千味央厨(001215) 投资要点 事件： 公司发布2025年中报业绩， 2025H1公司实现营业收入8.86亿元（同比-0.72%，下同）， 归母净利润0.36亿元（-39.67%）。其中， Q2营业收入4.15亿元（-3.12%），归母净利润0.14亿元（-42.05%）。 1）分产品： 传统产品处迭代阵痛期， 烘焙和菜肴类表现优异。 2025H1主食类实现营收4.13亿元（-9.10%）， 小食类实现营收1.97亿元（-6.57%）， 主要系受到市场竞争加剧影响， 及油条、 芝麻球、饼类等传统产品处于迭代期，而新品处于上市初期， 市占率未达传统产品的程度， 导致收入下滑。 烘焙类实现营收2.05亿元（+11.02%）， 得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品。 菜肴类及其他实现营收0.65亿元（+67.31%）， 预计在餐饮连锁化率持续提升背景下， 预制菜需求旺盛。 2）分渠道： 新零售收入增速迅速，小B渠道短期承压。 2025H1直营实现收入4.34亿元（+5.31%）， 其中第一大客户百胜贡献收入1.89亿元，同比略增0.28%。此外，近些年公司积极把握新型零售渠道机遇，已与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等签订全国化的采购合同， 第四大客户营收贡献同比增长349.66%。 2025H1经销实现收入4.45亿元（-6.40%），主要系餐饮消费整体更趋于理性，市场竞争依然比较激烈所致。 产品结构调整，致毛利率承压。 2025H1毛利率为23.59%（-1.62pct）， 其中Q2毛利率为22.66%（-2.29pct），主要系高毛利的主食类营收占比下降， 及市场竞争激烈， 经销渠道毛利率下滑。 费用端， 2025H1销售费率为6.87%（+1.35pct），其中Q2销售费率为5.57%（ +0.44pct），主要系职工薪酬和电商推广费用增加 。 2025H1管理费率为9.69%（+0.32pct），其中Q2管理费率为10.77%（+0.30pct）。综上， 2025H1销售净利率为4.02%（-2.57pct），其中Q2销售净利率为2.24%（-2.24pct）。 投资建议： 由于餐饮需求仍疲弱， 市场竞争较激烈， 公司经营阶段性承压， 适当调整盈利预 测 ， 预 计 2025/2026/2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.88/1.00/1.13 亿 元 （ 原 值 为1.00/1.05/1.18元），增速分别为4.58%/14.53%/12.39%，对应EPS为0.90/1.03/1.16元（原值为1.03/1.08/1.22元），对应当前股价PE分别为36.16/31.57/28.09。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 市场修复不及预期、 食品安全风险、 原材料波动风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收8.9亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.36亿元，同比-39.7%；其中25Q2实现收入4.2亿元，同比-3.1%，实现归母净利润0.14亿元，同比-42%。 大B端表现稳健，小B渠道压力犹存。分产品看，25H1公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他类产品分别实现收入4.1/2.0/2.1/0.7亿元，同比分别-9.1%/-6.6%/+11%/+67.3%。主食类和小食类有所承压，主要系受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品。冷冻调理菜肴实现高增主要系大B及小B端预制菜产品表现良好。分渠道看，25H1公司直营/经销渠道分别实现收入4.3/4.5亿元，同比分别+5.3%/-6.4%；公司积极拓展新零售渠道，大B维持稳健增速，其中前五大核心自营客户合计收入同比+4.9%；小B渠道受整体社会餐饮需求平淡影响以及市场竞争激烈影响，H1增速有所承压。 产品结构调整压制毛利，Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为23.6%，同比-1.6pp；其中25Q2毛利率为22.7%，同比-2.3pp，毛利率承压预计与毛利相对较低的直营类产品结构提升，叠加小B渠道价格竞争较为激烈有关。费用率方面，25Q2公司销售费用率为5.6%，同比+0.4pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；管理费用率为10.8%，同比+0.3pp，主要系职工薪酬提升。综合来看，公司25H1/25Q2扣非归母净利率同比分别-2.7pp/-2.7pp至3.8%/3.2%。 大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.92元、1.03元、1.13元，对应动态PE分别为32倍、28倍、26倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 事件 公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.86/0.36/0.34亿元，同比-0.72%/-39.67%/-41.94%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.15/0.14/0.13亿元，同比-3.12%/-42.05%/-47.63%。 投资要点 烘焙和菜肴制品表现亮眼，新零售业务快速发展。分产品，25H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻菜肴类及其他分别实现收入4.13/1.97/2.05/0.65亿元，同比-9.1%/-6.57%/+11.02%/+67.31%。