陕西能源(001286) 业绩平稳增长，煤炭业务放量显著，高分红价值凸显。 公司发布2025年年度报告以及2026年Q1财报，2025年公司实现营业收入229.58亿元，同比-0.86%；实现归母净利润30.09亿元，同比+0.03%；实现扣非后归母净利润30.10亿元，同比+1.02%。单季度来看，2025Q4公司实现营业 收入65.99亿元，环比+1.56%；实现归母净利润5.93亿元，环比-45.28%；实现扣非后归母净利润5.94亿元，环比-45.39%。2026年Q1实现营业收入57.79亿元，环比-12.42%；实现归母净利润8.88亿元，环比+49.80%；公司赵石畔煤矿产能的逐步释放以及多个在建火电项目预计于2026年投产，将为公司未来业绩增长提供有力支撑。考虑到电价回落及成本端波动，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润31.7/35.0/36.0亿元（2026-2027年前值为35.7/41.5亿元），同比+5.4%/+10.4%/+2.8%；EPS为0.85/0.93/0.96元，对应当前股价PE为13.7/12.4/12.1倍。我们看好公司煤电一体化模式下的盈利稳定性与成长性，维持“买入”评级。 煤炭业务量增价稳，电力业务成本优化毛利率提升 煤炭业务放量增长，成为业绩主要驱动力：2025年，公司煤炭产量2254.74万吨，同比增长21.17%；自产煤外销量1344.61万吨，同比增长67.27%。产量增长主要系园子沟煤矿产量提升以及赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，逐步释放产能。受益于销量大幅增长，煤炭业务实现收入59.39亿元，同比增长22.63%，毛利率为57.10%。电力业务盈利能力提升：2025年，受新能源装机大幅提升等行业因素影响，公司发电量506.66亿千瓦时，同比降低4.48%；机组利用小时数为4512小时，同比减少431小时。电力业务收入163.86亿元，同比降低7.25%。尽管量价承压，但受益于燃料成本下降（电力业务直接材料成本同比下降18.68%），电力业务毛利率提升1.23个百分点至31.10%，盈利能力稳中有升。 在建项目稳步推进，高分红承诺彰显长期价值 在建项目构筑成长阶梯：电力方面，公司在建装机402万千瓦，包括商洛电厂二期（2×660MW）、延安热电二期（2×350MW）、信丰电厂（2×1000MW）项目，预计均将于2026年下半年至年底前投产。煤炭方面，赵石畔煤矿（600万吨/年）已进入联合试运转，预计2026年产能利用率可达90%以上；丈八煤矿（规划产能400万吨/年）预计将于2026年年底前开工建设；钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）前期手续正积极推进。高分红承诺回馈股东：公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.10元（含税），合计派发现金15.38亿元，占2025年归母净利润的51.09%。公司在“质量回报双提升”行动方案中承诺，力争保持归属于上市公司股东净利润50%以上的分红比例，高比例且稳定的分红政策彰显了公司的长期投资价值。 风险提示：安全生产风险、能源结构转型风险、煤炭价格波动风险、电力市场竞争及电价市场化风险。

     陕西能源(001286) 事件：2026年4月20日，陕西能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入229.58亿元，同比-0.86%；实现归母净利润30.09亿元，同比+0.03%；扣非后归母净利润为30.10亿元，同比+1.02%；经营活动产生的现金流量为89.91亿元，同比+9.16%。单Q4公司实现营业收入65.99亿元，同比+4.39%，环比+1.56%；实现归母净利润5.93亿元，同比+15.92%，环比-45.28%。公司2025年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.09%。 同日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入57.79亿元，同比+11.10%，环比-12.42%；实现归母净利润8.88亿元，同比+26.30%，环比+49.80%。 点评： 煤炭板块：2025年赵石畔煤矿投产，25Q4&26Q1煤炭产量同比大增。 2025年，公司煤炭产量2254.74万吨，同比+21.17%；自产煤外销量1344.61万吨，同比+67.27%。其中，单Q4煤炭产量682.33万吨，同比+56.00%，环比+16.88%；自产煤外销量331.06万吨，同比+39.66%，环比-24.98%。 价格方面，2025年全年煤炭销售均价441.89元/吨，同比-26.65%。成本方面，2025年全年商品煤成本189.58元/吨，同比-23.18%。2025年得益于Q3赵石畔煤矿600万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利基本不变。 2026年Q1，公司煤炭产量663.50万吨，同比+52.65%，环比-2.76%；自产煤外销量390.45万吨，同比+108.07%，环比+17.94%。新增煤炭产能释放产量，煤炭产量大增助力Q1业绩增长。 电力板块：新能源抢装挤占火电电量效应明显，26Q1火电需求重回增长。 2025年，受新能源装机大幅增长对火电电量挤占影响，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司2025年实现上网电量474.02亿千瓦时，同比-4.51%。其中单Q4上网电量126.58亿千瓦时，同比-0.53%，环比-11.24%。电价方面，公司上网电价同比持平。2025年实现平均上网电价0.34元/千瓦时，同比-1分/千瓦时。成本方面，公司度电成本0.223元/千瓦时，同比-4.70%。综合来看，年内公司上网电量呈现“前低后高”，电量降低基本可以归因于“136”号文导致的新能源抢装。展望2026年，我们认为新能源新增装机有望同比回落，火电电量重回增长可期。 2026年Q1，公司实现上网电量115.96亿千瓦时，同比+1.70%，环比-8.39%，单季火电需求重回正增长。 产能增长及分红：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司规划及在建煤矿煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿规划丈八及钱阳山煤矿，我们预计将于“十五五”末期投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，我们预计均有望于2026年投产。我们预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。分红方面，公司2022-2025年公司分红比例均超过50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。 盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为33.88/37.21/39.10亿元；对应4月21日收盘价的PE分别为13.03/11.86/11.29倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。

