智微智能(001339) 核心观点 智微智能：以物联网为基，横向切入AIGC基础设施领域。公司为国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，成立于2011年，产品覆盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大业务板块；2024年投资设立控股子公司腾云智算，致力于为客户提供AIGC高性能基础设施产品，围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务。根据2024年年报披露数据，2024年行业终端、ICT基础设施、工业物联网、智算业务收入分别为25.97、6.31、1.51、3.01亿元，占比分别为64.4%、15.6%、3.7%、7.5%。传统主业：行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块。1）行业终端业务：公司产品主要有教育商显OPS、云终端、PC类产品，其中PC类产品受全球将进入后疫情时代换机潮，叠加Win10停更带来的换机需求拉动，根据IDC披露数据，预计25年全球PC出货量同比+3.7%，全球PC市场有望企稳回升。2）ICT基础设施业务：公司产品主要有服务器、交换机、网络安全设备，其中受全球AI训练、推理需求拉动，2029年全球服务器市场规模有望达到5186亿美金，对应24-29年CAGR为16.3%。3）工业物联网业务：公司产品主要有工业ICT类、工业计算机、PAC控制等，其中工业计算机受益于工业数字化需求推动，有望重回增长赛道，预计28年出货量为619万台，对应24-28年CAGR为13.1%。 智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线。从公司维度来看，24年1月公司出资设立子公司南宁市腾云智算，持股51%，定位为AIGC基础设施全生命周期服务商，根据2024年报披露数据，24年子公司腾云智算实现营业收入3.0亿元，净利润1.74亿元，盈利能力优秀。从行业维度来看，受AI大模型训练、推理需求拉动，全球AI服务器市场规模快速增长，根据IDC披露数据，24年全球AI服务器1352亿美金，同比+156%，预计29年增长至3576亿美金，对应24-29年CAGR为21.5%。 盈利预测与估值：智算业务有望拉动公司归母净利润快速增长，预计2025-27年归母净利润3.01/4.00/4.96亿元（+141%/33%/24%），EPS分别为1.20/1.59/1.98元。通过多角度估值，预计公司合理估值59.90-65.89元，较当下有11%-23%的估值空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：传统主业所处行业下行的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品依赖单一大客户的风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险。

     智微智能(001339) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入40.34亿元，同比增长10.06%；归母净利润1.25亿元，同比增长280.73%。 25年一季度公司收入8.52亿元，同比增长19.35%；归母净利润0.42亿元，同比增长226.89%。 业绩高增。2024年，公司毛利率为16.88%，同比增加了5.02pct；2025年一季度，公司毛利率为20.41%，同比增加了7.47pct。毛利率的提升主要因毛利率较高的智算业务和工业物联网业务收入大幅增长。公司的三项费用率基本保持平稳，2024年/2025年一季度的净利率分别为5.21%/8.34%，同比增加了4.31pct/6.19pct。 智算业务发展潜力巨大。2024年公司新设立公司腾云智算，提供AIGC高性能基础设施产品及服务，实现收入3.01亿元，受益于Deepseek等AI带来的下游Ai需求，公司智算业务持续增长。预付款项的大幅增加彰显公司对业务需求的信心。 积极拓展新领域。公司品牌智微工业还推出行业专用系列产品，机器人控制器产品线基于Intel、Nvidia、Rockchip等核心芯片平台开发，可广泛应用于工业机器人、AGV/AMR移动机器人、服务类机器人、人形机器人等多种应用场景。在行业终端领域，公司IoT产品与开源鸿蒙系统完美适配，可为行业端侧和边缘侧提供可适配OpenHarmony的产品线共计20余款， 投资建议：公司智算业务大幅增厚公司业绩，工业物联网业务也在高速增长。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.85/1.24/1.59元，维持买入评级。 风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