烘焙和菜肴类制品在新零售渠道拓展的带动下实现了较快增长，老品持续升级，开发“油条+”产品拓宽应用场景。分渠道，25H1直营/经销分别实现收入4.34/4.45亿元，同比+5.31%/-6.4%。第一大客户表现稳中略有上升，部分大客户因产品更新迭代出现季度间销售下滑，预计下半年或有回升，同时公司加深与新零售客户在烘焙类产品合作，增幅较快。小B端推动传统批发流通型经销商转型，火锅、中式快餐、商超熟食场景增长较好。新零售合作快速推进，围绕沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等零售新势力进行定制化产品开发销售 毛利率受产品结构影响下滑（毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调理类产品销售额占比提升），出于C端业务发展需要于去年下半年增加了相应销售和市场人员，导致职工薪酬增加，另外电商渠道增长带来直播投流费用增加，整体费用率提升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为23.59%/4.04%，分别同比-1.62/-2.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.87%/9.69%/1.25%/0.01%，分别同比1.34/0.32/0.08/0.17pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为22.66%/3.45%，分别同比-2.29/-2.32pct；销售/管理/研发/财务费用 0.44/0.3/0.24/0.19pct。 下游餐饮下半年预期平稳，公司自身的经营调整和突破预计在下半年将呈现逐季改善趋势，大B主要客户维持稳中有升态势，新零售客户定制化合作业务快速增长，推动烘焙和菜肴制品延续高增，经销渠道费用投入有所控制，提升产品质价比、坚守产品品质，C端新零售业务延续快速增长态势。费用端来看下半年将优化人员结构、提升人效比、渠道费用产出比，预计下半年利润率将有所回升。 盈利预测与投资评级 根据公司中报情况，我们下调2025年-2027年营业收入预测至19.08/20.62/22.57亿元（原预测19.7/21.41/23.07亿元），同比+2.11%/+8.1%/+9.43%，下调2025年-2027年归母净利润预测至0.82/1.03/1.19亿元（原预测1.08/1.26/1.38亿元），同比-2.23%/+25.82%/+16.03%，对应三年EPS分别为0.84/1.06/1.23元，对应当前股价PE分别为35/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入8.9亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比-39.7%；实现扣非净利润0.3亿元，同比-41.9%。单季度看，25Q2实现营业收入4.2亿元，同比-3.1%；归母净利润0.1亿元，同比-42.1%；扣非净利润0.1亿元，同比-47.6%。 传统单品销售承压，预制菜快速放量。分产品看，25H1主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入4.1/2.0/2.1/0.7亿元，同比-9.1%/-6.6%/+11.0%/+67.3%，其中主食类和小食类受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品，导致收入有所下滑；烘焙甜品受益于产品结构的调整，公司为核心大客户提供多款新产品下实现收入稳健增长；冷冻调理菜肴类及其他收入增速较快，主因公司针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，此外向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。 大B推新拓客，小B端竞争压力延续。分渠道看，25H1直营实现收入4.3亿元，同比+5.3%，除合作全国性品牌连锁餐饮外，公司积极抓取新型零售业务市场规模迅速扩大的机遇，与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等取得合作，大B端分拆客户表现，前五大客户分别实现收入1.9/0.5/0.4/0.3亿元，同比+0.3%/-15.2%-/27.8%/+349.7%。餐饮消费整体更趋于理性、市场竞争依然激烈下，25H1经销实现收入4.5亿元，同比-6.4%。 低毛利业务占比提升、费投增加，盈利有所承压。25H1公司毛利率为23.6%，同比-1.6pcts（Q2同比-2.3pcts），预计主因低毛利业务占比提升所致。25H1四费同比+1.9pcts（Q2同比+1.2pcts），其中销售费用率6.9%，同比+1.3pcts（Q2同比+0.4pcts），主因销售人员增加、线上投流费用增加；管理费用率9.7%，同比+0.3pcts（Q2同比+0.3pcts）；研发费用率1.3%，同比+0.1pcts（Q2同比+0.2pcts）；财务费用率0.01%，同比+0.2pcts（Q2同比+0.2pcts）。25H1/25Q2实现归母净利率4.0%/3.5%，同比-2.6/-2.3pcts；扣非净利率3.9%/3.2%，同比-2.7/-2.7pcts。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.9/20.0/21.0亿元，同比+1.1%/5.4/5.5%；归母净利润分别为0.8/0.9/1.0亿元，同比-9.3%/+15.8%/+14.1%，当前股价对应当前股价对P/E分别为37/32/28x，维持“推荐“评级。 风险提示：下游客户拓展不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

