神火股份(000933) 公司发布2024年中报 2024年H1公司营业收入182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润22.84亿元，同比-16.62%，扣非归母净利润21.57亿元，同比-21.35%。 其中2024年Q2营业收入99.98亿元，同比+4.20%、环比+21.57%；归母净利润11.94亿元，同比+0.04%、环比+9.45%。扣非归母净利润11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 公司上半年业绩受以下非经营性原因影响：1）公司上半年取得投资收益2.7亿元，主要为处置神火发电股权取得；2）公司上半年营业外支出1.25亿元，主要为因与华晨电力签订和解协议确认的债权损失。 电解铝量利双增，煤炭生产恢复正常水平 量： 1）铝：上半年公司铝产品产量74.99万吨（新疆40万吨，云南34.99万吨），同比+3.2%；销量74.95万吨（新疆39.97万吨，云南34.98万吨），同比+2.3%。铝产销量分别完成年度计划的49.99%、49.97%。2）煤炭：上半年公司煤炭产量322.75万吨（永城矿区127.83万吨，许昌、郑州矿区194.92万吨），同比-15.0%；销量315.06万吨（其中永城矿区123.26万吨，许昌矿区191.80万吨），同比-18.8%，产销量分别完成年度计划的45.46%、44.37%。据公司投资者活动记录，一季度受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平。 3）炭素：上半年公司炭素产量22.97万吨（永城厂区4.81万吨，新疆厂区18.16万吨），同比-5.4%；销量23.42万吨（永城厂区4.51万吨，新疆厂区18.91万吨），同比-6.2%，产销量分别完成年度计划的51.43%、47.16%。 4）铝箔：产量4.15万吨（其中商丘厂区2.75万吨，上海厂区1.40万吨），同比-1.2%;销量4.13万吨（其中商丘厂区2.85万吨，上海厂区1.28万吨），同比+7.3%，产销量分别完成年度计划的42.56%、42.36%。 价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。 转让神火发电51%股权，神兴能源增资入股推进中 2024年4月，公司转让了神火发电51%股权，发电装机容量600MW、阳极炭块产能16万吨不再纳入公司合并报表范围。 目前公司正在办理新疆能源（集团）有限责任公司增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理五彩湾矿区探矿权相关事宜。？经公司半年度董事会决议审议通过，公司决定1)设立创新发展研究院。2)董事会同意公司通过在产权交易中心挂牌的方式，公开转让所持河南神火永昌矿业有限公司75%股权、所持禹州市昌隆煤业有限公司60%股权，公司将不再持有2家公司股权。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为382.97、395.58、396.92亿元，实现净利润53.28、60.62、62.66亿元，对应EPS分别为2.37、2.69、2.79元/股，目前股价对应PE为6.5、5.7、5.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股，对应24年PE约9.5倍。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

     神火股份(000933) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收182.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利21.57亿元，同比下降21.35%。分季度看，2024Q2，公司实现营收99.98亿元，同比上升4.20%、环比上升21.57%；归母净利润11.94亿元，同比上升0.04%、环比上升9.45%；扣非归母净利11.43亿元，同比下降4.82%，环比上升12.88%。 煤炭量价齐跌拖累24H1业绩。量：煤炭产量下滑，电解铝产量上升。2024H1公司煤炭产量322.75万吨，同比减少57.15万吨，减幅15.04%；电解铝产量74.99万吨，同比增加2.31万吨，增幅3.18%；碳素产量22.97万吨，同比减少1.31万吨，减幅5.4%；铝箔产量4.15万吨，同比减少0.05万吨，减幅1.19%。 利：煤炭价格下跌，盈利能力下滑。吨盈利看，电解铝价格上涨，2024H1公司吨铝毛利4058元，同比增加236元；公司煤炭成本基本稳定，煤价下行带动毛利下滑，2024H1煤炭吨毛利329元，同比下降239元。 电解铝量价齐升助力24Q2盈利环比增长。Q2电解铝价格环比回升，云南进入丰水期，云南电费环比下滑，云南产能Q2复产，电解铝产量环比增长。Q2 业绩环比来看，主要增利项：毛利（+6.34亿元，主要由于电解铝量价齐升），其他/投资收益（+0.71亿，主要是公司处置神火发电股权产生的投资收益）。主要减利项：所得税（-2.09亿），费用和税金(-1.37亿，主要是研发费用环比增加1亿，财务费用增加1.1亿)，少数股东权益（-1.24亿），营业外利润（-1.08亿）。同比来看，主要增利项：毛利（+1.06亿元），其他/投资收益（+1.09亿）。主要减利项：少数股东权益（-0.61亿元），费用和税金（-0.67亿），营业外利润（-0.91亿元）。 未来看点：1）收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司2023年收购河南资产基金持有9.90%和商丘信发持有的4.95%云南神火股权。云南神火电解铝产能90万吨，收购资产对应权益产能13.4万吨，电解铝权益产能进一步扩大。2)电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，新疆电费成本且受煤价影响小，成本稳定，在电解铝上市公司中，公司成本较低，铝板块护城河较深。3）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。 投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利50.17亿元、62.62亿元和72.23亿元，对应现价的PE分别为7、6和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。

