千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年报&2024年一季报： 2023年：实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。 2024Q1：实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比14.05%。 2023年顺利收官，2024Q1大B端收入承压。 1）分销售模式：23年经销/直营分别实现营收11.18/7.75亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1小B/大B增速预计分别为+15%/-10%，大B短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1做促销高基数影响，今年同期下滑。 Q1收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。 公司23年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。 24Q1归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.9/26.1/30.9亿元（前次预计2024-2025年为23.3/28.1亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6亿元（前次预计2024-2025年为2.1/2.6亿元），同比+31%/22%/20%，EPS分别为1.78/2.17/2.61元，对应PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 事件 公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 27.69%/27.69%/31.76%/27.53%。单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.73/5.73/0.4/0.4亿元，同比25.02%/25.02%/24.12%/26.5%。公司2024年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.63/4.63/0.35/0.34亿元，同比8.04%/8.04%/14.16%/14.05%。2023年较稳健达成。2024开年收入略低于预期。 投资要点 23年大B实现高速增长，预制菜业务逐渐放量。分品类看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，同比24.23/29.16/26.41/38.63pct，油炸类产品由于基数变大、核心客户增长放缓导致增速下降，看单品烧卖、年年有鱼、春卷在2023年实现了单品快速增长。分渠道看，直营/经销分别实现营收7.75/11.18亿元，同比49.89/15.73pct，直营渠道占比进一步提升，头部大客户均实现了高速增长。分地区看，长江北/长江南分别实现营收5.75/12.89亿元，分别同比13.95/34.93pct。 毛利率持续提升，大B渠道依靠供应链能力保持盈利平稳。2023年，公司毛利率/归母净利率为23.7%/7.06%，分别同比0.29/0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，分别同比0.76/-0.91/0.05/0.2pct。公司23Q4毛利率/归母净利率为25.46%/6.98%，分别同比0.46/-0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/8.92%/1.37%/0.36%，分别同比0.22/-0.4/0.08/0.14pct。23年股份支付费用影响千万量级，剔除后净利润与收入增速持平。 24Q1高基数下大B核心客户增长滞缓、社会餐饮需求疲软等因素导致收入不及预期。从利润端看后续有释放空间、助力收入增速的恢复。公司Q1大B渠道高基数、第一大客户存量份额降低等因素影响同比下降，小B在餐饮市场需求疲软的背景下同比实现双位数增长，其中团餐渠道表现突出，宴席一季度为淡季，社会餐饮需求整体疲软。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为25.45%/7.46%，分别同比1.49/0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比0.81/0.53/0.24/-0.37pct。在市场前景不明朗的情况下，大B渠道毛利率维持平稳、小B毛利率持续提升。 二季度公司将基于目前市场竞争情况调整渠道策略、加大促销费用投入，预计未来将有较好成效显现。3月以后公司加大小B渠道上核心单品的竞争优势、加大市场费用投入，大B渠道持续开发新客户，24年对区域连锁品牌形成攻势，并对现有大客户加大产品推新、定制研发等服务。费用端投入加大、整体费用率水平趋于平衡，经营性净利润预期双位数增长。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为22.19/26.85/31.8亿元（原2024-2025年预测为23.92/29.04亿元），同比+16.76%/20.98%/18.45%，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.99/2.38亿元（原2024-2025年预测为2.01/2.56亿元），同比+20.96%/22.80%/19.16%。未来三年eps分别为1.64/2.01/2.39元，对应PE分别为22/18/15倍，本次股价经过回调，市场对于大B的担忧逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%。4Q23，公司实现营业总收入5.73亿元，同比+25.02%；实现归母净利润0.4亿元，同比+23.15%。1Q24，公司实现营业总收入4.63亿元，同比+8.04%；实现归母净利润0.35亿元，同比+14.16%。 大客户引领增长，批发渠道稳步推进。从渠道来看，2023年公司加大对大客户的服务力度，截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。另外公司积极开发潜力餐饮客户，2023年，公司直营模式销售额为77,519.11万元，同比增幅为49.89%。