中通客车(000957) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入59.37亿元，同比+4.98%；归母净利润4.02亿元，同比+45.36%；扣非归母净利润3.12亿元，同比+24.77%。分季度看，Q3实现营业收入19.23亿元，同环比+12.18%/-13.82%；归母净利润1.20亿元，同环比+38.43%/-34.71%；扣非归母净利润1.09亿元，同环比+45.66%/-5.35%。 归母净利润高增，经营端提速明显。前三季度归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系当期确认6704万元土地收储收益等非经常性损益贡献增厚。 毛利率持续提升，回款质量进一步提升。前三季度公司毛利率17.38%，同比+1.37pp；其中Q3毛利率17.76%，同环比+0.32pp/+1.04pp，毛利率持续改善。前三季度期间费用率11.19%，同比+2.21pp，主要系汇兑损失推升财务费用，对利润释放形成一定拖累；Q3单季期间费用率11.86%，同比+0.62pp，费用率同比增幅较前三季度累计口径明显收窄，费用端整体控制得当。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额16.85亿元，同比+274.85%；销售商品、提供劳务收到的现金68.64亿元，同比+45.33%，经营现金流大幅改善主要得益于销售回款增加，盈利增长的现金保障能力进一步增强。 Q3销量逆势双位数增长，出口表现亮眼。据公司公告，前三季度公司销售客车11209辆，同比+24.4%，其中销售大中型客车10671辆、同比+26.4%。据中汽协，前三季度行业大中型客车销量8.23万辆、同比-0.8%，公司大中客份额约13.0%、同比提升约2.8pp。分季度看，Q3公司公告销量3609辆、同比+13.8%，其中大中客3394辆、同比+15.7%；同期中汽协行业大中客销量约2.86万辆、同比-7.2%，公司单季份额约11.9%、同比提升约2.4pp，行业负增长背景下，公司销量仍实现双位数增长。出口端，据客车信息网，公司前三季度7米以上大中型客车出口6446辆，同比+28.56%，出口市场份额14.59%；其中9月单月出口736辆、同比+73.18%，市占率16.69%，居行业第二。公司出口高增是本轮销量增长的重要驱动力，在国内需求波动的情况下，海外市场为公司逆势增长提供了关键支撑，随着海外重点市场持续开拓，公司出口竞争力与份额提升趋势有望延续。 盈利预测与投资建议。公司深耕客车制造领域，技术积累扎实，销量增速持续跑赢行业，出口及盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

     中通客车(000957) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入40.14亿元，同比+1.85%；归母净利润2.83亿元，同比+48.50%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+15.88%。分季度看，Q2营收22.32亿元，同环比-0.69%/+25.26%；归母净利润1.83亿元，同环比+60.91%/+84.17%；扣非归母1.15亿元，同环比+7.41%/+29.95%。 利润实现高增长，回款质量显著改善，汇兑扰动费用端。26年上半年公司扣非归母净利润2.03亿元，同比+15.88%，经营端盈利实质走强。上半年毛利率17.2%，同比+1.8pp，其中国内毛利率11.93%，同比+0.9pp，海外毛利率20.84%、同比+3.6pp，H1毛利率走强，主要系海外毛利率显著抬升推动。Q2毛利率16.72%，同环比+1.12pp/-1.08pp。期间费用率10.9%、同比约+2.9pp，期间费用率抬升主因汇兑损失（0.96亿元）推升财务费用，扣除汇兑影响后费用端仍大体可控。经营现金流净额15.48亿元，同比大幅+1800.9%，回款质量明显提升，主要系销售回款改善、出口退税到账及营运资本优化。 销量高增，出口份额稳居前列。据客车信息网，公司上半年6米以上客车销量为7519辆，同比+28.77%，在行业6米以上客车销量仅同比+0.56%的背景下，公司全口径销量增速显著跑赢行业，量增弹性突出，市场份额13.39%，位居行业前列。出口端，据客车信息网，公司7米以上大中型客车出口4318辆，同比+23.65%，出口市占约14.35%，大中客出口份额同样稳居行业前列，构成销量与毛利高增的重要支撑。 海外支柱强化，集团协同打开空间。面对国内旅游客车承压，公司加快产品结构转型与市场结构优化，大力拓展海外，依托山东重工集团协同资源并响应“一带一路”，在非洲、中东、南美等重点区域实现销量突破，海外逐步成为业绩重要增长支柱。国内则持续提升产品性能与售后服务，对接旅团高端化、定制化需求；后续电动化、服务网络与高端市场拓展有望共同支撑中长期竞争力。海外主引擎地位强化叠加集团协同，有助于平滑内需波动、抬升盈利中枢；若未来中高端市场进一步突破，利润弹性值得期待。 盈利预测与投资建议。公司客车制造积淀深厚，出海持续放量，量价与盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

