伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2026年一季报：营收10.40亿元/yoy+6.22%，归母净利润9308万元/yoy-7.23%。营收实现稳健增长，归母净利润下滑主因人民币升值导致汇兑损失。 2025年营收48.0亿元/yoy+2.69%，归母净利润6.45亿元/yoy-7.96%。1）分产品看，2025年拉链/钮扣收入分别同比+3.07%/+1.79%，收入占比分别为53%/41%，拉链增长略快于钮扣。2）分市场看，2025年国内/海外收入分别同比-0.51%/+8.95%，收入分别占比64%/36%，海外市场增长得益于公司持续开拓海外客户，同时越南工业园产能爬坡及孟加拉园区稳定运营。3）拆分量价看，2025年拉链销量5.52亿米/yoy+4.14%，钮扣销量100.02亿粒/yoy+2.71%；拉链和钮扣单价小幅下跌主因产品和客户结构变动影响。4）盈利指标：2025年毛利率同比+0.30pct至42.03%，其中拉链毛利率受益于产品结构优化有所提升；销售/管理/财务费用率分别同比+0.09/+0.19/+1.35pct至9.13%/11.58%/1.38%，财务费用率受汇兑影响提升显著；归母净利率同比-1.55pct至13.43% 26Q1钮扣业务增长优于拉链，国内市场增长优于国际市场。1）分产品看，我们判断钮扣与拉链两大核心业务均实现正增长，其中钮扣业务同比增长约10%，快于拉链业务。2）分市场看，我们判断26Q1国内业务同比增长双位数，而国际业务短期有所下滑。 26Q1毛利率小幅承压，费用率上升，归母净利率有所下滑。1）毛利率：26Q1同比-0.41pct至38.43%，主要受原材料价格上涨影响，成本传导存在一定滞后性。2）期间费用率：26Q1同比+2.79pct至27.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.58%/11.38%/3.92%/2.90%，分别同比+0.11/-0.01/+0.07/+2.62pct，财务费用率同比显著上升主要来自汇兑损失。3）归母净利润率：结合投资收益同比增加及所得税费用同比减少，26Q1归母净利率同比-1.30pct至8.95%。 盈利预测与投资评级：2025年底越南工厂主要客户验厂已基本完成，公司预计2026年越南工厂营收有望超2亿元并力争盈亏平衡。考虑到2026年原材料价格上涨、新项目转固折旧增加及股权激励费用摊销，公司将2026年收入目标制定为53亿元，营业利润目标为7.6亿元。我们将26-27年归母净利润从6.78/7.29亿元调整为6.78/7.70亿元，增加28年预测值8.38亿元，分别同比+5.1%/+13.6%/+8.9%，对应PE分别为18/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，下游需求低迷，关税政策变动。

     伟星股份(002003) 事件：公司2026Q11实现营业收入10.4亿元、同比+6.22%，归母净利润0.93亿元、同比-7.23%，扣非归母净利润0.88亿元、同比-9.37%。 收入端稳健增长，订单修复趋势延续。2026Q1公司收入同比+6.22%，Q1高基数基础上仍保持稳健增长态势，且预计订单表现好于收入。公司二季度以来订单延续改善趋势，公司全年收入增长目标清晰（全年53亿，同比约+10%），预计达成概率高。公司持续推进全球化布局，越南工业园产能稳步爬坡，海外业务有望贡献增量收入，同时海外基地经营利润有望持续改善。 盈利能力短期承压，多为一次性因素，经营利润仍有较好表现。2026Q1公司毛利率同比有所下降，主因铜等金属原材料价格上涨带来的成本压力。我们认为，价格传导需要时间，公司的产品调整价格滞后于原材料涨价，主要 调整效果预计Q2-Q3逐步体现，预计届时毛利率将有所修复。费用方面，Q1期间费用率27.78%、同比+2.79pct，其中财务费用率同比+2.62pct，主要系报告期汇兑净损失2126万元（上年同期为汇兑净收益190万元）。若加回非经营性费用，经营利润同比为正增长。此外，所得税费用同比-47.98%，对净利润形成正向拉动，预计后续税率将保持稳定。 经营效率持续改善，现金流表现亮眼。2026Q1公司经营活动产生的现金流量净额4425万元、同比+36.29%，主要是收到的税费返还增加。存货较年初增加12.78%至8.21亿元，合同负债较年初增加91.54%至8037万元，反映预收款增加，下游需求向好。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.55/7.47/8.27亿元，对应PE为18.41X/16.16X/14.59X。 风险提示：1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期；3）原材料价格波动风险；4）汇率波动风险。