     神火股份(000933) 投资要点 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。单季度来看，24Q2实现营业收入99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.6%；归母净利润11.94亿，同比基本持平，环比+9.4%；扣非后归母净利润11.43亿元，同比-4.8%，环比+12.9%。 电解铝业务：量利齐升，盈利能力显著。1）产销方面：2024H1公司实现电解铝产量74.99万吨，同比+3.2%；销量74.95万吨，同比+2.3%；2）毛利方面：电解铝综合售价15608元/吨，同比-5.9%；电解铝销售成本11550元/吨，同比-9.5%；单位毛利4058元/吨，同比+6.2%；电解铝业务毛利率26.0%，同比提升3.0pct。单位成本下降是吨铝盈利抬升的核心关键，一方面云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动；其次今年来水情况较好，云南省保供压力减少及用电量下降，云南神火6月份起电价将有所下降，丰水期间公司吨铝盈利有望继续扩张。3）未来降本仍有空间：为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》，力争2025、2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到25%、30%以上，公司拟在新疆投资建设80万千瓦风电项目、在云南建设2.025万千瓦分布式光伏项目，预计可发电23亿度、1800万度，分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。根据公司投资者关系管理信息披露，80万KW风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。 煤炭业务：产量下滑拖累盈利。1）产销方面：2024H1公司实现煤炭产量322.8万吨，同比-15.04%；销量315.1万吨，同比-18.75%。一季度受省内企业安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平。2）毛利方面：2024H1公司煤炭综合售价1114元/吨，同比-2.38%；销售成本为785元/吨，同比+37.07%；单位毛利329元/吨，同比-42.08%；煤炭业务毛利率为30%，同比减少20.27pct。3）储备资源：新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨，公司持股40.07%，目前正在办理探矿权相关事宜，煤炭增量可期。 盈利预测及投资评级。综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为50.1、55.3、60.6亿元，按照8月20日收盘价计算，对应PE为7.1、6.5、5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

     神火股份(000933) 事件 神火股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润为22.84亿元，同比-16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.57亿元，同比-21.35%。 投资要点 公司2024H1利润同比减少原因为煤炭量价下降，但Q2环比Q1有修复 公司2024年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度改善。2024年第二季度公司营业收入为99.98亿元，同比+4.20%，环比+21.57%；归母净利润为11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 2024H1公司铝产品产量增长 产量方面，2024年上半年公司生产铝产品74.99万吨，同比+3.18%；生产煤炭322.75万吨，同比-15.04%，生产铝箔4.15万吨，同比-1.19%，生产炭素产品22.97万吨，同比-5.40%，生产型焦2.28万吨，同比-6.17%。 价格方面，2024年1-6月长江有色市场A00铝均价19781元/吨，同比+6.99%；2024年1-6月氧化铝均价3505元/吨，同比+12.76%；2024年1-6月预焙阳极均价4488元/吨，同比-25.12%；2024年1-6月河南郑州贫瘦煤车板价均价698元/吨，同比-21.13%。 云南神火40万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给 目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年；阳极炭块产能40万吨/年，云南神火另有40万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。 盈利预测 考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.11亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元，当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍。 考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

