蓝焰控股(000968) 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降31.57%。 23年业绩下滑主因政府补助减少。2023年，公司计入当期损益的政府补助有2.55亿元，相比上年同期减少0.29亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23年政府补助和22年相等，则公司23年归母净利润或将实现5.62亿元，同比仅下滑0.19%。 资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69亿立方米。2023年，公司新增马村区块探矿权面积32.16平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23宗，合集面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。 煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2家，煤层气产量近1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年。 加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023年累计完成钻井54口，压裂64口，投运77口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

     蓝焰控股(000968) 事件： 2023 年 12 月 25 日， 公司公告称，蓝焰控股近日收到山西省自然资源厅《关于<山西省沁水盆地郑庄煤层气田石炭系太原组 15 号煤层煤层气探明储量新增报告>评审备案的复函》 ， 新增探明储量 40.66 亿立方米。 郑庄区块新增储量获批， 储量加码 9.37%。 公司的郑庄区块位于晋城市沁水县， 2019 年该区块 3 号煤层提交煤层气探明地质储量 51.10 亿立方米。 最新公告称， 山西省自然资源厅对公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团的郑庄区块石炭系太原组 15 号煤层煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案，新增探明含气面积 34.7 平方千米， 新增探明储量 40.66 亿立方米，相比公司 2022 年末的探明储量增加 9.37%。 截至目前， 郑庄区块累计已探明储量 91.76 亿立方米， 公司累计探明储量合计为 474.69 亿立方米。 23Q4 或将确认政府补助 7604 万元以及清算 2022 年补贴预拨差额-2611万元。 公司自10月11日以来累计收到政府补助8284.02万元，确认损益7604.40万元； 10 月 9 日收到并确认政府补助 972.00 万元，因此，截至 2023 年 12 月25 日， 公司将确认 23Q4 的政府补助有 8576.40 万元。此外， 2023 年 12 月，沁水县财政局、沁水县能源局下发《关于下达 2022 年和预拨 2023 年清洁能源发展专项资金的通知》，确定 2022 年度公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司应分配预拨奖补金额为 13124.51 万元，公司以此扣除增值税后的预拨及清算差额-2610.52 万元调整当期损益。 天然气消费旺季到来， 国内 LNG 价格月环比上涨 9.65%，公司四季度业绩弹性可期。 在国内政府鼓励油气增储上产和国际气价理性回归的背景下，今年前11 个月，我国天然气产量为 2095.9 亿立方米、同比增长 6.0%，天然气进口为1.07 亿吨（约 1482.1 亿立方米）、同比增长 8.5%；且据 iFind 数据，今年前10 个月天然气的表观消费量达到 3217.1 亿立方米，同比去年增长了 7.26%，国内天然气需求表现出较高增长。目前，天然气行业已经进入消费旺季，需求有望进一步提升，据 wind 数据， 9 月以来国内 LNG 的月度均价已开始逐步回升， 12月（截至 2023 年 12 月 25 日） LNG 出厂均价已达到 5922.47 元/吨，月环比增长 9.65%。 投资建议： 公司布局煤层气上中下游一体化产业链， 且煤层气资源储量丰富。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.01/7.25/9.10 亿元， EPS 分别为 0.62/0.75/0.94 元/股，对应 2023 年 12 月 25 日的 PE 分别为 11 倍、 9 倍、7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险

     蓝焰控股(000968) 事件： 2023 年 12 月 11 日， 公司公告称，蓝焰控股拟以现金收购山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气有限责任公司 81%股权，山西煤层气81%的股权交易作价为 3.60 亿元， 已获得华新燃气集团批准。 公司拟以 3.60 亿元现金收购山西煤层气， 收购 PB 为 1.6 倍、 PE 为 18 倍。2022 年公司原控股股东晋控装备将所持有的公司 40.05%股权以增资方式注入山西燃气集团， 2022 年山西燃气集团出具《关于避免与上市公司同业竞争承诺函》 承诺将解决山西煤层气与上市公司的同业竞争问题，因此，蓝焰控股为进一步提升资产规模，拟以现金 3.60 亿元收购山西燃气集团的孙公司山西煤层气81%的股权。交易完成后， 山西煤层气成为公司控股子公司，将纳入公司合并报表范围。 据资产评估报告， 山西煤层气整体评估价值为 44480 万元， 2022 年山西煤层气实现净利润为 2504 万元，截至 23H1 的所有者权益为 27393 万元，据此计算，收购 PB 为 1.6 倍、收购 PE 为 18 倍。 产业链条得以延伸， 资源再度加码。 山西煤层气以煤层气开发利用为主营业务，主要负责世行贷款煤层气开发利用示范项目的建设、运营和管理，世行项目是山西省首个利用世行贷款开发利用煤层气的示范项目，是山西省转型综改重大项目，也是省市县三级重点工程。项目位于山西省晋城市沁水县，由煤层气开发工程和煤层气液化工程两部分组成。 1）煤层气开发工程： 位于沁水县龙港镇，目前，已投产直井 93 口、 水平井 33 口， 在建水平井 30 口。 根据中石油山西煤层气勘探开发分公司和山西煤层气 2011 年 5 月 18 日签署的《煤层气合作开发协议》， 合作区的煤层气开发目的层为二叠系山西组 3#煤层， 合作期限包括产能建设期和生产期两个阶段， 生产期为达到工业产量的第一口井所产煤层气进入中石油集输系统之日， 合同约定生产期的第一和第二个合同年内公司分成 90%，生产期的第三个合同年及以后的合同年度公司分成 80%。 2）煤层气液化项目：位于沁水县端氏镇东山村，主要包括液化一期的一套 25 万标方/日氮膨胀制冷装置和液化二期的一套 75 万标方/日混合制冷装置， 可年产液化煤层气 20 万吨。目前液化一期处于停产状态。 从长远发展来看，山西煤层气可为公司增加煤层气业务体量，并推动产业链的延伸，进一步增强公司的竞争力。 投资建议： 公司布局煤层气上中下游一体化产业链， 且煤层气资源储量丰富。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.01/7.25/9.10 亿元， EPS 分别为 0.62/0.75/0.94 元/股，对应 2023 年 12 月 15 日的 PE 分别为 12 倍、 10 倍、8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险

