陕西能源(001286) 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入194.53 亿元，同比下降 4.1%；实现归母净利润 25.56 亿元，同比增长 3.3%。 2024 年一季度公司实现营业收入 56.4 亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润 9.87 亿元，同比增长 15.3%。 煤电一体保障高盈利能力， 新增投产带来一季度业绩增长 公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至 2023 年底拥有在运电力装机 918 万千瓦、在产煤矿 2200 万吨。 2023 年公司实现原煤产量 2328.9 万吨、上网电量 414.41 小时，平均利用小时数4814 小时，煤矿生产及电力机组运营效率较高。 相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。 2023 年公司商品煤外销量仅 574.4 万吨，煤炭自供比例高，同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势， 2023 年公司电力板块度电毛利达到 0.124 元/千瓦时，毛利率较上年同期增长5.36%， 具备高盈利能力及业绩稳定性。 2024 年一季度公司实现较高业绩增速， 一方面由于清水川三期首台机组（100 万千瓦）于今年 1月投产所带来的电量提升，另一方面一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务或实现进一步优化。 2024 年公司预算发电量及原煤产量分别为 498.3 亿千瓦时和 2270 万吨，电量预期大幅增长保障全年业绩提升。 项目储备充足高成长性值得期待： 目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。 煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼 200 万吨/年已进入联合试运转，今年有望贡献增量，同时公司在建赵石畔煤矿产能 600 万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为 5 年，我们预计于 2025 年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400 万吨/年。电力板块，公司拥有在建及筹建清水川三期第二台机组（100 万千瓦）、 延安热电二期（70 万千瓦）项目、商洛电厂二期（132 万千瓦）项目、赵石畔电厂二期（200 万千瓦）项目将陆续投产，为未来业绩增长提供支撑。由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到 48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。 在手资金充足叠加优质现金流，公司维持高分红： 截至 2024 年一季度，公司在手货币资金达到 66.89 亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力， 2023 年公司经营活动现金流净额为 71.33 亿元，净现比为 1.76，高盈利能力及优质现金流背景下公司延续较高分红比例， 2023 年公司拟进行现金分红 13.5 亿元，分红比例达到 52.8%，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。 投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 202.98 亿元、 214.16 亿元、 258.41 亿元， 增速分别为 4.3%、 5.5%、 20.7%，净利润分别为 30亿元、 34.11 亿元、 40.36 亿元， 增速分别为 17.4%、 13.7%、 18.3%，维持买入-A 的投资评级， 给予 2024 年 15x PE,6 个月目标价为 12.00元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、 煤炭价格波动、 生产安全风险、 环保风险、 火电与煤矿项目建设进度不及预期、 预测假设及模型误差超预期、 分红比例不及预期、 煤电利用小时数下降风险、 煤电电价下降风险。

     陕西能源(001286) 事件： 公司发布2024年一季度运营数据公告，一季度公司实现上网电量124.66亿千瓦时，同比增长11.66%；实现原煤产量594.8万吨，同比略降2.57%；实现自产煤外销量157.09万吨，同比增长36.84%。一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务有望实现进一步优化。 项目陆续投产高成长可期： 公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023年底拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨。目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。一季度公司上网电量增长主要由于清水川三期首台机组于今年1月通过试运行实现投产，新增装机100万千瓦。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200万吨/年已于一季度投产，公司煤炭产能将进一步释放，带动公司业绩稳健增长。根据公司目前在建项目情况，预计新增投产煤电项目507万千瓦，同时公司在建赵石畔煤矿产能600万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计于2025年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400万吨/年，煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑，同时将进一步完善煤电一体化布局。 持续煤电一体化布局保障盈利能力，高分红有望延续： 公司作为煤电一体化公司充分发挥上下游协同优势，相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时，具备高盈利能 力及业绩稳定性。2022453365999年公司实现现金分红13.13亿元，分红比例达到53.1%，高盈利能力及优质现金流背景下公司高分红有望延续，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元，增速分别为-6.2%、-7.9%、12.3%，2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元，增速分别为5.1%、16.2%、16.9%，维持买入-A投资评级，我们给予公司202415xPE，对应6个月目标价为12元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

     陕西能源(001286) 陕西省煤电一体化领军企业，盈利丰厚且稳定： 陕西能源背靠陕西省国资委，为省内煤电一体化领军企业。截至2023年底，公司拥有在运电力装机918万千瓦，除吉木萨尔电厂（2×66万千瓦）布局于新疆外，其余均布局于陕西省内；公司在陕西省内拥有在产煤矿2200万吨。公司部分电站为煤电一体化坑口电站，充分发挥协同优势，相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。受益于煤电一体化以及煤炭开采低成本优势，2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时，具备高盈利能力及业绩稳定性。 煤电一体化盈利能力强，在建与筹建项目储备充分，成长性可期： 截至2023年底，公司在建及筹建火电装机达到607万千瓦，多数为西电东送、陕电外送电源点，消纳能力及上网电价具备保障，将陆续于2024-2026年投产，煤炭板块公司目前在建产能800万吨，预计于2024-2025年投产，筹建产能400万吨。煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑，同时将进一步完善煤电一体化布局。 高分红有望延续： 2022年，公司现金分红13.13亿元，分红比例达到53.1%。公司作为业绩稳健的煤电一体化企业，具备优异的现金流，在手资金充足，公司积极汇报股东，未来不排除继续维持高分红比例。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元，增速分别为-6.2%、-7.9%、12.3%，2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元，增速分别为5.1%、16.2%、16.9%。我们给予公司2024年15xPE，对应6个月目标价为12元，“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。