2023年公司加大对核心经销商培育和支持的效果明显，2023年前20%经销商销售额同比增速为18.43%，高于公司经销商渠道的整体收入增速。2023年底，公司经销商数量为1,541个，同比增幅为33.77%，新增部分主要为细分渠道经销商。从产品来看，2023年公司油炸类营业收入8.70亿元，同比增长24.23%；烘焙类营业收入3.55亿元，同比增长29.16%；蒸煮类营业收入3.73亿元，同比增长26.41%；菜肴类及其他营业收入2.95亿元，同比增长38.63%。1Q24业绩增速有所放缓，预计主要系：1Q23高基数、消费环境较为疲软、大B端市场竞争加剧。 规模效应逐步体现，盈利能力有所提升。伴随规模生产优势显现与产品结构调整，整体毛利率有所提升。2023年，公司直营/经销业务毛利率分别同比-0.11/+0.81pcts至21.01/25.06%，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品毛利率分别同比+0.25/-0.50/-1.79/+3.55pcts至21.78/22.71/24.64/27.48%。1Q24，公司毛利率同比+1.49pct至25.45%。1Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pct至5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，费用投放略有加大。 产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕海底捞、华莱士、老乡鸡等大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线。在服务好现有大客户的同时，逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。在经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度，争取在未来3-5年内形成3-5个亿元核心大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26年营收分别为22.33/26.19/30.52亿元（前次24/25年分别为25.58/32.68亿元），净利润分别为1.61/2.00/2.56亿元（前次24/25年分别为2.06/2.73亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：新客拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。单季度看，23Q4实现营收5.73亿元，同比+25.02%；归母净利润0.40亿元，同比+23.15%；扣非净利润0.40亿元，同比+25.51%。24Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比+14.05%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金人民币1.90元（含税），派发现金股利占23年归母净利润的54.55%。 聚焦核心大单品，新品培育有序推进。产品方面，公司持续执行打造“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等。23年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品收入分别8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比+24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要系油条在核心客户的增速放缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要系公司23年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类以及其他增幅较快，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。 直营高势能延续，经销增长稳健。渠道方面，23年直营渠道实现收入7.75亿元，同比+49.89%，公司加大对大客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比+27.92%，并积极开发潜力餐饮客户。23年经销渠道实现收入11.18亿元，同比+15.73%，公司加大培育核心经销商，23年前20%经销商销售额同比+18.43%；此外开发有合适渠道的经销商，23年底经销商数量达1541个，同比+33.77%，新增部分主要为细分渠道经销商。 毛利提升、费投增加，全年扣非净利率同比-0.03pcts。23年公司实现毛利率23.70%，同比+0.29pcts，预计主要系成本端有所缓和。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pcts，销售费用率同比提升主因拓展销售业务增加相关人员、线上平台推广投入等影响。23年实现扣非净利率6.46%，同比-0.03pcts。 投资建议：展望看，大B端公司与头部客户绑定加深，供应品类持续突破；小B端开发早餐、团餐等场景，提高产品铺货率，带动销量提升。预计公司2024-2026年营收分别为22.2/27.1/32.5亿元，同比增长16.9%/21.9%/20.0%，归母净利润分别为1.7/2.1/2.5亿元，同比增长25.2%/22.9%/21.1%；当前市值对应PE分别为21/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，大客户拓店进度不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题等。

