铖昌科技(001270) 事件描述： 公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收2.87亿元，同比+3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比-39.96%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比-37.66%。单Q4来看，实现营收1.17亿元，同比-23.15%，环比大幅提升18倍；实现归母净利润0.27亿元，同比-62.31%，环比扭亏。 事件点评： 下游调价、产品结构变化以及费用率提升共同造成短期业绩承压。1）首先，从产品销量和库存来看，2023年分别实现71.4万和68.8万颗，分别较去年提升50.8%、765.3%，产品销量增长大幅高于收入增长，反映下游价格体系发生较大变化。2）其次，受下游提货和验收节奏影响，公司待确认收入的发出商品大幅增加，2023年年报存货同比增长48.4%主要为发出商品大幅增加影响；3）产品结构方面，高毛利的遥感星载产品占营收比例从早期的2/3下降至1/3，低轨卫星产品和地面、机载产品快速起量，结构变化和降价影响综合造成毛利率同比下降9ct。4）费用方面，公司在多领域新装备方面加大研发，研发费用0.68亿元，同比+57.18%；新增经营场所产生的相关费用735.5万元，同比+367%，公司已完成生产经营场所搬迁，2024年相关费用有望同比下降。综合来看，利润方面，由于毛利率下降、费用增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少，导致公司归母净利润同比-39.96%。 星载领域遥感产品供应地位稳定，低轨通信产品有望再迎放量。星载仍是公司营收占比最高的领域，公司的星载TR芯片系列产品已经在多系列卫星钟实现了大规模应用，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量。公司与科研院所及相关优势企业合作紧密，持续迭代星载TR套片研发，重点研制高带宽、高集成、轻量化、多波束、低功耗MMIC产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片套片，进一步打开市场空间。下半年，随着火箭发射产能的扩张，我国低轨卫星星座有望实现组网星批量发射，展望未来，海南卫星超级工厂投产将大幅降低成本、拉动产能，对星载TR芯片需求可观。 机载、地面快速拓展，2024增长动能强劲。2023年公司机载应用领域拓展效果可观，产品结构逐渐丰富。公司机载产品主要以通信应用相控阵TR芯片为主，用于支撑系统感知体系建立。公司的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已通过用户系统验证，在多个型号装备中逐步量产。例如，针对超宽带相控阵应用场景，公司新研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功放芯片为代表的超宽带相控阵套片产品。地面装备方面，公司研制的低成本高集成TR套片实现了下游装备的轻量化和性能提升，未来还将逐步拓展并深入各个应用领域，保持份额的快速增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，虽然2023年业绩承压，但下游需求旺盛，我们认为2024年低轨卫星批量发射组网将为市场注入发展动能，同时我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.41/2.15/2.86亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

     铖昌科技(001270) 事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入2.87亿，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿，同比下滑39.96%。 点评 1、2023年，公司产量大幅增长，收入确认滞后影响当期业绩。公司产品生产量较上年同期增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量较上年同期增长50.83%；公司实现营业收入2.87亿元，较上年同期增长3.44%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。归属于母公司所有者的净利润为0.8亿元，较上年同期下降39.96%，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长等影响。 2、公司专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。在星载相控阵领域，公司推出的星载T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段；在地面领域，公司第三代半导体GaN功率放大器芯片也已实现规模应用；在机载领域，公司产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，将为公司带来新的增长空间；在卫星互联网领域，公司产品已进入量产阶段并持续交付中，持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，助力卫星通信产业推进和应用落地。 3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.14、1.52和2.01亿元，同比增长43%、33%、32%，当前股价对应PE为74、55和42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，产品降价导致毛利率下滑；卫星互联网业务进展低于预期；星载、地面等需求波动。