     智微智能(001339) 公司全面拥抱算力，第二增长曲线持续兑现，三大方向发力算力业务：1）2024年1月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务，已在24年H1为公司贡献净利润4827万元。腾云智算业务规划包括：1、销售自主品牌算力设备，提供从硬件选型与配置，到软件定制化配置与优化服务；2、对GPU服务器提供第三方专业维保服务；3、搭建自研云平台，为中小企业等提供碎片化算力租赁服务；4、提供硬件安装配置、故障处理等全方位运维服务。 2）2025年初，发布算力一体机，并在MINI PC、AI边缘、工作站和信创等 端侧产品线上实现DeepSeek大模型的本地化部署。智微智能端侧产品部署了DeepSeekR1从较小参数量到超大参数量的多个版本，有望在端侧部署趋势下满足不同用户对于计算资源和性能的需求。 3）此外，公司于2025年3月7日成立全资子公司智微智算，经营范围包括云计算设备销售，人工智能基础资源与技术平台等。 我们判断，公司作为AIGC基础设施全生命周期服务商，业务从销售AI服务器到端侧一体机销售再到算力租赁服务持续深化。 公告披露采购原材料进展验证业务持续推进，且毛利率或有望更高 3月18日公司发布公告，拟向多家供应商采购服务器，并签署相关采购合同，采购合同总金额预计不超过人民币30亿元。后于3月28日更新采购进展，拟采用分批方式采购高性能服务器及相关配件，同时对算力设备采购模式进行战略性调整，由固定资产采购转为经营性原材料采购模式。 我们判断，公司变更采购计划主要出于对上游供应链供应稳定性与订单交付节奏考量。通过分批采购与按需获取的柔性模式，有望平衡订单交付与供应链稳定性。同时，根据新公告披露，采购方式由固定资产采购转为原材料采购，即产业链向上延伸，算力设备生产由公司主导，有望增厚后续业务利润率。 盈利预测：AI算力业务逐步推进，考虑公司新业务开展节奏，我们调整公司盈利预测，从2024-2026年营业收入为42.27/48.63/55.99亿元，调整至2024-2026年营业收入为37.16/52.57/70.12亿元，同比增长1.37%/41.49%/33.37%；调整公司归母净利润，从预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，调整至2024-2026年归母净利润分别为1.09/3.45/6.08亿元，同比增速分别为233.38%/215.11%/76.35%。 风险提示：AI服务器需求不及预期风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性。

     智微智能(001339) 公司发布2024年三季报，收入27.81亿元，同比增长0.06%；归母净利润0.82亿元，同比增长162.37%。 毛利率提升明显。2024年三季度，公司毛利率为17.76%，相对于去年同期提升了6.14个百分点；净利率5.18%，相对于去年同期提升了4.05个百分点。公司三项费用率与去年相比基本保持平稳，公司盈利能力稳步提升。 公司所处行业处于高增长态势。鸿蒙产业上，10月22日华为正式发布了原生鸿蒙操作系统Harmony Next，并计划在未来逐步拓展手机、智慧屏、车机等多端设备上。OpenAI推出了搜索功能，进一步落地了GPT的应用场景，有望引领AI产业链的进一步繁荣。 发力AI端侧产品。公司基于基于NVIDIA Jetson Orin模组推出了边缘计算产品E系列通用边缘AI BOX（视觉AI、生成式AI），最高配置配备12核A78架构，拥有2048个CUDA核心和64个Tensor核心，，其应用领域涵盖从智慧交通、工业物联网、智慧安防、智能环保以及智能零售等多个领域。 投资建议：在AIPC及鸿蒙之后，公司继续部署AI产品线，看好公司创新业务在未来的发展。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.60\1.01\1.47元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

     智微智能(001339) 智微智能发布2024三季度业绩。1~3Q24公司实现收入27.81亿元，同比增长0.06%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长162.37%。单季度看，3Q24公司实现收入10.93亿元，同比下滑4.54%，环比增长12.1%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长352.39%，环比下滑40.9%。 积极拥抱鸿蒙生态，“鸿蒙千帆起”景象初展。公司为推进以开源鸿蒙（OpenHarmony）为数字底座，与中软国际签署了《合作开发协议》。中软国际主要提供计算机系统及开源鸿蒙物联网终端；智微智能主要提供物联网终端及计算机产品硬件研发&生产能力。双方基于各自优势能力，联创国产自主可控的开源鸿蒙物联网终端及计算机产品。鸿蒙原生态建设需求快速释放劲头初显。公司深度参与了鸿蒙生态建设，在ICT基础设施方面技术和产品成熟度较高。 承担“专精特新”使命，勇立数智潮头。公司在2024年9月成功通过专精特新“小巨人”企业复审。“专精特新”对企业的技术创新、市场表现以及行业贡献提出很高标准。企业进入名单代表其在行业终端、ICT基础设施、工业互联网硬件产品等细分行业内的极高水平，是推动产业升级、成为新质生产力、实现高质量发展的生力军。 盈利能力大幅提升。2024年第三季度，公司毛利润为1.72亿元，同比增长56.6%，继续维持高增长。公司毛利率为15.8%，继续维持较高毛利率。公司从ICT、云终端、工业互联网的核心布局，到牵手华为构建原鸿蒙生态，一步一个脚印的践行“成就客户，创造更智能未来”的使命。公司通过完善产业链布局和稳固行业地位，有望迎来戴维斯双击。 智微智能第二增长曲线持续发力。子公司腾云智算为公司布局算力领域主力军，专注于提供AIGC基础设施产品的全程服务。根据商汤科技，2024年GenAI支出中约有一半将与基础设施相关，我们认为智微智能在进军算力设施服务领域后有望持续产生回报。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为42.4/49.2/57.3亿元，归母净利润分别为1.4/1.8/2.3亿元；对应2024年10月31日收盘价，P/E分别为69x/52x/40x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，AI技术落地不及预期。

