尚太科技(001301) 核心观点 事件：25H1公司实现营收33.88亿元，同比+61.8%；归母净利4.79亿元，同比+34.4%，扣非净利4.91亿元，同比+40.9%；毛利率25.7%，同比+0.12pcts；归母净利率14.1%，扣非净利率14.5%。2502公司实现营收17.60亿元，同/环比+42.8%/+8.1%；归母净利2.40亿元，同比+15.4%，环比微增0.3%；扣非净利2.43亿元；毛利率25.14%，同比/环比+0.34/-1.13pct；归母净利率13.6%，同比/环比-1.1/-3.2pcts。 新一代负极产品送代，营业收入大幅提升。25H1，公司营业收入实现33.88亿元，同比+61.8%，主要为公司产能提升、负极材料销售数量高速增长所致25H1公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超65%，远高于行业平均增速，在行业竞争激烈、价格水平较低的形势下，依旧保持高速增长。 行业竞争激烈，毛利率有所下滑。2502公司毛利率环比有所下滑。25H1公司销售毛利率25.7%，同比+0.12pcts。负极材料毛利率23.37%，同比+0.05pct。25Q2毛利率为25.14%，同比+0.34pct，环比在25Q1下降0.63pct的态势下进一步下滑，环比-1.13pct，主要由于负极材料市场竞争激烈，价格水平较低，且原材料价格存在短期大幅波动等客观不利因素。 石墨化技术与一体化生产带来成本优势。石墨化是人造负极材料最核心的工序，公司在石墨化方面经验丰富，针对性地增加了焙烧工序，提高石墨化炉的填装密度，提高生产效率、降低成本；公司采用一体化生产模式，全部工序自主完成，各工序紧淡分布于同一或相邻生产基地，以此控制各工序成本，减少运输支出，扩大成本优势。 投资建议：公司是国内重要的人造石墨负极材料供应商，其出货量稳居国内前五。依托石墨化技术优势和一体化生产模式，公司成本优势显著，并持续研发新一代石墨负极材料，有较大长期空间。预计公司2025-2027年营收分别为73/97/117亿元；归母净利分别为10.3/13.3/16.8亿元，EPS3.97、5.10、6.44元/股，对应PE14x/11x/9x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求疲软、新一代产品销售不及预期等风险。

     尚太科技(001301) 事件。2025年8月19日，公司公布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入33.88亿元，同比增长61.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比增长34.37%；实现扣除非经常性损益后归母净利润4.91亿元，同比增长40.88%。单季度看，2025Q2实现营收17.60亿元，归母净利润2.40亿元，扣非归母净利润2.43亿元。 市场份额持续提升，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超过65%，远高于行业37%的平均增速。其中Q1、Q2出货量分别为6.98万吨和7.14万吨。面对原材料价格波动，公司盈利能力保持稳健。经测算，上半年单吨扣非净利约0.35万元。其中Q2单吨盈利约0.34万元，虽受焦类原料价格上涨影响环比略有承压，但公司凭借优异的成本管控、库存管理及产品结构优化，盈利能力维持稳定。 产品结构升级，客户合作深化。公司紧抓下游技术迭代机遇，以高比容量、高倍率为代表的新一代快充负极材料市场渗透率快速提升。公司深度绑定核心客户宁德时代，同时已进入远景能源、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧等国内外知名电池厂供应链，并积极开拓海外新客户，客户结构持续优化。 石墨化一体化成熟，成本优势显著。公司自2017年起向一体化、全工序负极材料生产转型，构筑了强大的成本护城河。公司生产工序自供率高，特别是核心的石墨化工序自供率位居行业前列，有效减少了委托加工的利润流出。公司在石墨化工序前针对性增加焙烧工序，有效提高石墨化炉的填装密度，从而提升生产效率、降低单位成本。此外，公司新投产的北苏二期基地项目，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平，进一步强化了成本优势。 国内外项目投产顺利，产能规划清晰。公司在河北石家庄的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”（北苏二期）已于2025年上半年高质量投产，并实现“投产即达产、达产即满产”。面向未来，公司重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计将于2025年三季度启动建设。同时，公司前瞻性布局硅碳负极，产品已送样验证，有望成为新的增长点。 投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.99、14.02、17.44亿元，同比增速分别为31.1%，27.6%，24.4%，当前收盘价对应2025-2027年PE依次为13、10、8倍。考虑公司成本控制行业领先，新产品放量带动产品结构优化，新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q2业绩符合市场预期。公司25H1营收33.9亿元，同比+61.8%，归母净利润4.8亿元，同比+34.4%，扣非归母净利4.9亿元，同比+40.9%，毛利率25.7%，同比+0.1pct；其中25Q2营收17.6亿元，同环比+42.8％/8.1％，归母净利2.4亿元，同环比15.4%/0.3％，毛利率25.1%，同环比0.3/-1.1pct，符合市场预期。 Q2出货预计近7.2万吨、25年销量预期32万吨。公司25H1负极出货14.12万吨，同增65%+，其中我们预计Q2负极出货近7.2万吨，同增40%+，环比微增，河北10万吨产能已满产，Q3起快充需求快速放量，占比提升至50%，且加大委外力度，我们预计Q3出货环增20%+，25年有望出货32万吨，同增45%+。我们预计公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，支撑后续高增长。 Q2原材料涨价影响较小、单位盈利基本稳定。