千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收10.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.3亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润同比下降13.0%。其中26Q2实现营收4.6亿元，同比增长11.8%；归母净利润0.1亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降35.3%。 直营渠道和高增品类驱动Q2主营收入增长。26H1速冻食品主营收入10.4亿元，同比增长17.8%。分产品看，主食类收入4.3亿元，同比增长3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为2.4/2.7/0.9亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1直营收入6.1亿元，同比增长40.2%；经销收入4.3亿元，同比下降4.1%；线上收入1.0亿元，同比增长131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1前五大直营客户合计收入3.8亿元，同比增长18.6%，占主营收入36.4%。 毛利率基本平稳，费投加大拖累Q2盈利能力。26H1/Q2毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升0.1pp/下降0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1销售/管理费用率分别为8.8%/8.9%，同比上升1.9pp/下降0.8pp；26Q2销售/管理费用率分别为6.4%/10.5%，同比上升0.8pp/下降0.3pp。上半年销售费用同比增长51.1%，其中市场推广费同比增长161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1所得税费用同比增长46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单Q2所得税率升至44.6%，同比上升26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为3.1%/2.0%，同比下降1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。 BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进B端与C端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化B端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元，对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2025年和2026Q1业绩，2025年公司实现营业收入18.99亿元（同比+1.64%，下同），归母净利润0.64亿元（-24.04%）；其中，Q4营业收入5.21亿元（+3.36%），归母净利润0.10亿元（+358.09%）。2026Q1实现营业收入5.83亿元（+23.83%），归母净利润0.23亿元（+5.40%），超市场预期。 42.602025年餐饮客户表现承压，公司积极开拓新兴客户助力稳健发展。1）分产品看，2025年9,716主食类实现营收8.88亿元（-2.82%），小食类收入为4.06亿元（-7.38%），烘焙甜品类营收9,690/0为4.22亿元（+15.64%），冷冻调理菜肴类及其他1.67亿元（+18.09%）。2）分渠道看，202523.30%年直营实现营收8.98亿元（+11.08%），其中前五大客户同比分别为-4.68%，-6.85%，-2.23 1.2215.61%、+279.40%和+93.55%，餐饮客户整体承压，但公司积极开拓咖啡茶饮、新零售等新兴客户群体，2025年大客户数量同比增加15家至188家；经销实现收入9.86亿元（-6.19%），主要系行业竞争激烈所致，经销商数量维持稳定，2025年经销商数量为1952家仅减少1家。 毛利率迎来边际改善，销售费率致使净利率承压。2025年公司毛利率分别为22.71%（-0.95pct），主因行业竞争延续，2025年期间费用率为16.87%（+0.63pct），主要系市场推广费增加所致，销售费率为5.98%（+0.58pct），其余费率稳定，综上，2025年销售净利率为3.29%（-1.15pct）。但自Q4随着行业竞争趋缓，餐饮消费场景复苏，毛利率迎来边际改善，2026Q1毛利率为24.75%（+2.04%），期间费用率为19.27%（+1.50pct），其中管理费率为7.67%（-1.07pct），销售费率为10.71%（+2.70pct），主要系线上投流推广费增加所致，最终销售净利率为3.86%（-0.67pct）。 投资建议：近些年公司积极开拓新兴渠道客户，2025年大B增长稳健，自2025年Q4以来餐饮行业呈现行业竞争趋缓，消费场景逐渐复苏态势，公司经营底部已现，低基数下盈利弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.86/1.08/1.25亿元（2026-2027年原值为1.00/1.13亿元），增速分别为35.37%/25.32%/15.89%，对应EPS为0.89/1.11/1.29元（2026-2027年原值为1.03/1.16元），对应股价PE分别为48.10/38.38/33.12。维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。