     千味央厨(001215) 主要观点： 公司发布2023年报和24Q1季报： 24Q1：营收4.6亿（+8.0%）；归母0.4亿（+14.2%），扣非0.3亿（+14.1%）。 23Q4：营收5.7亿（+25.0%）；归母0.4亿（+23.2%），扣非0.4亿（+25.5%）。 23A：营收19.0亿（+27.7%）；归母1.3亿（+31.4%），扣非1.2亿（+27.2%）。 年报符合预期，一季报低于市场预期。 收入端：Q1不及预期源于大B端 分渠道：23A直营/经销收入分别为7.8/11.2亿，同比+49.9%/15.7%。大B端表现亮眼，前五大客户收入同比+62%，其中百胜+69%/华莱士+60%/海底捞+43%；经销商1541个，同比+33.8%带动小B端稳健增长。 24Q1预计大B端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及竞争对手不计成本竞争；预计小B端收入同比+15%以上，稳健增长源于经销商开发。 产品结构：23A油炸/烘焙/蒸煮/菜肴收入分别为8.7/3.6/3.7/3.0亿，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春卷23年同比+76%并有望24年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。 盈利端：小B端盈利性持续提升，竞争加剧 23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/0.2pct，主要源于小B端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/-0.9/+0.1/+0.2pct，费率控制得当。 24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/0.4pct，预计主要来自小B端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct，费率提升反应竞争加剧。 投资建议：Q2大B端有望恢复，维持“买入” 我们的观点： 短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B客户。我们预计Q2大B端恢复增长，小B端势能维持，同时24年新品扩充带来增量。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入22.21/26.43/30.25亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/2.02/2.45亿元，同比+21.8%/+23.3%/+21.6%；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。

     千味央厨(001215) 事件： 千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023年因股权激励产生的费用为1791万元，税后对净利润的影响1343万元，剔除后2023年归母净利润1.48亿元，同比+27.64%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利4.63/0.35/0.34亿元，同比+8.04%/+14.16%/+14.05%。23Q4+24Q1营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。 2023年直营表现亮眼，24Q1高基数下有所承压 分产品来看，2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023年直营营收7.8亿元，同比+49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比+68.5%），大客户数量同比增长43家至197家。24Q1受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023年经销渠道营收11.18亿元，同比+15.7%，24Q1延续稳健增长趋势。2023年经销商数量增加389个至1541个，进一步拓展渠道商。 毛利率基本稳定，费效比稳步提升 2023年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%，同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。23Q4/24Q1实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1同比+0.8/0.5/0.2pct。2023年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。 投资建议 公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B渠道大单品表现稳 健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以 份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9预计回购股份数量约为 彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司 分别为22.4/26.7/32.0亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.04元，相当于的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

     千味央厨(001215) 事件 2024年4月26日，千味央厨发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 投资要点 Q1利润增速高于收入，计划加大促销推广力度 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为19.01/5.73/4.63亿元，分别同增28%/25%/8%，经营情况稳健，2024Q1营收增速放缓主要系大客户同期高基数、叠加核心客户份额降低所致，归母净利润分别为1.34/0.40/0.35亿元，分别同增31%/23%/14%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.70%/25.45%，分别同增0.3pct/1pct，销售费用率分别为4.68%/5.89%，分别同增1pct/1pct，主要系销售团队扩张/线上平台推广费用增加所致，管理费用率分别为8.43%/8.35%，分别同比-1pct/+1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.97%/7.44%，分别同增0.2pct/0.5pct，目前市场竞争加剧，公司计划加大促销/搭赠力度推进营收规模扩张，预计后续利润将环比收窄。 