公司25H1负极业务收入31亿元，毛利率23.4%，对应单价2.5万元/吨（含税），单吨毛利0.51万/吨，其中公司Q2均价2.79万元/吨（含税，全公司口径），环比增5%左右，原材料上涨部分传导，Q2单吨净利预计0.34万元，环比微降，好于预期。公司年中对快充负极产品降价，考虑公司25H2可通过原材料降价+技术降本，我们预计下半年盈利仍可维持0.3万元/吨左右，全年单吨净利维持0.3万元/吨+。 Q2现金流表现良好、产品库存基本持平。公司25Q2期间费用1亿元，同环比+71.2%/13.2%，费用率5.6%，同环比0.9/0.2pct；25年H1经营性净现金流-4.4亿元，同比+267.4%，其中Q2经营性现金流5.9亿元，环比大幅转正；25年H1资本开支2.3亿元，同比-36.5%；25年H1末存货19.3亿元，较年初+23.9%，较Q1末小幅下降。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润为10.3/14.3/17.5亿元的预期，同比+22%/+39%/+23%，对应14/10/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

     尚太科技(001301) 事件 尚太科技发布2025Q1报告：公司2025Q1实现收入16.28亿元/yoy+89%，实现归母净利润2.39亿元/yoy+60.87%。 投资要点 2024年收入利润双增，成本优势凸显 公司2024年收入52亿元，同比增长19%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长16%。销量端，公司2024年实现负极材料销售21.65万吨，同比增长53.65%，不考虑其他因素，按此口径计算对应单吨盈利约为0.39万元/吨，表现强劲，凸显成本优势。 2025Q1业绩表现靓丽，销量同比高增 公司2025Q1实现收入16.28亿元，同比增长89%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长约61%，2025Q1对应负极销量6.98万吨，同比增长110%。公司北苏二期项目陆续投产，订单饱满保证了新增产能的充分释放，新增产能快速转化为销售订单并实现收入。此外，公司持续强化差异化产品的核心竞争优势，目标市场增长空间打开，较2024Q1同比有较大幅度提升。 逆势加码产能，份额有望持续扩张 公司北苏二期生产基地已经迅速进入满负荷生产的节奏，2025年合计有效一体化产能达30万吨，伴随新产能投放，叠加公司领先的成本优势，份额有望逆势扩张。目前重点推进的产能包括马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，预计均将在2025年第三季度开始建设。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 盈利预测 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍。基于公司成本优势显著，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收16.3亿元，同环比89％/1.1％，归母净利润2.4亿元，同环比60.9%/-8.2％，毛利率26.3%，同环比-0.4/-0.6pct，扣非归母净利2.5亿元，同环比+73%/4%，处于业绩预告中值，符合市场预期。非经常性损益主要系非流动性资产处置损益。 Q1出货预计近7万吨、25年销量预期30万吨。我们预计公司Q1负极出货近7万吨，同增111%，环比微增，河北10万吨产能项目逐步投产，产能开始爬坡，25年有望出货30万吨，同增40%。公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长，同时公司确定山西四期20万吨一体化产能，拟发行25亿可转债投资建设。 Q1单位盈利基本稳定、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持。公司Q1均价2.65万/吨（含税），环比持平，Q1单吨毛利0.63万/吨，单吨净利预计0.35万元，环比微降，好于预期。我们预计2季度盈利仍可维持0.3万元/吨+，主要原因：1）石油焦已回落超1000元/吨，近期价格走稳；2）部分客户涨价近期已落地，缓解成本上涨压力。因此，全年单吨净利可维持0.3万元+。 费用控制良好、低价原材料库存增加。公司25年Q1期间费用0.9亿元，同环比47.2%/-17.6%，费用率5.4%，同环比-1.5/-1.2pct；经营性现金流-10.3亿元，环比转负，主要系票据贴现较少所致；25年Q1资本开支1亿元，同环比-43.1%/-59%；25年Q1末存货20亿元，较年初28.9%，在建工程0.6亿元，较年初大幅减少，主要系河北产能转固所致。 盈利预测：我们维持25-27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应14/10/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动，产业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告，归母净利润同比均实现增长。公司推行差异化产品策略，负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润同比增长15.97%，2025年一季度盈利预计同比高增：公司发布2024年年报，全年实现营收52.29亿元，同比增长19.10%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%。公司发布2025年一季度业绩预告，预计实现营收16.00-17.00亿元，同比增长85.78%-97.39%；归母净利润2.30-2.60亿元，同比增长54.65%-74.82%；扣非归母净利润2.30-2.60亿元，同比增长60.67%-81.63%。 实施差异化产品战略，负极材料产销规模快速增长：通过实行差异化产品战略，公司实现了“快充”、“超充”性能产品的批量供货。同时，公司积极进行工艺和装备更新，提升运行效率，在市场订单较为饱满的情况下实现稳产增产，叠加差异化产品带来的需求快速增长，公司负极产销规模快速增长，市场份额进一步提升。2024年公司负极材料销量21.65万吨，同比增长53.65%；实现营收47.07亿元，同比增长25.97%；毛利率同比下降3.35个百分点至23.81%。 