浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%；实现扣非净利润13.34亿元，同比增长16.43%. 高基数下，25Q3业绩基本保持持平。2025Q3公司实现营收404.77亿元，同比下滑1.43%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.99%；实现扣非净利润6.62亿元，同比下滑9.72%。2024年三季度公司收入410.62亿元，创下历史新高，在较高的业绩基数条件下，公司25Q3保持业绩持平微降。 存货、合同负债等前瞻指标乐观，算力需求有望保持景气。2025年前三季度，公司存货科目达到576.54亿元，同比增长50%；2025年前三季度公司合同负债科目为315.45亿元，同比增长近1083%。存货、合同负债前瞻指标依然保持高速增长，印证行业需求景气度仍保持高位。 费用控制稳健，毛利率同比有所下降。2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用分别为9.38、5.91、24.70亿元，同比变动分别为-8.5%、+10.9%、+8.0%，在营收增速超过40%的情况下，公司依然保持了稳健的费用投入。2025Q3公司单季度毛利率为5.6%，前三季度整体毛利率为4.9%，同比去年下滑1.8pct。 发布超节点服务器，全面拥抱AI时代。9月26日，2025人工智能计算大会（AICC）在北京中关村展示中心成功举行。会上，浪潮信息面向智能体时代，亮相了元脑SD200超节点AI服务器和元脑HC1000超扩展AI服务器两大创新系统，引领国内服务器的AI推理率先进入“10毫秒、1块钱”时代。同时，围绕人工智能+落地，与众多生态伙伴携手创立多个创新生态联合体，并集中展示全栈智算产品与解决方案，以开放协同的生态布局，加速AI产业生态建设与完善。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为28.79、35.57、42.61亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/27/23倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。

     浪潮信息(000977) AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级 我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。 Q3收入和净利润同比下滑，主要受H20漏洞后门事件影响 2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。其中，Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%。单季度收入和利润下滑，我们判断主要与H20算力芯片漏洞后门事件影响互联网厂商采购有关。 存货和合同负债均大幅增长，下游需求仍维持高景气 Q3单季度公司销售毛利率为5.62%，同比持平。销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点；研发费用率和管理费用率分别为2.42%和0.58%，同比提升0.03、0.18个百分点。此外，3季度末公司存货为576.54亿元，仍维持较高水平，较年初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%。存货和合同负债均大幅增长，说明下游需求仍维持高景气。 互联网厂商资本开支持续高增，AI服务器需求旺盛 2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，分部收入及来自外部客户的收入均实现26%的增长，增速创三年新高；资本性支出达到386.76亿元，同比增长220%。公司在业绩会上表示，未来三年公司将按计划和预期推进3800亿元的资本支出。二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

