城发环境(000885) 事件 近日，城发环境披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入66.11亿，同比增+1.36%；归母净利11.41亿，同比增+6.18%；扣非归母净利10.98亿，同比增+4.93%；基本每股收益1.78元，加权ROE为14.31%，经营活动产生的现金流量净额为10.77亿元。 公司2024年拟派发现金股息约2.23亿人民币，每股约0.356元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的20%；若以年报披露日A股的收盘股价计算，1次分红对应股息率约为2.56%。 2025年Q1业绩，营收15.36亿，同比增+13.19%，扣非归母净利润增2.69亿，同比增+22.51%。 点评 公司主营业务包括环保行业（固废处理、环境卫生服务业务、水处理、环保方案集成）、高速公路业务。2024年业务板块分拆如下：>>环保业务分部，营收49.6亿，同比增+8.4%，营收占比75.1%；毛利金额18.1亿，毛利占比67.1%。 高速公路分部，营收13.8亿，同比减-6.3%，营收占比20.8%；毛利金额7.6亿，毛利占比28%。 投资评级 公司作为全国性综合型的环保平台，产业链协同优势明显。公司核心管理团队长期深耕环保相关领域，在生产经营拓展、运营成本管控、安全生产等方面经验丰富，在控股股东背景加持下的环保业务稳健成长而公司核心路桥资产总里程255公里，车流量较为稳定。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变动及竞争加剧风险；应收账款增加风险；

     城发环境(000885) 投资要点： 城发环境发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.36%；归母净利润11.41亿元，同比增长6.18%。2025年第一季度，公司实现营业收入15.36亿元，同比增长13.19%；归母净利润2.73亿元，同比增长22.42%。 环保收入占比提高，高速公路业务现金流稳健 2024年公司业绩实现平稳增长；2025年一季度，公司单季度营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司营业收入主要来自环保行业和高速公路行业。2024年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为49.64亿元、13.75亿元，营业收入占比分别为75.09%、20.80%。其中，环保行业收入同比增加8.36%，营业收入占比较2023年同期（70.24%）提升4.85个百分点。 环保行业中，固废处理及环卫业务、水处理业务收入同比实现正增长。2024年，固废处理及环卫收入33.88亿元，同比增加27.13%；水处理收入3.83亿元，同比增加22.21%;环保方案集成服务收入12.68亿元，同比减少27.92%。 从毛利率水平看，公司高速公路业务毛利率较高，2024年达到54.95%，较2023年同期减少1.12个百分点；2024年，固废处理及环卫业务毛利率为40.78%，较2023年同期减少0.71个百分点；2024年，环保方案集成服务业务毛利率为24.74%，较2023年同期增加2.09个百分点。 从期间费用率看，2024年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.51%、6.72%、8.62%，分别较2023同期增加0.06个百分点、增加0.15个百分点、增加0.5个百分点。 绿证新政推动可再生能源高质量发展 2025年3月，国家发改委等5部委出台《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确到2027年，我国绿证市场交易制度基本完善，强制消费与自愿消费相结合的绿色电力消费机制更加健全，绿色电力消费核算、认证、标识等制度基本建立；到2030年，绿证市场制度体系进一步健全。2024年，公司完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目37个，其中26个项目已申领绿证，大庆和昌吉项目完成绿证交易近23万张。 持续拓展新项目，环保业务生产效益持续提升 固废处理及环卫业务方面，公司相继中标河南省清扫保洁及绿化管养项目10个，收购河南城发桑德环卫项目3个，中标巩义静脉产业园生活垃圾焚烧发电、餐厨污泥等5个委托运营项目，投产10个垃圾发电供热改造项目。水处理业务方面，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，中标信阳市县、巩义、长垣等污水项目。 环保业务方面，2024年，公司入场垃圾量1166.72万吨，同比增加13.12%；发电量34.20亿千瓦时，同比增加18.04%；外供蒸汽量135.01万吨，同比增加29.62%；污水处理量22242.37万吨，同比增加136.84%；供水量5712.31万吨，同比增加7.54%。高速公路业务方面，公司2024年实现通行费收入13.13亿元，同比减少5.52%；日均交通车流量43883辆，同比减少2.29%。 公司2024年度现金分红比例增加至20.03% 2024年度，公司拟每股现金分红0.36元，现金分红总额2.29亿元，对应2024年度归母净利润的股利支付率为20.03%，较2023年度的分红比率15.05%提升近5个百分点。 公司应收账款持续增加，对现金流产生影响 公司应收账款主要来自垃圾处理费、国补及省补电费。截至2024年末，公司应收账款增至38.36亿元，同比增加46.76%。2024年，公司经营活动产生的现金流净额为10.77亿元，同比减少28.28%。截至2025年一季度末，公司应收账款增至39.59亿元，同比增加33.89%。公司成立专项工作组，加强应收账款清收工作。 盈利预测和估值 预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22亿元、13.05亿元和13.92亿元，对应每股收益为1.90、2.03和2.17元/股，按照2025年4月30日13.45元/股收盘价计算，对应PE分别为7.07X、6.62X和6.20X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。

