序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国海证券 | 祝玉波,张晋铭 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评报告:业绩同比增长,运力有望加速扩张 | 2024-04-29 |
盛航股份(001205)
事件:
2024年4月25日,盛航股份发布2023年年报及2024年一季报:2023年公司实现营收12.61亿元,同比+45.3%;归母净利润1.82亿元,同比+7.68%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+4.50%;
2023Q4公司实现营收3.84亿元,同比+51.53%;归母净利润0.66亿元,同比+90.49%;扣非归母净利润0.60亿元,同比+74.53%。
2024Q1公司实现营收3.78亿元,同比+29.27%;归母净利润0.47亿元,同比+4.12%;扣非归母净利润0.46亿元,同比+1.72%。
投资要点:
内贸需求修复,外贸高景气带来收入弹性
2023年,受宏观经济影响,下游部分炼厂设备检修,化工品开工率有所下降,进而带来行业需求短期下滑。2023Q4,随着炼厂设备检修完毕开工,化工品开工率逐步回暖,在需求修复与运力扩张共振下,2023Q4公司营收同比+51.53%。2024年来,内贸方面,以主要运输品类PX为例,2024Q1平均开工率为86.1%,同比增长10.8pcts,内贸需求持续修复;外贸运价较景气,根据克拉克森,以远东-中东15000MT化学品船为例,2024Q1运价同比+5.1%,环比
41.7%,运价上涨为公司贡献收入弹性,2024Q1公司营收同比+29.27%,增长趋势延续。
2024Q1毛利率同比上行,销售净利率有所提升
受益于内贸修复、外贸高景气,2024Q1公司销售毛利率33.75%,同比+1.34pct,环比+1.83pct。费率方面,期间费率同比+1.02pct至15.52%,其中融资扩张导致财务费率同比+1.44pct至6.18%,其余销售/管理/研费率分别同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct至0.53%、5.96%、2.84%。2024Q1销售净利率同比增加0.28pct至16.39%。
内外贸运力持续扩张,看好业绩逐季释放
公司内外贸运力双轮扩张,截至2023年末,公司内贸化学品船运力18.11万载重吨,同比+20.33%;成品油船总运力5.81万载重吨,同比+56.60%;外贸化学品船总运力5.96万载重吨,同比+344.78%,此外另有在建船舶4艘,总运力2.14万载重吨。2024年1月,公司公告意向收购海昌华71.5%股份,若收并购落地有望进一步提升市占,持续兑现增长。
盈利预测和投资评级基于审慎原则,暂不考虑公司拟收购海昌华事件影响。我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为15.62亿元、18.08亿元与20.65亿元,归母净利润分别为2.30亿元、2.84亿元与3.47亿元,对应PE分别为13倍、10倍与8倍。行业强监管、供给增长受限趋势不变,公司作为内贸化学品海运头部企业,外延并购下市占持续提升;积极布局外贸有望享周期上行红利,打开长期成长空间,维持“买入”评级。
风险提示需求增长不及预期;重资产并购不及预期;产能扩张不及预期;政策变化;化学品运输安全风险;新增运力存在不确定性。
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2 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 维持 | 买入 | 业绩同比增长 股份回购有序推进 | 2024-04-26 |
盛航股份(001205)
业绩简评
2024年4月25日,盛航股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元,同比增长45.3%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长7.7%。2024Q1公司实现营业收入3.78亿元,同比增长29.3%;实现归母净利润0.47亿元,同比增长4.1%。
经营分析
业务规模扩大,营收同比增长。2023年公司营收同比增长,主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模,根据过往公告,截至2023年末公司控制的内外贸船舶达已40艘(含已购置但未投入运营的船舶),总运力29.88万载重吨,较年初增长48.7%。此外公司另有在建船舶4艘,总运力2.14万载重吨,包括3720载重吨油化两用船(运力置换),6200载重吨油化两用船(运力置换)、7450载重吨化学品船以及22000m3液化石油气船。
