序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中国银河 | 华立,阎予露 | 维持 | 买入 | 2025年一季报点评:稀土价格企稳资产减值转回,Q1业绩同比修复 | 2025-04-28 |
中科三环(000970)
事件:公司发布2025年一季报:公司2025Q1营业收入14.6亿元,同比-12%;归母净利润1349万元,去年同期亏损9874万元,同比扭亏,环比-75%;扣非归母净利润706万元,去年同期亏损1.08亿元,同比扭亏,环比-84%。
资产减值损失转回叠加汇兑收益增加,助力业绩扭亏为盈:资产减值方面,百川盈孚数据显示,2025Q1金属镨钕、铽、镝价格同比+11.5%/+7.8%/-12.9%,根据公司在2025年3月13日披露的投资者调研纪要,公司稀土原材料库存整体维持在2个月左右用量,受稀土价格企稳回升影响,公司2025Q1资产减值损失转回677万元,较上年同期-1.26亿元大幅减少。汇兑收益方面,2025Q1美元兑人民币汇率季度均值同比上涨1%,公司境外收入占比超一半,汇兑收益增加导致公司当期财务费用为-2857万元,去年同期为921元。
价格传导滞后性有望带动2025Q2售价和单吨毛利提升:根据公司在2025年3月13日披露的投资者调研纪要,由于公司产品定价以成本加成为基础,调价周期一般为两到三个月,我们按公司产品售价滞后于稀土价格变动一个季度为周期进行测算。2024Q4金属镨钕、铽、镝均价同比下降15%/30%/37%,测算公司2025Q1产品均价同比-23%,销量同比+17.6%。2025Q1金属镨钕、铽、镝均价同比+11.5%/+7.8%/-12.9%,环比+2.8%/+6.1%/-1.2%,测算公司2025Q2产品均价有望同比+8%、环比+3.6%,有望带动公司2025Q2钕铁硼产品单吨毛利提升。
投资建议:公司是国内最早的烧结钕铁硼永磁材料工业化生产企业,是全球领先的的稀土永磁供应商,具备2.5万吨烧结钕铁硼和1500吨粘接钕铁硼产能,产品终端覆盖新能源汽车、传统汽车、变频空调、节能家电、消费电子、风电、机器人、低空经济等多个高端领域。行业方面,稀土出口管制叠加国内供给侧管控收紧,以及缅甸稀土供应的扰动,将推动稀土价格底部回升;人形机器人商业化进程加速以及低空经济打开稀土永磁远期空间,公司有望充分受益行业触底回升带来盈利能力大幅改善。预计公司2025-2027年归母净利润为1.74/2.51/3.28亿元,对应EPS为0.14/0.21/0.27元,对应PE为75x/52x/40x,维持“推荐”评级。
风险提示:1)国内经济复苏不及预期的风险;2)稀土永磁下游需求大幅萎缩的风险;3)稀土价格大幅下跌的风险;4)公司订单不及预期的风险。 |
2 | 国金证券 | 王钦扬 | 维持 | 买入 | 售价下跌拖累业绩表现,稀土涨价或受益 | 2025-04-25 |
中科三环(000970)
事件
4月24日公司发布2025年一季报,实现收入14.61亿元,环比-17.43%,同比-11.58%;归母净利润0.13亿元,环比-75.05%,同比扭亏。
点评
或因售价下跌拖累业绩表现。1Q25公司收入、毛利、毛利率环比-17.41%、-36.18%、-2.56pct至14.61亿元、1.27亿元、8.69%。考虑公司生产经营的季节性,1Q25公司售价或环比下跌,但成本端考虑1Q25氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%,成本端稀土原材料价格总体上行,因而公司1Q25毛利率环比显著下降。
资本结构持续优化,期间费用同比下降。1Q25末公司资产负债率25.70%,环比/同比分别-0.53、-2.72pct,资本结构持续优化。1Q25公司期间费用同比-30.92%至1.05亿元,期间费率同比-2.01pct至7.19%;其中销售费用同比-5.13%至0.37亿元,管理费用同比-2.94%至0.66亿元,研发费用同比-13.89%至0.31亿元,财务费用显著下降至-0.29亿元。
稀土价格看涨,公司有望受益。出口管制,海外矿供应显著收缩,国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现,叠加国内原矿配额温和增长,我们认为稀土供需有望持续修复;下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求,磁材标的有望与稀土资源标的共振;稀土作为我国定价、全球领先的优势产业,在逆全球化的大背景下,板块整体关注度有望显著提高。考虑磁性材料生产周期,在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”;且考虑公司产品结构中重稀土用量较大,稀土涨价尤其中重稀土涨价或有望显著改善公司业绩表现。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年营收分别为65/68/72亿元,归母净利润分别为0.93/1.74/1.96亿元,EPS分别为0.077/0.143/0.161元,对应PE分别为141/75/67倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;稀土价格波动超预期;汇率波动超预期。 |
3 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 公司点评:需求好转叠加原料上涨,业绩继续环比改善 | 2024-10-29 |
中科三环(000970)
事件
