新希望(000876) 事件：新希望发布生猪销售简报，2023年12月，公司销售生猪147万头，环比下降12.07%，同比下降5.95%。商品猪销售均价为13.06元/kg，环比下降6.38%，同比下降30.38%。2023全年公司销售生猪1768万头，同比增长21%，销售收入269亿元，同比下降0.05%。 公司短期偿债压力较大，产能规模扩张承压。公司2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大，生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82万头，近期呈小幅下降趋势。2024年公司在猪产业板块的思路调整为“降成本，提质量，调结构，稳规模”。根据2023年12月1日公司公开纪要，2024年公司生猪出栏量目标调整为1700万头，较原本目标（2400万头）下调。 生猪养殖成本持续优化。公司在2023年11月30日发布定增预案，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右，其中个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，较1Q23为17.4元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下，至2024年末降至15元/公斤以下。 猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能扩张承压，我们预计公司2023/24/25年营收分别为1388/1582/1764亿元（前值1646/1888/2182亿元），归母净利润分别为-27/26/34亿元（前值-2.2/50/71亿元），对应BVPS为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况，以及近期公司资产出售情况，给予公司2024年1.43倍PB，对应目标价9.19元（前值为13.07元基于2024年12倍PE，由于目前生猪养殖行业处于亏损状态，PB估值更为合理），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

     新希望(000876) 公司拟定增募资不超过 73.50 亿元用于猪场生物安全防控等项目建设 2023 年 11 月 30 日公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资不超过 73.50 亿元（含 73.50 亿元），扣除相关发行费用后净额中 36.46 亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目， 15.00 亿元用于收购控股子公司少数股权项目， 22.04 亿元用于偿还银行债务。 鉴于公司后续生猪出栏维稳， 猪价短期低迷， 远期有望逐步迎来反转， 我们上调公司 2023 年盈利预测， 下调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应 EPS 分别为-0.88/0.21/1.41 元，当前股价对应 PE 为-10.5/43.3/6.6 倍。公司聚焦降本增效高质量发展， 维持“买入”评级。 重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展 公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达 40.22 亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露， 2023 年 11 月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至 15.6 元/公斤左右（2023Q1 为 17.4 元/公斤），个别优秀场线完全成本降至 14.2 元/公斤，预计 2024 年公司完全成本可降至 15.5 元/公斤以下（2024 年末降至 15 元/公斤以下）。 公司最新能繁存栏降至82 万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计 2023 年生猪出栏 1700 万头左右。 收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量 公司本次定增募资中 15 亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过 10亿元用于收购山东六和 9.26%股权，不超过 5 亿元收购徐闻新好 18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司 100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强， 2022 年徐闻新好净利润达 0.94 亿元。 此外截至 2023Q3，公司资产负债率达 72.76%， 本次募资中 22.04 亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降 3-4pcts。 风险提示： 动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     新希望(000876) 养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄 2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好 饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。