降0.47%。2024年Q2公司实现营业收入8.16亿元，同比下降0.51%；归母净利润0.94亿元，同比下降5.37%；扣非后归母净利润0.89，同比下降5.34%。 彩印包装材料小幅承压，BOPE薄膜业务产能持续释放 消费复苏缓慢，公司仍保持经营稳健。分产品看，24H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入11.88、0.29、3.07、0.71亿元，同比分别增长-4.95%、26.15%、60.77%、-1.46%。分地区看，24H1公司国内、国际市场分别实现收入13.78、2.17亿元，同比分别增长3.64%、5.13%。新型BOPE薄膜项目持续发力，使得塑料软包装薄膜业务贡献主要增量，毛利率同比增长13.35pct。24H1公司新设泰国办事处，扩展东南亚业务，国际竞争力有望进一步加强。 Q2毛利率小幅改善，现金流表现稳健 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。24H1公司毛利率为22.38%，同比下降2.01pct；24Q2毛利率为22.70%，同比下降1.67pct。期间费用方面，24H1公司期间费用率为10.41%，同比下降0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.89%/4.50%/0.12%，同比分别+0.11/-0.37/+0.05/+0.04pct。综合影响下，24H1公司净利率为11.04%，同比下降0.15pct；24Q2公司净利率为11.59%，同比下降0.65pct。此外，24H1公司实现经营现金流2.15亿元，同比增长155.00%，现金流持续稳健。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为11.0x、9.6x、8.5x，给予24年15.28xPE，目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

     永新股份(002014) 24Q2公司收入8.16亿，同比-0.51%，归母0.94亿，同比-5.37%；24H1收入16.51亿，同比+2.84%，归母1.80亿，同比+1.78%，扣非归母1.69亿，同比-0.47%。 24H1分产品，彩印复合包装材料收入11.88亿（占比71.96%，同比-5.9pct），同比-4.95%； 塑料软包装薄膜收入3.07亿（占比18.57%，同比+6.69pct），同比+60.77%；油墨业务收入0.71亿（占比4.32%，同比-0.19pct），同比-1.46%； 分地区，国内市场收入13.78亿，同比+3.64%；国际市场收入2.17亿，同比+5.13%。 24H1公司毛利率22.38%，同比-2.01pct； 分产品，彩印包装材料毛利率22.5%，同比-4.4pct；塑料软包装薄膜毛利率14.7%，同比+13.4pct；油墨业务毛利率24.7%，同比-0.8pct；镀铝包装材料毛利率6.6%，同比+4.7pct。 费用率方面，公司24H1销售费用0.31亿，同比+9.24%，销售费用率1.9%，同比+0.11pct；管理费用0.64亿，同比-6.07%，管理费用率3.89%，同比-0.37pct；财务费用202.16万，同比+65.06%，财务费用率0.12%，同比+0.04pct。财务费用增长主要系利息支出增加所致。 24H1公司归母净利率10.91%，同比-0.11pct。 24H1公司经营现金流2.15亿，同比+155%，主要系供应链融资和票据贴现提前收款所致。 立足国内，走向国际，不断积累国际市场竞争优势 多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产业链完整，推动降本增效 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据公司24H1业绩，扣非归母同比下降，毛利率同比降低，且24Q2业绩表现欠佳，我们下调盈利预测，预计24-26年归母分别为4.3/4.6/5.1亿元（原值分别为4.8/5.4/5.9亿），EPS分别为0.69/0.75/0.83元/股，PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险等。