     伟星股份(002003) 事件描述 4月17日，公司披露2025年年报，2025年，公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70%。公司拟向全体股东每10股派发末期股息4.00元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达90.91%。 事件点评 2025Q4公司营收增长提速，毛利率下降导致业绩下滑。2025年，公司实现营收48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70%。2025Q4，公司实现营收11.68亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降20.17%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降29.24%。2025Q4，公司营收增长，但业绩下降，主因销售毛利率同比下滑以及汇兑损失增加。 销量增长带动拉链/纽扣产品营收增长，产能规模持续扩大。分产品看，2025年，拉链产品实现营收25.60亿元，同比增长3.07%，其中销售量同比增长4.14%；纽扣产品实现营收19.89亿元，同比增长1.79%，其中销售量同比增长2.71%。分产品交付地看，2025年，国内实现营收30.78亿元，同比下降0.51%；国际实现营收17.22亿元，同比增长8.95%。产能方面，截至2025年末，拉链、纽扣产能分别为10亿米、126亿粒，较上年同期分别增加0.9亿米、6亿粒。2025年，公司产能利用率为65.92%，其中81.7%的产能位于国内，产能利用率为69.62%，海外产能占比18.30%，产能利用率为48.15%。 2025年销售毛利率基本保持平稳，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为42.04%，同比提升0.30pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计25.78%，同比提升2.05pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.26pct、0.62pct、1.35pct，而研发费用率同比下滑0.19pct；财务费用率提升主因汇兑损失增加及利息收入下降。综合影响下，2025年，公司归母净利率为13.43%，同比下滑1.55pct。存货方面，截至2025年末，公司存货周转天数为93天，较去年同期增加7天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为11.35亿元，同比增长4.09%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于2025年发生的固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等非付现项目影响。 投资建议 2025年，在拉链及纽扣产品销量增长带动下，公司营收规模稳步扩大，海外产能利用率提升，销售毛利率保持平稳。受到汇兑损失增加及利息收入下降影响，业绩发生下滑。展望2026年，公司计划实现营业收入53.00亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右。中长期维度看，我们认为公司有望凭借越南及孟加拉海外产能布局、产品端推新迭代能力、制造端快速响应、营销端全球布局，不断提升在优质客户中的采购份额。预计公司2026-2028年归母净利润为6.86、7.66、8.59亿元，4月21日收盘价，对应2026-2028年PE为17/16/14倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格传导不及预期；接单不及预期；汇率大幅波动风险。

     伟星股份(002003) 核心观点 全年收入稳健增长，分红率达92%。2025年公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；扣非归母净利润6.29亿元，同比下降8.70%。盈利能力方面，综合毛利率同比提升0.30个百分点至42.03%。费用端，销售、管理费用率分别同比提升0.26/0.62个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点。财务费用率同比提升1.35个百分点，主要受汇率波动影响，报告期汇兑净损失达3,536.92万元，而上年同期为汇兑净收益1,008.56万元。受此影响，归母净利率同比下降1.55个百分点至13.43%。