主营业务稳健增长，大单品打造显现成效 油炸类产品稳健增长，菜肴类产品势能良好，2023年油炸类产品营收为8.70亿元（同增24%），销量为7.91万吨（同增20%），吨价1.10万元/吨（同增4%），增速低于整体主要系油条在核心客户的增速放缓，且芝麻球在高市占率基础上提升有限，由于产品结构变化，油炸类产品毛利率有所优化；2023年烘焙类产品营收为3.55亿元（同增29%）；2023年蒸煮类产品营收为3.73亿元（同增26%），销量为3.49万吨（同增31%），吨价1.07万元/吨（同减4%），由于市场竞争加剧，蒸煮类毛利率同比承压；2023年菜肴类及其他产品营收为2.95亿元（同增39%），销量为2.93万吨（同增35%），吨价1.01万元/吨（同增3%），主要系蒸煎饺增速加快、预制菜加速放量所致。大单品打造成效显现，2023年公司烧麦/年年有鱼/春卷类产品营收分别为0.19/0.47/0.60亿元，分别同增158%/94%/76%，主要系公司通过产品升级/渠道布局/品类扩充推进大单品培育，预计2024年春卷营收可突破1亿元。 重点赋能优商培育，持续强化新客户开拓 赋能优商建设，开发潜力餐饮客户，2023年公司经销渠道营收为11.18亿元（同增16%），公司加大销售团队建设，支持重点经销商做强做大，2023年前20%经销商销售额同增19%，高于公司经销商渠道整体收入增速，截至2023年末，公司经销商数量为1541家，净增加389家，新增部分主要为细分渠道经销商。2023年公司直营渠道营收为7.75亿元（同增50%），公司加大对大客户的服务力度、积极开发潜力餐饮客户，截至2023年底，公司大客户数量为197家（同增28%）。大B端高基数下承压，客户开发为下阶段重心，2024Q1公司大B端高基数下同比略有下降，小B端增长主要来自于团餐，后续公司计划不断做策略调整，通过新拓大客户/开发渠道经销商等方式促进稳健经营。 盈利预测 我们看好公司在主营业务稳健发展的情况下，不断培育新潜力大单品，同时持续进行新客户/渠道开发，寻找市场增量。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.70/2.13/2.59元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 事件: 2024年4月27日，千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入19亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入5.73/4.63亿元，同比+25.02%/+8.04%；归母净利润0.4/0.35亿元，同比+23.15%/+14.16%；扣非归母净利润0.4/0.34亿元，同比+25.51%/+14.05%。 投资要点: 2023年顺利收官，2024Q1收入增速承压。2023年餐饮呈现结构性复苏，公司受益于大B高景气度保持较快增速，同时在市场竞争加剧背景下盈利水平仍有提升，展现出一定的经营韧性。2024Q1公司收入增速承压，我们认为主要系春节后餐饮转淡，行业竞争进一步加剧，同时大B在2023年高速增长，消化高基数需要时间。 2023大B高景气，经销渠道深度布局。分渠道看，2023年公司直营渠道收入同比+50%达7.75亿元，其中前五大客户收入同比+62%。受餐饮市场结构变化影响，经销渠道增速回落至15.7%，实现营收11.18亿元。但公司从数量、质量、针对性三方面加大经销渠道建设：1）经销商数净增加389个达1541个；2）加强对重点经销商的赋能，协助开发二批和终端，前20%经销商销售额同比+18.4%；3）渠道精细化开发，针对团餐、早餐等场景开发针对性渠道经销商。分品类看，2023年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24%/29%/26%/39%，全品类实现较快增长，其中蒸煎饺、预制菜快速放量，同时公司持续加大烘焙产品培育。在保持核心单品优势基础上部分新产品实现高增，烧麦类/年年有鱼类/春卷类分别同比增长158%/94%/76%。 多因素贡献下盈利水平稳步提升。2023年公司毛利率为23.7%，同 比微增，其中直营/经销渠道分别为21.01%/25.06%，分别同比-0.11pct/+0.81pct。2023年在行业竞争加剧环境下，公司直营渠道盈利水平整体稳定。我们认为经销渠道盈利能力提升主要系毛利较高的蒸煎饺及预制菜放量，菜肴类及其他产品毛利率同比+3.55%至 27.48%，规模效应提升亦有贡献。费用端，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%。销售费用率同比+0.76pct，主要系扩充团队、线上平台推广费增加及仓储费增加。管理费用及研发费用率整体下降0.85pct。2023年公司净利率同比+0.2pct达6.97%。2024Q1盈利水平延续提升趋势，其中毛利率同比+1.5pct达25.45%，我们认为主要系返乡及宴席场景带动菜肴类放量。销售费用率及管理费用率分别同比增长0.81/0.53pct达5.89%/8.35%，最终实现归母净利率7.46%，同比+0.4pct。 长期竞争力仍在，回购彰显信心。2023年以来C端复苏偏弱加剧餐饮供应链竞争，但公司利润增速优于收入，为今年经营调整及费用投放带来较大空间和灵活度。公司业绩短期受到餐饮波动影响，但增速在餐饮供应链中仍较为领先。我们认为2024年大B渠道在高基数下增长预计放缓，但公司在与大B长期合作过程中从研发、生产、服务等各环节建立起综合优势；小B通过深度布局渠道能力有所提升，随着后续经营调整，业绩有望逐季改善。公司同步发布公告，拟自股东大会通过回购方案起12个月内回购0.6-1亿元并全部用于注销，参考公司4月29日16亿元流通股市值，回购计划彰显发展信心。 盈利预测与估值：公司作为速冻食品行业龙头，拥有较高的渠道及产品壁垒，综合实力强劲，长期经营战略清晰。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22/27/31亿元，同比增长16%/21%/18%；归母净利润1.5/1.88/2.32亿元，分别同比增长12%/25%/24%，对应EPS分别为1.52/1.89/2.34元，对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。