     千味央厨(001215) 事件：2025年，公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+1%。26Q1公司实现了收入端的快速恢复。 市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至7249.69元。对截止2025年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，较24年增加15家。线上直销渠道增速显著，2025年线上收入0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。 传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收4.22/1.67亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。 毛利率及费用率仍有压力。公司2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct，管理费用率持平。2026年Q1毛利率同比略微提升至24.75%，销售费用率达到10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。 盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮B端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进B+C端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77、0.89和1.01亿元，对应EPS分别为0.79、0.92和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

     千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨2025年实现营业总收入18.99亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润0.64亿元，同比减少24.04%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少24.62%。2026Q1公司实现营业总收入5.83亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长1.00%。 主食类单价企稳，新零售渠道贡献增量。2025H2主食/小食/烘焙甜品/菜肴分别实现收入4.8/2.1/2.2/1.0亿元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中销售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，单价+0.1%/11.7%/-6.1%，主食类单企稳回升明显。2025H2直营/经销渠道实现收入4.6/5.4亿元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客户经营改善以及新零售客户的快速放量。 费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025年整体毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1公司毛利率为24.8%，同比微增0.3pct，但是销售费用率达10.7%，同比增加2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司2026Q1扣非净利率同比下降0.8pct至3.6%。 大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于2026年7月前后投产，有望打开东南亚市场空间。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入21.2/23.5亿元（前预测值为20.6/22.2亿元），并引入2028年预测25.7亿元，2026-2028同比增长11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9亿元（前预测值为0.9/1.0亿元），并引入2028年预测1.0亿元，2026-2028年同比增长21.9%/10.6%/20.0%;2026-2028年实现EPS0.80/0.88/1.06元；当前股价对应PE分别为57.7/52.2/43.5倍。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收19亿元，同比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-24%；其中25Q4实现收入5.2亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比+358%。26Q1公司实现收入5.8亿元，同比+23.8%，实现归母净利润0.2亿元，同比+5.4%。 烘焙及菜肴类带动增长，26Q1收入端表现出色。分产品看，2025年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品收入增速分别为-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食类有所承压，烘焙甜品及菜肴类驱动整体收入端增长。分渠道看，2025年公司直营/经销渠道分别实现收入9.0/9.9亿元，同比分别+11.1%/-6.2%；大B渠道表现优于小B渠道，其中前五大直营客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速为23.8%，预计主要系春节错期因素以及新零售渠道开拓顺利等影响所致。 毛利率小幅承压，费投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率为22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率为24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承压，或与传统主食及小食类业务市场竞争烈度提升有关。