序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 打造智能化先行优势,构建均衡合理销售结构 | 2024-05-13 |
箭牌家居(001322)
公司发布23年年报及24一季报
24Q1收入11亿,同增2%;归母净利-0.9亿;23A收入76亿,同增2%,归母净利4.2亿,同减28%;其中23Q4收入24亿,同增5%,归母净利1.4亿,同减20%。2023年公司智能坐便器收入15.6亿同增12%,占总20%,同增2pct。
2023年初公司基于对市场判断和竞争需要,加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,并加快推进内部降本工作;由于价格因素影响高于降本贡献,对毛利率和盈利水平产生影响。2024Q1均价延续23Q4价格水平,国内毛利率环比有所增长但同比减少。
公司2023年拟派发现金红利1.3亿元(含税),分红率30%;
分产品看,23A卫生陶瓷收入37亿,同增7%,毛利率29%,同减6pct;其中智能坐便器毛利率30%,同减6pct;卫生陶瓷23A销售量902万件,同增14%;
龙头五金收入21亿,同增2%;毛利率27%,同减4pct;销售量1573万件,同增7%;
浴室家具收入8亿,同减5%,毛利率27%,同减5pct。
分模式,23A经销(包括经销零售、电商、家装及工程)收入66亿,同减1%,毛利率27%,同减5pct;直销10亿,同增20%,毛利率34%,同减5pct;23A公司电商收入16.1亿元,同增6.7%,其中直营电商8.0亿,同增15.3%,经销电商收入8.1亿元,同减0.73%;
23A家装渠道收入11.4亿,同增9.5%,其中经销家装11.4亿元,同增9.4%。23A工程渠道收入18.8亿,同增1.5%,其中经销工程16.6亿元,同减2%。分地区,境内75亿,同增0.6%,毛利率29%,同减4pct;境外1.3亿,同增238%,24Q1收入同比增长,但整体占比仍较低。
截至2023年末,终端门店网点合计17,567家(增长的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点)。2023年公司经销零售(门店)收入29.5亿元,同减3.47%。
公司24Q1毛利率24%,同减约6pct,净利率-8%,同减约8pct。
坚定智能化方向,打造智能化先行优势
自2006年研发智能坐便器开始,公司持续推动智慧家居产品研发,以“智慧生活”为产品主线,陆续推出了智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品,持续完善智能卫浴品类。2023年公司推出“智慧生活新提案”,由智能健康科技、智能场景等产品套系组合而成,包含X7ZOOM智能坐便器、H2智能坐便器、Eason伊森系列、MOON盈月系列、DOMINO组合式智能镜柜等科技新品,不仅融入丰富智能科技元素,同时也深植人性化的设计理念,体现了对用户体验的深切关怀。
坚持零售为主推进全渠道营销,构建均衡合理的销售渠道结构
公司持续推动经销商布局销售空白区域,完善终端门店布局,加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围,在区域范围内构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系,实现市场的广度和深度覆盖,巩固和提升市场份额。
在电商渠道布局方面,公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作,开展直营电商和经销商电商业务,为此,公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略,即1家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动,全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品;专卖店则从产品功能、产品款式以及价格区间来对产品品类进行充分细分,并提供全流程的专业化服务。
公司积极把握渠道流量变化趋势,积极拓展家装渠道,与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施,同时,公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业,并提供专项产品方案。
调整盈利预测,维持“买入”评级
2024年公司将基于用户需求,继续提升产品规划能力,打造旗舰产品,推进产品线的调整;加快新品上市和门店升级,优化销售结构;加速渠道下沉和海外出口,拓宽销售渠道,持续完善全渠道布局;加快推进降本增效工作,提升公司的盈利能力。根据23年报及24年一季报,考虑地产数据低迷,后周期消费需求疲软,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.7亿元(24-25年前值分别为5.89/7.16亿元),对应PE分别为18/16/13X。
风险提示:市场竞争加剧;房地产市场波动以及消费者需求放缓;原材料价格波动风险。 |
