中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入263.77亿元（yoy+40.92%），归母净利润7.61亿元（yoy+20.58%），拟向全体股东向全体股东每10股派发现金红利2.66元（含税），分红率为50.11%。2024年一季度，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），归母净利润2.15亿元（yoy+3.26%），扣非归母净利润2.12亿元（yoy+32.58%）。 2023Q4营业收入提速，国内/海外业务齐发力。 2023年公司实现营收263.77亿元，yoy+40.92%，国内和海外业务营收均实现同比正向增长，其中Q4单季度营收同比高增40.92%，较23Q3增速大幅提升。期内公司海外业务表现亮眼，全年实现海外营收97.30亿元，yoy+80.28%，营收占比为36.89%，较2022年占比提升8.06个pct，公司国家化经营优势突出，海外项目执行进度加快带动整体营收提升。2023年公司新签合同额192.61亿元，yoy+4.67%，其中海外合同额yoy+55.04%，占比为54.78%；2024Q1新签合同额为60.17亿元，同比高增48.17%，其中海外订单表现亮眼，同比增长303.77%，占比高达87%。公司国内业务营收维持稳健增长态势，全年国内营收为166.47亿元，yoy+24.97%，营收在占比为63.11%，新签合同持续萎缩，2023和2024Q1国内新签合同额分别同比-24.90%、-72.18%。 海外业务毛利率明显修复，信用减值损失增加，经营性现金流和ROE改善。 公司2023年实现归母净利润7.61亿元，yoy+20.58%，业绩增速低于营收增速表现（40.92%），主要由于期内公司毛利率有所下降，为8.79%（同比-0.50个pct），同时公司信用减值损失同比增加1.23亿元，或出于行业风险防范角度，对部分项目的应收账款进行了计提。2023年公司毛利率同比下滑，主要国内项目盈利能力影响，国内和海外业务毛利率分别为9.50%、7.58%，分别同比-0.89个、+1.03个pct，海外业务毛利率在2021-2023年间持续提升。公司全年经营性现金流改善，实现净流入13.68亿元，yoy+17.73%。受毛利率和信用减值损失影响，公司全年净利率同比下滑0.50个pct至3.05%；ROE（加权）有所提升，为11.07%，同比+1.15个pct，主要由于期内总资产周转率的明显提升。 高基数下2024Q1营收小幅下滑，盈利能力改善扣非业绩高增。 2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），23Q1营收同比高增67.50%，高基数下公司Q1营收规模同比收缩。期内公司毛利率提升显著，为10.59%，同比+1.69个pct。受益于盈利能力提升，24Q1公司归母业绩实现同比正向增长，归母净利润为2.15亿元，yoy+3.26%，扣非归母净利润同比高增32.58%，期内公司投资净收益较23Q1大幅减少，根据公告，主要由于2024Q1公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现主营业务盈利能力和业绩的大幅改善。 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展，持续高分红比例创造股东回报。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放。同时公司加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q1末，公司有效合同累计达376.08亿元，为公司2023年收入的1.43倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。公司2023年拟向全体股东每10股派息人民币2.66元（含税），分红率高达50.11%。公司公司始终采取高分红政策回报股东，连续8年现金分红比率超30%，其中2021-2023年各年分红率分别为49.37%、70.84%和50.11%，创造长期股东回报。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为291.43亿元、323.28亿元和358.20亿元，分别同比增长10.5%、10.9%和10.8%，归母净利润分别为8.86亿元、9.81亿元和10.90亿元，分别同比增长16.3%、10.7%和11.1%，动态PE分别为10.5倍、9.5倍和8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价9.26元，对应2024年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