     千味央厨(001215) 事件 2025年8月27日，千味央厨发布2025年半年报。2025H1总营业收入8.86亿元（同减1%），归母净利润0.36亿元（同减40%），扣非净利润0.34亿元（同减42%）。2025Q2总营业收入4.15亿元（同减3%），归母净利润0.14亿元（同减42%），扣非净利润0.13亿元（同减48%）。 投资要点 产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平 2025Q2毛利率同减2pct至22.66%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.57%/10.77%，主要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道直播投流费用增长所致，后续随着销售规模释放，费用率有望持续摊平，综合来看，净利率同减2pct至3.43%。 优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量 产品端，2025H1主食类/小食类营收分别为4.13/1.97亿元，分别同减9%/7%，公司在传统单品油条的基础上延伸“油条+”，提升产品价值感与用户体验，进行品类焕新。2025H1烘焙甜品类营收2.05亿元（同增11%），主要系大客户端定制化烘焙产品需求释放所致。2025H1冷冻调理菜肴类及其他营收0.65亿元（同增67%）。渠道端，2025H1经销渠道营收4.45亿元（同减6%），直销渠道营收4.34亿元（同增5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产品导入后快速放量，后续公司延续与品牌商联合开发产品模式，充分发挥研发优势，围绕新零售业务持续发力。 盈利预测 短期产品结构变化致使盈利阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别0.84/0.94/1.06（前值为0.91/1.02/1.16）元，当前股价对应PE分别为35/31/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入8.86亿元，同比减少0.72%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少39.67%。其中，2025年第二季度实现营业总收入4.16亿元，同比减少约3.1%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少约41.9%。 零售新势力渠道贡献增量，经销渠道餐饮竞争延续。2025年上半年公司直营/经销渠道收入分别同比+5.3%/-6.4%。直营客户中百胜中国同比微增；增长主要由新零售渠道客户驱动，新开发盒马客户烘焙类增速较快。经销客户主要受市场竞争激烈影响，公司会努力维持市场份额。目前公司新零售渠道进展顺利，与包括沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等签订全国合同。 产品结构变化拉低毛利率，下半年效率有望提升。2025年第二季度公司毛利 率同比下降2.3pct至22.7%，毛利率波动源于毛利率相对较低的烘焙甜品类 和冷冻调理类产品销售额占比提升，经销渠道毛利下滑亦对整体有所拖累。2025年第二季度公司销售费用率/管理费用率同比增加0.4/+0.3pct至5.6%/10.8%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度以及配套人员储备增加，下半年人效有望提高。综合来看，2025年第二季度公司扣非归母净利率3.2%，同比下降2.7pct。 稳固餐饮基本盘，发力新零售。公司将继续稳定与百胜等核心餐饮客户的合作，并通过新品导入争取增量。同时，公司将利用自身强大的产品定制化和研发优势，将拓展会员店、调改商超等新零售渠道作为战略重点，与盒马、沃尔玛等客户深化合作。经销渠道对激烈的市场竞争，公司主动调整策略，通过产品结构升级和赋能经销商开拓终端渠道提升渠道质量和盈利能力。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于餐饮基本盘有待恢复，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入18.8/19.7/21.0亿元（前预测值为19.5/21.0/22.4亿元），同比0.5%/4.9%/6.6%；2025-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9/0.9亿元（前预测值为1.0/1.2/1.2亿元），同比-5.6%/11.8%/7.5%;实现EPS0.80/0.89/0.96元；当前股价对应PE分别为37.3/33.3/31.0倍。维持优于大市评级。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：2025H1公司实现营收8.9亿元，同比-0.7%；实现归母净利润3579万元，同比-39.7%。2025Q2公司实现营收4.2亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1435万元，同比-42.0%。 烘焙、调理制品增长较快，直营渠道优于经销渠道。1）分产品：2025H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收4.1/2.0/2.1/0.7亿元，同比-9.1%/-6.6%/+11.0%/+67.3%。2）分渠道：2025H1经销/直营渠道分别实现营收4.5/4.3亿元，同比-6.4%/+5.3%。直营客户中，第一/第二/第三/第四/第五大客户分别实现营收1.9/0.5/0.4/0.3/0.2亿元，前四大客户的营收增速分别为+0.3%/-27.8%/-15.2%/+349.7% 产品结构、人员扩充等略拖累盈利表现。