     浪潮信息(000977) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。 点评： 2025H1公司营收及利润实现双位数增长，Q2公司盈利能力有所提升。2025年上半年，公司实现营业收入801.92亿元，同比增长90.05%；归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比增长61.10%。公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2025Q2，公司实现营收333.34亿元，同比增长36.30%；归母净利润3.36亿元，同比增长15.63%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长34.52%。2025Q2，公司毛利率为6.09%，环比增加2.64pct；净利率为1.01%，环比增加0.03pct，公司盈利能力有所提升。 公司服务器龙头地位稳固，持续推动算力和算法的系统创新和发展。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列，公司龙头地位稳固。2025Q1，公司服务器市占率位列全球第二，中国第一；存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。2024年，公司液冷服务器和边缘服务器市占率均位列中国第一。公司持续加大研发投入，大力推动算力和算法的系统创新和发展。在算力系统创新方面，2025年，公司推出了元脑R1推理服务器，这是业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型；推出元脑CPU推理服务器，可快速部署并高效运行DeepSeek-R132B、QwQ-32B等新一代推理模型；发布了元脑企智DeepSeek一体机，赋能客户和伙伴快速部署大模型。在算法创新方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，提供了数据准备、模型训练等系列工具，降低企业进行AI应用开发与部署的门槛。2025年，公司加大EPAI的推广应用，全面推广“EPAI种子计划”，实现166家EPAI种子伙伴签约合作，推动大模型在医疗、教育、科研等各行各业快速落地。 全栈布局液冷国内领先，元脑算力工厂投运将PUE降至1.1以下。随着数据中心对于高性能、高效率的散热解决方案的需求日益增长，公司将“All in液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。公司全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，公司已经连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。2025年初，公司顺利投运元脑算力工厂，其将风冷机柜的负载上限提升至50kW，液冷机柜的负载上限高达130kW，并将智算中心PUE值降至1.1以下，满足国家政策标准。 投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加。预计公司2025-2026年EPS分别为2.05元和2.72元，对应PE分别为31和23倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于2025年8月26日晚发布2025年中报，2025H1公司实现营收801.92亿元，同比增长90.05%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%；实现扣非净利润6.72亿元，同比增长61.10%。 2025Q2继续保持高增长态势，毛利率显著回升。2025Q2公司实现营收333.34亿元，同比增长36.30%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长15.63%；实现扣非净利润2.45亿元，同比增长34.52%。2025Q2公司单季度毛利率达到6.1%，相较于25Q1显著提升，也反映出公司对于盈利能力的重视程度。 费用控制继续保持良好态势，减值损失短期影响表观利润。从费用端看，2025H1公司销售/管理/研发费用分别为6.3/3.6/14.9亿元，同比变化分别为-9.1%/+15.6%/+8.8%，相较于快速增长的收入，公司在费用端依然保持稳健的控制能力。另一方面，2025H1公司资产减值损失0.6亿元，信用减值损失达到4.3亿元，两项减值损失的确认对公司表观利润水平造成一定影响。回顾2022-2024年，从全年维度看公司信用减值损失整体水平较低，若下半年减值损失冲回，公司2025H2表观利润值得期待。 存货、合同负债等前瞻指标向好，公司增长态势不变。2025H1公司存货科目达到595亿元，同比增长87%创历史新高；2025H1公司合同负债279亿元，同比增长261%创历史新高；2025H1公司销售收现1146亿元，同比增长139%。作为服务器厂商报表端的前瞻指标，公司存货、合同负债等科目继续保持环比增长的态势，也能够从侧面反映出公司持续增长的潜力。 稳居服务器行业龙头，行业地位稳固。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2025年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2025年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年，边缘服务器中国第一。考虑到公司在服务器产业链领域多年的布局，与下游互联网厂商、上有芯片厂商的深度合作，公司在行业中的地位依然稳固。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为30.48、39.99、49.64亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/25/20倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。

     浪潮信息(000977) 结论与建议： 公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入46.86亿元，同比+165.3%；归母净利润4.63亿元，同比+52.8%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+80.8%。业绩略超预期，维持“买进”建议。 互联网厂商算力需求带动公司营收高速增长，规模效应降低各项费用率： 025年第一季度，由于算力市场需求旺盛，公司AI服务器销售量增加，带动公司业绩高速增长。Q1毛利率同比下降4.68个百分点为3.45%，主要由于下游互联网厂商销售占比提升、且相关公司议价能力较强所导致。费用率方面，销售/管理/研发费用率为0.56%/0.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率快速下滑主要源自于于营收体量的快速增长、带动规模效应显现。经营性净现金流为58.03亿元，同比+265.5%，现金流快速提升，主要是公司本期销售回款良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化。 互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气：腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%，其中AI相关研发投入为707亿元。计划2025年进一步增加资本支出，预计将达到营收占比低双位数左右；阿里巴巴2024年第四季度资本开支大幅增长至318亿，环比大增80%；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段，预计未来三年AI相关资本开支将超过3800亿元；字节2024年资本开支为800亿元，而2025年预计将大幅增长至1600亿元，其中约900亿人民币将用于AI算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支，有望带动服务器行业维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益。 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC数据，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，幷让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年净利润分别为34.30亿/46.67亿/62.45亿元，YOY分别为+49.67%/+36.07%/+33.80%；EPS分别为2.33/3.17/4.24元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为22/16/12倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。