     中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入263.77亿元（yoy+40.92%），归母净利润7.61亿元（yoy+20.58%），拟向全体股东向全体股东每10股派发现金红利2.66元（含税），分红率为50.11%。2024年一季度，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），归母净利润2.15亿元（yoy+3.26%），扣非归母净利润2.12亿元（yoy+32.58%）。 2023Q4营业收入提速，国内/海外业务齐发力。 2023年公司实现营收263.77亿元，yoy+40.92%，国内和海外业务营收均实现同比正向增长，其中Q4单季度营收同比高增40.92%，较23Q3增速大幅提升。期内公司海外业务表现亮眼，全年实现海外营收97.30亿元，yoy+80.28%，营收占比为36.89%，较2022年占比提升8.06个pct，公司国家化经营优势突出，海外项目执行进度加快带动整体营收提升。2023年公司新签合同额192.61亿元，yoy+4.67%，其中海外合同额yoy+55.04%，占比为54.78%；2024Q1新签合同额为60.17亿元，同比高增48.17%，其中海外订单表现亮眼，同比增长303.77%，占比高达87%。公司国内业务营收维持稳健增长态势，全年国内营收为166.47亿元，yoy+24.97%，营收在占比为63.11%，新签合同持续萎缩，2023和2024Q1国内新签合同额分别同比-24.90%、-72.18%。 海外业务毛利率明显修复，信用减值损失增加，经营性现金流和ROE改善。 公司2023年实现归母净利润7.61亿元，yoy+20.58%，业绩增速低于营收增速表现（40.92%），主要由于期内公司毛利率有所下降，为8.79%（同比-0.50个pct），同时公司信用减值损失同比增加1.23亿元，或出于行业风险防范角度，对部分项目的应收账款进行了计提。2023年公司毛利率同比下滑，主要国内项目盈利能力影响，国内和海外业务毛利率分别为9.50%、7.58%，分别同比-0.89个、+1.03个pct，海外业务毛利率在2021-2023年间持续提升。公司全年经营性现金流改善，实现净流入13.68亿元，yoy+17.73%。受毛利率和信用减值损失影响，公司全年净利率同比下滑0.50个pct至3.05%；ROE（加权）有所提升，为11.07%，同比+1.15个pct，主要由于期内总资产周转率的明显提升。 高基数下2024Q1营收小幅下滑，盈利能力改善扣非业绩高增。 2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），23Q1营收同比高增67.50%，高基数下公司Q1营收规模同比收缩。期内公司毛利率提升显著，为10.59%，同比+1.69个pct。受益于盈利能力提升，24Q1公司归母业绩实现同比正向增长，归母净利润为2.15亿元，yoy+3.26%，扣非归母净利润同比高增32.58%，期内公司投资净收益较23Q1大幅减少，根据公告，主要由于2024Q1公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现主营业务盈利能力和业绩的大幅改善。 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展，持续高分红比例创造股东回报。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放。同时公司加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q1末，公司有效合同累计达376.08亿元，为公司2023年收入的1.43倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。公司2023年拟向全体股东每10股派息人民币2.66元（含税），分红率高达50.11%。公司公司始终采取高分红政策回报股东，连续8年现金分红比率超30%，其中2021-2023年各年分红率分别为49.37%、70.84%和50.11%，创造长期股东回报。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为291.43亿元、323.28亿元和358.20亿元，分别同比增长10.5%、10.9%和10.8%，归母净利润分别为8.86亿元、9.81亿元和10.90亿元，分别同比增长16.3%、10.7%和11.1%，动态PE分别为10.5倍、9.5倍和8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价9.26元，对应2024年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

     中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 业绩增速较为显著，国外项目新签订单表现亮眼。公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%；归母净利润7.61亿元，同比增长20.58%，扣非后归母净利润6.27亿元，同比增长13.57%。2023年，公司共计新签工程项目合同金额192.61亿元，同比增长4.67%，其中国内项目合同金额87.09亿元，同比减少24.90%；国外项目合同金额105.52亿元，同比增长55.04%。2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元，同比减少4.07%，归母净利润2.15亿元，同比增长3.26%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长32.58%。2024Q1，公司新签合同额60.17亿元，同比增长49.50%，其中国内项目合同金额7.68亿元，同比减少72.18%；国外项目合同金额52.49亿元，同比增长303.77%。 2024Q1毛利率显著提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为8.79%，同比下降0.5pct，其中工程总承包毛利率为7.55%，同比下降0.71pct。公司2023年净利率为3.05%，同比下降0.5pct。