     千味央厨(001215) 事件： 公司披露 23 年年报及 24 年一季报： 23 年全年公司实现营收 19.01 亿元，同比+28%； 归母净利润 1.34 亿元， 同比+31%； 扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比+27%。 此外， 受米面需求疲软、 大 B 竞争加剧以及高基数影响， 24 年 Q1 公司业绩低于预期， 同期营收为 4.63 亿元， 同比+8%； 归母净利润 0.35 亿元，同比+14%； 扣非归母净利润 0.34 亿元， 同比+14%。 23 年头部大 B 强势复苏带动主业高增， 同时公司加速小 b 渠道布局。 分产 品 看 ， 油 炸 类 / 烘 焙 类 / 蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 23 年 营 收 分 别 同 比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%； 其中， 菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量； 新大单品培育方面， 春卷 23 年同增约 76%， 规模近 6000 万元， 烧卖、 年年有鱼也实现高增。 分渠道看， 23 年直营、 经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%； 头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户 23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%， 且在直营渠道的营收占比分别为 52.12%/16.93%/8.78%； 同时， 公司持续开拓优质潜力客户， 包括成立专业团队开发区域连锁餐饮， 截至 23 年末 ， 公司大客户数量为 197 家， 同比增加 27.92%。 而经销端 23 年业绩表现呈 V 字型， 全年 H1/H2 营收分别同增 10.12%/20.13%， 同时公司深化经销商改革、 扶持头部大商， 其中 23 年前 20%经销商销售额同比+18.43%， 快于分销渠道， 同时 23年 H2 加速开发专业渠道商， 23 年末经销商数量 1541 个， 同比+33.77%。 费用率有所抬升， 盈利能力整体保持稳健。 盈利方面， 23 年公司销售毛利率为 23.70%， 同比+0.29pct； 而 24 年 Q1 公司销售毛利率达 25.45%， 同比+1.5pcts， 预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。 费用方面整体略有抬升， 23 年四项费率合计同比+0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct； 而 24Q1 四项费率同比+1.22pcts， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率 6.97%， 同比+0.19pct； 而 24 年 Q1 净利率为 7.44%， 同比+0.47pct。 尽管 Q1 收入业绩增速有所放缓， 且随公司恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。 尽管公司 Q1 业绩表现不及预期， 但公司内部增长势能高， 未来发展模式清晰， 大小 B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品， 并共同构成公司增长系统闭环。 而且为进一步提振市场信心， 公司拟投入 0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价 35.19 元/股算， 预计回购股份数量约为 170.5-284.2 万股， 约占公司目前流通股本的 3.73%-6.21%。 总之， 公司基本盘牢固， 短期业绩波动不改长期价值， 尤其随着后续逐步恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。 盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩低于预期， 我们略下调盈利预测， 预计 24-25 年归母净利润为 1.78/2.24 亿元（ 原 24-25 年为 1.79/2.25 亿元） ，26 年归母净利润为 2.78 亿元， 24-26 年利润分别同比 33%/26%/24%。 考虑到公司客户结构优， 内部发展势能高， 未来成长空间大， 给予公司 24 年 25 倍PE， 对应目标价为 44.91 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 食品质量安全、 大客户不及预期、 主要原材料价格波动等

     千味央厨(001215) 业绩简评 2024年4月27日公司披露年报&一季报，2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；实现归母净利润1.34亿元，同比+31.34%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。2024Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。 经营分析 23年大B业务表现亮眼，期待小B提速。分渠道来看，2023年直营/经销分别收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+14.73%，直营渠道受益于餐饮复苏表现亮眼。直营渠道方面23年公司加大对大客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比增长27.93%，直营渠道前五大客户收入合计同比实现+61.79%。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至2023年底公司经销商1541个，同比+33.77%，细分经销商数量增加明显，前20%经销商实现+18.43%。公司24Q1收入端表现承压，主要系大B渠道略有承压，公司小B经销客户培养顺利。 公司主营业务分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比+24.33%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，在传统大单品保持优势的基础上，新打造的大单品烧卖/年年有鱼/春卷分别同比+157.95%/+94.12%/+76.26%，春卷有望成为下一个过亿大单品。 