     铖昌科技(001270) 投资要点 事件：2024年3月30日，铖昌科技发布2023年报告，2023年公司实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿元，同比减少39.96%，扣非归母净利润为0.70亿元，同比减少37.66%，基本每股收益0.51元，同比减少46.21%。 产销量同比大幅增长，收入结构及价格变化致毛利率短期波动。2023年铖昌科技营业收入达到2.87亿元，同比增长3.44%，其中公司产品生产量同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。2023年公司实现归母净利润为0.80亿元，同比减少39.96%，主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响，在报告期内公司计提商誉减值损失1656.79万元，非经常性损益金额为979.67万元，公司毛利率为62.30%，相比上年同期下降8.95%，主要系公司产品结构及下游行业价格体系的影响。 低轨卫星景气带动T/R芯片需求增长，进入量产并持续交付中。卫星通信领域，公司领先推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，产品已进入量产阶段并持续交付中，目前，公司在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、功率放大器线性化技术、低噪声放大器设计等方面具有新突破，能满足低轨卫星通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求。随着国内发射场、火箭生产、卫星制造等物理条件逐步成熟，海发、可回收等先进技术加速商业化验证，千亿级空天信息产业基金群、航天生态联盟纷纷成立，国内卫星及火箭的批量化制造、航班化运营、产业化应用体系正加速构建，公司有望充分受益产业景气度提升。 2024年5G-A正式商用发布，公司可支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。作为国内少数提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，公司产品覆盖整个固态微波产品链，包括GaAs/GaN功率放大器、GaAs低噪声放大器、GaAs收发前端芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，频率范围从L波段至W波段，产品已广泛应用于星载、地面、机载相控阵雷达和卫星通信等领域。铖昌科技是国内微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表，其产品T/R芯片对推动5G-A（5.5G）的研发发挥关键作用。目前公司对于5G毫米波通信应用公司进行了毫米波波束赋形芯片的研发，相关产品已经多轮迭代开发，同时，公司已与主流通信设备生产商建立合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。2024年是5G-A商用元年，3月28日中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，并计划于年内覆盖全国超300个城市，毫米波作为5G-A的关键技术之一，公司有望充分受益。 投资建议：公司是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等多个领域，在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。考虑公司下游结构产品及价格变化，我们调整盈利预测，预计公司2024年至2026年收入3.89/5.15/6.58亿元（2024-2025年预测前值为5.90/8.02亿元），同比增长35.5%/32.2%/27.8%，公司归母净利润分别为1.17/1.57/2.05亿元（2024-2025年预测前值为2.55/3.33亿元），同比增长47.4%/33.9%/30.2%，对应EPS为0.75/1.00/1.31元，PE为76.4/57.0/43.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品研发不及预期，项目及交付不及预期，下游市场竞争加剧。

     铖昌科技(001270) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收2.87亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿元，同比-39.96%。 投资要点 23Q4业绩有所拖累，利润端下滑明显。2023年实现营收2.87亿元，同比增长3.44%，其中2023Q4实现营收1.17亿元，同比减少23.15%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。利润端来看，2023年毛利率62.30%，同比减少8.95pct，毛利率有所下滑，主要受到公司产品结构变化及下游行业价格体系的影响，高毛利率产品遥感星载领域产品销售占比下降。2023年公司期间费用率有所上升，研发费用率23.67%，同比增长8.09pct，管理费用率8.84%，同比上升2.46pct，销售费用率3.54%，同比下降0.03pct，公司持续加大研发力度导致研发费用率有所增加，管理费用率的增加主要系公司新增经营场所产生的租赁费用增加。2023年净利率27.74%，同比减少20.05pct。经营活动产生的现金流量净额-0.14亿元，主要系公司销售规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 持续开展芯片核心技术攻关，加速现有技术平台化、产品系列化。公司不断推进产品创新、丰富产品型号，芯片产品取得多项进展：在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中；在地面雷达领域，超高集成度T/R芯片目前已进入量产阶段；在机载领域，多通道波束赋形芯片和收发前端芯片套片已经用户系统验证，并在多个型号装备中逐步进入量产阶段。 拓宽核心技术应用领域，市占率有望提升。公司依托其在射频芯片领域的深厚技术积累和丰富经验，持续扩大T/R芯片在星载、地面、机载及舰载等多元化领域内相控阵雷达的市场占有率，并积极探索将核心技术应用于更广泛的场景，特别是在卫星通信等关键领域的应用。同时，在加强与现有重点客户的合作关系的基础上，不断拓展新市场、新客户，销售规模有望扩大，市场占有率有望提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于考虑军用雷达行业景气度持续及公司在行业中的领军地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.50/2.24亿元（前值2.57/3.41亿元），新增2026年归母净利润预测值3.31亿元，对应PE分别为59/39/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

     铖昌科技(001270) 业绩简评 3月29日晚，公司发布23年年报，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比下滑39.96%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑37.66%。业绩略低于市场预期。 经营分析 产销量增长显著，产品结构变化导致盈利能力承压。报告期内，公司芯片产量132万颗，同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%。由于产品结构变化以及下游行业价格体系的影响，公司营业收入增长低于产品销售量增长，主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%，地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降8.95PP至62.3%。公司加大研发投入，2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元，占收比达23.67%。此外报告期内公司新增经营场所产生的租赁费用增加，综合以上因素，公司23年归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%。 保持技术领先优势，扩展下游应用领域。地面雷达领域公司研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中，同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制；机载领域研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已经用户系统验证，多个型号装备中逐步进入量产阶段，有望成为公司新的成长点。 持续扩充产能，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍，维持“增持”评级。 风险提示 核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。