毛利率同比下降,费用率同比上升。2023年公司实现毛利率31.4%,同比下降5.5pct。费用率方面,2023年公司期间费用率为13.8%,同比上升0.11pct,其中销售费率为0.43%,同比下降0.10pct;管理费用率为5.43%,同比下降1.20pct;研发费用率为2.53%,同比下降0.63pct;财务费用率为5.44%,同比上升2.04pct,主要系融资规模扩大所致。由于毛利率同比下滑,费用率同比上升,2023年公司归母净利率为14.43%,同比下降5.04pct。
股份回购有序推进,拟收购海昌华增强公司业务拓展。公司2024年2月公告拟通过集中竞价方式回购公司A股股票,回购股份总金额不低于4000万元。截至1Q2024,公司累计回购公司股份占总股本1.1%,回购总额为2999.7万元。2023年公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权,持股比例升至51%。截至2024年1月,安德福能源发展已经纳入公司合并报表范围。2024年1月,公司公告有意收购海昌华71.5342%股份,公司现有海昌华8.19%股份,海昌华主要经营化学品水上运输,与中海油、中石化等有良好的合作关系,现有船舶运力以成品油船为主,收购可强化公司业务拓展。
盈利预测、估值与评级
考虑到化学品运输市场需求较弱,下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.1亿元,新增2026年归母净利润预测至3.6亿元。维持“买入”评级。
风险提示
化工行业波动,安全运营风险,并购不及预期,股东减持风险。 |
3 | 天风证券 | 陈金海 | 维持 | 买入 | 市值已经低于重置价值 | 2024-02-07 |
盛航股份(001205)
行业高门槛成就高盈利
沿海危化品运输准入门槛高,行业供需紧平衡,企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制,经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输业务经营许可。市场新增运力主要来自新增造船运力,而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年,沿海省际化学品船运力年化增速3.5%,远低于运量年化增速9.2%。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10%以上,盈利能力较强。
周期性弱,船舶价值稳定
石化行业产能释放带动运输需求增长,而运力供给严格管控,所以内贸化学品船运价相对稳定。从2017年以来的市场运价波动看,周期性较弱,波动幅度较小,稳定性较强。同时,盛航股份和兴通股份与大型石化企业建立了良好的合作关系,与货主签订COA合同能覆盖多数运力,使公司实际运价保持稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利,使船舶价值也比较稳定。因此,船舶价值适合作为公司合理估值的锚。
市值已经低于重置价值
内贸化学品船具有特许经营权,账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据,据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估,比较评估价值与固定资产账面价值,计算现有船队的增值金额,确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值,发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右,兴通股份的市值是重置价值的100%左右,说明盛航股份市值或被低估,有向上修复的空间。
下调盈利预测,维持“买入”评级
盛航股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩,2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元(原预测2.86、3.98亿元);2025年内贸化学品航运有望保持高景气,引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。
风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。 |
4 | 国海证券 | 许可,周延宇,钟文海 | 维持 | 买入 | 投资收益拖累业绩,期待后续产能释放与行业回暖形成双击 | 2023-11-01 |
盛航股份(001205)
事件:
2023年10月30日盛航股份发布2023年三季度报告:
2023年前三季度,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长42.74%,完成归母净利润1.17亿元,同比下降13.47%。完成扣非归母净利润1.15亿元,同比下降13.64%。
其中公司2023Q3实现营业收入2.99亿元,同比增长34.29%,环比增长4.19%,完成归母净利润0.29亿元,同比下降35.49%,环比下降32.49%。完成扣非归母净利润0.28亿元,同比下降35.61%,环比下降30.85%。
投资要点:
需求温和复苏,投资收益亏损导致业绩低于预期
2023Q3,公司实现营收2.99亿元,同比增长34.29%,环比增长4.19%,收入实现同环比双增。收入端的变化符合公司产能持续扩张以及行业回暖的趋势。进入下半年化学品开工率开始回升,以PX为例,2023Q3日平均开工率为79.68%,同比提升1.98pcts,环比提升6.71pcts,开工率的回暖带动液体化学品水运需求略有提升。但三季度公司投资收益拖累公司业绩,Q3该板块亏损了930万元,Q2为+533万元,环比Q2下降1463万元,该因素导致公司完成归母净利润0.29亿元,同比下降35.49%,环比下降32.49%,业绩低于我们预期。
内外贸并进,产能扩张持续推进
2023年10月20日,公司发布公告,拟向丰海海运购置船名为“丰海29”轮的一艘内贸化学品船舶以及船名为“丰海17”轮、“丰海21”轮两艘外贸化学品船舶100%的所有权,公司运力将进一步提升。截至10月20日,公司今年新购买船舶11艘,其中内贸化学品船5艘共计30629.33载重吨,外贸化学品船5艘,共计59653.29载重吨,成品油船1艘,运力为7244载重吨。目前新购买的11艘船中已有6艘投入运营,剩下5艘船舶预计将会陆续投入运营。公司产能持续扩张,市占率有望持续提升。
开工率边际修复,静待景气回暖
进入10月份以来,化学品开工率总体稳定并略有回暖,以PX为例,截至10月27日,10月份日均开工率为80.06,较9月环比提升0.28pcts。向后展望,随着公司新购买以及自建船舶的投入运营,公司内外贸化学品运输业务预计将得以快速拓展,内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力;与此同时,外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。内外贸双轮驱动下,公司业绩有望步入修复阶段,静待景气回暖。
盈利预测和投资评级考虑宏观景气度的影响,我们调整本次盈利预测,预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、16.82亿元与19.32亿元,归母净利润分别为1.69亿元、2.55亿元与3.34亿元,对应PE分别为17.26倍、11.45倍与8.72倍。进入四季度行业景气度边际修复,静待公司产能爬坡业绩修复,维持“买入”评级。
风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。
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5 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 维持 | 买入 | Q3业绩承压,业务规模持续扩大 | 2023-10-31 |
盛航股份(001205)
业绩简评
2023年10月30日,盛航股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入8.8亿元,同比上升42.7%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降13.5%。其中Q3公司实现营业收入3亿元,同比上升34.3%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降35.5%。
经营分析
业务规模扩大,营收同比增长。2023Q3公司营收同比增长,主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模,根据过往公告,截至2023H1公司控制的内外贸船舶达已37艘(含已购置但未投入运营的船舶),总运力27.92万载重吨,较年初增长39%。此外公司另有在建船舶3艘,总运力1.5万载重吨,包括3720载重吨油化两用船(运力置换),5050立方米液化气船(非乙烯船)以及7450载重吨化学品船。
Q3毛利率同比下降,费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率31.8%,同比下降3pct。费用率方面,2023Q3公司期间费用率为15.4%,同比上升1.1pct,其中销售费率为0.4%,同比下降0.1pct;管理费用率为7.1%,同比下降0.1pct;研发费用率为2.1%,同比下降0.8pct;财务费用率为5.8%%,同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益-930.3万元,同比下降365.7%。由于毛利率同比下滑,费用率同比上升,叠加投资收益大幅下降,2023Q3公司归母净利率为9.6%,同比下降10.4pct。
化学品船舶买三卖二,安德福能源发展将并表。公司10月19日公告拟向丰海海运购置1艘内贸化学品船舶以及2艘外贸化学品船舶,购置总价款合计人民币1.99亿元。为优化外贸化学品船舶资产结构,提升外贸化学品船队的整体运营效率,10月30日公司公告下属二级全资子公司拟出售2艘外贸化学品船舶100%所有权,交易价格分别为1179万美元和2301.5万美元。9月8日,公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权,持股比例升至51%,收购对价为500万元,收购完成后安德福能源发展将纳入公司合并报表范围。上述变动将进一步扩大公司业务规模,增加业绩来源。