公司持续重视股东回报，期末拟每10股派息4.00元（含税），叠加已实施的中期分红，2025年度累计现金分红总额预计为5.92亿元，分红率达91.91%。 四季度收入增速回升，但汇率波动致利润承压。第四季度收入同比增长6.72%至11.68亿元，呈现复苏态势，主要得益于天气转冷后国内冬装补单需求回暖。归母净利润同比下降20.17%至0.61亿元，主要受毛利率下滑和财务费用率增加影响。其中，毛利率下滑1.74百分点至36.82%，主要受原材料成本上涨尤其是金属纽扣材料上涨、及海运费上涨影响；财务费用率同比+1.64百分点，主要受汇率波动导致的汇兑损失影响。 国际市场收入快速增长，拉链业务表现优于钮扣。1）分品类：拉链/钮扣收入分别同比+3.07%/+1.79%至25.60/19.89亿元；拉链业务毛利率同比提升0.87个百分点至42.99%，而钮扣业务毛利率同比下降1.20个百分点至41.76%。2）分区域：国内市场收入同比-0.51%至30.78亿元。国际市场在海外生产基地优势的发挥下，实现逆势增长，收入同比+8.95%至17.22亿元，收入占比提升至35.88%。3）产能：产能扩张稳步推进，但利用率有所下滑。2025年，钮扣总产能提升至126亿粒（2024年为120亿粒），拉链总产能提升至10亿米（2024年为9.1亿米）。但受宏观环境影响，总产能利用率同比下降2.9个百分点至65.92%。越南生产基地尚处产能爬坡阶段，报告期亏损2,973.97万元，但经营性亏损在持续收窄，预计2026年下半年有望进入盈亏平衡状态。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2025年公司在复杂的宏观环境下实现收入稳健增长，国际化布局成效显现。公司指引2026年实现营业收入53.00亿元，对应约10.4%的增长。我们认为，随着越南工厂产能利用率提升、国内消费环境逐步修复，公司2027年后盈利能力有望迎来拐点，2026年利润端受原材料成本上涨及汇率波动因素影响短期承压。中长期看，公司凭借在产品品质、快速交付及客户服务等方面的综合优势，有望持续获取YKK等竞争对手的份额，成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.8/7.5/8.1亿元，同比增长5.7%/10.1%/8.0%；维持11.7-12.3元目标价，对应2026年20-21x PE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 伟星股份发布2025年年度报告。2025年公司实现收入48.00亿元（+2.69%），归母净利润6.45亿元（-7.96%），扣非归母净利润6.29亿元（-8.70%）。2025Q4公司实现收入11.68亿元（+6.72%），归母净利润0.61亿元（-20.17%），扣非归母净利润0.56亿元（-29.24%）。四季度收入环比延续改善态势，但利润率暂时承压。 海外产能爬坡顺利，国内产能利用率承压。分地区看，国内收入30.78亿元、同比微降0.51%；海外收入17.22亿元、同比增长8.95%，收入占比提升至35.88%。海外业务逆势增长主要得益于越南工业园产能爬坡及孟加拉园区稳定运营，2025年境外产能占比18.30%，产能利用率达到48.15%（同比+0.22pct）；而国内产能利用率暂时承压，2025年为69.92%（同比-3.58pct）。 拉链业务占比提升继续展现拉动作用，钮扣毛利率承压。分产品看，2025年公司拉链收入25.60亿元、同比增长3.07%，收入占比提升至53.34%，毛利率42.99%、同比提升0.87pct；钮扣收入19.89亿元、同比增长1.79%，毛利率41.76%、同比下降1.20pct，主要受原材料价格上涨及产能利用率不足影响。拉链业务毛利率反超钮扣，拉链作为核心增长品类持续扩张。 利润端短期承压，多重因素叠加影响。2025年归母净利润同比下降7.96%，扣非净利润同比下降8.70%。利润端承压主要源于三方面：一是汇兑损失显著扩大，全年汇兑净损失3536.92万元（上年同期为汇兑净收益1008.56万元），其中越南盾、美元汇率波动对越南工厂造成较大影响，越南项目全年亏损2973.97万元（汇兑损失1595.07万元，经营亏损约1400万元）；二是财务费用同比增4164%，除汇兑因素外，募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少；三是本年固定资产转固带来折旧成本上升，叠加产能利用率不足（全年产能利用率65.92%、同比降2.9pct），对毛利率形成压制。全年毛利率42.03%、同比微增0.30pct，但四季度毛利率环比有所下 滑。 2026年展望：产能利用率提升有望驱动盈利修复。随着越南工厂产能利用率提升，我们认为海外业务有望实现盈利改善；同时，年产9.7亿米高档拉链配套织带项目于2025年底完成搬迁投产，产能爬坡有望贡献增量收入。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.78/7.75/8.43亿元，对应PE为17.69X/15.48X/14.23X。 风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