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率分别为6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上营销费用所致。2025/26Q1管理费用率分别为9.7%/7.7%，同比分别+0.01pp/-1pp，主要系公司持续推进内部管理降本增效。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比分别-1.1pp/-0.7pp至3.3%/3.9%。 B端壁垒坚实，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.95元、1.14元、1.33元，对应动态PE分别为45倍、38倍、32倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) l事件 公司2025年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.99/0.64/0.62亿元，同比1.64%/-24.04%/-24.62%。单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.21/0.1/0.09亿元，同比3.36%/358.09%/511.91%。2026年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.83/0.23/0.21亿元，同比23.83%/5.4%/1%。 l投资要点 新零售客户合作加深推动大B渠道持续快速增长，烘焙及菜肴制品表现亮眼。1）分渠道，直营/经销分别实现收入8.98/9.86亿元，同比+11.08%/-6.19%。2）分产品，主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%。主食（油条等）及小食收入出现下滑，同时主食类毛利率降1.95个百分点至25.02%，传统品类深陷存量竞争。烘焙及菜肴制品保持较快增长。3）分地区，长江北/长江南分别实现收入5.22/13.28亿元，同比+0.17%/+1.82%。 2025年公司经营呈现多重亮点：新零售渠道（盒马、沃尔玛）收入实现高速增长，合作起酥类烘焙产品大幅提升，研发与定制能力显著增强，直营大客户数量持续拓展，拉动直营收入稳健增长。产品结构持续优化，烘焙甜品与冷冻调理菜肴收入实现双位数增长，有效对冲传统主食下滑。渠道主动调整成效初显，削减低效流通批发客户，引导经销商转向团餐、商超熟食等终端场景，下滑幅度逐季收窄。预烤蛋挞等创新产品成功从大客户延伸至小B及茶饮渠道，拓宽场景边界。2026年第一季度，在春节错期拉动下公司实现营业收入5.83亿元（+23.83%）大超预期，预计大B渠道延续快速增长的趋势，同时电商带来较多增量。 25年利润阶段性承压，26Q1盈利能力重启修复。2025年，公司毛利率/归母净利率为22.71%/3.35%，分别同比-0.94/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，分别同比0.58/0.01/-0.09/0.13pct。25Q4，公司毛利率/归母净利率为22.66%/1.88%，分别同比0.62/1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/9.77%/1.13%/0.11%，分别同比0/-0.77/-0.31/0.07pct。25年整体盈利承压，25Q4归母净利润因低基数大增，盈利略修复、仍处于较低水平。26Q1市场费用投入较多导致销售费用率同比有所上升，归母净利率环比改善。 展望2026年，公司战略路径清晰，聚焦产品创新、渠道结构优化与海外业务突破。产品端，烘焙甜品与冷冻调理菜肴仍是核心发力点。烘焙品类将延续大单品策略，预烤蛋挞等已验证产品持续向小B端及便利店、茶饮渠道渗透，同时与盒马等新零售客户进一步深化。渠道端，新零售业务是核心增量，直营大客户方面，百胜、华莱士等在四季度已完成春节选品上新，预计2026年恢复稳定增长。同时海外业务进入落地期，有望贡献下半年增量。利润端收缩恶性价格竞争投入，重点投向终端服务及新零售渠道拓展，通过提高人效、供应链精益生产提升整体效率，利润弹性有望逐步释放。 l盈利预测与投资评级 结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们调整2026-2027年营业收入预测至21.16/23.28亿元（原预测为20.62/22.57亿元），同比+11.41%/10.06%，调整2026-2027年归母净利润预测至0.81/1.03亿元（原预测为1.03/1.19亿元），同比+27.77%/+26.47%，引入2028年收入/净利润预测25.39/1.29亿元，同比+9.05%/+25.33%，对应EPS分别为0.84/1.06/1.32元，对应当前股价PE分别为55/44/35倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-34.1%；其中25Q3实现收入4.9亿元，同比+4.3%，实现归母净利润0.2亿元，同比-19.1%。 Q3收入环比改善，直营渠道表现优于经销。25Q3公司收入同比+4.3%，环比25Q2（-3.1%）改善明显。分渠道看：1）25Q3大B渠道预计表现优于小B经销渠道，主要系大客户已基本企稳且韧性较强；且部分新零售业务客户拓展贡献收入增量。2）经销模式受整体社会餐饮需求薄弱影响，预计25Q3仍有所承压，但在新销售策略帮助下，预计降幅环比亦有所收窄。 小B价格竞争持续拖累毛利，Q3盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率为22.7%，同比-1.5pp；其中25Q3毛利率为21.2%，同比-1.3pp，单三季度毛利率有所下降主要系公司小B端价格承压，以及公司买赠搭售等政策影响；大B端毛利水平预计维持稳定。费用率方面，25Q3公司销售费用率为4.7%，同比-0.2pp；主要系公司主动收缩价格竞争相关的市场费用。25Q3管理费用率为9.5%，同比+0.3pp。综合来看，公司25Q3归母净利率同比-1.1pp至3.7%。 