盈利预测、估值与评级
考虑到今年以来需求较弱,下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.8亿元、2.7亿元、3.6亿元(原2.2亿元、3.1亿元、4亿元)。维持“买入”评级。
风险提示
化工行业波动风险,安全运营风险,政策监管风险,并购不及预期风险,股东和董监高减持风险。 |
6 | 太平洋 | 程志峰 | 首次 | 增持 | 盛航股份23年半年报点评:合理优化运力,静待景气回升 | 2023-08-18 |
盛航股份(001205)
事件
公司近日发布2023年中报,实现营业收入5.79亿元,同比增47.5%,归母净利润0.88亿元,同比增-2.6%,EPS为0.51元。
点评
公司十余年经营液货危险品运输业务,逐步覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工生产基地。随着公司国际业务的发展,运输航线不断向东南亚、东北亚等区域拓展。目前已是国内液体化学品航运龙头企业之一。
截至2023年6月30日,公司控制的船舶合计37艘(含购置正在办理交接改造手续的6艘船舶),总运力27.9万载重吨,其中内贸化学品船27艘,总运力17.2万载重吨;成品油船5艘,总运力5.1万载重吨;外贸化学品船舶5艘,总运力5.7万载重吨。另有在建船舶3艘,总运力1.5万载重吨。公司主营业务,以水路运输的危化品和油品为主。报告期内,主要业绩拆分如下:
化学品运输收入5.3亿元,较上年同期增长59.5%;此项收入占总营收为91.5%。其中,内贸液体化学品水路运量248.8万吨,较上年同期增长4.5%;
油品运输收入0.5亿元,较上年同期增长37.1%。其中,内贸油品水路运量33.5万吨,较上年同期增长18.7%。
投资评级
近日公司已收到交通部“退一进一”批文,此举表明公司持续优化船龄结构,积极布局危化品LPG的海外运输业务。我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
化工品产业链需求下滑超出预期、危化品出现安全事故等。 |
7 | 华安证券 | 金荣 | 维持 | 买入 | 需求偏弱导致业绩承压,应重视底部布局机会 | 2023-08-16 |
盛航股份(001205)
主要观点:
数据表现:需求波动、船舶检修和费率增加,导致Q2业绩略有下滑公司23H1实现营收5.79亿元(同比+47.5%),扣非归母净利润0.87亿元(同比-2.8%)。其中,Q2营收2.87亿元(同比+35.3%,环比-1.9%),扣非归母净利润0.41亿元(同比-21.4%,环比-10.1%)。我们判断,Q2业绩环比下滑主要原因有:①需求方面,上半年炼厂检修时点较往年有所前移,下游景气度指数持续过冷,导致公司产能利用率下降;②供给方面,针对需求下行,公司Q2安排船舶集中检修,导致维修成本增加,产能爬坡节奏放缓;③费用方面,公司23Q2财务费率升至5.61%(同比+2.7pp,环比+0.1pp),管理费率升至6.9%(同比+1.3pp,环比-0.1pp)。
点评:需求端已现改善信号,期待与产能爬坡和债务结构改善共振首先,需求端已现边际改善信号。①8月运价已边际企稳回升;②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率边际持续回暖;③关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。公司业绩有望随着需求回暖,得到较快修复。其次,公司产能、市占率仍有望持续提升。截至23H1,公司内贸化学品船运力市占11.7%。较22年底+0.9pp。综合考虑行业运力增长及公司扩张节奏,公司的内贸化学品船运力市占率仍有望保持较快增长。最后,公司债务结构有望改善。财务费用方面,公司已公告不超过7.4亿的可转债融资计划,为后续调优债务结构,降低财务费用率打下基础。
投资建议:景气度和业绩波动下公司估值较低,重视底部布局机会测算2023至2025年营收分别为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元(前预测值为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元),归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元和4.2亿元(前预测值为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元),目前市值对应PE分别为16.7x、10.3x、7.8x,维持“买入”评级。
风险提示
政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、油价大幅波动、人工成本大幅上涨。 |