     智微智能(001339) 智微智能：全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。公司成立于2011年9月，同年10月成立消费类事业部。2012年4月，智微智能成为英特尔的核心战略合作伙伴，并于7月与英特尔共同发布OPS标准，开始布局行业终端板块，为日后智微智能OPS产品的迅速推广奠定基础。据2023年年报显示，报告期内智微智能OPS产品市场占有率已位居行业前三。2012年6月，智微智能成立物联网事业部。 云计算：服务器龙头企业，AI服务器需求快速增长。AI技术发展凸显云计算基础设备的重要性，预计2024年AI服务器出货量持续高速增长。根据台积电在24Q1业绩说明会的观点，对AI需求将以50%的复合增率持续至2028年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。作为联合研发生产模式的龙头企业，公司AI超算服务器矩阵继续扩大，与AIGC深度融合。智微智能致力于应用最新的技术，并推出了一系列AI超算服务器，包括4U10卡、5U8卡、4U4卡、2U7卡等丰富的产品线。除2024年3月推出的高性能SYS-60415WG服务器外，与腾云智算共同开发的AI超算系列SYS-8043是最新一代5U两路的AI超算服务器系列产品，可支持多种类型人工智能加速卡，满足人工智能不同场景下的算力需求。其CPU和GPU挂载比支持1：4，采用直通拓扑配置。该产品具有卓越性能、重塑架构、扩展性强和可靠性高等特点。 公司AI服务器可以覆盖多种应用场景，适用多种处理器平台。具体而言，其可广泛应用于深度学习、高性能计算、医疗、搜索引擎、游戏、电子商务、金融、物理模型、3D建模、机器学习、深度学习、人工智能、CFD、CAE、DCC、数据分析、成像等高性能计算场景。截至2023年年末，智微智能已推出AI服务器拥有SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG三款AI服务器产品，产品均采用Intel至强可扩展系列处理器平台，为AI领域提供强大支持，满足实时数据处理、训练和推理等关键需求。目前公司正在投入基于Whitley平台第三代可扩展处理器的GPU服务器主板的研发，其可为AI服务器提供最新解决方案。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为42.4/49.2/57.3亿元，归母净利润分别为1.4/1.8/2.3亿元；对应2024年09月05日收盘价，P/E分别为53x/40x/31x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险，AI技术落地不及预期。

     智微智能(001339) 公司全面拥抱算力，第二增长曲线有望开启 2024年1月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务。凭借一支专业团队，腾云智算致力于AI算力的规划、设计与运维，以及算力设备的供应、租赁、调度和管理。腾云智算在上半年实现净利润9466万元，贡献利润占公司整体的85%。 算力场景一：全链条服务CSP互联网大厂数据中心 CSP行业发展迅猛：公司已与CSP大厂合作。公司围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等，提供端到端的智算中心全流程综合服务。目前，公司的服务器业务已经明确与多个大型云计算服务商合作，应用于多个深度学习、大模型训练和深度学习推理的项目中。 算力服务主要包括算力集成及算力优化，智算服务市场规模高增达114.1亿人民币。根据IDC的数据，2023下半年中国智算服务市场整体规模达到114.1亿元人民币，同比增长85.8%。其中，智算集成服务市场规模为36.0亿元人民币，同比增速129.4%。我们认为智微智能有望继续加大在这一领域的投入，形成新的增长点。 算力场景二：机器人边+端控制器 机器人和边缘计算是英伟达未来新的战略方向。英伟达通过Jetson硬件平台为行业客户提供定制化机器人和边缘计算解决方案。NVIDIA Jetson系列产品丰富，提供各种规格的产品以覆盖制造业、建筑业、医疗保健行业和快递行业等各个行业的需求。 类比德赛西威和英伟达在智驾领域合作，我们认为公司有望通过Jetson系列芯片在机器人领域开拓市场空间。智微智能在工业场景Jetson Orin平台推出针对各类机器人的专用控制器。智微智能机器人控制方案已用于多个机器人设备商，方案成熟稳定，并支持深度定制。目前，智微智能在机器人领域针对Jetson Orin系列的三个产品分别推出了针对性的行业解决方案，深度绑定英伟达Jetson Orin系列产品。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.27/48.63/55.99亿元，同比增长15.33%/15.04%/15.13%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，同比增速分别为361.1%/52.7%/13.6%。参考可比公司给予公司2025年40xPE，目标市值为92.07亿元，目标价为36.71元，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；机器人发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。