2 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024年一季报点评:收入维稳,业绩短期承压,期待后续盈利改善 | 2024-05-06 |
箭牌家居(001322)
核心观点
受销售政策调整影响,收入维稳,盈利短期承压。2023年公司实现营收76.5亿/+1.8%,归母净利润4.2亿/-28.4%,扣非归母净利润3.9亿/-27.6%;2023Q4收入23.7亿/+5.4%,归母净利润1.4亿/-19.6%,扣非归母净利润1.3亿/-13.9%;2024Q1营收11.3亿/+2.3%,归母净利润-0.9亿,扣非归母净利润-1.1亿。基于对市场的判断和竞争需要,公司加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大促销抢占份额,收入实现小幅微增,利润端受价格因素影响较大,短期有所承压。
智能占比提升,智能坐便器实现较好增长。分产品看,2023年卫生陶瓷收入37.4亿/+6.6%,其中智能坐便器收入15.6亿/+12.5%,考虑到产品均价有双位数下滑,预计量增幅度更高,全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct至20.4%;2023年龙头五金、浴室家具分别实现收入21.0亿/7.7亿,收入同比+1.5%/-4.6%,对应销量同比+6.6%/+4.1%,预计收入端仍有价格下降的拖累;2023年瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入为4.3亿/3.9亿/0.98亿,分别同比-15.8%/-6.2%/-6.4%,均有不同程度下滑。
持续推进以零售为主的全渠道布局,直营增长亮眼。2023年经销/直营模式收入分别为65.6亿/10.4亿,同比-0.8%/+20.0%,直营渠道实现快速增长。1)经销零售:持续加快渠道下沉、构建辐射能力更强的终端营销体系,2023年经销零售收入同比-3.5%至29.5亿,终端门店网点合计17567家;2)电商渠道:在深耕传统平台的同时加大抖音、小红书等新兴渠道的投入力度,2023年电商收入同比+6.7%至16.1亿,其中直营/经销电商分别同比+15.3%/-0.7%;3)家装渠道:积极与头部装企、地方中小微装企开展合作,2023年家装收入同比+9.5%至11.4亿;4)工程渠道:在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户,全年收入同比+1.5%至18.8亿。
盈利短期承压,期待降本增效带来盈利改善。2023年毛利率28.3%/-4.5pct,净利率5.6%/-2.3pct;2024Q1毛利率24.4%/-6.0pct,预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/16.1%/6.7%/0.9%,同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct,毛利率下滑叠加费用率维持高位致Q1利润亏损,期待后续降本增效修复盈利。
风险提示:地产竣工不及预期;国内需求复苏不及预期;行业竞争加剧。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。
考虑到价格折让政策致利润率短期承压,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.6/6.3亿(前值为8.8/10.8/-亿),同比增长12%/18%/11%,对应PE为19/16/14倍,维持“买入”评级。 |
3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,骆扬 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q1业绩短期承压,渠道及产品布局持续加速 | 2024-04-24 |
箭牌家居(001322)
收入保持稳定增长,竞争加剧影响毛利率短期承压,维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入76.5亿元(同比+1.8%,下同),归母净利润4.25亿元(-28.4%),扣非归母净利润3.92亿元(-27.6%);2024Q1实现营业收入11.3亿元(+2.3%),归母净利润-0.9亿元,扣非归母净利润-1.06亿元,2024Q1亏损主要系主营业务毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等原因所致。考虑卫浴行业价格竞争持续加剧,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年预测,预计2024-2026年归母净利润为4.80/5.71/6.56亿元(2024/2025年原值为7.12/8.47亿元),对应EPS为0.49/0.59/0.68元,当前股价对应PE26.0/21.9/19.0倍,多因素共振推动公司成长,维持“买入”评级。
收入:智能坐便器收入占比稳步提升,家装、电商渠道同步发力