8 | 国海证券 | 许可,周延宇,钟文海 | 维持 | 买入 | 点评报告:业绩环比承压,静待景气回暖 | 2023-08-15 |
盛航股份(001205)
事件:
盛航股份发布2023年半年度报告:
2023年上半年,公司实现营业收入5.79亿元,同比增长47.52%,完成归母净利润0.88亿元,同比下降2.63%。毛利率为30.87%,同比下降8.06pcts,归母净利润率为15.18%,同比下降7.82pcts。根据公司2023Q1披露数据,2023Q2公司实现营业收入2.87亿元,同比增长35.31%,完成归母净利润0.42亿元,同比下降16.80%。
分业务来看,2023年上半年公司实现化学品运输收入5.30亿元,同比增长59.48%;实现油品运输收入0.49亿元,同比增长37.14%。
投资要点:
宏观环境影响,Q2业绩同环比承压
2023Q2,受国内外宏观环境影响,各化学品开工率均进入近五年低位(二季度PX开工率70%,同比下降5.14pcts),液体化学品水运量受到冲击,需求景气度下行。同比来看,公司Q2营收2.87亿元,yoy35.31%,产能扩张下营收保持增长,但需求的弱化导致船舶产能利用率不足,费用端由于财务成本上行与股权激励增加而上升(Q2财务费用率与管理费用率分别同比增加1.25pct与2.73pcts),归母净利0.42亿元,yoy-16.8%,出现同比下滑;环比来看,公司营收与归母净利润均出现环比下降,分别减少1.91%和6.54%,炼化企业检修、运输需求收缩使公司提前安排船舶检修,维修成本上升幅度较大,Q2业绩端承压。
运力同比增长78%,看好产能逐步爬坡
2023年5月,公司向丰海海运购置三艘内贸化学品船舶与三艘外贸化学品船舶,进一步提升公司船舶运力规模。公司获批的3720载重吨油化两用船(运力置换),5050立方米液化气船(非乙烯船)以及7450载重吨化学品船舶正在建造过程中,上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。截至2023年6月30日,公司总运力27.92万载重吨(含向丰海购买的6艘未投入运营的化学品船舶),同比增长77.95%,运力持续提升。
开工率边际修复,静待景气回暖
进入8月份以来,化学品开工率出现边际改善。向后展望,随着向丰海海运购置的6艘船舶投入运营,公司内外贸化学品运输业务将得以快速拓展,内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力;与此同时,外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。双轮驱动下,公司业绩有望步入修复阶段,静待景气回暖。
盈利预测和投资评级考虑宏观景气度的影响,我们调整本次盈利预测,预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.32亿元、13.65亿元与16.48亿元,归母净利润分别为2.03亿元、2.97亿元与3.95亿元,对应PE分别为17.35倍、11.87倍与8.90倍。进入下半年,行业景气度边际修复,静待公司产能爬坡业绩修复,维持“买入”评级。
风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。
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9 | 浙商证券 | 黄安,李丹 | 维持 | 增持 | 盛航股份2023年半年报点评报告:23H1归母净利润同比-2.63%,积极扩产有望带动复苏 | 2023-08-15 |
盛航股份(001205)
投资要点
2023年上半年,盛航股份实现营收5.79亿元,同比增长47.52%;实现归母净利润0.88亿元,同比下滑2.63%。分季度看,2023年第二季度,公司实现营收2.87亿元,同比增长35.31%,环比下滑1.91%;实现归母净利润0.42亿元,同比下滑16.80%,环比下滑6.54%。
炼化企业检修+业务结构调整,盈利能力阶段性承压公司业绩回落,主要系阶段性因素所致:上下游炼化企业检修引起需求阶段性收缩;公司业务结构调整导致盈利能力偏弱。
炼化企业检修引起需求阶段性收缩:2023年上半年炼化行业景气度偏低,部分化工企业停产检修,导致液货危险品航运业需求阶段性收缩,行业运量、运价受到一定影响。从运量上看,公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨,同比增速为4.48%。
外贸化学品业务尚处培育期,盈利能力或待提高:公司外贸化学品业务在2022年四季度起步,运量在2022年四季度实现4.72万吨,而在2023年上半年已扩张至40.76万吨。2023年上半年,公司实现化学品运输收入5.30亿元,同比增长59.48%,化学品运输毛利率同比下滑9.68pct。考虑到公司内贸化学品业务相对成熟,盈利能力相对稳定,化学品运输收入高增、毛利率下滑预计与外贸化学品运输业务扩张相关。
销售商品业务规模缩减:2023年上半年,公司销售商品业务实现营收11.36万元,同比下滑99.53%,导致相关盈利收窄。