24Q1毛利率略有提升，净利率同比略增。公司2023/2024Q1分别实现毛利率23.70%/25.45%，同比+0.29/+1.50pct，实现净利率6.97%/7.44，同比+0.19/+0.47pct。公司费用端相对稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%，分别同比+0.76/-0.91/+0.05pct；24Q1销售/管理/研发费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%，同比+0.81/+0.54/0.23pct。 盈利预测、估值与评级 公司持续开拓B端大客户业务，随着新客户的持续开拓与新品的持续投放，大B端有望稳健增长。小B端公司积极开拓核心经销商与细分经销商，随着餐饮的逐步好转有望加速成长，公司双轮驱动长期成长。预计公司24-26年收入为22.9/27.5/33.1亿元，同比+20%/20%/20%；归母净利为1.65/2.04/2.57亿元，同比+23%/+23%/+26%。对应EPS为，1.67/2.05/2.59元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

     千味央厨(001215) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入19.01亿元，同比增长27.69%；归母净利润1.34亿元，同比增长31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入4.63亿元，同比增长8.04%；归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%；扣非归母净利0.34亿元，同比增长14.05%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。 平安观点： 全年经营稳健，Q1盈利能力有所提升。公司2023年经营稳中有进，实现毛利率23.70%，同比上升0.29pct。销售/管理/财务费用率分别为4.68%/8.43%/0.31%，较同期上升0.76/下降0.91/上升0.20pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。23全年实现净利率6.97%，同比上升0.19pct。公司2024Q1实现毛利率25.45%，同比上升1.50pct。销售/管理/财务费用率分别为5.89%/8.35%/-0.13%，较同期上升0.81/上升0.54/下降0.36pct。在期间费用率整体上升的前提下公司净利率仍保持提升，公司2024Q1实现净利率7.44%，同比上升0.47pct。 核心大单品持续放量，培育多元化产品矩阵。分产品看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24.23%/29.16%/26.41%/38.63%。其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要是油条在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要是由于公司2023年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类及其他增幅较快，主要是蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。公司继续推进大单品战略，在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，23年增幅较快的前3大产品线烧麦类/年年有鱼类/春卷类实现增长157.95%/94.12%/76.26%，表现亮眼。 直营渠道增速较快，经销商渠道有所回落。分渠道看，2023年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营渠道/经销商渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比增长49.89%/15.73%。其中直营渠道上年同期销售基数较低，且公司加大对核心大客户的服务力度，因此增速较快。截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。与此同时，受餐饮市场的结构变化影响，公司经销商渠道增速有所回落。 财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2024-2025年的归母净利润分别为1.77亿元和2.30亿元，新增2026年归母净利润为2.88亿元，EPS分别为1.78元、2.32元和2.90元，对应4月26日收盘价的PE分别约为19.7、15.2、12.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

     千味央厨(001215) 投资要点 速冻行业B、C端需求分化，呈现大B>小B>C端特点。2023年以来速冻行业餐饮端呈慢复苏的趋势，其中大B强于小B；C端略显疲软，多渠道相互分流，目前该趋势延续。（1）大B维持高景气度：大B企业能力强、韧性足、应对外部环境变化的工具箱丰富，开店和单店恢复速度快。以百胜中国、海底捞为例。海底捞23H1翻台率回升至3.3次/天；根据2023年盈利预告，我们预计23H2翻台率环比提升至4.0次/天左右。百胜中国在2023年系统销售额同比+21%；净开店1697家，同比+13%。经营业绩表现远超餐饮大盘。（2）小B端封闭渠道表现更佳：小B渠道整体呈现弱复苏趋势，其中封闭小B渠道刚需属性更强，表现更佳，包括团餐、乡厨等。 千味在大B和乡厨渠道具备优势，增长势能延续。2024年百胜中国拟净开店1500-1700家，开店速度保持两位数增长。同时千味已经升级为百胜中国策略供应商，可跨品类提出新品提案，在披萨等主食品类上拓展空间大。上海新研发中心的成立将加快公司茶饮渠道的开拓节奏，预计2024年来自大B客户的订单需求稳健提升。千味在小B渠道覆盖社会开放小B端、团餐以及乡厨，在相对封闭的乡厨渠道先发优势强；芝麻球、年年有余八宝饭等产品适应渠道需求，增长动能强。 春节动销旺，节后补货佳。