产能建设有序推进，新型负极开始送样：公司目前重点推进项目包括山西四期年产20万吨负极项目和马来西亚年产5万吨负极材料项目。公司预计新基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标，到2027年公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。公司硅碳负极已有三款成熟产品并向部分客户送样，正在论证建设量产线的可行性，并将根据市场需求和自身实际，适时进行产能建设。 估值 结合公司年报和业绩预告情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.14/6.19元，对应市盈率13.5/10.1/8.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 投资要点： 事件：2025年4月8日公司发布2025年第一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长54.65%-74.82%。 预计一季度归母净利同比增长54.65%-74.82%：公司预计一季度实现营收16-17亿元，同比增长85.78%-97.39%；预计实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长54.65%-74.82%；预计实现扣非归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长60.67%-81.63%。总体来看，公司一季度业绩略超市场预期，盈利表现优秀。 订单饱满，产能利用率快速提升：2025年第一季度，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”逐步投产，产能利用率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升。同时，公司持续强化差异化产品的核心竞争优势，进一步拓展了目标市场的增长空间。公司主要经营性指标较上年第一季度同比有较大幅度的提升。 预计2027年有效产能超50万吨：公司目前要重点推进的产能建设计划主要包括山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂电池负极材料一体化项目，在马来西亚建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，项目建设将在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平。预计上述生产基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标。预计2027年公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.57、14.56、18.74亿元，对应当前PE分别为13.36、9.70、7.54倍，考虑到公司负极产品更新迭代较快，成本领先，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线变化；政策风险；原材料价格大幅波动。

     尚太科技(001301) 投资要点 25Q1业绩利润超预期。公司预计25Q1营业收入16亿元-17亿元，同比增加86%-97%，环比-1%-6%，归母净利润2.3亿元–2.6亿元，同比增加55%-75%，环比-12%-0%，扣非归母净利2.3亿元–2.6亿元，同比增加61%-82%，环比-3%-10%，超市场预期。 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30-33万吨。我们预计公司25Q1负极出货7万吨，同增111%，环比持平，河北10万吨负极产能已投产，产能逐步爬坡，我们预计25年有望出货30-33万吨，同增40%-50%。公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持。公司25Q1单吨净利预计0.33万元-0.37万元，环比下降0-10%，好于市场预期。我们预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，主要原因：1）2月石油焦价格冲破5k元/吨，较年初涨幅2k元，3月已回落近1k元/吨，近期价格走稳；2）部分客户涨价近期已落地，缓解成本上涨压力。因此，全年单吨净利可维持0.3万元+。 盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     尚太科技(001301) 事件。2025年4月8日，公司公布2025年第一季度业绩预告。2025年第一季度公司实现营业收入160,000万元-170,000万元，同比增长85.78%-97.39%；归属于上市公司股东的净利润23,000万元–26,000万元，同比增长54.65%-74.82%；扣除非经常性损益盈利23,000万元–26,000万元，同比增长60.67%-81.63%。 石墨化一体化成熟，成本优势显著。2017年起，公司从石墨化受托加工向一体化、全工序负极材料生产转型，将积累多年的生产工艺经验带入，实现了快速发展。在石墨化工序前，公司针对性地增加了焙烧工序，该项工艺能够提高石墨化炉的填装密度，从而提高生产效率，降低单位成本。目前公司生产工序的自供率100%，一体化程度在行业处于领先位置。 国内外项目投产顺利，产能规划清晰。公司在河北石家庄“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步实现达产。2025年公司重点推进的山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，公司预计上述生产基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%，29.2%，27.5%，当前收盘价对应2025-2027年PE依次为12、10、7倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险