     伟星股份(002003) 事件：公司发布2025年业绩快报，全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%；归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%；扣非净利润6.26亿元，同比下降9.09%。单季度看，2025年Q4营业收入11.54亿元，同比增长5.5%，环比提速明显，显示年末订单回暖与海外产能释放形成支撑；Q4净利润0.58亿元，同比下滑24%；Q4扣非归母净利润0.54亿元，同比下滑32.6%，利润端短期承压。 收入端韧性显现，海外扩张驱动Q4修复。2025年Q4营收同比增长5.48%，环比提速明显，主要得益于四季度冬装补库订单回暖，此外我们推测与关税影响减弱国际客户订单持续增长有关。产能方面，海外工厂爬坡为收入增长提供支撑。2025年上半年境外产能占比已达18.48%，越南工业园营收快速增长，支撑海外收入稳步提升。 利润端承压主要源于汇兑损失扩大与原材料涨价。Q4净利润同比下滑24%，我们判断主要拖累来自汇兑净损失扩大，2025年前三季度汇兑净损失达2286万元，Q4受越南盾、美元汇率波动影响汇兑损失进一步扩大，叠加募集资金投入上升及利率下行致使利息收入减少，财务费用进一步承压。毛利率方面，受益于产品结构持续优化，公司毛利率在前三季度呈现改善趋势（Q3达45.2%）。我们预计四季度产品结构优化趋势延续。但随着海外产能扩建推进及智能制造投入增加，固定资产规模扩大带来的折旧成本上升，一定程度上对冲了毛利率改善空间。此外，铜等金属原材料价格上涨亦对短期成本端形成压制。展望2026年随着海外工厂产能利用率的爬升，我们认为公司毛利率将呈现提升态势。 经营效率与资本开支并行，长期布局稳步推进。公司全球化战略持续深化，越南工厂产能爬坡进展顺利。公司作为服装辅料龙头，核心优势在于提供优质产品的同时，配套“一站全程”和快速响应等服务。未来，海外产能有序扩张及智能制造能力提升将助力业绩高质量成长。中长期看，服饰辅料行业“强者恒强”趋势明显，公司凭借“产品+服务”模式、产品多样性、创新能力及全球化布局，持续提升品牌影响力和市场份额，中长期成长逻辑清晰。 股权激励明确目标，长期发展信心足。公司于2026年推出第六期股权激励计划，设定以2022-2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润平均数为基数，2026-2028年剔除激励费用后净利润增速目标为16.52%、24.22%、33.84%，释放长期发展信心。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.42/7.48/8.38亿元，对应PE为18.44X、15.81X、14.11X。 风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

     伟星股份(002003) 事项： 公司公告：2026年3月2日，公司公布2025年业绩快报，全年营收47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%。 国信纺服观点：1）第四季度收入端复苏，利润端承压，主要受汇兑损失增加、利息收入减少及折旧上升影响，2025Q4实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比Q3的0.86%增速有明显改善；实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03%。2）风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险；3）投资建议：看好公司订单景气度回暖以及中长期份额扩张潜力。2025年公司经营受宏观环境及关税扰动影响，尤其Q2为全年业绩低点；但自Q3起，经营情况开始回暖，Q4营收增速回升，验证了订单复苏的趋势，主要由10月底开始的国内冬装补单驱动；利润端承压主受汇率波动影响，为短期非经营性因素；看好公司2026年订单回暖趋势，以及关税和汇率负面影响缓解。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，看好公司长期复合增速保持行业领先。