根据文化和旅游部数据中心测算，春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%。春节走亲访友的流动热潮，也带动了县域餐饮消费快速增长，下沉市场乡村宴席火热。根据渠道及公司反馈，千味央厨春节期间乡厨渠道需求强劲带动整体动销，节后经销商补库意愿强；公司为大客户订制的饼汉堡也已恢复供应。整体看，我们预期24Q1可实现20%+收入增长。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。因肯德基春节前下架约5周饼汉堡我们略下调前期对2024-2025年的收入预测；考虑原材料价格维持较低水平和2024-2025年的政府补助确认，维持前期利润预测。我们预计2023-2025年公司收入分别为19.0/23.3/28.1亿元，同比增速+27.6%/22.5%/20.9%，预计归母净利润1.4/2.1/2.6亿元，同比+37%/50%/22%，EPS分别为1.41/2.11/2.58元（前次为1.62/2.41/2.95，主因公司定增股份上市摊薄影响），对应PE分别为31x、21x、17x，公司在大B端先发优势强，研发能力沉淀足，小B以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 事项： 事件：2024年1月8日，千味央厨公布《关于向特定对象发行股票发行情况报告书披露的提示性公告》，定增募资已完成。 国信食饮观点：1）本次发行最终确定的发行对象数量为13名，除机构投资人外，亦有大客户与经销商入 股，彰显对于公司长期发展的信心；2）本次定增实际募资净额为5.79亿元，主要用于提升产能与收购味 宝；3）伴随下游消费场景逐步恢复，大B端景气度依然较高，小B端呈现环比改善趋势，公司业绩有望保持快速增长；4）投资建议：考虑到政府补助的确认以及行业需求恢复的不确定性，我们上调2023年利润预测，略下调2024年收入预测，预计公司2023/2024年EPS为1.73/1.91元（此前预计1.59/1.95元），对应PE为28/26x，维持“买入”评级。 评论： 大客户与经销商入股，彰显长期发展信心 本次发行最终确定的发行对象数量为13名，其中机构投资人包括富国基金、中信资管、大成基金、国君金控、兴证全球、华夏基金等；个人投资者包括陈正莅（华莱士副董事长）、黄燕飞（华莱士董事长华怀余妻子）、朱冬波（杨国福执行董事）等；而诺德基金、财通基金通道产品投资者包括经销商、部分小客户及二级市场投资者。 定增募资主要用于提升产能与收购味宝 本次定增发行数量为1274.85万股，增发价格为46.28元/股，与1月8日收盘价相比折价3.6%，扣除发行费用后的实际募资净额为5.79亿元，除补充流动资金外，将用于：1）食品加工建设项目：预计将新增10万吨产能，新增产能将进一步扩大公司生产规模，同事降低冷链运输成本，快速响应客户需求；2）收购味宝食品80%股权：将增强公司与百胜中国黏性，向茶饮赛道扩展业务。 伴随消费场景逐步恢复，公司业绩有望保持快速增长 2023下半年进入宴席旺季，公司积极推进社会餐饮产品发展，预制菜方面则围绕连锁餐饮客户定制化半成品与针对性社会餐饮宴席产品开展，C端事业部进入盒马等大型新零售体系较为顺利，我们预计公司2023年4季度收入仍将保持快速增长。展望2024年，随着百胜饼汉堡及其他新品的推出以及其他客户（华莱士、瑞幸等）的持续开拓，大B端业务有望维持高景气；小B端随着消费复苏以及近两年的持续培育有望实现加速增长。 投资建议：公司定增落地，助力公司中长期发展，维持“买入”评级 考虑到政府补助确认以及下游餐饮在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们上调2023年利润预测，略下调2024年收入预测，我们预计公司2023/2024年营业收入分别为19.0/23.2亿元（此前为19.2/23.7亿元)，同比增长27.9%/22.1%。2023-2024年毛利率预测维持不变（为23.1%/23.4%）。综上，预计公司2023/2024年归母净利润为1.5/1.9亿元（此前为1.4/1.7亿元），同比增长47.4%/26.5%。 风险提示 下游餐饮需求恢复较弱、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、食品安全问题等。

     千味央厨(001215) 投资要点 千味央厨专注服务餐饮 B 端，系餐饮供应链米面龙头企业。 千味央厨脱胎于思念，专注服务餐饮 B 端，系百胜中国 T1 供应商。千味央厨雏形诞生于郑州思念餐饮事业部， 2012 年成立以来一直专注于服务餐饮 B端客户。 公司股权结构稳定，持股集中， 实控人李伟持有公司 46%股份，系郑州思念的创始人。实控人和高管团队大多来自郑州思念，在速冻食品领域具备丰富的从业经验。 大 B：千味发展之基，强研发保驾护航。 千味央厨自 2002 年开始与肯德基合作，系百胜中国核心 T1 供应商。百胜中国作为公司第一大客户，开店势头良好， 2019-2022 年开店 CAGR 为 12%，成为千味稳定增长极。与百胜等龙头大 B 企业合作有效带动公司拓客效率提升，大 B 客户背书后，千味与中型连锁餐饮企业合作过程中可省略部分流程，拓客效率高。长期看，千味通过分工明确的研发架构、“场景化”、“模拟餐厅后厨化”的研发模式夯实自身研发能力， 推新快、定制化服务能力强，为与大 B 的合作保驾护航。 小 B：以产品力突破，以渠道力赋能。 产品力，千味通过市场调研，挖掘单品在后厨端使用痛点进行针对性研发，推出后以此为特点进行宣传推广，以强产品力突破小 B 渠道客户。 渠道上， 千味央厨小 B 渠道主要分为三个场景：社会餐饮，乡村宴席，团餐，在团餐、乡村宴席与友商形成错位竞争。 同时公司加大对头部经销商扶持力度，围绕有规模、潜力的客户， 以 3 种方式协助经销商开展业务： 1）销售策略支持； 2）协助经销商开发下游客户； 3）帮助朝专业化、市场化方向转型。公司对渠道的掌控力日益增强，为小 B 渠道的发展保驾护航。 2022 年前 20 大头部经销商销售额达到 2.6 亿元，占比达到 17.5%，同比增幅达到26.59%。 盈利预测与投资评级： 公司专注服务 B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。 可比公司我们选取安井食品、宝立食品、立高食品，在产品和销售渠道上与千味可比。我们预计 2023-2025年公司收入分别为 19.0/23.9/29.2 亿元，同比增速+27.6%/26.0%/21.9%，预计归母净利润 1.4/2.1/2.6 亿元，同比+38%/49%/22%， EPS 分别为1.62/2.41/2.95 元，对应 PE 分别为 31x、 21x、 17x，公司在大 B 端先发优势强，研发能力沉淀足，小 B 以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，2024 年对应 PEG 为 0.6，对比可比公司，具备性价比，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险