     中通客车(000957) 2026H1归母净利润同比+48.50%，维持“买入”评级 2026H1公司营收40.14亿元，同比+1.85%，归母净利润2.83亿元，同比+48.50%，扣非净利润2.03亿元，同比+15.88%。2026Q2公司营收22.32亿元，同比-0.69%，环比+25.26%，归母净利润1.83亿元，同比+60.91%，环比+84.17%。考虑到汇兑压力中长期依然存在，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.0（-0.53）/7.0（-0.54）/9.2（-0.25）亿元，当前股价对应PE为12.2/8.6/6.6倍。公司依托山东重工集团产业链协同，海内外销量高增，产品结构有望优化，成长潜力充足，维持“买入”评级。 盈利能力稳步提升，经营活动现金流显著改善 2026H1公司毛利率17.2%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/1.3%/3.1%/1.7%，同比分别+0.6/-0.1/-0.1/+2.4pct，四费率合计10.9%，同比+2.9%。其中，财务费用率增加系汇兑损失扩大所致（上半年汇兑损失0.96亿元）。综合影响下，归母净利率为7.0%，同比+2.2pct。公司经营活动现金流净额15.5亿元，同比+1800.9%，现金流状况显著改善。 公司亮点：旅团产品持续迭代，国内外销量均实现较快增长，单车盈利具备提升潜力 2026H1公司客车销量7600辆，同比+30.2%。其中，大型/中型/轻型及物流车销量分别为4952/2325/323辆，同比分别+33.0%/+30.0%/-1.2%，中大客合计占比超95%，产品结构持续优化。（1）国内：公司持续推进旅团客车产品迭代升级，契合国内旅团客车市场高端化、定制化、小型化的发展方向，国内市场销量3210辆，同比+40.7%，远高于行业增速；（2）出口：2026上半年实现出口4390辆，同比+23.4%，在总销量占比58%，出口区域以非洲为主。其中，公司新能源出口269辆，同比-78.4%，主要系去年同期存在895辆智利纯电大单抬高基数所致；公司单车ASP为52.8万元/辆，同比-14.7万元，主要受非洲等低价燃油车出口占比提升影响；单车盈利为2.7万元/辆，同比-0.3万元，主要受海运费上涨、低盈利产品占比提升所拖累。展望后续，随着集团供应链协同深化，国内高端旅团客车需求释放，叠加欧洲、中东等海外高端市场突破，公司单车均价有望提升，单车利润弹性将逐步释放。 风险提示：国内客车市场复苏不及预期；海外电动化率提升不及预期；海外贸易壁垒增加

     中通客车(000957) 5月销量同比+45.8%，1-4月累计销量增速领跑行业 公司发布2026年5月产销快报，实现客车销量1459辆，同比+45.7%；1-5月累计销量6332辆，同比+31.6%，今年1-4月国产大中客累计销量仅同比增长2.0%，公司增速远超行业。分车型来看，5月大型车销量971辆，同比+38.5%；中型车销量436辆，同比+67.1%，大中客合计占比超95%，产品结构持续优化；轻型及物流车销量52辆，同比+33.3%。我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.50(+4.3%)/7.55(+7.9%)/9.41亿元，当前股价对应PE为10.6/7.7/6.2倍。公司作为亚非拉客车电动化核心受益标的，成长空间充足，维持“买入”评级。 出口成核心增长引擎，非洲、欧洲出口增长亮眼 2026年4月公司出口大中客681辆，同比+13.7%。今年1-4月公司累计出口大中客2907辆，同比+29.9%，市场份额14.7%。非洲、欧洲增长亮眼，1-4月公司出口至两地的大中客分别为2112、85辆，同比分别+450%、+28.8% 国内需求逐步释放，1-4月公司销量同比+23% 2026年4月公司国内客车销量679辆，同比+52.2%；1-4月累计销量1918辆，同比+23%，市场份额为13.6%。随着上一轮销量高峰采购的电动公交车逐步进入置换周期，叠加各地以旧换新政策的逐步落地，国内公共交通市场需求有望回暖，巩固内需基本盘。公司有望凭借产品+渠道+服务响应优势，抓住本轮内需复苏机遇，实现销量和份额的进一步提升。 风险提示：亚非拉电动化进程不及预期；国际地缘政治及油价波动影响出口需求；欧洲市场贸易壁垒增加。

     中通客车(000957) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026一季报。2025年公司营收73.3亿元，同比+27.8%，归母净利润3.6亿元，同比+44.2%，扣非后净利润3.3亿元，同比+54.8%。2026Q1公司营收17.8亿元，同比+5.2%，环比+6.5%，归母净利润1.0亿元，同比+30.0%，环比+20.1%，扣非后净利润0.9亿元，同比+29.1%，环比+8.9%。 公司净利率持续改善，费用率控制较好。1）25年公司毛利率17.6%，同比-1.0pp，其中，传统客车毛利率17.4%，同比-0.9pp，新能源客车17.3%，同比-5.7pp。毛利率下降系国内竞争激烈致内销毛利率同比下降4.6pp，对应海外毛利率同比提升1.3pp。26Q1公司毛利率17.8%，同比+2.7pp，环比-5.3pp，毛利率同比增长主要系销量提升带来的规模效应所致。2）25年公司净利率4.9%，同比+0.6pp，对应期间费用率10.0%，同比-1.4pp。26Q1净利率5.6%，同比+1.1pp，环比+0.6pp，对应期间费用率11.5%，同比+3.3pp，环比-1.8pp，同比增加主要系Q1汇兑损失增加致财务费用率同比+2.8pp。扣非汇兑影响后，公司整体费用率控制较好。 客车行业稳健增长，公司内外持续发力。1）根据客车信息网数据，2025年行业6米以上客车销量为13.7万辆，同比增长8.8%；2026Q1销量2.5万辆，同比增长1.1%。行业整体保持稳健增长。2）25年公司销量1.2万辆，同比增长8.4%，其中，新能源出口0.14万辆，同比大增245.3%，系25年公司业绩高增的重要贡献点。26Q1公司销量0.35万辆，同比增长27.0%，环比增长4.8%，内销与出口均实现良好增长，在规模效应带动下公司业绩继续实现快速增长。 积极把握内外机遇，盈利能力稳中有升。1）公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，产品结构持续优化，叠加重汽集团供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。2）公司已完成股权回购，后续择机拟实施股权激励或员工持股计划。 盈利预测与投资建议。公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为23.7%，维持“买入”评级。 风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。