10月28日公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现收入49.82亿元,同比-22.37%;归母净利润为-0.42亿元,同比-118.82%。3Q24公司实现收入16.93亿元,环比+3.37%,同比-19.89%;归母净利润0.30亿元,环比+14.70%,同比-50.23%。
点评
镨钕价格上涨部分加回库存减值,旺季盈利能力有所回升。3Q24公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别+1.76%、-8.29%、-12.34%至48.19万元/吨、235.70万元/吨和673万元/吨。考虑公司原材料构成中镨钕占比应高于镝、铽,因而3Q24公司资产减值损失加回0.17亿元。由于Q3开始为新能源车生产旺季,盈利能力强于其他产品,因而3Q24毛利、毛利率环比+16.67%、+1.31pct至1.96亿元、11.58%。
资本结构持续优化,管理费用进一步缩减。3Q24末公司资产负债率25.50%,环比2Q24下降0.33pct,较2022-2023年的30%~35%显著下降,资本结构持续优化。3Q24公司期间费率环比+0.06pct至8.86%,期间费率水平总体稳定;其中销售费率环比+0.17pct至2.13%,管理费率环比-0.16pct至4.61%,研发费率环比-0.62pct至1.95%,财务费率环比+0.67pct至0.18%。在行业整体承压的背景下,公司3Q24研发费用为0.33亿元,仍处较高水平。
缅甸供给扰动,关注稀土价格整体回升。考虑磁性材料生产周期,在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”。近期缅甸局势动荡;缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环,供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓,需求显著回升,叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化,多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行;公司盈利有望受益。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年营收分别为67.27/84.23/107.71亿元,归母净利润分别为0.64/2.47/3.17亿元,EPS分别为0.05/0.20/0.26元,对应PE分别为189.00/48.75/37.97倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;稀土价格波动超预期;汇率波动超预期。 |
4 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 价格回涨叠加旺季回暖,Q2实现扭亏 | 2024-08-22 |
中科三环(000970)
事件
8月21日公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入32.89亿元,同比-23.58%;归母净利润为-0.72亿元,同比-144.48%。2024Q2实现收入16.37亿元,环比-0.89%,同比-21.62%;归母净利润0.26亿元,环比扭亏,同比-57.07%。
点评
原料价格略有回升叠加产销更旺,Q2扭亏。Q2公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别持平、+5%、+10%至47.73万元/吨、257.02万元/吨和0.77万元/公斤。因此整体看,公司Q2原材料价格水平较Q1环比上升,公司资产减值损失加回0.16亿元。由于Q2生产更为旺盛,因此公司Q2毛利率环比+0.64PCT至10.26%,毛利环比+0.09亿元至1.68亿元。
降本增效不改高研发投入,资本结构持续优化。2024Q2公司期间费用合计环比-5.26%至1.44亿元,管理改善持续显现;下降的主要原因为销售费用和财务费用持续下降,销售费用Q2环比-17.95%至0.32亿元,财务费用环比下降0.17亿元至-0.08亿元。在行业整体承压、公司降本增效持续推进的背景下,公司Q2研发费用环比+16.67%至0.42亿元,高水平投入持续。2024H1末公司资产负债率25.83%,较24Q1下降2.59pct;公司资产负债率自2021年见顶后、2021-2023年逐年下降,资本结构逐年优化。
重视稀土永磁板块底部上行机会。需求方面,“两新”行动提档升级,将购买(报废更新)新能源乘用车、燃油乘用车补贴分别提高到2万元和1.5万元;购买2级及以上能效的家电产品,给予产品销售价格15%的补贴。而汽车、家电作为稀土需求的重要板块,亦将有望受益于以旧换新政策加持。供给方面,国内配额增速显著放缓叠加《稀土管理条例》落地均将放缓供应增长,稀土供需改善叠加行业低库存,稀土价格有望上行。而永磁企业作为加工环节,亦将有望受益于上游原料价格上涨。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年营收分别为76.93/96.51/114.81亿元,归母净利润分别为1.11/1.73/3.53亿元,EPS分别为0.09/0.14/0.29元,对应PE分别为89.01/57.15/28.00倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;稀土价格波动超预期;汇率波动超预期。 |