     城发环境(000885) 投资要点 推荐逻辑：1）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明显的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计处理能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入。 我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023年通过焚烧处理的生活垃圾为20954.5万吨，占比提高至82.5%，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右，行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。 公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危险废物和医疗废物处置业务。截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计处理能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争配置项目的共22350吨/日；22350吨/日中有9900吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到78%，相关补贴有保障。2024年上半年公司环保业务实现营收20.6亿元，占比为71.4%，贡献毛利占比65.4%为8.2亿元。 高速公路提供稳定收入来源。截至2024年6月30日，公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入，2024年上半年公司高速公路业务实现营收6.6亿元，占比为22.9%，贡献毛利占比28.9%为3.6亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元（-1%）、11.6亿元（+9.2%）、12.2亿元（+4.6%），EPS分别为1.66元、1.81元、1.89元，对应动态PE分别为8倍、7倍、7倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，分别给予公司环保业务、高速公路2025年9、9倍PE，对应市值分别为104.67亿元，对应目标价16.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。

     城发环境(000885) 投资要点： 城发环境发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入47.19亿元，同比减少1.87%；归母净利润8.64亿元，同比减少1.54%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%；基本每股收益每股1.346元，同比减少1.54%；加权平均净资产收益率11%，同比减少1.68%。 其中第三季度实现营业收入18.28亿元，同比增加16.24%；归母净利润3.74亿元，同比增加31.68%；基本每股收益每股0.5826元，同比增加31.68%；加权平均净资产收益率4.66%，同比增加0.69%。 公司第三季度业绩增速超预期，盈利能力逐步提升 公司第三季度归母净利润增速超过我们预期，一方面公司单三季度营收增长至16.24%，另一方面公司盈利能力提升并加强成本管控，压降了财务费用和管理费用。随着公司固废项目产能逐步释放，高毛利率的环保运营业务收入持续提升，2024年以来公司盈利能力逐步增强。2024年，公司第一至第三季度净利率呈增长态势，分别为18.41%、20.21%、22.13%，第三季度净利率同比提升2.98个百分点，环比提升1.92个百分点。期间费用管控方面，第三季度，公司管理费用、财务费用分别为9782万元、1.44亿元，分别同比下降8.13%、4.12%。由于加大市场开拓力度，公司销售费用为883万元，同比增加47.87%。 第三季度公司经营性现金流大幅改善 第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.86亿元，同比增长59.87%，较二季度经营活动现金流情况大幅改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比增加12.32%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。在现金流改善的同时，三季度末公司应收账款达35.67亿元，较年初增加36.44%。 围绕“战略同心圆”发展思路，公司持续中标新项目 环保行业整体已进入高质量发展期。固废处理业务方面，上半年公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，相继中标安阳市、临颍县、原阳县、郑州市二七区等清扫保洁及绿化管养项目，收购河南城发桑德新增洛阳、桐柏、汤阴环卫项目。公司热电联产业务进展顺利，已有10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.38%。