     陕西能源(001286) 事件：2025年10月28日晚，陕西能源发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现营业收入163.59亿元，同比-2.83%；实现归母净利润24.17亿元，同比-3.23%；扣非后归母净利润为24.16亿元，同比-2.39%；经营活动产生的现金流量为66.84亿元，同比+3.49%。单Q3公司实现营业收入64.97亿元，同比+3.78%，环比+39.40%；实现归母净利润10.83亿元，同比+13.24%，环比+71.81%。 点评： 煤炭板块：Q3煤炭产销量同环比均有提高，新建煤矿产能初步投产叠加基本面改善共筑优异业绩。产量方面：2025Q1-3公司煤炭产量1572.41万吨，同比+10.46%；自产煤外销量1013.55万吨，同比+78.80%。其中，单Q3煤炭产量583.79万吨，同比+17.83%，环比+5.38%；自产煤外销量441.28万吨，同比+136.98%，环比+14.73%。Q3煤炭产销量同环比均有提高，新建煤矿产能初步投产叠加基本面改善共筑优异业绩。8月22日，赵石畔煤矿项目获省发改委联合试运转备案，贡献新增产能。此外，在三季度火电发电量持续增长和国家能源局核查煤炭超产的供需双方多因素发力的助推下，煤价稳步上升。随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：短期需求转好环比提振上网电量，Q4气候有望持续支撑业绩改善。电量方面，2025Q1-3公司实现上网电量347.44亿千瓦时，同比-5.88%；其中单Q3上网电量142.61亿千瓦时，同比-1.18%，环比+57.06%。“迎峰度夏”重新拉动电力需求增长，公司Q3煤电发电量环比实现大幅改善。随着Q4“冷冬”天气临近，煤电发电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮水平。同时，2026年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平，实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。 产能增长：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿，已于2025年8月底进入联合试运营；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，我们预计均有望于2026年投产。另外公司同步积极推进丈八煤矿（400万吨/年）和钱阳山煤矿（600万吨/年）的前期工作。10月28日公司公告称由旗下子公司麟北煤业以现金出资方式投资丈八煤矿，丈八煤矿建设取得阶段性成果。我们预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。 盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。由于公司吨煤售价及上网电量超预期下行，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为29.46/36.03/39.93亿元；对应10月28日收盘价的PE分别为11.88/9.71/8.76倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。

     陕西能源(001286) 煤&电价跌致业绩下滑，关注煤电成长及一体化。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业总收入98.62亿元，同比-6.74%；归母净利润13.34亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润13.29亿元，同比-14.0%。2025Q2单季度实现营收46.61亿元，环比-10.4%；归母净利润6.3亿元，环比-10.3%；扣非归母净利润6.3亿元，环比-9.8%。煤价下滑有望利好电力成本端，我们适当调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.5/35.7/41.5亿元（2025-2026年前值为30.6/35.9/43.2亿元），同比-8.8%/+30.1%/+16.1%；EPS为0.73/0.95/1.11元，对应当前股价PE为12.4/9.5/8.2倍。公司煤电业务成长重视产业链协同，兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。 电力量减价跌盈利收窄，煤炭量增对冲价格下跌 电力业务：电量方面，2025H1发电量/上网电量219/205亿千瓦时，同比-9.03%/-8.91%，2025Q2发电量/上网电量97.4/90.8亿千瓦时，环比-20.09%/-20.36%；电价方面，2025H1平均上网电价（含税）0.35元/度，同比-0.82%；成本方面，2025H1公司度电成本0.24元/度，同比+0.64%；盈利方面，2025H1度电毛利0.11元/度，同比-3.95%，毛利率为32.38%，同比-3.08pct。煤炭业务：产销方面，2025H1煤炭产量988.6万吨，同比+6.53%，其中公司自产煤外销量572.3万吨，同比+50.3%，2025Q2公司煤炭产量554万吨，环比+27.45%，其中自产煤外销量384.6万吨，环比+104.97%；价格方面，2025H1公司外销煤炭单吨售价394.7元/吨，同比-31.4%；成本方面，2025H1公司外销煤炭单吨成本177.6元/吨，同比-13.2%；盈利方面，2025H1公司外销煤炭单吨毛利217元/吨，同比-41.5%，外销煤炭毛利率为55%，同比-14.7pct。 持续煤电一体化布局，稳健可持续高分红凸显投资价值 煤电一体化布局：电力方面，截至2025年6月，公司在役装机1123万千瓦，同时拥有在建项目装机容量402万千瓦，积极推进建设商洛发电二期（2×660MW）项目、信丰电厂二期（2×1000MW）项目、陕投延安热电二期（2×350MW）项目、赵石畔矿井（600万吨/年）项目等；煤炭方面，公司核定产能3000万吨/年，已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，此外公司持有丈八煤矿（400万吨/年）和钱阳山煤矿（600万吨/年）矿业权（最终均以相关部门核定产能为准），正积极办理项目前期手续。稳健可持续高分红回报投资者：2025H1完成2024中期及年度分红权益分派，合计派发现金分红15.38亿元，累计分红42亿元（含税），占累计归母净利润比例为52.52%，按照2025年8月28日收盘价计算，当前公司股息率为3.96%；公司自上市以来稳定分红比例在50%以上，能够更好地回报投资者，稳定投资者分红预期，投资价值进一步凸显。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。