2025Q2实现毛利率22.7%，同比-2.3pct；毛利率主要受产品结构变动的影响。2025H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他的毛利率分别为26.1%/21.4%/20.9%/17.7%，同比-2.9/+0.6/-1.6/+4.7pct，烘焙和调理类毛利率偏低，但增速更快。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/+0.2/+0.2pct，销售费用的增加主要系人员扩张和电商渠道的推广费用，其他费用基本维稳，在收入承压背景下费用率有小幅提升。2025Q2实现净利率3.4%，同比-2.2pct。 重视新零售渠道，拥抱消费趋势。公司新零售渠道（包含电商、调改商超、直营KA等）发展符合预期。2025H1公司线上渠道实现营收4470万元，同比+45%；线下新零售渠道中，公司和沃尔玛、盒马等已经有良好的合作。经销渠道中，传统批发渠道承压，团餐、火锅、中式快餐等场景仍在增长，公司后续以品质为主，不主动参与价格竞争。 盈利预测与投资评级：考虑到产品结构对盈利水平的影响，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，（此前预期为1.0/1.2/1.3亿元），同比+6%/+27%/+15%，对应PE为33/26/22X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     千味央厨(001215) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收18.68亿元，同比增-1.71%；实现归母扣非净利润0.83亿元，同比增-32.57%，基本每股收益0.87元。2025年一季度，公司实现营收4.7亿元，同比增1.5%；实现归母扣非净利润0.21亿元，同比增-37.71%。 2024年下半年销售录得负增长，经销模式下的销售额减少是主要拖累。此外，长江以北市场的销售额减少，也对整体构成拖累。2024年三、四季度公司的营收分别同比下降1.17%和11.93%，2025年一季度营收增长转正。2024年直营销售额8.09亿元，同比增4.34%；经销销售额10.51亿元，同比增-6.04%。公司直接运营维护的传统大客户基本盘仍然稳固，销售实现正增长；经销客户服务的中小餐饮、团餐、酒店餐等市场出现下滑，表明这部分市场的需求波动较大、竞争也更加激烈。此外，2024年公司的大客户数量仍有所增长：截至2024年年末，公司的大客户数量173家，较上年同期增加8.81%，大客户数量增长是维护基本盘的有力保障。除经销模式的拖累外，长江以北市场的销售额减少，对整体也形成拖累：2024年，长江以北市场的销售额5.21亿元，同比减少9.41%，销售权重由30.25%降至27.88%。 2024年毛利率微降，直营利润空间进一步被压缩。2024年，公司录得综合毛利率23.38%，较2023年微降0.03%。其中，直营毛利率20.02%，同比下降0.99%；经销毛利率25.97%，同比上升0.91%。尽管直营销售额实现增长，但直营毛利率下降，意味着服务大客户的利润空间进一步被压缩。相对直营而言，经销模式的毛利率较高，但中小餐饮、团餐和酒店餐市场的进入门槛相对低，导致供应端竞争激烈。2025年一季度，公司的销售毛利率进一步下降，同比降1.03个百分点至24.42%。 冷冻调理菜肴品类以及线上销售的收入和盈利均录得增长。2024年，冷冻调料菜肴实现销售额1.42亿元，同比增273.39%；该品类录得毛利率14.87%，同比提升1.78%。冷冻调料菜肴的销售占比在2024年达到7.6%，占比小但是增长快，未来有望成为增长的有生力量。2024年，线上销售额0.42亿元，同比增96.14%；线上销售实现毛利率39.04%，同比升高7.07%。线上销售的毛利率较高，销售额增长较快，对于线下销售的低毛利和低增长形成补充。 公司着力培育经销市场，销售费率升高，经销商数量增加较快。2024年，公司的经销商数量较2023年增加26.74%，达到1953家。相对直营来说，经销模式要求较多的销售投入，因而随着经销规模扩大，公司的销售费率也在升高：2024年公司的销售费率同比增加0.72个百分点至5.4%；2025年一季度，公司的销售费率同比升高2.12个百分点至8.01%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.03元、1.13元和1.22元，参照5月16日收盘价26.93元，对应的市盈率分别为26.03倍、23.85倍和22.00倍，维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈，供应端议价能力弱，盈利进一步下滑；餐饮市场景气度较低迷，需求不足，导致销售额下降。潜在的食品安全问题造成品牌价值受到损伤。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营业收入18.68亿元（同比-1.71%，全文同），归母净利润0.84亿元（-37.67%）2025Q1公司实现营业收入4.70亿元（+1.50%），归母净利润0.21亿元（-37.98%），业绩低于预期。 菜肴增速亮眼，直营表现好于经销。1）分产品来看，2024年主食类实现营收9.14亿元（-6.88%），由于餐饮消费疲软，大单品油条和蒸煎饺收入下降所致。小食类实现收入4.39亿26.54元（-13.79%），主要为芝麻球、春卷的收入下滑。烘焙甜品类实现收入3.65亿元（持平），9,926调理菜肴类及其他实现收入1.42亿元（+273.39%），主要受益于餐饮连锁化率提升，对标9,840/0准化食材的需求增长。2）分渠道看，1>直营实现收入8.09亿元（+4.34%），主要得益于积19.75% 1.43极开发潜力餐饮客户，2024年大客户数量为173家，较2023年增加14家。