华菱钢铁(000932) 主要观点： 华菱钢铁发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入759.5亿元，同比-4.53%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.16%。其中单Q2实现营业收入389.02亿元，同比-1.92%，环比+5%；实现归母净利润9.40亿元，同比-50%，环比+140%。 需求拖累钢价，行业整体承压 行业角度，今年上半年国内外经济面临一定挑战，钢铁行业经历深度调整，CSPI中国钢材价格指数同比-4.89%，成本方面据公司公告重点企业国产铁精矿/进口粉矿采购成本同比分别+8.36%/+4.06%，24H1黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元。公司角度，24H1公司板材收入337.5亿元（同比-12.8%）、长材收入161.0亿元（同比-15.7%）、钢管收入61.1亿元（同比-6.9%）。24H1钢材销量1269万吨（同比-6%），其中板材/长材/钢管销量同比分别-2.7%/-11.4%/-4.2%，均价同比分别-10.4%/-4.8%/-2.8%。 加速高端产品产线建设，品类结构持续升级 公司24H1高端重点品种钢销量821万吨，占总销量比重提升至64.6%，较2023年+1.2pcts。公司持续拓展新品类、新领域：宽厚板聚焦极限规格、超强性能领域24H1新开发高端品种10个；光伏支架用材合作领域，高强耐蚀钢实现批量供货国家首个立体确权海上光伏项目；汽车用钢领域VAMA实现多零件集成新突破；无缝钢管方面华菱衡钢开发新产品20个，满足不同客户定制化需求。公司高端产能持续提升：24H1华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正有序推进，预计年内投产；华菱涟钢冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。公司在24H1实施环保改造项目约45个，同时提高自发电量降低能源成本，精细化管理助力降本增效。 投资建议 公司是国内钢铁头部企业，稳步推进品类结构优化、产线建设和环保改造，品种钢占比持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.85/35.92/50.45亿元（前值为2024-2025年分别为72.0/89.6亿元，考虑需求不及预期风险下调），对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 铁矿石、焦煤和焦炭价格大幅波动；钢材需求不及预期；新项目建设不及预期等

     华菱钢铁(000932) 投资要点： 事件 公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入759.5亿元，同比-4.5%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.2%。2024年Q2，公司实现营业收入389.02亿元，环比+5%/同比-1.9%；实现归母净利润9.4亿元，环比+140%/同比-50%。 实现精益生产，保持平稳经营 1）量：公司上半年实现钢材销量1269万吨，同比-6%；其中板材/长材/管材销量分别为734/444/91万吨，分别同比-2.65%/-11.38%/-4.21%。2）价：下游需求不及预期拖累钢价，上半年板材/长材/管材不含税销售均价为4598/3626/6719元/吨，其中镀层板材售价同比+0.15%，其余钢材品种售价同比均呈下滑。3）利：面对行 业严峻形势，公司聚焦提高精细化管理水平，上半年销售毛利率为7.03%，其中板材/长材/管材毛利率分别为10.99%/1.64%/8.76%；在主要控股参股公司中，华菱湘钢/华菱涟钢/华菱衡钢/汽车板公司分别实现净利润4.47/1.85/1.5/11.33亿元。 品种结构迈向高端，产线装备加快升级 1）公司持续推动品种结构升级，上半年实现品种钢销量821万吨，销量占比提升至64.6%，较2023年提升1.2个百分点；2）出口钢材均华福证券为高附加值品种，上半年钢材出口销量85.67万吨，同比增长0.37%； 3）产线升级方面，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。 盈利预测与投资建议 受行业下游需求不及预期以及原材料成本强势等因素影响，下调公司24-26年归母净利预期分别为32.99/40.57/50.57亿元，前值53.08/55.74/60.28亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.73元/股。我们认为，公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳 定的盈利，抵御风险的能力较强，叠加公司重视回报股东，提高分红比例，公司估值水平存在进一步修复的空间，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料成本上涨超预期；（2）钢价不及预期；（3）公司产品结构升级不及预期。

     华菱钢铁(000932) 核心观点 2024H1公司归母净利润同比下降48%。2024H1实现营收757亿元（同比-4.5%），归母净利润13.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润11.6亿元（-53.3%），经营性净现金流55亿元（去年同期-1.5亿元）。经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理，存货、应收账款同比下降；另由于外部融资环境变化，票据贴现成本低于贷款成本，公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。2024H1实现高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.7万吨，全部为高附加值品种，其中二季度完成钢材出口销量53.3万吨，单季同比增长37.6%，环比增长64.5%。 主要子公司业绩表现分化：受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平，处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期实现了业绩逆势增长。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor？1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2024-2026年收入1537/1556/1583亿元，同比增速-6.5/1.2/1.7%，归母净利润32.69/41.08/53.09亿元，同比增速-35.6/25.6/29.2%；摊薄EPS分别为0.47/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为8.3/6.6/5.1x。当前钢铁行业运行面临困难，公司一方面推进产品结构高端化，一方面极致降本增效，维持“优于大市”评级。

     华菱钢铁(000932) 事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收759.5亿元，同比减少4.5%；归母净利润13.31亿元，同比减少48.2%；扣非归母净利11.63亿元，同比减少53.3%。2024Q2，公司实现营收389.02亿元，同比减少1.9%、环比增长5%；归母净利润9.4亿元，同比减少50%、环比增长140%；扣非归母净利8.4亿元，同比减少54.4%、环比增长160.6%。 点评：销量与毛利率同比下滑 ①量：公司销量同比下滑。2024H1，华菱钢铁销量为1271万吨，同比下滑约5.7%，其中高端品种钢销量为821万吨，占比提升1.2pct至64.6%；公司钢材出口销量为85.67万吨，同比增长0.37%；涟钢取向硅钢基料销量达34.4万吨，同比增长37.6%。 ②价：公司毛利率下滑。2024H1，公司毛利率为7.03%，同比下滑2.27pct，Q2，公司毛利率为8.14%，同比下滑3.05pct，环比增长2.28pct。 ③子公司利润：受钢价下行、原料成本高企影响，子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢盈利分别同比下滑61.3%，65.6%和66.1%。而汽车板公司实现营业收入61.88亿元，同比增长14.17%；净利润11.33亿元，同比增长10.61%。 未来核心看点：产线结构加快升级，精细化管理降本增效 ①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，产品结构齐全、生产工艺行业领先，主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，产品结构向中高端精品差异化持续转变。 ②公司加快产线结构调整升级。2024H1，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产，主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢等高端产品。华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，钢冷轧硅钢一期按期投运，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设；VAMA二期顺利投产，并实现多零件集成新突破。 ③提高精细化管理水平，系统降本创效取得新成绩。一是持续降低工序成本，努力消除由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”转变对铁水成本带来的影响，二季度以来，公司铁水成本月度环比降低；二是继续降低能源成本。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量；三是持续较低的财务成本。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润35.28/41.05/44.59亿元，对应8月28日收盘价，PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。