2024Q1毛利率为10.59%，同比提升1.69pct，净利率为4.56%，同比提升0.33pct。2023年公司经营现金流量净额为13.68亿元，较上年多流入2.06亿元；2024Q1公司经营现金流量净额为-27.92亿元，较上年同期多流出18.98亿元。 海外业务规模不断扩大，绿色低碳技术开启智慧化转型。2023年，公司持续发挥国际市场优势，加大海外业务开拓力度，进一步扩大区域市场份额，在“现有市场扩大、增量市场开拓、在手项目推进”等方面取得标志性成果。一是海外业务营收占比、新签合同额占比再创新高。2023年实现海外业务营收97.30亿元，占比36.89%；全年新签海外项目订单合同金额为105.52亿元，占比54.78%。二是250万吨/年焦化3、4号焦炉项目、年产480万吨焦化EP项目、德信一期扩建项目、1800mm热轧等一批海外重点项目顺利通过热试。三是Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目、玻利维亚穆通综合钢厂项目等多个海外在手执行项目取得阶段性成果，进入最后冲刺阶段。在绿色低碳技术领域，2023年公司执行的低碳示范项目实施取得突破：八钢2500m3HyCROF商业示范项目攻克煤气加热和碳捕集等技术难关成功点火；河钢宣钢张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目一期工程实现稳定连续生产，湛江氢冶金项目顺利产出高质量直接还原铁（DRI）产品。2023年，公司立足“智慧化”发展方向，赋能绿色低碳业务领域智慧化工程，多个重点项目的数字化设计与交付已完成，部分项目打造绿色电炉、氢基竖炉低碳冶金项目的数字化样板厂，实现了对工厂对象全生命周期管理，为建设智慧化工厂提供坚实基础，填补了国内绿色冶金数字化样板厂的空白。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为290.61亿元、326.04亿元、371.85亿元，分别同增10.18%、12.19%、14.05%，归母净利润分别为8.56亿元、9.80亿元、11.55亿元，分别同增12.37%、14.48%、17.86%，EPS分别为0.60元/股、0.68元/股、0.80元/股，对应当前股价的PE分别为11.22倍、9.80倍、8.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中钢国际(000928) 收入利润增速亮眼，高分红价值属性凸显 公司23年实现营收263.8亿，同比+40.92%，实现归母、扣非净利润7.6、6.3亿，同比+20.6%、+13.6%；23Q4单季实现营收92.2亿，同比+50.8%，归母、扣非净利润为2.7、1.9亿元，分别同比+25.2%、+35.2%。24Q1实现收入49.0亿，同比-4.1%，归母、扣非净利润分别为2.1、2.1亿，同比+3.3%、+32.6%，24Q1扣非净利润高增主要系毛利率同比改善明显。根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，公司23拟实行分红3.82亿（含税），分红比例为50%，截止2024/4/30，股息率为4.10%。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为10.6、9.2、8.1倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.57元，维持“买入”评级。 工程总承包实现快速增长，毛利率有所承压 分业务来看，23年公司工程总承包、商品销售、服务分别实现营收250.2、10.5、2.8亿元，同比+42.85%、+20.05%、-9.25%，毛利率分别为7.55%、24.0%、54.0%，同比-0.71pct、+9.29pct、+7.82pct。分地区来看，境外营收为97.3亿元，同比+80.3%，毛利率为7.58%，同比+1.03%；境内营收1666.5亿元，同比+25.0%，毛利率为9.50%，同比-0.89pct。23年公司整体毛利率8.8%，同比-0.49pct，主要受工程总承包业务毛利率下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为9.23%、10.59%，同比-1.04pct、+1.69pct。 海外订单高增，在手订单充足 23年公司新签合同额192.61亿，同比+4.7%，新签境外订单105.5亿，占比54.8%，海外签单同比高增55.0%。24Q1公司新签合同60.17亿元，同比+48.2%，境外新签合同52.49亿元，同比+303.8%，海外订单延续高增态势。截至24年一季度末，在手订单948.20亿元，在手订单充足。 控费效果整体较好，现金流表现优异 23年期间费用率为4.02%，同比-0.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct，财务费用同比增加205.55%系汇兑收益同比减少，销售费用同比增长40.5%主要系加大海外市场开拓使得投入增加，资产及信用减值损失同比增加1.13亿至2.82亿，投资收益同比增加0.62亿，综合影响下净利率为3.05%，同比-0.50pct。23年CFO净额为13.7亿，同比多流入2.1亿，收现比/付现比分别为79.02%、78.13%，分别同比-13.1pct、-8.5pct，截至23年末应收账款、合同资产为50.8、8.3亿元，较年初增加18.7、5.8亿。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；项目落地不及预期。