2>经销实现收入1.1710.51亿元（-6.04%），主要系市场需求疲软及行业竞争加剧致使承压。 市场竞争激烈，费用投放加大致使盈利短期承压。1）盈利端，2024年毛利率、净利率分别为23.66%（-0.04pct）和4.44%（-2.53pct）。2025Q1毛利率、净利率分别为24.42%（-1.03pct）和4.53%（-2.91pct），毛利率下降受产品结构和渠道变化影响，净利率下降由于费用投放加大所致。2）费用端，2024年、2025Q1期间费用率分别为16.24%（同比+1.71pct和17.77%（同比+2.60pct），其中2024年销售费率同比提升0.72pct至5.40%，2025Q1同比提升2.12pct至8.01%，主要系加大线上的推广引流所致；2024年管理费率同比提升1.23pct至9.66%，2025Q1同比提升0.39pct至8.74%。 公司积极求变，期待2025年经营改善。2024年，消费整体需求疲软，餐饮企业通过降价吸引顾客，同时向供应链压价以谋求利润，导致公司经营阶段性承压。2025年，公司顺应餐饮连锁化趋势，重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类产品，同时建立了服务新零售渠道的专业团队，抓住KA商超调改的机遇，增加自有品牌建设及定制化产品的零售机会。 投资建议：由于餐饮行业增长放缓，适当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.00/1.05/1.18亿元（2025-2026年原值为1.78/2.04亿元），增速分别为19.81%/5.01%/12.38%，对应EPS为1.03/1.08/1.22元（2025-2026年原值为1.79/2.06元），对应当前股价PE分别为25.72/24.49/21.79。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。

     千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨2024年收入同比减少1.71%。2024年公司实现营业总收入18.68亿元，同比减少1.71%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少37.67%；2025Q1实现营业总收入4.70亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少37.98%。 餐饮需求持续疲软，直营客户结构变化贡献增长。2024年直营实现收入8.1亿元，同比增长4.3%，大客户数量从159家增至173家，新增高速增长的新零售渠道；经销渠道实现收入10.5亿元，同比下降6.0%，主要受消费趋于理性、社会餐饮偏弱影响。2024年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品营收9.1/4.4/3.7/1.4亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%，主食类、小食类主要受到原有优势的油炸类单品收入下滑影响，预计味宝食品对于烘焙甜品类亦有贡献。 行业竞争激烈，盈利端承压。2024年/2025Q1公司毛利率为23.7%/24.4%，其中2024年直营/经销渠道毛利率为20.0%/26.0%，同比-1.0pct/+0.9pct，虽然公司面临价格压力，但是成本与效率精进略有对冲，毛利率较为平稳。2024年销售/管理费用率分别为5.4%/9.7%，同比分别提升0.7pct/1.2pct，2025Q1销售/管理费用率8.0%/8.7%，同比+2.1/0.4pct，主要系市场竞争加剧下公司加大市场支持费用。综合影响下，公司2024年/2025Q1归母净利率为4.5%/4.6%，同比下降2.6/2.9pct，盈利能力短期承压。 稳固基本盘，灵活拓展直营新渠道。直营方面虽然行业竞争依然激烈，但公司在大客户方面份额保持相对稳定，将继续通过新品导入争取增量。节后补货叠加开学季需求有所恢复，公司利用产品结构调整提升竞争力，提高公司与经销商运营效率。此外公司积极利用自身定制产品的产能、研发优势对接新零售渠道（新型商超、会员店等），有望对2025年收入产生一定贡献。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资建议：由于行业竞争较为激烈，叠加餐饮市场疲软，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司实现营业总收入19.5/21.0亿元（前预测值为22.0/24.2亿元）并引入2027年预测22.4亿元，2025-2027年同比4.6%/7.5%/6.8%；预计2025-2026年实现归母净利润1.0/1.2亿元（前预测值为1.5/1.6亿元）并引入2027年预测1.2亿元，2025-2027年同比23.1%/12.7%/7.3%;实现EPS1.04/1.17/1.25元；当前股价对应PE分别为25.5/22.6/21.1倍。维持优于大市评级。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年实现营收18.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比-37.7%；其中24Q4实现收入5亿元，同比-11.9%，实现归母净利润0.02亿元，同比-94.7%。25Q1公司实现收入4.7亿元，同比+1.5%，实现归母净利润0.2亿元，同比-38%。 全年收入小幅承压，Q1收入端环比改善。分产品看，2024年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品收入增速分别为-11.9%/-4.3%/+5.4%/+21.8%；蒸煮类产品增长主要系咸包产品放量带动，叠加味宝并表后存在低基数效应；菜肴制品高速增长持续，主要系公司预制菜产品实现快速放量所致。