     智微智能(001339) 国内领先的物联网终端厂商，OPS标准制定者和领航者 智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，产品矩阵覆盖行业终端、ICT基础设施和工业物联网三大板块。核心产品OPS和云终端占据较大市场份额。公司早期与INTEL共同发布OPS、OPS-C标准，作为标准制定者占据行业前三的市占率。公司坚持ODM+OBM双轮驱动策略，以客户为导向提供标准产品、方案及定制化服务；同时以“智微工业”品牌推出全系列自主品牌工控产品及方案，有望构筑继行业终端之外的第二增长曲线，带动公司盈利能力不断提升。 AI算力叠加AIPC高景气，把握AI需求完善产品线 大模型训练激发对算力消耗更高的需求，公司提供AI算力全生命周期服务，包括AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理等。AI超算服务器矩阵持续扩大，目前已包括4U10卡、5U8卡4U4卡、2U7卡4种规格、7种产品，配备多种接口，能够为AI集群训练和推理任务提供卓越的高性能计算、并行处理和存储能力。 AIPC的独有价值或将大大缩短既有PC用户的换机周期，打破PC产业困局。在此背景下，英特尔启动首个AIPC加速计划，目标在2025年前实现超过1亿台AIPC出货。公司凭借与英特尔的深厚合作基础，目前多款产品已实现Ultra配置，充分把AI需求的多样性和扩展性在产品上做到最大化兼容预留，有望受益于PC换机潮。 携手中软国际共筑鸿蒙生态，打开业务新增长极 2023年12月，公司与鸿蒙生态的重要贡献者中软国际共同签署开源鸿蒙合作开发协议，围绕物联网终端及计算机产品，基于各自优势达成产品联创、市场拓展和市场营销的全面战略合作。鸿蒙系统五年迭代四次，即将开启“纯血鸿蒙”时代。在深圳等多地政策扶持下，鸿蒙生态迅猛发展，全场景、多设备、多行业落地潜力大。智微智能积极布局开源鸿蒙生态，目前已有E088边缘网关、S088OPS系列、IPC-510-FD2K工控机、P104A平板电脑等多款产品完成兼容性认证，可广泛适用于工业、物联网、商用、家庭与个人等应用场景。 投资建议： 智微智能作为新一代AI基础设施提供商，有望受益于算力、鸿蒙、AIPC等驱动，多产品线快速发展。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.93/50.18/58.94亿元，归母净利润分别为1.54/2.06/2.70亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.62元，相当于2024年55倍的动态市盈率。 风险提示： 产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利预测不及预期。

     智微智能(001339) 公司发布2024年中报，营业收入16.89亿元，同比增长3.29%；归母净利润0.56亿元，同比增长36.03%；剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润为0.78亿元。 收入稳健增长。分产品来看：行业终端实现收入10.48亿元，同比增长2.07%，毛利率12.24%；ICT基础设施收入3.01亿元，同比减少19.86%，毛利率11.82%；工业物联网收入0.64亿元，同比增长49.33%，毛利率23.87%；其他行业收入2.75亿元，同比增长45.27%，毛利率51.86%。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.20%/2.66%/5.33%，与去年同期基本持平。 进一步拓展产品类型。公司投资设立控股子公司腾云智算，注册资本2,000.00万元，公司持股51%。公司与腾云智算研发的AI超算系列SYS-8043是最新一代5U两路的AI超算服务器系列产品，满足人工智能不同场景下的算力需求。公司推出了GREEN AI GAA01一体机，该款绿色PC提供了比上一代高达8倍的AI性能。 拟定增加大AI投入。公司拟启动简易程序向特定对象发行股票，募集不超过3亿元，用于新一代AI基础设施产业化项目、集团数智化体系升级项目以及补充流动资金，定增资金将提升公司“云网边端”产品产能规模。 投资建议：公司的业绩略超预期，在不断拓展业务产品线尤其是AI方向，看好公司创新业务在未来的发展。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.45/0.79/1.18元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