     尚太科技(001301) 公司2024年实现收入和利润双增长，且单Q4收入和利润增速超全年。在行业价格水平较低的情况下，公司2024年营业收入、净利润等核心盈利指标逆势增长，实现了较好的业绩表现。 24年：收入52亿元，YOY+19%，归母净利润8.4亿元，YOY+16%，扣非净利润8.1亿，YOY+13%。 24Q4：收入16亿元，YOY+32%，QOQ+5%，归母净利润2.6亿元，YOY+68%，QOQ+18%，扣非净利润2.4亿元，YOY+46%，QOQ+6%。2024年公司实现负极材料销售量21.65万吨，同比增长54%。2024年，公司负极材料销售收入47亿元，同比增长26%，毛利率23.81%，YOY-3.4pct。我们测算下来，负极平均单价在2.2万元/吨，同比下降18%。 从费用端看，公司2024年期间费用（销售+管理+研发+财务）在3.2亿元，YOY+29%，其中增量较大的为研发费用，2024年研发费用达1.75亿元，YOY+41%，主要系公司执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨负极材料产品以及硅碳负极材料产品，相应物料、人工等研发投入增加。 产能上，公司2024年2月起，公司在石家庄市无极县建设了北苏二期年产10万吨负极材料一体化项目，在项目过程中采取最新的设计理念，大幅引入和采用新设备，进一步提高了生产效率，同时积极探索原有设备的信息化、智能化、自动化转型，持续压低生产成本，巩固成本优势，截至3月15日，北苏二期项目已实现生产运转。 投资建议：考虑到公司24年业绩超预期（此前我们预测为7.4亿），我们上调25-26年归母净利润为10、12.5亿元（上次预期8.8、10.8亿元），预计27年实现归母净利润15.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降。

     尚太科技(001301) 投资要点： 事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收52.29亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%。 全年归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%：2024年公司实现营收52.29亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%。利润率方面，公司2024年毛利率和净利率分别为25.72%和16.03%。 Q4归母净利润2.61亿元，同环比分别增长68.24%和17.80%：公司四季度实现营收16.09亿元，同比增长31.92%，环比增长5.42%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长68.24%，环比增长17.80%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长46.22%，环比增长6.27%。利润率方面，公司四季度毛利率和净利率分别为26.90%和16.19%，环比稳步提升。 2024年负极材料销售21.65万吨，同比增长53.65%：2024年，公司实现负极材料销售量21.65万吨，较2023年同比增长53.65%。一方面公司通过差异化产品战略，实现了“快充”、“超充”性能产品的批量供货，提升了市场份额。另一方面，公司积极进行工艺和装备更新，降本增效，通过在原材料预处理等工序采取新工艺，并加强生产管理，适度扩大外协加工采购，持续提升装备自动化、智能化和信息化水平，企业整体运行效率进一步提升，在市场订单较为饱满的情况实现了稳产增产。因此，公司产销规模实现了较大幅度增长，超过行业平均增长速度，市场份额进一步提升。 预计2027年人造石墨负极产能超50万吨：2025年公司重点推进的产能建设计划主要包括山西省晋中市建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（即山西四期），在马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目。预计上述生产基地均在2025年第三季度开始建设，在2026年内完成投产及达产目标。到2027年，预计公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.57、14.56、18.74亿元，对应当前PE分别为15.58、11.31、8.79倍，考虑到公司负极产品更新迭代较快，成本领先，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线变化；政策风险；原材料价格大幅波动。

     尚太科技(001301) 事件：3月14日，公司公布2024年年度报告。 投资要点： 公司业绩恢复增长。2024年，公司实现营收52.29亿元，同比增93.67长19.10%；营业利润10.31亿元，同比增长18.13%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%；扣非后净利润8.08亿元，同比增长24.0113.36%；经营活动产生的现金流净额-2.84亿元，同比增长31.69%；-1.09基本每股收益3.22元，加权平均净资产收益率14.05%；利润分配25.72预案为拟每10股派发现金红利8.0元(含税)，公司业绩恢复增长，13.38主要受益于公司负极材料销售规模大幅提升。其中，公司第四季度32.38实现营收16.09亿元，环比增长5.42%，同比增长31.92%；净利润2.61亿元，环比增长17.80%，同比增长68.24%。2024年，公司非经常性损益合计2977万元，其中政府补助7117万元、非流动性资产处置损益-4568万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“全球领先的锂电负极材料企业”。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合2025.03计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松马嶔琦的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。021-505869732025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池200122上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池及关键材料需求将持续增长。 