序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 曾光,钟潇,张鲁 | 维持 | 买入 | 一季度高基数下收入增长稳健,经营效能改善显著 | 2024-04-25 |
峨眉山A(000888)
核心观点
2024年一季度业绩高基数下稳定增长,再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64%,实现归母净利润0.74亿元/+6.07%,扣非净利润0.74亿元/+6.98%,再创新高。与2019Q1相比,公司归母与扣非净利润分别增长284%、309%。总体上,在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下,公司依托良好的成本费用优化,在高基数下仍实现稳定增长,表现良好。2024Q1进山客流同比基本持平,预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13%,整体平稳,较2019Q1增22.6%。在此基础上,预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。
主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著,Q1利润总额同比增长35%。2024Q1公司毛利率为51%,同比提升7pct,预计系主业经营杠杆及演艺项目
折摊降低所致(去年计提1.56亿减值后轻装上阵);管理费率为15%,同比
下降3pct,预计主要系经营杠杆作用;销售费率为4%,同比基本持平;财务费率同比增加3pct,主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上,公司利润总额同比增长35%,表现非常突出。只是,因2022年亏损抵税递延影响,2023Q1表观所得税率为0,而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看,一季度成本费用优化优异,在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下,最终归母净利润同比增幅录得6%的稳健表现。
新领导上任带来新气象,金顶索道项目积极推进。2024年初,公司新董事长上任,在国资考核持续强化下,利润考核有望增强,也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部,公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道,未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区,客流占比9成,但现有索道高峰期具有运力瓶颈,上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。2024Q1末,在建工程金额较2023年末增长171%,预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善,2022年川零公路峨眉段建成,2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车(成都到峨眉山新增1条高速),助力未来客流成长。此外,在巩固传统主业基础上,公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化,演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。
风险提示:国企改革不及预期,门票降价风险,新项目打造不及预期等。投资建议:暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元,对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续,而峨眉山景区本身有复游率支撑,一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任,看好公司治理机制及经营效能的进一步改善(一季度成本费用优化已良好体现)以及景区内外部交通积极扩容成长,维持“买入”评级。 |
2 | 中国银河 | 顾熹闽 | 维持 | 买入 | 2023年客流创新高,云上旅游计提减值影响当期利润 | 2024-04-03 |
峨眉山A(000888)
核心观点:
事件:2023年公司实现营收10.45亿元/同比+142%,归母净利2.28亿元/同比扭亏,扣非净利2.33亿元/同比扭亏。其中,4Q23公司实现2.23亿元/同比+198%,归母净利-0.34亿元,扣非净利-0.26亿元。
2023年客流创历史新高
受益于国内旅游市场强劲复苏,峨眉山景区2023年接待游客475万人次/同比+177%,较2019年+19%,创历史新高。受益于进山人次增长,公司景区相关收入显著增长。其中:1)索道:实现营收4.33亿元/同比2019年+18%;2)门票:收入准则变更,2023年实现营收2.74亿元;3)酒店:实现营业收入1.87亿元/同比2019年+2.7%;4)其他新业务:茶叶收入7628万/+48%;演艺收入1112万元/+131%;旅行社收入388万/+59%/恢复至2019年的103%。
公司成本刚性,客流回升驱动毛利率显著提升
2023年公司毛利率为50%/同比+46pct,较2019年+7pct。分业务看,游山门票53%/同比+47pct,较2019年+27pct;客运索道毛利率81%/同比+34pct,较2019年+3pct;旅馆业毛利率13%;演艺项目毛利率为-380%,亏损较疫情期间显著缩窄。
费用管控平稳,云上旅游一次性计提影响净利率
受益于客流改善,公司2023年销售/管理/财务费用率各为4.5%/14.4%/0.22%,同比-5.4pct/-18.3pct/-1.2pct,但较2019年变化+1.4pct/+0.7pct/+1.1pct。此外,公司Q4产生1.56亿元资产减值损失,主要因云上旅游的演艺项目持续亏损,考虑公司对云上旅游的直接持股比例为40%,预计影响归母净利约0.47亿元。净利率层面,2023年公司净利率8.7%,同比2019年降11.7;考虑云上旅游减值影响后,2023年扣非净利率22.3%/同比+58pct,较2019年+2pct。
投资建议
公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著,叠加近期管理层换届已顺利完成,将积极推进产业创新及索道改造扩容事项,未来业绩提升可期。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元,对应PE各为21X、20X、18X,维持“推荐”评级。