     智微智能(001339) AI产品线再添品类。公司AI超算系列SYS-8043是最新一代5U两路的AI超算服务器系列产品，满足人工智能不同场景下的算力需求。2024年3月，公司推出了全新10卡SYS-60415WG AI服务器。SYS-8043同时采用AMD和Intel两大平台，支持多种GPU加速卡。公司的AI服务器产品线进一步得到补充。公司控股子公司腾云智算科技有限公司是—家专门的AI服务器产品商。 AI服务器仍然处于高增长态势。TrendForce集邦咨询报告显示，预计2024年第2季AI服务器出货量将季增近20%，全年出货量上修至167万台，年增率达41.5%。预估2024年AI服务器产值将达1870亿美元，成长率达69%，产值占整体服务器高达65%。 推出首款AI绿色一体机。GAA01一体机是一款AIPC，搭载Intel最新Metoer Lake Ultra系列平台处理器，支持可选Intel Ultra7165H、Ultra7155H、Ultra5135H、Ultra5125H四款处理器。Intel4工艺和38TOPS NPU算力。GA001也是一款绿色PC，整机可回收材料使用率达到90%。 投资建议：在AIPC及鸿蒙之后，公司继续部署AI产品线，看好公司创新业务在未来的发展。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.46/0.80/1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

     智微智能(001339) 公司是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，商业模式不断迭代。公司的商业模式逐渐迭代，从ODM模式变成以生产工业物联网产品为代表的自主品牌产品，公司产品核心竞争力持续提升。 1、工控：工控领域发展自主品牌，盈利能力有望进一步提升 智能制造持续推进，工业物联网发展迅速，在各行业稳步推进。公司积极布局工业物联网领域，提供自主品牌整体解决方案。目前方案已广泛应用于智能制造、物联网、医疗、能源、交通等多个领域。 我们判断，智微智能工控业务向自主品牌发展，有望受益于国内和全球的工业智能化进程，走上和全球工控龙头企业研华科技类似的高速增长道路。2、AI：公司具备AI设备核心技术，有望充分受益于AI浪潮 公司在AI设备领域布局完善，覆盖了AI服务器、AI边缘计算终端、AI工控机等产品。 软件端，AIGC发展迅速，催生AI服务器需求增加。美国政府限制AI云计算服务，有望增加国内AI服务器需求。同时，AI的发展催生了AI边缘计算的需求，有望打开公司在AI服务器和AI边缘计算终端的市场空间。 硬件端，AI PC快速发展，公司和英特尔深厚的合作基础，有望让公司在英特尔推进AI PC的过程中继续保持深度合作，受益于AI PC的发展进程。超微电脑作为海外AI硬件龙头，充分受益于AI浪潮。公司产品矩阵和超微电脑接近，有望对标超微电脑在AI浪潮下迎来新一轮增长。 3、开源鸿蒙：公司布局开源鸿蒙业务，开源鸿蒙PC有望成为新的增长极公司积极研发鸿蒙系列产品。公司在2024年1月的开发者大会上发布并展示了最新的鸿蒙系列，其中包括IPC-510-FD2K工控机，E088边缘网关，OPSS088/S0D2，R68D、平板等产品，产品也可广泛适用于工业、物联网、商用、家庭与个人等应用场景。公司也和中科鸿略合作推出鸿蒙系列产品SOR88，是业内首款基于开源鸿蒙的行业大屏可插拔电脑模块（OPS）。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为42.27/48.63/55.99亿元，同比增长15.33%/15.04%/15.13%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，同比增速分别为361.1%/52.7%/13.6%。给予公司2025年40xPE，目标市值为92.07亿元，目标价为36.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；开源鸿蒙PC落地不及预期的风险；工业物联网发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。