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位。根据GGII数据显示：2024年，我国储能锂电池出货超335GWh，同比增长64%，其中海外市场需求仍是储能锂电池主要亮点，2024年我国储能锂电池企业出海订单超120GWh。考虑储能应用场景丰富及锂电池性价比提升，其发展前景广阔，预计2025年我国储能电池需求依旧旺盛。受益于动力和储能需求增长，2024年我国负极材料出货208万吨，同比增长26.06%，其中：人造石墨出货181吨，出货占比87.02%，维持在较高水平，预计2025年仍将保持两位数增长，其中新一代“快充”、“超充”动力用人造石墨负极材料预计将大幅增长。百川盈孚统计显示：截止2025年2月，我国负极材料有效产能467.5万吨，同比增长40.94%。考虑新产品、新领域市场景气度较高，预计2025年负极材料行业产能利用率将持续两极分化，具备较强研发实力、批量生产差异化新产品的负极企业将受益于行业增长。 公司负极材料量增价跌，出货增速显著高于行业水平。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2023年的14.09万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2023年的37.36亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2023年的85.10%。2024年，公司负极材料销量21.65万吨，同比大幅增长53.65%，显著高于行业增速，其中与新一代动力电池快充、超充适配的负极材料，高倍率性能(≥4C)产品在2024年内实现批量供货，第四季度负极材料销售6.8万吨，维持满负荷生产的节奏；全年对应营收47.07亿元，同比增长25.97%，在公司营收中占比90.01%，经测算负极材料销售均价总体较2023年下降18.02%。 公司负极材料出货高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2025年公司出货仍将高增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司的石墨化自供率、一体化产能规模和综合成本优势位居行业前列。三是客户优势，公司下游客户主要包括宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份等，并通过参与新产品开发深化合作，其中2024年前五大客户营收占比87.52%、宁德时代占比73.44%。四是公司加大研发投入执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨负极材料和硅碳负极材料产品，2024年研发费用1.75亿元，同比增长40.50%，研发投入占营收比例为3.35%，较2023年占比提升0.51个百分点。其中硅碳产品主要采用气相沉积技术路线，目前有三款成熟产品问世并向部分客户送样。 公司盈利回落，预计2025年有望改善。2024年，公司销售毛利率25.72%，同比回落2.02个百分点，主要系行业竞争显著加剧。其中，2024年第四季度为26.90%，环比2024年第三季度提升2.18个百分点。公司主营产品盈利显示：2024年，公司负极材料销售毛利率为23.81%，同比回落个3.35百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业竞争格局以及公司产品出货结构及优势，总体预计2025年公司盈利能力有望改善。 关注公司产能建设进展。我国锂电产业在全球拥有较大的行业优势，且部分国家和地区实行新能源贸易保护政策。为把握境外市场发展机遇，满足下游客户机市场需求，公司积极探索国际化发展战略。2024年10月13日，公司审议通过《关于设立境外全资孙公司并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目的议案》：项目投资计划约1.54亿美元(对应约10.9亿元)，建设周期预计24个月。国内方面，公司2024年一季度开始北苏二期(年产10万吨锂电池负极材料一体化项目)产能建设，预计高205年3月逐步实现达产；2025年重点推进山西四期(年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目)，预计2026年完成投产及达产目标。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。 回购彰显公司发展信心。2024年10月，公司公布回购议案：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，拟未来用于实施员工持股计划及股权激励；回购价格不超过65.83元/股，回购金额不低于5000万元、不超过1亿元。截止2025年2月28日：公司合计回购1056100股，约占公司目前总股本的0.4048%，成交金额6664万元。公司回购一方面显示管理层发展信心，后续计划如实施有助于提升员工积极性。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为4.0元与4.93元，按3月17日58.16元收盘价计算，对应的PE分别为14.53倍与11.79倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

     尚太科技(001301) 事件。2025年3月15日，公司公布2024年年报。2024公司实现营收52.29亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38亿元，同比15.97%；实现扣非归母净利8.09亿元，同比-13.36%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收16.09亿元，同增31.92%，环增5.42%，归母净利润为2.61亿元，同增68.24%，环增17.80%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同增46.22%，环增6.27%。毛利率：2024Q4毛利率为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts。净利率：2024Q4净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为6.59%，同比2.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.19%、1.66%、3.91%、0.83%。 产销规模大幅提升，单吨净利稳定。产量：2024年公司产量达到22.68万吨，同比49.98%；销量：公司销量达到21.65万吨，同比53.65%。销量大幅上涨主要系公司在前期工艺积累和生产实践基础上，开发并批量供应具备高倍率性能，支撑“快充”性能的人造石墨负极材料产品，伴随相关市场需求的突破式发展，公司产品产销规模大幅提升。单吨净利：我们测算公司Q4负极材料单位盈利在0.35万元/吨左右，盈利能力稳定，目前负极价格基本处于底部，下行空间有限，我们预计25年公司单位盈利可以保持稳定。 产能释放井然有序，全球化布局加速。2024年，北苏二期项目已实现生产运转，同时公司积极扩产，国内方面，公司规划建设山西省年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（即山西四期）；海外产能，公司计划投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目。 快充产品持续放量，切入知名锂电厂商供应链。公司通过差异化产品战略，实现了“快充”“超充”性能产品的批量供货，在市场订单较为饱满的情况实现了稳产增产。此外，公司已进入下游知名行业如宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、宁德新能源等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为13、10、8倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；投产进度不及预期；新品研发进步不及预期风险

     尚太科技(001301) 投资要点 Q4业绩略超市场预期。公司24年营收52.3亿元，同增19%，归母净利润8.4亿元，同增16%，毛利率26%，同减2pct，归母净利率16%，同减0.4pct；其中24Q4营收16.1亿元，同环比+32％/+5％，归母净利润2.6亿元，同环比+68%/+18％，毛利率27%，同环比-1.9/+2.2pct，扣非归母净利2.4亿，同环比+46%/+6%，Q4其他收益0.56亿环比明显增加，主要系政府补助影响。 24Q4负极出货同增50%、预计25年维持50%增长。公司24年负极出货21.65万吨，同增54%，其中24Q4负极出货6.8万吨，同增50%，环增6%。Q2起动力快充产品起量，带动公司出货及市占率快速提升，24年年底公司新增10万吨产能，当前满产满销，我们预计Q1出货超7万吨，25年有望出货33万吨，同增50%。公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。 Q4单位盈利稳中有升、25年原材料涨价传导后盈利预计可维持。24年全年负极单价2.45万元/吨，单吨净利0.37万，其中Q4售价约2.4万元/吨，环比微降，单吨毛利0.63万元，环比提升8%，单吨净利约0.38万元，环比恢复，主要系原材料石油焦价格环比下降，公司盈利显著好于行业平均。25年石油焦价格上涨，Q1低硫焦由2.5k/吨左右上涨至5.5k/吨左右，近一周石油焦价格已明显回落至5k/吨以内，公司年末库存15.6亿元，其中成品库存1.7万吨，库存可覆盖2-3个月生产，公司Q1单吨净利我们预计可维持0.3万左右，Q2起公司大客户涨价落地，我们预计原材料上涨可基本传导，我们预计25年吨净利可维持0.3万元+。 费用管控良好、存货环比提升。公司24年期间费用3.2亿元，同增29%，费用率6%，同增0.5pct，其中Q4期间费用1.1亿元，同环比+40%/+9%，费用率7%，同环比+0.4/+0.2pct；24年经营性净现金流-2.8亿元，同减32%，其中Q4经营性净现金流2.5亿元，环比转正，24年资本开支8.2亿元，同增221%，24Q4末存货15.6亿元，较Q3末上升17%，较24年年初上升42%。 盈利预测与投资评级：考虑公司原材料传导顺利，及快充产品释放市占率快速提升，上调25-27年归母净利润为10.3/14.3/17.5亿元（原预期25-26年10.2/12.8亿，新增27年业绩预期），同比+22%/+39%/+23%，对应14/10/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     尚太科技(001301) 主要观点： 24年Q3业绩亮眼，营收净利同环比均增长 24年Q3公司实现营收15.26亿元，同比+26.75%，环比+23.88%。24年Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35.33%，环比+6.34%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比+38.79%，环比+8.86%。公司把握住新一代动力电池迭代的业务机会并关注到储能电池市场处于活跃周期，促使负极材料产品销售数量增速再次提升，24年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，已经超过2023年全年销售量，同比增长超55%。公司在产品价格水平较低背景下，实现营业收入，净利润等核心业绩指标同环比增长。 毛利率同比改善，持续加大产品研发投入 24年Q3公司实现毛利率24.72%，同比+2.10pct，环比-0.08pct；实现归母净利率14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，同比分别0.01/-0.18/+1.55/+0.63pct，环比分别-0.10/+0.00/+1.53/+0.25pct。研发费用率明显提升主要系公司持续加大新产品研究以及对应生产工艺、设备的开发，针对下一代的新型动力电池和储能电池适用产品，持续加大研发力度，相应研发费用规模有所上升所致。 国内产能逐步释放，国际化探索有序推进 国内产能建设方面，当前北苏二期生产基地土建部分接近尾声，公司在陆续开展设备采购及安装调试，北苏二期生产基地预计在24年末起陆续投产。随着公司北苏二期的建成投产以及公司工艺技术上的改善和降本措施的进一步提升，公司业绩情况有望进一步提升。国际化探索方面，公司于10月15日发布公告，决定投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，总投资初步计划约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元）。未来公司将通过审慎观察投资环境等因素，逐步加大海外生产基地的建设规模。 投资建议 公司已进入多家知名锂离子电池厂商的供应链，石墨化成本和产品差异化优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.47、9.55、11.75亿元，对应PE为26.5/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动风险；新产品、新技术和新工艺的研发风险。