分产品看,卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房收入分别为37.4/21.0/7.7/4.3/3.9亿元,分别同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%,其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为28.52%/26.58%/26.77%,卫生陶瓷仍为公司营收支柱。智能坐便器实现收入15.6亿元(+12.48%),营收占比20.43%(+1.94pct),毛利率为30.34%(-6.14pct),收入占比稳步提升。分销售模式看,经销/直销收入分别为65.6/10.4亿元,分别同比-0.76%/+20.03%,收入占比分别为85.79%/13.55%,毛利率分别为27.14%/33.65%。2023年公司电商实现营收16.1亿元,同比+6.65%;同时,公司积极把握渠道流量变化趋势,积极拓展家装渠道,2023年家装实现收入11.4亿元,同比+9.49%。
盈利能力:产品促销政策导致毛利率下滑,营销政策调整影响销售费用率毛利率方面,2023年公司整体毛利率为28.3%(-4.5pct),毛利率同比下滑主要系公司调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,同时加快推进内部降本工作,但价格因素影响高于降本贡献。费用率方面,期间费用率为21.0%(-1.9pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.6%/4.5%/0.1%,分别同比-1.6/-0.1/-0.1/-0.2pct,销售费用率下滑主要系公司根据市场情况调整营销政策,2023年下半年起,将对经销商的补贴费用改为价格折扣,计提的经销商补贴减少。综合影响下,2023年公司销售净利率为5.5%(-2.3pct)。单季度看,公司2024Q1公司毛利率24.4%(-6.0pct);期间费用率为30.9%(+0.1pct),毛利率因促销政策持续下滑,费用控制平稳,2024Q1销售净利率为-8.0%(-8.3pct)。
渠道下沉进一步提升网点密度,智能化产品收入占比预计持续增高
渠道端:公司深耕零售渠道,持续推动经销商进一步完善现有终端门店的布局,加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围。截至2023年末,公司终端门店网点同比增长4189家至17,567家,成功实现逆势扩张,增加的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点。产品端:公司坚定产品智能化方向,继续加大相关研发投入,2023年公司研发投入同比仍增加0.27%至3.42亿元;同时,以智能坐便器为核心陆续推出智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜等智能产品,持续完善智能卫浴品类。我们预计,2024年公司将继续推动智能产品迭代出新,以此带动公司智能产品价格带环比提升、抢占市场份额。
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动大、下游房地产行业恢复不及预期。 |
4 | 国投证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 智能产品升级持续推进,静待盈利能力回升 | 2024-04-23 |
箭牌家居(001322)
事件:箭牌家居发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年公司实现营业收入76.48亿元,同比增长1.79%;归母净利润4.25亿元,同比下降28.43%;扣非后归母净利润3.92亿元,同比下降27.57%。其中,2023Q4公司实现营业收入23.68亿元,同比增长5.41%;归母净利润1.37亿元,同比下降19.61%;扣非后归母净利润1.30亿元,同比下降13.91%。24Q1公司实现营业收入11.35亿元,同比增长2.26%;归母净利润-0.90亿元,同比下降3004.00%,扣非后归母净利润-1.06亿元,同比下降580.35%。
智能马桶市占率持续提升,开拓出口市场增速靓丽
23年公司着力加速新品开发提高产品竞争力,同时调整销售政策,全渠道加大产品促销力度提升市场份额,营收实现稳增。分产品来看,卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜/其他品类及配件收入及其他业务37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98/1.18
6.39%/+22.51%。23年公司卫浴产品销量增长较快,同比增速达8.92%,受价格因素影响营业收入同比增速较缓为1.79%。其中,智能坐便器收入增长较快,23年同比增长12.48%达15.62亿元,销量增速达30.31%,主要系电商及家装渠道快速增长驱动。