     神火股份(000933) 核心观点 2024H1公司归母净利润下降17%。2024H1年实现营收182亿元（同比-4.6%），归母净利润22.8亿元（同比-17%），扣非归母净利润21.6亿元（同比-21.3%），经营活动产生的现金流量净额40.69亿元。 公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌，2024上半年煤炭产量322.75万吨，同比减少57万吨，由于产量下降，成本相对抬升，2024H1煤炭营业成本785元/吨，比2023年增加150元/吨。2024H1煤炭销售价格同比下降133元/吨，上半年煤炭板块毛利润同比减少12亿元。 电解铝板块三季度可能承压，上半年氧化铝现货价格在3500元/吨（含税）下半年至今价格为3900元/吨，因此铝板块在三季度面临成本上行压力；二季度铝均价20500元/吨（含税），下半年至今为19500元/吨左右，因此三季度电解铝板块面临利润收缩压力。如近期我们外发的行业快评，认为三季度是铝行业冶炼利润最差的时候，往后看铝价有回升趋势，氧化铝价格有回落趋势，铝冶炼利润将重新走阔。 公司未来发展主要看新疆神火的强链补链。提高绿电比例：今年2月份，公司与中国电力设立合资公司，投资建设80万千瓦风电项目，新疆煤电持股49%，中国电力持股51%。假设风电机组年利用小时数2500小时，粗略测算可满足新疆神火80万吨电解铝18%的用电量。准东煤田5号露天矿项目：地质储量25.3亿吨，由神兴能源办理探矿权相关事宜。 风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 假设2024-2026年铝现货价格为19500/19500/19500元/吨，氧化铝价格为3700元/吨，预焙阳极价格为4000元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1200元/吨，预计2024-2026年收入378/390/408亿元，同比增速0.6%/3.1%/4.6%，归母净利润49.37/58.00/58.57亿元（前值62.95/63.87/64.54亿元），同比增速-16.4%/17.5%/1.0%；摊薄EPS分别为2.19/2.58/2.60元，当前股价对应PE分别为7.2/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

     神火股份(000933) 事件: 8月19日，神火股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.57%，同比+4.2%；归母净利润11.9亿元，环比+9.45%，同比+0.04%；扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。 投资要点: 上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。 铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024年上半年，公司实现电解铝产量75万吨，同比+3.2%；销量75万吨，同比+2.4%。其中新疆产量40万吨，同比-2.5%，云南产量35万吨，同比+10.6%。3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26%，业绩有一定增厚。 煤炭：产销量下滑，价格回落。2024年上半年，公司实现煤炭产量323万吨，同比-15.0%；销量315万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195万吨，同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133元/吨，煤炭板块盈利能力下降。 其他：2024年4月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15亿元。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.15/2.56/2.81元，对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

     神火股份(000933) 事件 8月19日，公司公布24年半年报，1H24实现营收182.21亿元，同比-4.65%；归母净利22.84亿元，同比-16.62%；扣非归母净利21.57亿元，同比-21.35%。2Q24实现归母净利11.94亿元，环比+9.45%，同比+0.04%。 点评 Q2煤铝产量环比恢复，业绩环比实现增长。（1）云南自2024年3月16日放开部分负荷管控，云南神火5月中旬已全部启动。云南电解铝产销量环比提升；（2）一季度受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平。铝产品产销量年度计划完成度接近过半，铝煤产销量环比回升，叠加二季度铝煤价格有所上涨，公司Q2业绩实现环比增长。另外，Q2电解铝板块成本涉及启槽费用，因此对单季度利润略有影响。 云南神火新增预焙阳极产能，公司总体逐步实现自给。公司在新疆配套建设了40万吨/年阳极炭块，且今年4月转让了神火发电51%股权，其16万吨阳极炭块不再纳入公司合并报表范围。而此前云南神火预焙阳极主要依靠外购，本次新建的40万吨/年的产能有利于云南神火对预焙阳极的自给，一体化布局更进一步。丰水期来临，云南神火吨铝利润有望进一步扩张。随着云南6月丰水期电价的下降，预计Q3云南神火吨铝电力成本环比降有所下降，丰水期利润有望进一步扩张。通过半年报子公司净利润和两地销量计算，1H24公司新疆煤电吨铝净利接近3000元/吨，而云南神火约为1500元/吨，预计三季度云南神火吨铝利润有望向新疆煤电逐步接近。 供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为398/422/433亿元，归母净利润分别为43.51/57.67/73.07亿元，EPS分别为1.93/2.56/3.25元，对应PE分别为8.82/6.66/5.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

