浪潮信息(000977) 事件描述 4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。 事件点评 服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低 2.02个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。 算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智 EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。 投资建议 公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.50\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

     浪潮信息(000977) 事件： 2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。 观点： 收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服务器产品销售增长。 公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动财务费用外，公司整体费用管控情况良好。 全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持续贡献新增量。 盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

     浪潮信息(000977) AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级 考虑AI服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027年的归母净利润预测为32.95、43.37亿元（前值为37.04、44.60亿元），新增2028年预测为52.65亿元，EPS为2.24、2.95、3.59元/股，当前股价对应PE为30.5、23.1、19.1倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。 收入维持高速增长，毛利率有所下降 （1）2025年度公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4单季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入为1546.05亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%，同比下降1.97个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.14、0.75个百分点。 发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地 为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeek R1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%；实现扣非净利润13.34亿元，同比增长16.43%. 高基数下，25Q3业绩基本保持持平。2025Q3公司实现营收404.77亿元，同比下滑1.43%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.99%；实现扣非净利润6.62亿元，同比下滑9.72%。2024年三季度公司收入410.62亿元，创下历史新高，在较高的业绩基数条件下，公司25Q3保持业绩持平微降。 存货、合同负债等前瞻指标乐观，算力需求有望保持景气。2025年前三季度，公司存货科目达到576.54亿元，同比增长50%；2025年前三季度公司合同负债科目为315.45亿元，同比增长近1083%。存货、合同负债前瞻指标依然保持高速增长，印证行业需求景气度仍保持高位。 费用控制稳健，毛利率同比有所下降。2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用分别为9.38、5.91、24.70亿元，同比变动分别为-8.5%、+10.9%、+8.0%，在营收增速超过40%的情况下，公司依然保持了稳健的费用投入。2025Q3公司单季度毛利率为5.6%，前三季度整体毛利率为4.9%，同比去年下滑1.8pct。 发布超节点服务器，全面拥抱AI时代。9月26日，2025人工智能计算大会（AICC）在北京中关村展示中心成功举行。会上，浪潮信息面向智能体时代，亮相了元脑SD200超节点AI服务器和元脑HC1000超扩展AI服务器两大创新系统，引领国内服务器的AI推理率先进入“10毫秒、1块钱”时代。同时，围绕人工智能+落地，与众多生态伙伴携手创立多个创新生态联合体，并集中展示全栈智算产品与解决方案，以开放协同的生态布局，加速AI产业生态建设与完善。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为28.79、35.57、42.61亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/27/23倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。

     浪潮信息(000977) AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级 我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。 Q3收入和净利润同比下滑，主要受H20漏洞后门事件影响 2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。其中，Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%。单季度收入和利润下滑，我们判断主要与H20算力芯片漏洞后门事件影响互联网厂商采购有关。 存货和合同负债均大幅增长，下游需求仍维持高景气 Q3单季度公司销售毛利率为5.62%，同比持平。销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点；研发费用率和管理费用率分别为2.42%和0.58%，同比提升0.03、0.18个百分点。此外，3季度末公司存货为576.54亿元，仍维持较高水平，较年初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%。存货和合同负债均大幅增长，说明下游需求仍维持高景气。 互联网厂商资本开支持续高增，AI服务器需求旺盛 2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，分部收入及来自外部客户的收入均实现26%的增长，增速创三年新高；资本性支出达到386.76亿元，同比增长220%。公司在业绩会上表示，未来三年公司将按计划和预期推进3800亿元的资本支出。二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

     浪潮信息(000977) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。 点评： 2025H1公司营收及利润实现双位数增长，Q2公司盈利能力有所提升。2025年上半年，公司实现营业收入801.92亿元，同比增长90.05%；归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比增长61.10%。公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2025Q2，公司实现营收333.34亿元，同比增长36.30%；归母净利润3.36亿元，同比增长15.63%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长34.52%。2025Q2，公司毛利率为6.09%，环比增加2.64pct；净利率为1.01%，环比增加0.03pct，公司盈利能力有所提升。 公司服务器龙头地位稳固，持续推动算力和算法的系统创新和发展。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列，公司龙头地位稳固。2025Q1，公司服务器市占率位列全球第二，中国第一；存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。2024年，公司液冷服务器和边缘服务器市占率均位列中国第一。公司持续加大研发投入，大力推动算力和算法的系统创新和发展。在算力系统创新方面，2025年，公司推出了元脑R1推理服务器，这是业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型；推出元脑CPU推理服务器，可快速部署并高效运行DeepSeek-R132B、QwQ-32B等新一代推理模型；发布了元脑企智DeepSeek一体机，赋能客户和伙伴快速部署大模型。在算法创新方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，提供了数据准备、模型训练等系列工具，降低企业进行AI应用开发与部署的门槛。2025年，公司加大EPAI的推广应用，全面推广“EPAI种子计划”，实现166家EPAI种子伙伴签约合作，推动大模型在医疗、教育、科研等各行各业快速落地。 全栈布局液冷国内领先，元脑算力工厂投运将PUE降至1.1以下。随着数据中心对于高性能、高效率的散热解决方案的需求日益增长，公司将“All in液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。公司全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，公司已经连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。2025年初，公司顺利投运元脑算力工厂，其将风冷机柜的负载上限提升至50kW，液冷机柜的负载上限高达130kW，并将智算中心PUE值降至1.1以下，满足国家政策标准。 投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加。预计公司2025-2026年EPS分别为2.05元和2.72元，对应PE分别为31和23倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于2025年8月26日晚发布2025年中报，2025H1公司实现营收801.92亿元，同比增长90.05%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%；实现扣非净利润6.72亿元，同比增长61.10%。 2025Q2继续保持高增长态势，毛利率显著回升。2025Q2公司实现营收333.34亿元，同比增长36.30%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长15.63%；实现扣非净利润2.45亿元，同比增长34.52%。2025Q2公司单季度毛利率达到6.1%，相较于25Q1显著提升，也反映出公司对于盈利能力的重视程度。 费用控制继续保持良好态势，减值损失短期影响表观利润。从费用端看，2025H1公司销售/管理/研发费用分别为6.3/3.6/14.9亿元，同比变化分别为-9.1%/+15.6%/+8.8%，相较于快速增长的收入，公司在费用端依然保持稳健的控制能力。另一方面，2025H1公司资产减值损失0.6亿元，信用减值损失达到4.3亿元，两项减值损失的确认对公司表观利润水平造成一定影响。回顾2022-2024年，从全年维度看公司信用减值损失整体水平较低，若下半年减值损失冲回，公司2025H2表观利润值得期待。 存货、合同负债等前瞻指标向好，公司增长态势不变。2025H1公司存货科目达到595亿元，同比增长87%创历史新高；2025H1公司合同负债279亿元，同比增长261%创历史新高；2025H1公司销售收现1146亿元，同比增长139%。作为服务器厂商报表端的前瞻指标，公司存货、合同负债等科目继续保持环比增长的态势，也能够从侧面反映出公司持续增长的潜力。 稳居服务器行业龙头，行业地位稳固。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2025年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2025年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年，边缘服务器中国第一。考虑到公司在服务器产业链领域多年的布局，与下游互联网厂商、上有芯片厂商的深度合作，公司在行业中的地位依然稳固。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为30.48、39.99、49.64亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/25/20倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。