     千味央厨(001215) 餐饮供应链龙头，业务景气度较高 公司主营从事速冻面米制品的研发、生产和销售，下游客户主要为餐饮企业（酒店、团餐、宴席）等B端客户。公司目前在郑州和上海有两大研发基地，在河南郑州、新乡、鹤壁、安徽芜湖、辽宁阜新有5个生产基地。公司主要采取直营和经销两种模式进行销售。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入13.28亿元，同比+28.88%；实现归母净利润0.94亿元，同比+35.29%。其中，2023Q3实现营业收入4.77亿元，同比+25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，景气度较高。 大B端建立核心壁垒，产品研发优势明显 大B端：公司与头部餐饮客户稳定合作，建立核心壁垒。1）先发优势：公司目前是百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫、老乡鸡、瑞幸咖啡等连锁餐饮企业的优质供应商。公司能够根据大客户的需求，迅速响应，在最短的时间给客户提供多项可选提案，提案会综合考虑客户各项成本，包括采购成本、加工成本、出餐成本等，满足客户场景化产品需求、质控要求以及消费者需求；2）引领效应：头部客户具有较强的引领效应，使得公司产品更容易在其他餐饮渠道进行推广；3）壁垒性：大客户与供应商合作的稳定性强，具有较强的进入壁垒。公司已形成了与餐饮头部客户的稳定合作关系，为公司建立核心壁垒，未来发展也将充分受益。 小B端：1）核心优质经销商建设：公司扎实地做渠道建设，为经销商不断赋能，在逐步积累的过程中，有望从量变到质变，提升市场占有率；2）匹配新场景：公司加大产品研发投入，不断创新适合不同场景销售的新产品。从长期角度来看，经过创新和投入，小B端业务未来有望持续向好。 产品线优势明显，研发迭代能力较强。1）产品线：油条类、油炸糯米类、蒸煎饺类、烘焙类是公司的四大产品线，从研发、生产、质控到销售全过程来看，均具备优势；2）大单品：在优势产品线的基础上，公司大单品培育体系完整，近两年公司产品研发比较成功的新品是蒸煎饺，团餐市场放量明显，该产品的技术还在迭代，有望进一步突破；3）研发：公司在产品上不断推陈出新，以新品引领市场发展。目前形成需求导向型的研发体系，从客户需求出发，还原餐饮后厨操作环境，为客户提供标准化的餐饮供应链解决方案，有利于客户的开拓和维护。 投资建议 我们预计2023-2025年收入分别为18.93、23.16、28.02亿元，对应增速分别为27.2%、22.3%、21%，归母净利润分别为1.46、1.89、2.41亿元，对应增速分别为43.1%、29.4%、27.6%，对应2023-2025年PE估值分别为28、22、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。

     千味央厨(001215) 事件： 11月21日，公司收到证监会出具的《关于同意郑州千味央厨食品股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》证监许可。本次定增发行总额不超过公司总股本的30%，即不超过25,992,730股，募集资金总额不超过59,000.00万元。 扩产后预计增加一半以上的收入和80%以上的利润。公司募集资金主要用于食品加工建设项目（5.1亿元），包括芜湖百福源食品加工建设项目（2.0亿元）和鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）（3.1亿元），此外，0.4亿元用于收购味宝食品80%股权，0.4亿元用于补充流动资金。募投项目建成后，公司将直接新增10万吨速冻面米制品产能，较2022年底扩产56.82%。根据公司测算，项目达产后预计每年贡献9.7亿营业收入，相较2022年增加65%；预计达产后每年贡献8000万以上净利润，相较2022年增加80%以上。 有利于提升运营效率及业务的拓展。本次募投项目芜湖百福源食品加工建设项目建成后将主要面向华东地区客户，是公司主要客户百胜中国、华莱士等的总部所在地。公司通过芜湖百福源区域分拨中心发货能够有效降低对华东地区销售的冷链运输成本，快速响应客户需求。公司在芜湖百福源生产的产品主要为油炸类、烘焙类和菜肴类，其中，重点发展烘焙和菜肴类。鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）建成后将主要面向华北和东北地区客户，主要生产油炸类和少部分蒸煮类产品。公司此前已通过自有资金收购味宝并于2季度并表，本次募集资金将用于前期部分资金的替换。收购完成后，公司成为了拥有两家百胜中国T1供应资格的供应商，有利于增强公司与百胜中国的黏性，也有助于公司跨出面米赛道，利用味宝食品向茶饮客户扩展业务。 渠道逐步恢复，产品表现优秀。疫情后公司连锁大客户抗风险能力强，恢复较快，但小B客户整体表现较弱，预计明年随着社会经济的逐步恢复小B能有迎来进一步复苏。公司注重核心优质经销商的开发和培育，将通过厂商联合项目制共同体来帮助经销商开拓并服务下游客户，我们认为公司经销渠道正逐步成熟，未来可期。产品方面，公司有针对各个渠道的产品组合，利于产品推广销售。核心大单品销售较好，烘焙产品市场空间广阔，公司已具备服务龙头公司的基础，我们看好公司在烘焙行业的发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道有望保持较好的增速，经销渠道有望逐步恢复。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.48、1.94和2.42亿元，对应EPS分别为1.71、2.24和2.79元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为34、26和21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。