业务结构调整导致经营费用偏高:随着公司业务规模扩张,船舶运营相关管理经营成本、为满足经营稳定性所需的资金借款有所扩张,导致管理费用、财务费用扩张。2023年上半年,公司管理费用达0.41亿元,同比增长97.87%;财务费用达0.30亿元,同比增长200.95%。
积极购建新船,优化船龄与运力结构
液体化学品市场需求的增长仍具确定性,公司凭借扩充运力规模、改善运力结构等措施提升竞争力,预计随着炼化行业景气度复苏实现业绩修复。
控制船舶:共37艘(27.92万载重吨,含购置丰海海运未投运的6艘)
内贸化学品船27艘(17.16万载重吨,含购置丰海海运未投运的3艘)
外贸化学品船5艘(5.68万载重吨,含购置丰海海运未投运的3艘)
成品油船5艘(5.08万载重吨)
在建船舶:共3艘(1.5万载重吨)
油化两用船1艘(0.372万载重吨,运力置换)
化学品船1艘(0.745万载重吨)
液化气船1艘(5050立方米,非乙烯船)新增获批船舶:油化两用船1艘(不超0.62万载重吨,运力置换)
盈利预测与估值
综合考虑公司各业务情况,预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元,同比增长31.87%、26.77%、21.05%,实现归母净利润2.25、3.03、3.87亿元,同比增长32.89%、34.87%和27.70%,对应EPS为1.31、1.77、2.26元。现价对应PE为15.67倍、11.62倍、9.10倍,维持“增持”评级。
风险提示
危化品航运需求不及预期;运力增长不及预期;经营优化不及预期。 |
10 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 维持 | 买入 | Q2业绩承压,运力持续优化 | 2023-08-15 |
盛航股份(001205)
业绩
2023 年 8 月 14 日,盛航股份发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营收 5.8 亿元,同比增长 47.5%;实现归母净利润 0.9 亿元,同比下降 2.6%; 2023Q2 公司实现营收 2.9 亿元,同比增长 35.3%;实现归母净利润 0.4 亿元,同比下降 16.8%。
分析
安德福并表叠加运量增加,营收同比增长。 2023 上半年及 Q2 公司营业收入同比增长,主要系业务范围及规模扩大所致: 1、 公司于2022 年收购江苏安德福能源供应链于 2022Q3 并表, 故 2023Q2 给公司营收带来额外增量。 2、随着船舶并购及投产, 公司 2023 H1实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨, 同比增长 4.48%;实现内贸油品水路运量 33.53 万吨, 同比增长 18.69%。
盈利能力同比下降, 费用率同比增长。 2023Q2 化工产品价格下滑,CCPI 同比下降 24.6%, 受国内外经济环境、上下游炼化企业检修等多方面因素影响, 公司盈利能力下滑。 2023Q2 公司毛利率下降11.6pct 至 29.3%。费用率方面,2023Q2 公司期间费用率增长 3pct,其中销售费用率为 0.4%,同比下降 0.1pct;管理费用率为 6.9%,同比增长 1.3pct, 主要系职工薪酬增加、办公楼折旧以及限制性股票激励产生的股份支付费用上升;研发费用率为 2.2%,同比下降 0.9pct;财务费用率为 5.6%,同比增长 2.7pct,主要系融资规模扩大。 2023Q2 公司净利率为 14.8%,同比下降 9.3pct。
运力规模扩大可期,运力结构将持续优化。 截至 2023H1 公司控制的内外贸船舶达已 37 艘(含已购置但未投入运营的船舶), 总运力 27.92 万载重吨, 较年初增长 39%。 2023 年 8 月,公司公告将以“退一进一”方式置换现有船舶运力, 新增船舶运力较退出市场船舶运力增加 50%的总吨位,有利于进一步提升公司船队运力规模。此外公司另有在建船舶 3 艘,总运力 1.5 万载重吨,包括 3720载重吨油化两用船(运力置换), 5050 立方米液化气船(非乙烯船)以及 7450 载重吨化学品,上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。
盈利预测、估值与评级
考虑化工物流行业景气回落,下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.2 亿元、 3.1 亿元、 4 亿元(原 2.4 亿元、 3.3 亿元、 4.2亿元)。维持“买入”评级。
风险提示
化工行业波动风险,安全运营风险,政策监管风险,并购不及预期风险,股东和董监高减持风险。 |
11 | 华安证券 | 金荣 | 首次 | 买入 | 高增长、高弹性与低估值兼备,应重视投资机会 | 2023-07-19 |
盛航股份(001205)
主要观点:
行业格局加速优化,需求景气度已低位运行较长时间,静待边际改善。行业格局正处加速优化阶段,推动强者恒强。 供给端, 新增运力向头部企业集中,且龙头加速收并购。 2019-2022 年,获批运力数量排名前 4的企业,占行业获批运力的 67.6%; 兴通 2023 年 3 月实现对中船万邦(中腰部玩家)并表,盛航 2023 年 6 月起收购 6 艘船舶。需求端, 下游客户格局改善, 客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例, CR3 从 14.6%提升至 48.7%。2023 年以来整体需求偏弱, 当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面, 2,000DWT、 3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。 PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。 我们判断, 上述指标后续边际改善的概率较大。
综合能力居行业前列,业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。
合规管理和客户拓展能力居行业前列,推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。
公司中型船舶运力占比约 79%, 程租收入占比约 82.7%。 由于中型船舶需求适配性强,程租单位载重吨毛利更高, 导致公司业绩与景气度关联度较高,业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。
投资建议:高增长、高弹性和低估值,具备很高的投资性价比。
当前处“两高一低”阶段,即高成长、高弹性和低估值,具备很高的投资性价比。我们测算 2023 年至 2025 年,收入规模为 12.3 亿元、 15.8亿元和 18.7 亿元, 同比增长 41.5%、 29.0%和 18.1%; 归母净利润为2.1 亿元、 3.3 亿元和 4.2 亿元, 同比增长 23.8%、 55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、 11.3x 和 8.9x。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
油价及人工成本上涨;消费复苏不及预期;运营能力提升不及预期;监管政策变化;运输安全风险 |
12 | 浙商证券 | 匡培钦,黄安 | 维持 | 增持 | 盛航股份事件点评报告:拟购入内贸、外贸化学品船各3艘,奠基业绩放量 | 2023-05-14 |
盛航股份(001205)
盛航股份发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告,计划以5亿元向丰海海运购置内贸化学品船、外贸化学品船各3艘,预计内贸化学品船队新增运力2.11万吨,外贸化学品船队新增运力4.34万吨。本次购置船舶计划于6月末或7月末前交付,若顺利投产,预计2023年贡献归母净利润约0.31亿元,2024年贡献归母净利润约0.65亿元。
事件:公司发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告,计划向丰海海运购置3艘内贸化学品船、3艘外贸化学品船,协商总价5.04亿元。
内外贸双路扩张,奠基业绩放量
公司以化学品航运为核心业务,在近年国产替代促进行业需求稳健增长的背景下,新增运力投产持续带动业务规模扩张。受益于行业供需紧平衡持续,公司作为行业头部企业,运力扩张节奏领先,叠加客户认可度逐步改善,预计持续强化竞争力。
本次计划购置船舶情况:
丰海23:内贸化学品船,参考载货量0.81万吨,6月30日前交付;
丰海26:内贸化学品船,参考载货量0.65万吨,7月31日前交付;
丰海27:内贸化学品船,参考载货量0.65万吨,7月31日前交付;
丰海13:外贸化学品船,参考载货量0.81万吨,7月31日前交付;
丰海15:外贸化学品船,参考载货量0.81万吨,6月30日前交付;
丰海33:外贸化学品船,参考载货量2.72万吨,6月30日前交付。
根据公司2022年年报,截至2022年末,公司内贸化学品船队合计24艘,运力15.05万吨;外贸化学品船队合计2艘,运力1.34万吨。本次计划购置船舶落地后,预计内贸化学品船队运力新增2.11万吨,较2022年末增长14%;外贸化学品船队运力新增4.34万吨,较2022年末增长324%。
利润测算:假设上述船舶均于计划日期交付并顺利投产,基于公司历史船舶业绩贡献能力测算,预计2023年合计贡献归母净利润约0.31亿元,约占2022年全年归母净利润18%;预计2024年合计贡献净利润约0.65亿元,约占2022年全年归母净利润38%。
盈利预测与估值
盛航股份得益于客户资源、获批能力突出,叠加经营持续改善,行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。考虑到收购未完成,暂不考虑本次收购的影响,预计2023-2025公司归母净利润分别实现2.41、3.11、3.80亿元,对应现股价PE分别为15.2、11.8、9.7倍。维持“增持”评级。
风险提示
危化品航运需求不及预期;运力增长不及预期;经营优化不及预期。 |