分渠道看,1)零售(含出口):渠道建设上,公司加速渠道下沉和海外市场开拓,2023年末终端门店网点合计17567家,增加的网点类型集中于家装店和下沉渠道网点。2023年经销零售实现收入29.52亿元,同比下降3.47%;2)电商:公司持续深耕天猫、京东,并加大抖音等新兴渠道的布局和投入力度,2023年电商收入16.09亿元,同比增长6.65%;3)工程:公司聚焦多元化客户结构,进一步拓展与全国性以及区域性家装公司的合作,2023年工程收入实现18.78亿元,同比增长1.46%。4)家装渠道23年实现收入11.45亿元,同比增长9.49%。分地区看,2023年公司境内、境外分别实现收入75.2亿元、1.3亿元,分别同比增长0.6%、238.3%,2024年公司将进一步加快海外市场拓展。
价格策略等盈利短期承压,积极降本增效减缓冲击
盈利能力方面,2023年公司毛利率为28.34%,同比下降4.51pct;23Q4毛利率为25.94%,同比下降4.24pct。公司积极降本,包括零部件转自产以及装配自产等措施,但由于持续促销策略下价格下降影响高于降本贡献,公司23Q4毛利率同比下降。24Q1毛利率为24.40%,同比下降6.04pct。24Q1公司毛利率环比承压,主要系部分出口订单产品毛利率较低拖累,公司降针对性实施专项降本方案,而国内市场方面,Q1均价延续23Q4的价格水平,销售毛利率环比有所增长。
期间费用方面,23年公司期间费用率为21.04%,同比下降1.92pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%,同比分别-1.64pct/-0.06pct/-0.07pct/-0.15pct。其中,1)销售费用率下降主要系公司对经销商的部分补贴费用改为价格折扣,计提的经销商补贴减少;2)财务费用率下降主要系利息收入增加所致。24Q1公司期间费用率为30.86%,同比增长0.11pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%,同比分别-2.43pct/+1.16pct/-0.50pct/+0.89pct。
综合影响下,23年公司净利率为5.54%,同比下降2.34pct;23Q4净利率为5.79%,同比下降1.80pct;24Q1净利率为-8.03%,同比下降8.28pct。
投资建议:箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌,产品、渠道优势显著,智能化、套系化发展方向明确,业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2024-2026年营业收入为85.65、97.53、110.53亿元,同比增长11.98%、13.88%、13.32%;归母净利润为4.92、5.76、6.75亿元,同比增长15.86%、17.11%、17.22%,对应PE分别为16.1x、13.8x、11.7x,给予24年23.96xPE,目标价12.15元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;技术和产品创新滞后风险。
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5 | 西南证券 | 蔡欣,赵兰亭 | 维持 | 增持 | 23年年报及24年一季报点评:盈利暂时承压,降本增效持续发力 | 2024-04-23 |
箭牌家居(001322)
投资要点
业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收76.5亿元(同比+1.8%);实现归母净利润4.2亿元(同比-28.4%);实现扣非净利润3.9亿元(同比-27.6%)。单季度来看,2023Q4公司实现营收23.7亿元(同比+5.4%);实现归母净利润1.4亿元(同比-19.6%);实现扣非后归母净利润1.3亿元(同比-14.1%)。2024Q1公司实现营收11.3亿元(同比+2.3%),实现归母净利润-0.9亿元,实现扣非后归母净利润-1.1亿元。24Q1收入表现平稳,利润暂时承压。
受终端价格竞争影响毛利率暂时承压,费用投放效率有所优化。2023年公司整体毛利率为28.3%,同比-4.5pp;2023Q4毛利率为25.9%,同比-4.2pp;主要由于智能坐便器等品类终端价格竞争激烈,公司毛利率较低的轻智能产品占比增加,毛利率暂时承压。分产品看,公司卫生陶瓷品类的毛利率为28.5%(-5.5pp),其中智能坐便器的毛利率为30.3%(-6.1pp);龙头五金的毛利率为26.6%(-3.9pp),浴室家具的毛利率为26.8%(-5.4pp)。分销售模式看,公司经销/直销分别实现毛利率27.1%(-4.7pp)/33.7%(-4.6pp)。费用率方面,公司总费用率为21%,同比-1.9pp,主要由于公司根据市场情况调整营销政策,2023年下半年起将对经销商的补贴费用改为价格折扣,导致计提的经销商补贴减少,销售费用率有所回落。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/8.6%/0.1%/4.5%,同比-1.6pp/-0.1pp/-0.2pp/-0.1pp。综合来看,2023年公司净利率为5.6%,同比-2.3pp;2023Q4净利率为5.8%,同比-1.8pp。2024Q1来看,公司实现毛利率为24.4%,同比-6pp。费用率方面,2024Q1公司总费用率为30.9%,同比+0.1pp。公司还对部分存货计提资产减值约2000万元,综合下来2024Q1公司实现净利率为-8%,同比-8.2pp。