根据公司业绩快报及未来消费环境的不确定性，我们小幅下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.4/6.8/7.5亿元（前值为6.9/7.6/8.4亿元），同比-8.4%/+6.3%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21x PE，维持“优于大市”评级。 评论： 第四季度收入端复苏，利润端承压，主要受汇兑损失增加、利息收入减少及折旧上升影响 根据公司2025年度业绩快报，全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09%。 单季度经测算，2025Q4实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比Q3的0.86%增速有明显改善；实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03%。 Q4收入端呈现复苏态势，主要得益于天气转冷后国内冬装补单需求回暖。全年利润端承压，尤其在Q4利润下滑幅度扩大，主因：1）财务费用大幅增加，受汇率波动影响，汇兑净损失明显增加，同时因募集资金投入及利率下行导致利息收入减少；2）固定成本上升，随着越南工厂等新产能转固，折旧费用及其他固定费用相应增加，导致营业总成本增速高于营收增速。 投资建议：看好公司订单景气度回暖以及中长期份额扩张潜力 2025年公司经营受宏观环境及关税扰动影响，尤其Q2为全年业绩低点；但自Q3起，经营情况开始回暖，Q4营收增速回升，验证了订单复苏的趋势，主要由10月底开始的国内冬装补单驱动；利润端承压主受汇率波动影响，为短期非经营性因素；看好公司2026年订单回暖趋势，以及关税和汇率负面影响缓解。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，看好公司长期复合增速保持行业领先。根据公司业绩快报及未来消费环境的不确定性，我们小幅下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.4/6.8/7.5亿元（前值为6.9/7.6/8.4亿元），同比-8.4%/+6.3%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示 产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司发布2025年度业绩快报：2025年营收47.87亿元/yoy+2.41%，归母净利润6.42亿元/yoy-8.38%，扣非归母净利润6.26亿元/yoy-9.09%；单Q4看，营收11.54亿元/yoy+5.48%，归母净利润0.59亿元/yoy-22.37%。Q4营收增长环比提速，我们判断主要来自海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动；归母净利润承压，主要受财务费用和固定资产折旧增加影响。 我们判断Q4营收增速改善主因海外订单及国内冬装订单补单带动。2025年10-12月国内限额以上服装类商品零售额分别同比+6.8%/+4.5%/+1.2%，Q4国内服装消费温和增长，冬装销售带动公司拉链订单增长；2025年10-12月美国服装及服装配饰店销售额分别同比+7.0%/+7.6%/+5.1%，欧元区20国零售销售指数分别同比+2.1%/+2.4%/+1.3%，欧美零售环境延续稳健增长表现，结合公司拓展海外市场战略，我们判断海外订单增长稳健。 2025年归母净利率同比下降1.6pct至13.4%，主要受短期费用增加的影响。2025年利润下滑，主因：1）2025年财务费用大幅增加，系汇率波动导致汇兑净损失增加，及因募集资金投入增加及利率下行等导致利息收入减少；2）营业总成本增长，系越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加。受上述因素影响，全年归母净利率同比下降1.6pct至13.4%，我们认为前述影响主要为短期因素，长期看随公司越南产能运营成熟及海外市场规模效应显现，利润率有望逐步回升。 推出第六期股权激励计划，体现中长期发展信心。公司2025/9/27推出第六期股权激励计划，2026-2028年业绩考核目标分别为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58、7.02、7.56亿元，分别同比+5.17%、+6.61%、+7.74%。 盈利预测与投资评级：考虑短期费用增加导致2025年业绩略低于我们此前预期，我们将25-27年归母净利润预测值从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元，对应PE分别为19/18/17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，汇率大幅波动，原材料成本上升等。