风险提示:自然灾害等不可控因素的风险;索道等扩容项目进展低于预期的风险。 |
3 | 国信证券 | 曾光,钟潇,张鲁 | 维持 | 买入 | 2023年主业复苏但演艺拖累,关注景区内外交通改善 | 2024-04-03 |
峨眉山A(000888)
核心观点
2023年业绩处于预告区间中值附近,演艺计提减值拖累Q4利润。2023年,公司实现收入10.44亿元/+142.33%;归母/扣非净利润各2.28/2.33亿元,同比均扭亏为盈,均处于业绩预告区间中值附近。与2019年相比,公司收入恢复至94%(客流强劲复苏但门票口径调整综合影响);归母净利润恢复至100%,主要系Q4持股40%的演艺公司计提减值1.56亿等影响,剔除减值后估算恢复至2019年的120%+。单Q4公司收入2.22亿元,较2019年恢复95%;归母和扣非净利润各亏损0.33/0.26亿元(2019Q4各盈利0.40/0.42亿元),主要系上述计提减值所致。公司拟每10股派现2元,分红率46%。
2023年进山客流较2019年增长19%,旅游主业强劲复苏,但演艺亏损拖累。
2023年,公司进山人数474.97万人次/+176.92%,较2019年增长约19%,推动公司主业良好复苏。各业务来看,与2019年相比,公司门票收入估算按可比口径增长20%+,索道收入增长18%,二者系盈利较2019年恢复增长的核心。酒店收入和旅行社收入均较2019年+3%,相对平稳;茶叶及其他业务收入较2019年增24%,持续增长;演艺收入0.11亿元,亏损2.28亿元(公司持股40%),项目爬坡期与计提减值综合影响,拖累公司全年净利润表现。
2024年初新董事长上任,关注公司内外交通扩容成长。2024年初,公司新董事长上任。在国资考核持续强化下,我们期待公司未来内生外延成长新举措。聚焦主业,公司此前公告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道,未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区,客流占比9成,但现有金顶索道在高峰期具有一定运力瓶颈,未来伴随索道扩建有望提振公司中线成长空间。景区周边交通处于持续改善中,2022年川零公路峨眉段建成,2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车(成都到峨眉山新增1条高速),有望助力未来客流成长。此外,公司在巩固传统主业基础上,加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化,后续跟踪《只有峨眉山》演艺项目爬坡节奏。
风险提示:国企改革不及预期,门票降价风险,新项目打造不及预期等。
投资建议:考虑公司内外部交通改善节奏及演艺项目爬坡影响,下调公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元(此前预计2024-25年为3.34/3.91亿元,新增2026年预测),对应PE为19/18/16x。公司资源禀赋优势突出(佛教名山+自然资源),2023年客流表现强劲。近两年交通改善及后续金顶索道建设有望持续助推未来客流成长,打开旺季接待瓶颈。同时,伴随国企改革持续深化和新领导上任后,我们积极关注公司内生外延发展新举措,维持“买入”评级。 |
4 | 信达证券 | 刘嘉仁,王越,宿一赫,张洪滨 | | | 峨眉山23年报点评:客流提升明显,关注金顶索道扩容以及多元业务发展 | 2024-03-31 |
峨眉山A(000888)
事件:公司发布2023年年报。1)23年公司实现营收10.45亿元/-5.7%(同比19年,下同),归母净利润2.28亿元/+0.6%,扣非归母净利润2.33亿元/+3.8%;2)23Q4公司实现营收2.23亿元/-5.2%,归母净利润-0.34亿元,扣非归母净利润-0.26亿元。
客流复苏带动主业增长,多元拓展贡献新看点。1)受益于国内旅游经济复苏,2023年峨眉山景区接待游客475万人次创新高,较22年+176.92%,较19年+19.3%,带动公司索道业务实现营收4.33亿元,较19年+18%;2)门票业务受管委会所托,20年起执行新收入准则将门票款中归属公司部分确认收入,因此23年实现营收2.74亿元,较19年-38.5%,同比22年上升206.11%;3)酒店业务依托复苏客流量以及多样化住宿需求,旗下红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场,23年酒店业务实现营业收入1.87亿元,较19年+2.7%;4)此外,公司聚焦八个一产业发展格局,茶业板块优化管理产销流程,23年实现营收0.76亿元,同比22年+48.5%;演艺业务“只有峨眉山”经营好转,23年实现营收0.11亿元,同比22年+131%。
毛利端来看,23年公司毛利率49.7%,较19年6.3pct,景区成本相对刚性,高客流大幅摊薄成本,索道业务毛利率81.5%,较19年+3.8pct,门票业务毛利率53.4%,较19年+27.4pct。费用端来看,期间费用率19.33%,较19年+3.42pct,其中销售/管理/财务费率分别为4.51%/14.43%/0.22%,较19年分别变化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct,销售费率增长源于职工薪酬和广告宣传费增加,管理费用基本与往期一致,财务费率增长源于22年同期中期票据兑付以及存款结构调整。归母净利率21.79%,较19年+1.37pct,其中子公司云上旅投计提资产减值准备1.56亿元。
金顶索道改造有望提升运力,核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道,金顶片区游客占比达90%,其中乘坐索道游客占比超80%,此项目完成后,金顶区域实际运力将提升50%,公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元,净利润达1.3亿元,项目建设期18个月,我们认为有望增厚公司业绩。
交通改善配合索道扩容,业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车,使得成都至峨眉山车程缩短。随着基础设施升级完善,结合金顶索道改造扩容,景区客流有望进一步增长。
投资建议:春节峨眉山景区接待游客及门票收入较23年高基数增长分别增长44%/54%,短期来看,景区热度有望拾级而上,中长期来看,金项索道改造有望提高客流承载力,景区大交通环境改善有望带来客流增量,公司巩固传统主业、拓展新文旅业态,文旅转型升级可期。根据iFind一致预期,2024-2025年公司归母净利润分别为3.23/3.97亿元,3月29日收盘价对应PE分别为17/14倍。
风险因素:项目建设不及预期,极端气候风险,景区收费标准调整风险。 |