卫生陶瓷主品类营收稳健,套系化销售有望带动客单价改善。分产品来看,2023年公司卫生陶瓷的营业收入为37.4亿元,同比+6.6%,核心品类仍保持稳健增长,其中智能坐便器营业收入为15.6亿元,同比+12.5%,智能坐便器占收入比例20.4%(同比+1.9pp)。龙头五金营业收入为21.0亿元,同比+1.5%;浴室家具营业收入为7.7亿元,同比-4.6%;瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为4.3亿元/3.9亿元/1.0亿元,同比增速-15.8%/-6.2%/-6.4%。瓷砖、浴室家具等产品受行业需求偏弱及终端客流量下降影响,收入有所下滑。从产销量来看,2023年公司卫生陶瓷产销量分别为896.6万件(+9.1%)/902.3万件(+13.8%),均价为414.7元/件(-6.3%)。龙头五金产销量分别为1565.9万个(+6.0%)/1572.8万个(+6.6%),均价为133.6元/个(-4.7%)。浴室家具产销量分别为153.4万套(-3.7%)/154.6万套(+4.1%),均价为498.6元/套(-8.3%),各品类价格有所承压,产销率维持较高水平,整体库存管理有所优化。
零售为主推进全渠道营销,多渠道协同发力。分渠道来看,2023年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为29.5亿元/18.8亿元/16.1亿元/11.4亿元,同比-3.5%/+1.5%/+6.7%/+9.5%。零售渠道方面,2023年公司终端门店网点合计
17567家,新增4189家,新增网点主要为家装店和下沉渠道网点。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域,完善现有终端门店的布局,加快渠道下沉,进一步巩固和提升公司的市场份额。电商渠道方面,公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时,加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透,加大新兴渠道的布局和流量开发,2023年直营/经销电商收入分别为8亿元(同比+15.3%)、8.1亿元(-0.7%)。工程渠道方面,公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户,并注重多元化客户结构开发,形成较为合理的工程客户结构。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司品牌壁垒较高,自产化率逐年提升,降本增效及管理改革效果有望逐步显现,维持“持有”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;渠道扩张进展不及预期的风险;产能释放不及预期的风险。 |
6 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 维持 | 增持 | 2023年报及2024年一季报点评:智能产品持续渗透,竞争加剧毛利率承压 | 2024-04-23 |
箭牌家居(001322)
投资要点
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收76.48亿元,同比+1.79%;归母净利润4.25亿元,同比-28.43%。2024Q1公司11.35亿元,同比+2.26%;归母净利润-9035万元,同比-3004%。
坚持深耕零售渠道,智能座便器持续稳定增长。分产品看,2023年公司卫生陶瓷实现营收37.42亿元,同比+6.61%;龙头五金21.01亿元,同比+1.50%;浴室家具7.71亿元,同比-4.56%。在卫生陶瓷中,智能坐便器2023年营收15.62亿元,同比+12.48%,占公司营收比重达到20.43%。轻智能产品的快速推广,降低了智能化产品消费的门槛,加速了渗透率的提升。分销售模式看,2023年经销业务(包括经销零售、电商、家装及工程)收入65.61亿元,同比-0.76%,截至2023年末,终端门店网点合计17,567家,公司经销零售(门店)收入同比下降3.47%;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为10.37亿元,同比+20.03%。
行业价格竞争导致毛利率下降。2023年公司销售毛利率28.34%,同比下降4.51个百分点,2024Q1公司销售毛利率24.40%,同比下降6个百分点,主要系公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额。受市场竞争加剧影响,产品价格有所下降,2023年公司卫生陶瓷产品销售量同比增长13.83%,但营收仅增长6.61%。期间费用率方面,2023年公司期间费用率合计21.04%,同比变动-1.92pct,期间费用有所摊薄。2024Q1期间费用率合计30.86%,同比变动+0.12pct。