公司更改收入披露口径，新口径下24全年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别同比-6.9%/-13.8%/+0%/+273.4%。分渠道看，2024年公司直营/经销渠道分别实现收入10.5/8.1亿元，同比分别-6%/+4.3%；大B渠道表现优于小B渠道。25Q1公司收入增速为1.5%，环比24Q4有所改善。 毛利率保持稳定，费投加大致使盈利能力承压。2024年公司毛利率为23.7%，同比-0.04pp；25Q1毛利率为24.4%，同比-1pp。全年毛利率同比基本保持稳定，Q1毛利率下行或与公司加大渠道费用投放有关。费用率方面，2024/25Q1公司销售费用率分别为5.4%/8%，同比+0.72pp/+2.1pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上推广费用所致。2024/25Q1管理费用率分别为9.7%/8.7%，同比分别+1.2pp/+0.4pp。综合来看，公司2024/25Q1净利率同比分别-2.5pp/-2.9pp至4.4%/4.5%。 短期外部需求承压，期待后续新品放量。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，25年公司在稳固自身在油条、蒸煎饺等产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02元、1.14元、1.26元，对应动态PE分别为25倍、23倍、21倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 事件 公司2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.68/0.84/0.83亿元，同比-1.71%/-37.67%/-32.57%，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1亿元，同比下降31.99%。单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.04/0.02/0.01亿元，同比-11.93%/-94.65%/-96.42%。2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.7/0.21/0.21亿元，同比1.5%/-37.98%/-37.71%。 投资要点 菜肴制品快速放量，大B渠道表现稳定。分产品，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%。主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现收入9.14/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/0%/+273.39%。传统面点制品因产品生命周期成熟、同时渠道竞争依然激烈而面临压力，冷冻调理菜肴类全渠道发力后实现了快速增长。分渠道，直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%。24年大B渠道核心客户面临增长压力，公司迅速调整战略、积极开拓新客户群，与盒马等零售新势力达成合作，推动直营渠道实现正增长。 24年毛利率维稳，市场费用增加、叠加股权激励、对外投资计提减值等非经常因素影响下净利率承压。2024年，公司毛利率/归母净利率为23.66%/4.48%，分别同比-0.04/-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比0.72/1.22/0.16/-0.39pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为22.04%/0.42%，分别同比-3.42/-6.56pct，24Q4剔除股份支付费用影响利润率为3.7%。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比0.74/1.63/0.08/-0.32pct。25年一季度净利率环比平稳、同比高基数下有一定下滑。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为24.42%/4.56%，分别同比-1.03/-2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1%/0.01%，分别同比2.12/0.39/-0.06/0.15pct。 2024年受传统品类拖累与费用高企影响，业绩承压明显，25年公司在产品和渠道端均寻求新突破点，带动收入和利润两端实现双增长。在产品端，烘焙类和调理菜肴类产品为第二增长曲线，冷冻调理菜肴持续全渠道发力，同时深化与会员店合作，推出丹麦类等高附加值烘焙类产品。在渠道端，公司将围绕新零售自有品牌定制研发需求积极拓展会员制渠道业务，经销市场更注重渠道高质量发展，协助经销商转型、提升运营效率。加强费用管控，缩减无效价格竞争投入，转向赋能经销商及提升客户粘性，预期2025年整体费用率将有所收窄，推动净利率修复。 盈利预测与投资评级 根据2024年年报业绩情况，我们调整2025年-2026年营业收入预测至19.7/21.41亿元（原预测为22.52/25.17亿元），同比+5.46%/+8.65%，调整2025年-2026年归母净利润预测至1.08/1.26亿元（原预测为1.34/1.56亿元），同比+28.49%/+16.87%，给予2027年营收利润预测分别为23.07/1.38亿元，分别同比+7.75%/10.10%。对应三年EPS分别为1.11/1.29/1.42元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 事件：公司2024年实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。