大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.83元、0.94元、1.07元，对应动态PE分别为48倍、42倍、37倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 事件：2025年10月28日，千味央厨发布2025年三季报。2025年前三季度实现营收13.78亿元，同比+1.00%；归母净利润0.54亿元，同比-34.06%，扣非归母净利润0.54亿元，同比-34.15%。25年Q3公司实现营业总收入4.92亿元，同比+4.27%；实现归母净利润0.18亿元，同比-19.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-14.00%。 以直营优势拥抱新零售渠道。公司积极拥抱新零售销售趋势，将在直营客户端的产品研发和定制化生产优势应用于新零售渠道。公司与盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，提升了销售规模，为公司服务餐饮全场景及开拓新客户提供坚实的基础。公司研发的法式云朵焦糖慕斯挞一经上市便在盒马拿下西点飙升榜第一；日本同款网红产品法式香草布雷酥在盒马上市首周便登顶盒马烘焙宝藏新品榜Top1。经销渠道层面，公司在稳基量的前提下做了结构性调整，以服务为导向，赋能经销商服务终端客户，如团餐、西快、商超熟食区等场景的客户，增加客户粘性，我们推测经销渠道环比有所改善。基于公司将直营优势应用于新零售，我们看好公司新零售渠道的发展，新零售有望成为公司未来业绩的新增长点。 毛利率承压，费用率基本稳定。25Q3公司销售毛利率为21.18%，同比-1.26pct。毛利率下降主要为小B端市场竞争加剧，公司增加产品搭赠以及产品结构调整所致。25Q3销售费用率同比-0.17pct至4.72%，主要原因在于公司针对小B端客户减少以价格战为核心的促销支出，大力扶持具备终端服务能力的经销商。25Q3管理费用率/财务费用率分别为9.51%/0.06%，分别同比+0.25/+0.13pcts，费率基本保持平稳。 盈利预测及投资评级：我们认为公司大客户服务能力和产品推新能力进一步增强，小B端渠道进一步细化，整体管理能力在压力中得到进一步提升。待消费环境回暖，公司有望迎来利润修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.77、0.90和1.01亿元，对应EPS分别为0.80、0.93和1.04元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为51、43和39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

     千味央厨(001215) 事件 2025年10月27日，千味央厨发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入13.78亿元（同增1%），归母净利润0.54亿元（同减34%），扣非净利润0.54亿元（同减34%）。其中2025Q3总营业收入4.92亿元（同增4%），归母净利润0.18亿元（同减19%），扣非净利润0.20亿元（同减14%）。 投资要点 口径调整影响毛利，差异化布局搭赠政策 2025Q3毛利率同减1pct至21.18%，主要系小B全国实行到岸价，叠加部分产品根据客户体量做搭赠政策所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct至4.72%/9.51%，，综合来看，净利率同减1pct至3.64%。 新零售延续高增，小B渠道结构持续优化 产品端，主食类持续做老品迭代，后续公司重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势。渠道端，百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，公司持续加快新品提案速度，新零售渠道延续双位数增长规划；小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善。 盈利预测 公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.82/0.92/1.05（前值为0.84/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为48/43/37倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨2025年前三季度实现营业总收入13.78亿元，同比增长1.00%；实现归母净利润0.54亿元，同比减少34.06%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少34.15%；2025年第三季度实现营业总收入4.92亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润0.18亿元，同比减少19.06%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比减少13.98%。 直营渠道表现稳定，改善经销渠道结构。直营客户中海底捞、盒马等表现较好，部分客户受到产品周期影响预计有所波动。公司深挖客户增量，目前公司新零售渠道进展顺利，例如盒马今年上新密集，已推出布蕾酥、慕斯挞等新品。经销渠道公司今年引导服务终端为主，积极提升团餐、商超熟食、线上、供应链等场景的业务占比，改善渠道结构。 主动梳理调整，盈利能力环比回升。2025年第三季度公司毛利率为21.1%，同比降低1.4pct，预计主因产品结构及渠道结构变化、产品政策影响；2025年第三季度销售/管理费用率为4.7%/9.6%，同比-0.2/+0.3pct，销售费用率同比、环比均有所下降，源于公司主动梳理渠道及控费，费用投放效率提升；2025年第三季度公司扣非归母净利率为4.0%，同比/环比-0.8/+0.8pct，环比自二季度低点有所回升。 深化客户合作，积极开拓新品。公司继续深化与百胜等核心客户的战略合作，通过持续导入新品寻求增长，同时将聚焦新零售渠道，凭借积累的定制与研发能力，重点开拓会员店与升级商超业态。