2023年经营性现金流同比大幅改善,收现比提升,付现比下降。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为11.66亿元,同比增加190.98%。1)收现比:公司2023年收现比111.74%,同比变动+6.68pct;2)付现比:公司2023年付现比89.09%,同比变动-1.22pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元,同比下降61.70%,主要系支付购买材料和税费增加所致。
盈利预测与投资评级:公司是国内卫浴龙头,在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.48/5.66亿元(前值为7.78/9.37亿元),新增预计公司2026年归母净利润为6.64亿元,对应PE分别为19X/15X/13X,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。 |
7 | 民生证券 | 徐皓亮,谭雅轩 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:智能坐便器拉动营收增长,静待盈利回暖 | 2024-04-22 |
箭牌家居(001322)
事件:公司发布23年年报及24年一季报:2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元,同比+1.79%/-28.43%/-27.57%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.68/1.37/1.30亿元,同比+5.41%/-19.61%/-13.91%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元,同比+2.26%/-3004%/-580%。
智能坐便器拉动收入增长,电商、家装渠道拓展顺利:分产品看,23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜实现收入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元,同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%/-6.39%,公司持续推进智能卫浴销售,23年智能坐便器收入15.62亿元,同增12.48%,占比20.43%,同增1.94pct。分渠道看,23年经销零售/工程/电商/家装实现收入29.52/18.78/16.09/11.45亿元,同比变动-3.47%/+1.46%/+6.65%/+9.49%。零售:持续推动经销商布局空白区域,加快渠道下沉,终端门店网点数同比增加4189个至17567个,新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。电商:同步推进直营和经销电商,制定“1+N”多店铺矩阵战略,深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透,探索内容营销、直播等方式。家装:与头部家装公司达成战略合作,协同经销商开展“家装城市合伙人”开拓中小家装企业。工程:在控风险前提下开发优质客户,注重多元客户结构。
促销致盈利承压,降本增效效果显现:23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34%/25.94%/24.40%,同比下降4.51/4.24/6.04pct,主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致;分业务看,23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为28.52%/26.58%/26.77%,同比下降5.52/3.91/5.44pct,其中智能马桶毛利率同比下滑6.14pct至30.34%。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%,同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%,同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为5.55%/5.79%/-7.96%,同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。
展望24年,多元化渠道拓展,盈利有望企稳:1)渠道端,加快多元化新渠道探索,持续扩张下沉渠道,优化现有店态,加快海外业务布局,拓展兴趣电商平台,深化家装渠道战略客户合作,多元化业务拓展。2)产品端,持续研发投入提升产品力,巩固优势中端产品,加强高端及经济型产品研发,提升高端产品占比提升均价,公司均价及盈利能力有望企稳回升。
投资建议:看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升,预计公司24-26年归母净利润4.9/5.7/6.5亿元,对应PE为17/15/13X,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧;渠道拓展不及预期;房地产市场波动。 |