     神火股份(000933) 煤炭业务量价齐跌拖累业绩，煤铝成长性可期，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.7%；实现归母净利润22.8亿元，同比-16.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.4%。单Q2来看，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.6%；实现归母净利润11.9亿元，环比+9.4%，实现扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.9%。考虑到煤炭业务量价同比回落在一定程度上拖累公司业绩增长，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润51.3/60.5/69.4亿元（前值为62.8/69.1/74.2亿元），同比-13.1%/+18.0%/+14.6%；EPS为2.28/2.69/3.08元，对应当前股价PE为7.5/6.3/5.5倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续，维持“买入”评级。 煤炭业务量价齐跌拖累业绩，成本下滑叠加产量提升支撑电解铝业务盈利（1）煤炭业务：产销量方面，2024Q1受安全事故和监管政策影响，公司煤炭产销量有所下滑，2024Q2公司煤炭业务生产经营已恢复正常，2024H1公司煤炭产销量322.8/315.1万吨，同比-15.0%/-18.8%，分别完成年度计划的45.5%/44.4%。利润方面，2024年上半年市场煤价回调，2024H1公司吨煤售价为1114元/吨，同比-2.4%，吨煤成本785元/吨，同比+37.1%，吨煤毛利329元/吨，同比-42.1%，煤炭业务毛利率为29.6%，同比-20.3pct。（2）电解铝业务：2024H1公司实现铝产品产销量75.0/75.0万吨，同比+3.2%/+2.3%，分别完成年度计划的49.99%/49.97%。利润方面，2024H1公司吨铝售价为15608元/吨，同比-5.9%，吨铝成本为11550元/吨，同比-9.5%，单吨毛利为4058元/吨，同比+6.2%，电解铝业务毛利率为26%，同比+3.0pct。（3）铝箔业务：公司铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，目前5-10微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产，2024H1公司铝箔产销量4.15/4.13万吨，同比-1.2%/+7.3%，分别完成年度计划的42.6%/42.4%。 五彩湾五号矿开发建设工作积极推进，电池箔项目进展顺利 （1）煤炭业务：梁北煤矿改扩建项目（90万吨改扩到240万吨）主体工程于2021年底建成完工，伴随煤矿逐步达产，2024年有望继续贡献增量；2019年6月公司全资子公司新疆煤电和国家能源集团新疆能源有限责任公司、新疆中和兴矿业有限公司共同出资成立神兴能源，其中新疆煤电持股40.07%，目前正在办理新疆能源（集团）有限责任公司增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理探矿权相关事宜，未来公司煤炭产能或仍有增量空间。（2）铝箱业务：公司现有铝箔产能14万吨，其中：上海铝箔2.5万吨为食品医药包装箔；神火新材一期5.5万吨三分之一的量为食品医药包装箔，三分之二的量为电池铝箔；神火新材二期6万吨全部为电池铝箔，目前最后一台轧机正在调试；公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设，未来铝箔业务产能增量有望持续释放。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期等。

     神火股份(000933) 主要观点： 公司发布2023年报和2024年一季报 公司2023年营业收入376.25亿元，同比-11.89%，归母净利润59.05亿元，同比-22.07%；24Q1营业收入82.23亿元，同比-13.57%，归母净利润10.91亿元，同比-19.47%。 铝板块：伴随铝价抬升，盈利能力优化 2023年公司电解铝收入252.94亿元，同比-10.49%，公司主营产品盈利能力减弱主要源于铝价下跌，2023年长江现货铝均价为18696.74元/吨，同比-6.22%，年内公司电解铝价格同比下降945.32元/吨。量方面，2023年公司受子公司云南神火减产9.27万吨的影响，电解铝产量/销量分别为151.80/152.73万吨，同比-7.16%/-6.07%。24Q1国内长江现货铝均价为19050.86元/吨，环比+0.45%，铝价抬升2024年公司铝板块盈利能力有望持续优化。 煤炭板块：煤价下行业绩承压，梁北煤矿有望贡献增量 公司2023年煤炭收入80.12亿元，同比-18.92%，煤价承压是拖累公司业绩的主要因素。价：2023年受进口煤炭量显著增加导致供需宽松的影响，国内煤炭均价下行至980.60元/吨，同期公司煤炭均价同比下降284.42元/吨。量：2023年公司煤炭产量/销量分别为716.96/724.77万吨，同比+5.25%/+7.41%，煤炭产量位列河南省第四位。公司充分发挥区位优势扩能扩产，梁北煤矿扩改建项目持续推进，煤炭产能稳步提升。 据公告，24Q1省内煤企安全事故、监管政策趋严等影响公司煤炭产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平，预计不会影响全年生产计划的实现。价格方面，24Q1国内煤炭均价为1005.64元/吨，同比-5.02%，煤价承压影响一季度业绩。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动。铝箔产能预期释放，推进一体化布局 公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放：神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目目前进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。云南新材另有11万吨产能在建，分坯料和电池箔两期，项目预计总投资24亿元，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目后续将根据市场情况推进建设。2023年公司生产铝箔8.09万吨，并计划2024年生产铝箔9.75万吨。公司通过积极并购和项目投资，在产业链上下游持续深化一体化布局，业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.03/69.85/72.56亿元（前值为2024-2025年分别为67.59/72.88亿元，考虑煤价下行下调），对应PE分别为7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤炭、铝价大幅下跌风险；产能投放不及预期等。