公司股权激励对净利润的影响金额为1676.91万元，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99%。25年Q1公司实现营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71%。 新渠道带动直营增长，经销渠道竞争压力依然较大。24年公司直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%。因23年基数较高，24年餐饮环境较疲软，公司对第一大客户及第二大客户销售有所下滑，但公司通过拓展调改商超、新兴渠道等大客户，直营渠道依然获得小幅增长。24年公司大客户数量为173家，同比增加8.81%。小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，同比有所下滑。公司持续推进市场部、行销部的人员建设，进一步发展经销商，经销商数量同比+26.74%，达到1953家，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳。 部分传统大单品销售有所下降，预制菜稳健增长。2024年公司油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%。公司油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均有所下滑。蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%，主因公司咸包产品增幅较大，同时子公司味宝食品自2023年4月起纳入公司合并报表范围。菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84%。菜肴类高增长主要由预制菜带动，下游餐饮企业对预制菜需求增加。我们认为，尽管烘焙产品短暂下滑，但烘焙和预制菜在商超调改以及新兴渠道中均为重点培育产品，我们依旧看好烘焙及预制菜的发展。 毛利率及费用率均有所承压。2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct。24年公司销售费用率同比+0.72pct至5.40%，由于竞争激烈，公司增加了销售市场的人员投入，持续推行厂商联合项目制服务模式，协助经销商拓展当地的各类渠道用户，开拓网点，致销售费用率提升。24年管理费用率提升1.23pct至9.66%。25Q1公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74%。由于行业竞争并未明显好转，若直营占比提升，且部分商超逐步采用低毛利率和低费用策略，我们推测未来公司毛利率存在下降压力，费用率的提升有望缓解。 盈利预测及投资评级：短期来看，虽然新渠道的客户获取有望平抑收入的波动，但行业竞争依然较激烈，公司对前几大客户增长存在压力，我们下调25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为28、25和23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏不及预期；前三大客户的经

     千味央厨(001215) 事件 2025年4月26日，千味央厨发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司总营收18.68亿元（同减2%），归母净利润0.84亿元（同减38%），扣非归母净利润0.83亿元（同减33%），其中2024Q4总营收5.04亿元（同减12%），归母净利润0.02亿元（同减95%），扣非归母净利润0.01亿元（同减96%）。2025Q1总营收4.70亿元（同增1%），归母净利润0.21亿元（同减38%），扣非归母净利润0.21亿元（同减38%） 投资要点 毛利率边际承压，销售费率有望逐季平滑 23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化。2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至9.66%/8.74%。2024年/2025Q1净利率分别同减3pct/3pct至4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳。 提升产品价值量，烘焙品类潜力待释放 2024年主食类/小食类营收分别为9.14/4.39亿元，分别同减7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间。2024年烘焙甜品类营收3.65亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025年有望实现高双位数增长。2024年冷冻调理菜肴类及其他营收1.42亿元（同增273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增。 新零售客户持续开发，推进经销商多元渠道拓展 2024年直销渠道营收8.09亿元（同增4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA等多渠道，2024年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量。2024年经销渠道营收10.51亿元（同减6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升。 