8 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 维持 | 增持 | 毛利率承压拖累业绩,智能化发展向好 | 2024-04-22 |
箭牌家居(001322)
事项:
公司发布2023年报,全年营收76.5亿元,较上年同期调整后增长1.8%,实现归母净利润4.2亿元,较上年同期调整后下降28.4%。2024Q1实现营收11.3亿元,同比增2.3%,归母净利润-0.9亿元,上年同期为311万元。公司2023年度拟每10股派发现金红利1.32元(含税)。
平安观点:
收入增长保持平稳,竞争加剧导致毛利率承压。2023年公司归母净利润同比降28.4%,主要因行业需求修复偏弱,公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,竞争加剧导致毛利率承压,期内毛利率同比降4.5pct至28.3%;期间费率同比降1.9pct至21.0%,主要因公司2023年下半年起将对经销商补贴费用改为价格折扣,导致计提的经销商补贴减少,因此销售费用同比降15.7%。2024Q1公司出现亏损,同样主要因毛利率同比降6.0pct至24.4%。展望2024年,公司将以2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标为目标,即以2023年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于10%;且以2023年扣除非经常性损益的净利润为基数,2024年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于15%。
坚持深耕零售渠道,电商与家装业务持续发力。分销售渠道看,2023年经销收入入(包括经销零售、电商、家装及工程)占比86%、直销(包括直营电商与直营工程)占比14%;,公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销,若统计公司零售门店、电商和家装客户等渠道,合计收入占比75%(其中经销零售收入近30亿元、同比降3.5%,电商收入16亿元、同比增6.7%,家装渠道11亿元、同比增9.5%),工程渠道收入(含精装房和公共建筑工程项目)占比25%、收入同比增1.5%。截至2023年末,终端门店网点合计17,567家。
坚定智能化方向,智能坐便器产品收入占比超20%。分品类看,公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2023年收入占比分别为49%、27
10%,收入增速分别为6.6%、1.5%、-4.6%,毛利率分别为28.5%、26.6%、26.8%,同比降5.5pct、3.9pct、5.4pct。当前智能坐便器行业仍处放量阶段,据奥维云网线上推总数据,2023年智能坐便器零售额为68.4亿元,同比增长10.0%;零售量为308万台,同比增长19.7%。目前智能坐便器在我国市场普及率约4%-5%,相比日本近90%、韩国约60%、美国60%而言发展空间大。2023年公司智能坐便器收入15.6亿元,占营收比重为20%,同比增加2pct,毛利率30.3%,同比降6.1pct。公司持续加大研发投入,2023年研发投入3.4亿元,占营收比重4.5%。
2023年经营性现金流大幅增加,2024Q1购买材料税费较多。2023年公司经营性现金流量净额11.7亿元,高于上年同期4亿元,主要因收现比提升6.7pct、付现比下降8.8pct。2024Q1经营性现金流量净额-9.4亿元,低于上年同期-5.8亿元,主要因支付购买材料和税费增加所致。2024Q1末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.8亿元。
投资建议:考虑地产销售、竣工面临压力,下调公司盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元,此前预测为7.6亿元、9.1亿元,新增2026年预测为6.5亿元,当前市值对应PE为20倍、16倍、13倍。行业层面,短期宏观地产政策持续改善,楼市有望筑底修复,带动卫浴装修需求释放;中长期看,尽管地产规模趋于萎缩,但重装需求增长,叠加智能坐便器渗透率提升,卫浴行业空间仍大。公司层面,作为国产卫浴品牌领军者,公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势,收入增长亮眼;二是终端网点门店逆势扩张,直营电商与家装渠道快速拓展。尽管盈利预测下调,但考虑公司股价调整较多,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)地产基本面恢复低于预期:若后续新房与二手房成交持续大幅下滑,将影响房屋装修需求释放。(2)新业务拓展不达预期风险:当前公司积极发展恒温花洒等智能产品,但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等 |
9 | 信达证券 | 李宏鹏 | 维持 | 买入 | 销售政策调整影响短期业绩,下沉&出海加速布局 | 2024-04-21 |
箭牌家居(001322)