     尚太科技(001301) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现营收15.26亿元，同比+26.75%；归母净利2.21亿元，同比+35.33%，扣非净利2.23亿元，同比+38.79%。 公司“快充”产品差异化优势持续体现，出货量增速远超行业。我们估计公司三季度的销量为6.45万吨，环比增速超过20%，其中快充产品占四分之一左右，后续有望逐渐往上提升。目前公司产能利用率较高，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”正在建设，我们预计产能将在2025年一季度投产，随着新产能的释放，公司销量增速及市占率有望进一步提升。 盈利水平保持领先，新产品及海外订单有望增强盈利能力。Q3公司盈利水平保持行业领先，主要原因在于公司一体化生产能力较强以及快充产品价格较高。展望Q4及2025年：1）快充产品在终端上量较快，后续公司快充负极产品占比有望持续提升；2）公司积极拓展海外客户，海外订单价格相比国内更有优势，带动公司盈利水平提升。 投资建议：考虑公司具备新技术及成本优势，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为50.95/63.80/96.00亿元，同比增长16.04%/25.22%/50.47%；归母净利润分别8.01/9.22/13.18亿元（原预期7.27/9.18/12.57亿元），同比增长10.82%/15.08%/42.99%。对应EPS分3.07/3.53/5.05元。当前股价对应PE24.37/21.17/14.81。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

     尚太科技(001301) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3业绩同比快速增长，环比稳增长。公司2024年前三季度实现营收36.20亿元，同比增长14.16%；归母净利润5.78亿元，同比增长1.72%；扣非后净利润5.71亿元，同比增长3.69%。其中Q3实现营收15.27亿元，同比增长26.75%，环比增长23.88%；归母净利润2.21亿元，同比增长35.33%，环比增长6.34%；扣非后净利润2.23亿元，同比增长38.79%，环比增长8.86%。 Q3毛利率同比上升，研发费用增加。前三季度毛利率25.2%，同比下滑2.15pct，净利率15.96%，同比下滑1.95pct。其中Q3毛利率24.72%，同比上升2.1pct，环比下滑0.08pct；净利率14.49%，同比上升0.92pct，环比下滑2.39pct。由于负极材料产品价格下行，前三季度盈利能力小幅下降。自Q3以来负极材料价格相对企稳，同时公司快充产品占比提升，Q3公司毛利率同比回升，环比基本持平。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，期间费用率合计6.36%，同比上升2.02pct，环比上升1.68pct，主要系研发费用增加，公司保持技术开发Q3研发费用同比增长116.35%，环比增长109.62%，研发费用率3.74%，同比上升1.55pct，环比上升1.53pct。 快充负极需求增长带动公司产品销量维持高增。公司为头部人造石墨负极材料厂商，已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。2024年以来，公司实现了新一代高倍率“快充”“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，相关产品受终端新能源汽车动力电池和储能电池市场需求快速增长的带动，产销规模快速上升。2024年Q3公司实现负极材料产品销量6.42万吨，前三季度实现销量达14.8万吨，同比增长超55%，已经超过2023年全年销量。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.77元4.64元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，公司业绩表现较强韧性，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；大客户流失风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

     尚太科技(001301) 核心观点 公司2024前三季度实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。公司为全球锂电负极领先企业，主要产品包括锂电石墨负极和石墨化焦。2024年前三季度公司实现营收36.2亿元，同比+14.2%，实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。对应2024Q3公司实现营收15.3亿元，同比+27%，环比+24%，2024Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35%，环比+6%；2024Q3实现毛利率24.7%，同比+2.1pcts，环比-0.1pcts，净利率14.5%，同比+0.9pct，环比-2.4pct。 负极出货稳定增长。2024年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，同比增长超过55%，对应2024Q3公司负极出货约6.4万吨，环比+23%）我们估算2024Q3公司负极产品单吨盈利约3400-3500元，环比-8%至-10%。