隆平高科(000998) 受益并表及盈利能力上行，2023年营收及利润大幅增长，维持“买入”评级2023年公司营收/归母净利润92.23/2.00亿元，同比+22.45%/+124.02%，营收及利润表现亮眼，2024Q1营收/归母净利润20.72/0.77亿元，同比+16.56%/-48.95%。考虑巴西粮价回暖有望驱动隆平发展贡献可观利润，公司水稻种子盈利能力上行，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54亿元（2024-2025年原值4.07/4.71亿元），EPS为0.42/0.51/0.65元，当前股价对应PE为29.7/24.1/19.1倍，维持“买入”评级。 玉米及水稻种子主力表现亮眼，内部管理优化驱动期间费用率下降（1）玉米及水稻种子销售高增。2023年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收60.30/17.77/3.19/1.94亿元，同比+16.87%/+36.50%/+3.88%/+52.18%，玉米、水稻种子销售增长驱动国内主营业务增长44.70%，并表隆平发展增厚公司营收38.86亿元、净利润7199万元。（2）降本增效成果显著。2023年销售费用率降至9.66%，同比-2.11pct，管理费用率降至10.71%，同比-2.71pct，驱动期间费用率下降。（3）汇兑影响减弱。随公司全部置换到期美元贷款，汇兑损失同比减少1.23亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比-5.11pct。（4）资产质量显著优化。2023年公司加速处置低效、无效、非主业的参股公司13家，投资损失同比有所减少。 传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果领先 （1）传统种子：2023年公司水稻种子市占率18%，居国内第一；玉米种子市占率由7%提高至近10%，居国内第一；巴西玉米种子营收规模居巴西第三，居冬季玉米种子市场第二，公司传统种子市场地位稳固。（2）转基因种子：截至2024Q1公司9个转基因性状获得安全证书，10个转基因玉米品种通过国审，过审品种数量居全国第一。2023年公司转基因玉米产业化试点示范114万亩，示范面积居全国第一。2024年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，布局品种与性状双环节的公司有望充分受益。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

     隆平高科(000998) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收92.23亿元，同比+22.45%，其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收53.37亿元、38.86亿元，同比+44.7%、+1.1%；归母净利润为2.00亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-8.33亿元（调整后口径））；扣非后归母净利润为4.87亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-9.80亿元（调整后口径））；资产总额为277.48亿元，同比+20.06%。分红预案：每10股派现金红利0.5元（含税）。 23年公司扭亏为盈，24Q1受巴西业务拖累业绩有所下滑。23年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长，公司降本增效成效显著等。23年公司综合毛利率39.76%，同比+0.93pct；期间费用率为32.02%，同比-3.05pct，主要系归还美元贷款，汇兑损失同比减少约1.23亿元，使得公司财务费用率同比-2.01pct。24Q1公司营收20.72亿元，同比+16.56%；归母净利润0.77亿元，同比-48.95%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损，原因在于受国际粮价低迷影响，Q1巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑；巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。 23年公司水稻种子毛利率提升显著，两隆融合发挥玉米种子协同效应。制种方面，23年公司制种产量为3.96亿公斤，同比+38.41%。种子销售方面，（1）水稻种子板块：23年公司实现国内水稻种子收入17.77亿元，同比+36.5%，占总营收的19.27%；市占率达18%，稳居国内第一；毛利率为36.37%，较上年大幅提升8.49pct。22年大单品晶两优华占、晶两优534、隆两优534位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。（2）玉米种子板块：23年公司实现玉米种子总收入60.30亿元，同比+16.87%，占总营收的65.38%；毛利率为40.04%，同比-1.46pct。分地区来看，23年国内玉米种子收入22.68亿元，同比+72.3%；市占率近10%，稳居国内第一。公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖，22年大单品裕丰303推广面积首次跻身全国第一，中科玉505连续两年位列全国第三，联创839首次跻身全国前十。23年巴西玉米种子收入38.86亿元，同比+1.1%，在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。巴西隆平发展玉米品种年推广面积超8000万亩，玉米种子市占率稳居巴西第三，其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。（3）其他种子板块：23年公司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为60%、39%、10%、60%，领先优势继续巩固。 持续推进育种研发，转基因商业化或助力业绩增长。23年公司研发费用6.77亿元，同比+14.57%，占总营收的7.34%，其中公司承接多个国家重点研发项目。23年公司获得授权植物新品种权244件、授权专利12件，在全球良种推广种植近2亿亩。在转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书；23年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证；在全国首批审定的37个转基因玉米品种中，公司占8个，占比高达22%，23年产业化试点114万亩，国审品种数量和示范面积均为全国第一；在24年4月第二批通过品种审定初审公示的27个转基因玉米品种中，公司占2个。公司优质种质资源储备行业领先，且受益于国内转基因商业化持续推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。 投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元、0.59元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

     隆平高科(000998) 事件：隆平高科发布2023年度业绩预告，公司预计2023年实现营业收入88亿元-95亿元，yoy+16.83%-26.13%；归母净利润1.65-2.25亿元，扭亏为盈。 1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点 2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份，隆平发展纳入公司合并报表范围，推动公司2023年拟实现营业收入88-95亿元，按调整前营业收入同比增幅138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拥有丰厚南美玉米种质资源，玉米种子销售额位居巴西前三！隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显！ 调整后公司2023年营业收入同比增幅16.83%-26.13%，主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面，公司裕丰303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创808、中科玉505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。 3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先！ 2023年12月我国审定通过第一批转基因玉米种子（37个），公司品种数量达8个，位列第一，龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约10%，预计带来每亩150元产量提升的收益；同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少60%，预计带来11-12元农药费用节省；叠加人工成本节省（打药除草费用节省），综合来看，可为种植户带来150-200元/亩的额外收益，效益提升较明显。预计种植者接受度较高，转基因渗透率提升较快。在此背景下，我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子！ 4、盈利预测：考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利，我们上调公司业绩预测，前值为预计公司2023/24/25年营收41.4亿、51.3亿、62.4亿元，归母净利润1.6亿元、4.6亿元、7.2亿元；现调整为：我们预计公司23/24/25年营业收入为88.28、98.72、114.85亿元；归母净利润为1.95、5.88、9.49亿元，同比扭亏为盈、增长201%、61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。