事件:箭牌家居发布2023年报及2024年一季报,公司2023年实现营业收入76.48亿元,同比+1.79%;实现归母净利润4.25亿元,同比-28.43%;实现扣非归母净利润3.92亿元,同比-27.57%。4Q23实现营业收入23.68亿元,同比+5.41%;实现归母净利润1.37亿元,同比-19.61%,实现扣非归母净利润1.30亿元,同比-13.91%。1Q24实现营业收入11.35亿元,同比+2.26%;实现归母净利润-0.9亿元,同比转亏,扣非归母净利润-1.1亿元,同比-580%。2023年公司拟每10股派发现金红利1.32元(含税)。
点评:
智能坐便器占比稳步提升,直营电商、渠道下沉快速推进,布局进军海外市场。公司2023年实现营业收入76.48亿元,同比+1.79%,4Q23实现营业收入23.68亿元,同比+5.41%,1Q24实现营业收入11.35亿元,同比+2.26%。2023年初,公司基于对市场的判断和竞争的需要,加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,价格因素对营收增长产生一定影响。分产品,2023年公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房分别实现收入37.4亿元、21.0亿元、7.7亿元、4.3亿元、3.9亿元,分别同比+6.6%、+1.5%、-4.6%、-15.8%、-6.2%。其中,公司智能坐便器实现收入15.6亿元,同比+12.5%,占营收比重达20.4%,同比+1.9pct。分渠道,2023年公司1)经销(含经销零售、电商、家装及工程)收入为65.6亿元,同比-0.76%,其中经销零售、经销电商、家装、经销工程分别实现收入29.5亿元、8.1亿元、11.4亿元、16.6亿元,分别同比-3.5%、-0.7%、+9.4%、-2.2%。同时,公司持续推动经销商进一步布局下沉市场,截止23年底终端网点数量达17,567家,较上年底增加4189家,新增网点大部分为下沉渠道。2)直销(含直营电商及直营工程)收入为10.4亿元,同比增+20.03%。其中直营电商实现收入8.0亿元,同比+15.3%。公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时,加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透,加大新兴渠道的布局和投入力度,同时积极开展新零售,线上线下互补互融。分地区,2023年公司境内、境外分别实现收入75.2亿元、1.3亿元,分别同比+0.6%、+238.3%。公司规划2024年加快海外市场拓展,推动内销和出口协同发展。
运输政策调整及价格政策影响毛利率,积极推进降本自产率提升。1)毛利率:公司2023年实现毛利率28.34%,同比-4.5pct,1Q24毛利率24.4%,同比-6.04pct。由于价格因素影响高于自产率提升的降本贡献,23年7月公司实行主要产品(不含瓷砖)统一配送的运输模式,由公司统一安排物流配送至经销商指定仓库,并由公司与物流承运商进行相关费用结算导致运输成本提升。分产品公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别为28.52%、26.58%、26.77%,分别同比-5.52pct、-3.91pct、-5.44pct,其中智能坐便器毛利率为30.34%,同比-6.14pct。2)期间费用率:公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.9%、8.6%、4.5%、0.06%,分别同比-1.6pct、-0.06pct、-0.07pct,-0.15pct,其中销售费用率下降主要为2023年下半年将对经销商的补贴费用改为价格折扣,导致计提的经销商补贴减少。3)净利润:公司2023年实现归母净利润4.25亿元,同比-28.43%;实现扣非归母净利润3.92亿元,同比-27.57%,归母净利率5.54%,同比-2.4pct;1Q24实现归母净利润-0.9亿元,同比转亏,扣非归母净利润-1.1亿元,同比-580%。4)现金流:公司2023年实现经营活动现金流11.7亿元,同比+190.98%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,以及支付各项税费减少;投资活动现金流-8.8亿元,同比+30.9%,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致;筹资活动现金流-1.5亿元,同比-109.7%,主要系公司22年收到募集资金以及23年偿还长期借款较上年增加及分配股利支付的现金增加。
盈利预测与投资评级:公司作为国产智能卫浴龙头近年积极把握行业趋势,智能产品占比提升产品结构优化,渠道多元布局把握全域流量,海外出口布局成长可期,自产率&自动化有望优化效率。发布股权激励彰显增长信心。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.89亿元、5.65亿元、6.50亿元,分别同比增长15.2%、15.4%、15.0%,目前股价对应24年PE为17x,维持“买入”评级。
风险因素:市场竞争加剧的风险、房地产市场波动风险、原材料价格上涨风险 |