展望2024Q4，我们预计公司负极出货有望继续环比增长，达到6.5-7万吨，负极单吨盈利可继续保持稳定。 公司费用控制稳定，存货微增。公司2024年前三季度费用率合计5.91%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/1.51%/3.1%/1.13%。2024年前三季度公司经营性现金流出5.3亿元，其中2024Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比均转负。2024三季度末公司存货13.4亿元，较二季度末增长10%。 国内产能陆续落地，海外产能逐步推进。国内产能方面，公司2023年底负极产能达到24万吨，伴随北苏二期年产10万吨负极项目逐步落地，预计将于2024年底逐步投产，公司产能将达到34万吨。海外方面，公司继在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立全资孙公司后，10月25日公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.13/9.53/11.27亿元，同比增长13%/17%/18%，结合绝对估值与相对估值的结果，我们认为公司股票合理估值区间为69.35-76.65元，较当前股价有10%-22%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观政策波动的风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收36.2亿元，同增14.2%，归母净利润5.8亿元，同增1.7%，毛利率25.2%，同降2.1pct，归母净利率16%，同降2.0pct；其中24Q3营收15.3亿元，同环比+26.7％/+23.9％，归母净利润2.2亿元，同环比+35.3%/+6.3％，毛利率24.7%，同环比+2.1/-0.1pct，归母净利率14.5%，同环比+0.9/-2.4pct。 24年预计出货21万吨、25年出货有望40%增长。我们预计公司24Q3出货约6.4万吨，环增26%，24Q1-Q3累计出货14.8万吨，我们预计24年全年出货21万吨，同增40%+。24Q2起快充新产品起量，公司市占率提升明显，24年1-8月产量市占率10.3%，较23年提升1pct，其中8月单月市占率已达11.6%。24年年底公司新增10万吨产能，我们预计25年有望出货28-30万吨，对应40%左右增长，公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。 Q3单位盈利符合预期、25年单位盈利可维持0.34万元/吨。我们测算24Q3负极单价约2.39万元/吨，环比微降，单吨毛利0.59万元/吨，环比持平微降，预计24Q3经营性单吨净利0.33万元/吨，环降约10%，主要系Q3公司加大石墨化委外比例，且单吨费用有所增长，但盈利仍显著好于行业平均。当前负极行业价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计24年吨净利0.34万元，25年可维持。 Q3经营性现金流下滑明显、存货环比微增。公司24Q1-Q3期间费用2.1亿元，同增24.4%，费用率5.9%，同增0.5pct，其中Q3期间费用1.0亿元，同环比+85.3%/+68.3%，费用率6.4%，同环比+2.0/+1.7pct；24Q1-Q3经营性现金流出5.3亿元，同减43.1%，其中Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比转负；24Q1-Q3资本开支5.7亿元，同增258.7%，其中Q3资本开支2.0亿元，同环比+224%/+4%；24Q3末存货13.4亿元，较Q2末增10.1%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至8.01/10.20/12.78亿元（原预期7.03/9.37/12.72亿元），同比+11%/+27%/+25%，对应PE为20/15/12倍，考虑公司为负极成本龙头，给予25年25倍PE，对应目标价98元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 事件。2024年10月25日，公司公布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收36.20亿元，同比增加14.16%；归母净利5.78亿元，同比+1.72%；实现扣非归母净利5.71亿元，同比+3.69%。 Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收15.26亿元，同增26.75%，环增23.88%，归母净利润为2.21亿元，同增35.33%，环增6.34%，扣非后归母净利润为2.23亿元，同增38.79%，环增8.86%。毛利率：2024Q3毛利率为24.72%，同比+2.10pcts，环比-0.08pct。净利率：2024Q3净利率为14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pcts。费用率：公司2024Q3期间费用率为6.36%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.10%、1.38%、3.74%、1.14%。 出货稳定增长，单位盈利稳定。出货量：我们预计公司Q1-Q3出货14.7万吨，其中Q3出货约6.45万吨，公司持续处于满产阶段，我们预计公司全年出货有望超21万吨，同比增长超40%。单吨盈利：我们测算公司Q3单位盈利在3400元/吨左右，盈利能力稳定，目前负极价格基本处于底部，下行空间有限，我们预计Q4公司单位盈利可以保持稳定。 国内产能逐步落地，海外产能规划明确。国内方面，公司北苏二期产能逐步落地，预计新基地在24年末陆续投产。海外方面，10月25日，公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润依次为7.99、9.52、12.27亿元，同比增速分别为10.5%，19.2%，28.9%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为20、16、13倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险