水处理业务方面，连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段，注册成立信阳水务集团。 继生活垃圾焚烧发电项目相继投入运营后，公司持续加大市场开拓力 第1页/共5页 度。根据10月16日公告，公司中标辉县市农村全域垃圾清运一体化项目，中标金额4560万元。10月31日，公司作为联合体成员中标“巩义市静脉产业园生活垃圾焚烧发电等五个子项目运营服务”，其中生活垃圾焚烧发电中标单价87.57元/吨，市政污泥干化处理中标单价158.90元/吨。园区污水处理中标单价39.25元/吨，项目预算总金额1.41亿元。 盈利预测和估值 公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目产能提升，现金流状况持续改善，也有利于提升公司未来的现金分红比例。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照11月11日14.05元/股收盘价计算，对应PE分别为8.70X、8.20X和7.73X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

     城发环境(000885) 投资要点： 城发环境发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.91亿元，同比减少10.66%；归母净利润4.90亿元，同比减少17.44%。其中第二季度实现营业收入15.34亿元，同比减少10.59%；归母净利润2.67亿元，同比减少6.86%。 环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄 公司是河南投资集团旗下的环保上市企业，收入以环保行业为主，高速公路行业为辅，上半年环保、高速公路营业收入占比分别为71%、23%。分业务看，上半年公司环保运营业务收入金额及占比均大幅增加，其中55711体量最大的固废处理及环卫业务收入同比增加3.18亿元（+24.65%）， 水处理业务同比增加0.47亿元（33.18%），两项合计收入占比提升17.9个百分点。二季度公司毛利率为44.22%，同比提升4.97个百分点，环比提升2.25个百分点，二季度公司业绩降幅收窄，归母净利润同比下降6.86%。 上半年公司营业收入同比减少3.45亿元，主要源自两项业务的下滑。一是随着固体废弃物处理项目大规模投资结束，公司环保方案集成服务业务收入同比减少5.87亿元（-63%）；公司运营的许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治高速公路，受通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响，高速公路业务收入同比减少0.74亿元（-10.28%）。上半年，固废处理及环保业务毛利率为43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为17.89%，高毛利率业务的占比提升，低毛利率业务的占比下降，使得公司盈利能力增强。 公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展 环保行业整体由高速发展向高质量发展转型。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进垃圾处理费和水价上涨，利于水务行业和固废处理行业盈利能力的提升和现金流改善。 固废处理业务进入成熟运营期 随着我国主要城市区域垃圾焚烧项目建设基本完成，我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期。截至2024年上半年末，固废处理业务方面，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投入运营，合计处理能力28550吨/ 日；危废处置项目4个，合计年处理规模27.85万吨；医废处置项目5个，合计年处理规模1.937万吨。公司由于新项目产能释放，上半年入 第1页/共5页 场垃圾量573.2万吨，同比增长17.9%；发电量16.6亿千瓦时，同比增长17.3%；推进热电联产，10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.4%。 水处理业务迎来发展机遇 在连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段的同时，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，打造“一城一企”的供排水一体化样板，已于8月20日注册成立信阳水务集团。截至上半年末，公司供水项目处理规模30.5万吨/日，污水项目处理规模67.91万吨/日。由于潢川项目投运，污水处理量5777万吨，同比增长34.2%；区域人口数量增长和郑州航空港区比亚迪项目等大用户用水量增加，使得供水量达2749万吨，同比增长13%。 截至上半年末，公司在建项目为：1个年处理规模10万吨的危废处置项目、8个污水处理项目。 盈利预测和估值 公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目已全部投产进入运营期，将持续改善公司的现金流状况，也有利于提升公司未来的现金分红比例。公司积极推进“供排水一体化”创新业务，探索垃圾发电轻资产运营模式，同时与央企合作开拓“一带一路”国际业务。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照9月5日10.58元/股收盘价计算，对应PE分别为6.55X、6.17X和5.82X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。