盈利预测 短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户诉求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.91/1.02/1.16元，当前股价对应PE分别为30/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：2024年实现营收18.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利0.8亿元，同比-37.7%；实现扣非归母净利0.8亿元，同比-32.6%。2024Q4实现营收5.0亿元，同比-11.9%；实现归母净利0.02亿元，同比-94.7%；实现扣非归母净利0.01亿元，同比-96.4%。2025Q1实现营收4.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利0.2亿元，同比-38.0%；实现扣非归母净利0.2亿元，同比-37.7%。 小B端有承压，大B积极开拓新客户。2024年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.1/4.4/3.7/1.4亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%。2024年直营/经销分别实现营收8.1/10.5亿元，同比+4.3%/-6.0%。在直营渠道中，前五大客户依次实现营收3.6/1.1/1.0/0.2/0.2亿元，同比-10.7%/-15.2%/+51.7%/+195.4%/+302.0%。结合产品和渠道数据，公司在小B端因为需求疲软、竞争加剧有一定承压，大B端积极开拓新客户，增量贡献显著。 渠道结构变动、费用投放等略拖累盈利表现。2024Q4/2024/2025Q1公司分别实现毛利率22.0%/23.7%/24.4%，同比-3.4/-0.0/-1.0pct。2024年直营/经销分别实现毛利率20%/26%，同比-1.0pct/+0.9pct。渠道结构（直营占比提升）、产品结构变动对公司毛利率都有一定影响。2024年销售/管理费用率同比+0.7/+1.2pct，公司业务推广费用有增加，其次员工薪酬有增加。2025Q1销售/管理费用率同比+2.1/+0.4pct，销售费用率增加存在季度因素，全年预计维稳。2024Q4/2024/2025Q1公司分别实现销售净利率0.4%/4.4%/4.5%，同比-6.5/-2.5/-2.9pct。 Q2有望环比改善，2025年以新客户和产品质量为抓手。2025Q1头部客户销售情况基本企稳，得益于新品上市，我们预计公司整体4月的收入表现相比Q1有改善。2025年主要在新零售渠道、调改KA上寻求增量；产品端以提升产品质量为主，减少价格竞争。 盈利预测与投资评级：我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.3亿元（此前2025-2026年盈利预测为1.7/1.8亿元），同比+21%/+16%/+11%，对应PE为26/22/20X。我们认为公司经营压力点逐步度过，市场对盈利预测下修已有预期，2025年增长抓手清晰，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     千味央厨(001215) 事项： 公司发布2024年报，全年实现营业收入18.68亿元，同比下降1.71%；归母净利润0.84亿元，同比下降37.67%。实现扣非归母净利0.83亿元，同比下降32.57%。公司同时披露2025年一季报，25Q1实现营业收入4.70亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.21亿元，同比减少37.98%。 平安观点： 毛利率基本持平，费用增长带来净利率下降。公司2024全年实现毛利率23.66%，同比下降0.04pct，基本持平。销售/管理/财务费用率分别为5.40%/9.66%/-0.08%，同比分别上升0.72pct/上升1.23pct/下降0.39pct，销售费用率和管理费用率的上升主要是由于扩大客户服务面和渠道导致。费用率的上升也影响了净利率水平，公司全年实现净利率4.44%，较上期下降2.53%。 重新划分产品类型，菜肴类增速最快。公司按照产品类别并结合餐饮行业特性，对产品分类进行了基于菜单结构的重新划分，根据新的分类来看，2024全年公司主食类产品实现营收9.14亿元，同比下降6.88%，小食类产品实现营收4.39亿元，同比下降13.79%；烘焙甜品类产品实现营收3.65亿元，同比持平；冷冻调理菜肴类及其他产品实现营收1.42亿元，同比增长273.39%，增幅最大，主要是公司在预制菜产品上通过优化选品、加大新品研发，在市场上快速放量带来的积极影响。 经销短期承压，直营增速放缓。受餐饮市场竞争结构变化的影响，公司经销商模式同比下滑，直营模式增速也有所放缓。2024全年直营渠道实现营收8.09亿元，同比增长4.34%。经销渠道实现营收10.51亿元，同比下降6.04%。直营渠道营收增长主要因公司围绕客户需求开发更多产品，加大对大客户的服务力度，同时积极开发潜力客户；经销渠道营收下降则受餐饮消费市场理性化及供应链压价影响。分区域来看，公司2024全年长江北区实现收入5.21亿元，同比下降9.41%。长江南区域实 iFinD，平安证券研究所 现收入13.04亿元，同比增长1.22%。其他业务收入0.43亿元，同比增长15.92%。 财务估值与预测：当前仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司2024年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.89亿元（前值为1.45亿元）、0.97亿元（前值为1.66亿元）、1.08亿元(新增），EPS分别为0.91元、1.00元和1.11元，对应4月25日收盘价的PE分别为29.7、27.2和24.3倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。