     蓝焰控股(000968) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入17.61亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润4.22亿元，同比下降8.12%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比下降9.23%。 23Q3营收同环比下滑，归母净利润同环比提升。23Q3，公司实现营业收入5.74亿元，同比下降19.25%，环比下降6.78%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长8.07%，环比增长18.91%。据公告披露，23Q3公司确认的政府补助有0.14亿元，同比有所下滑，若在25%的所得税假设下，剔除政府补助的影响，23Q3公司主业实现归母净利润约0.90亿元，同比略增长0.28%，环比上升24.95%。 23Q3税金环比下降，盈利能力有所提高。23Q3，公司综合毛利率为36.35%，环比下降1.01pct。由于公司税金及附加从Q2的0.54亿元下降至0.10亿元，降幅明显，从而公司的盈利能力有所提高，23Q3公司归母净利率为17.57%，环比23Q2提升了3.8pct。 LNG价格23Q3有所回落，四季度旺季到来或将推动LNG价格回升。 23Q3，山西省LNG出厂价格有所回落，三季度均价为3946元/吨，环比下降3.89%；然而，随着冬储补库需求的上升，四季度LNG出厂价格已实现提升，截至2023年10月25日，山西地区的LNG出厂价均为为4555元/吨。 重新布局气井工程业务，和新疆企业签署协议。公司全资子公司蓝焰煤层气中标了新疆吉木萨尔县水溪沟矿区煤层气开发项目（21口井）工程，中标工程价格9593.8万元。2017-2018年时，气井建造工程曾是公司重要的收入来源，2018年业务收入为8.44亿元，占总收入的比重为36.2%，毛利率40.2%，毛利占比38.0%；而到了2022年，公司气井建造工程收入仅实现2616.2万元，占总收入的比重仅为1.05%。目前，公司通过布局新疆业务，重新入局气井建设工程市场，中标收入远超2022年该业务收入；同时，新疆煤层气资源丰富，该项目有助于公司发挥技术优势，开拓省外市场，据协议内容披露，根据双方合作进展，在时机成熟后，蓝焰控股可以通过股权投资或受让资源区块等方式与昌吉国投深化合作。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.94元/股，对应2023年10月25日的PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

     蓝焰控股(000968) 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入11.87亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润3.21亿元，同比下降12.25%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比下降13.17%。 23Q2营收同环比增长，剔除政府补贴影响，归母净利润同比实现增长。 2023Q2，公司实现营业收入6.16亿元，同比增长1.08%，环比增长7.77%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降9.74%，环比下降64.12%。由于2022年公司收到政府补贴较高，从而根据公告剔除政府补助，可得到2023Q2公司主业实现归母净利润约0.85亿元，同比增长2.80%，但环比因非采暖季的季节性影响，煤层气出售价格会环比下滑，从而归母净利润环比下降42.35%。 量价齐升，成本增长。2023H1，公司销售煤层气5.97亿立方米，同比增长2.05%；单位平均售价为1.92元/立方米，同比上升2.47%；单位平均成本为1.15元/立方米，同比上升6.88%；实现毛利率为40.08%，下滑2.47pct。 勘查区块持续推进，未来空间广阔。和顺横岭、武乡南和柳林石西区块的煤层气探明储量新增报告已于2022年通过山西省自然资源厅评审备案，新增探明储量228.66亿立方米。截至目前，武乡南项目已累计投入6.45亿元，和顺横岭项目已累计投入4.79亿元。 能源局多次提及奋力推动油气增储上产，山西省响应促进非常规天然气基地建设。近年，全国能源系统及油气行业锚定“七年行动计划”任务目标，不断加强政策供给，今年7月，国家能源局组织召开2023年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，继续研究部署下一步工作。据wind数据，截至2023年7月，我国天然气表观消费量累计为2237亿立方米，同比增长6.4%；天然气产量累计为1340立方米，同比增长5.7%；煤层气产量累计为76亿立方米，同比增长13.2%。其中，山西地区作为煤层气富集地区，在全省推广煤系非常规天然气“三气共采”，2023上半年，仅山西地区煤层气产量就达到52亿立方米，同比增长12.7%，占全国煤层气产量的比重为68.6%。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.59/8.25/10.63亿元，EPS分别为0.68/0.85/1.10元/股，对应2023年8月25日的PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。