公司一方面积极配合头部客户上新需求，快速跟上客户新品提案节奏；另一方面利用产品线策略，重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，目前已进入盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛等直营大客户。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现营业总收入19.1/20.6/22.2亿元（前预测值为18.8/19.7/21.0亿元），同比2.1%/7.9%/7.7%；2025-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/0.9亿元），同比-5.2%/14.5%/7.9%;实现EPS0.80/0.92/0.99元；当前股价对应PE分别为48.9/42.7/39.6倍。维持优于大市评级。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：2025Q1-3实现营收13.8亿元，同比+1.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比-34.1%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-34.2%。2025Q3实现营收4.9亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-19.1%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-14.0%。 收入端边际好转。2025Q1-3营收增速分别为+1.5%/-3.1%/+4.3%，三季度有边际改善。分渠道来看，我们预计仍是直营渠道好于经销，因大B客户韧性更强，相比于小B领先修复；此外我们预计Q3直营和经销渠道相比上半年均有好转。 净利率边际提升，费用控制效果较好。2025Q3实现毛利率21.2%，同比-1.3pct，预计系实施到岸价和搭赠；销售/管理费用率同比-0.2/+0.2pct，费用上公司有主动收缩；最终实现销售净利率3.6%，同比-1.0pct，环比+0.2pct。实现归非归母净利率4.1%，同比-0.8pct，环比+1.0pct。此外公司披露公告，计划将芜湖百福源项目鹤壁百顺源项目投产时间从2026年1月延期至2027年1月，以提升产能利用效率。 多项举措下基本面筑底回升。我们认为公司的改善得益于针对大B客户的持续推新、新兴渠道拓展、小B端的精耕细作、供应链效率提升，目前来看收入、利润基本筑底，预计2025Q4和2026年仍有望延续改善的趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到收入端仍有压力，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.8/1.0/1.2亿元，（此前预期为0.9/1.1/1.3亿元），同比-6%/+31%/+16%，对应PE为37/28/24X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件： 公司发布2025年中报业绩， 2025H1公司实现营业收入8.86亿元（同比-0.72%，下同）， 归母净利润0.36亿元（-39.67%）。其中， Q2营业收入4.15亿元（-3.12%），归母净利润0.14亿元（-42.05%）。 1）分产品： 传统产品处迭代阵痛期， 烘焙和菜肴类表现优异。 2025H1主食类实现营收4.13亿元（-9.10%）， 小食类实现营收1.97亿元（-6.57%）， 主要系受到市场竞争加剧影响， 及油条、 芝麻球、饼类等传统产品处于迭代期，而新品处于上市初期， 市占率未达传统产品的程度， 导致收入下滑。 烘焙类实现营收2.05亿元（+11.02%）， 得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品。 菜肴类及其他实现营收0.65亿元（+67.31%）， 预计在餐饮连锁化率持续提升背景下， 预制菜需求旺盛。 2）分渠道： 新零售收入增速迅速，小B渠道短期承压。 2025H1直营实现收入4.34亿元（+5.31%）， 其中第一大客户百胜贡献收入1.89亿元，同比略增0.28%。此外，近些年公司积极把握新型零售渠道机遇，已与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等签订全国化的采购合同， 第四大客户营收贡献同比增长349.66%。 2025H1经销实现收入4.45亿元（-6.40%），主要系餐饮消费整体更趋于理性，市场竞争依然比较激烈所致。 产品结构调整，致毛利率承压。 2025H1毛利率为23.59%（-1.62pct）， 其中Q2毛利率为22.66%（-2.29pct），主要系高毛利的主食类营收占比下降， 及市场竞争激烈， 经销渠道毛利率下滑。 费用端， 2025H1销售费率为6.87%（+1.35pct），其中Q2销售费率为5.57%（ +0.44pct），主要系职工薪酬和电商推广费用增加 。 2025H1管理费率为9.69%（+0.32pct），其中Q2管理费率为10.77%（+0.30pct）。综上， 2025H1销售净利率为4.02%（-2.57pct），其中Q2销售净利率为2.24%（-2.24pct）。 投资建议： 由于餐饮需求仍疲弱， 市场竞争较激烈， 公司经营阶段性承压， 适当调整盈利预 测 ， 预 计 2025/2026/2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.88/1.00/1.13 亿 元 （ 原 值 为1.00/1.05/1.18元），增速分别为4.58%/14.53%/12.39%，对应EPS为0.90/1.03/1.16元（原值为1.03/1.08/1.22元），对应当前股价PE分别为36.16/31.57/28.09。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 市场修复不及预期、 食品安全风险、 原材料波动风险。