新希望(000876) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报，其中24年全年实现营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，归母净利4.74亿元，同比增长90.05%。2025年一季度，公司实现营业总收入244.17亿元，同比增长2.13%，归母净利润4.45亿，同比扭亏为盈。 点评：降本增效成果显著，饲料及生猪业务盈利改善 饲料：高价原料消耗完毕，利润增长。24年公司饲料业务实现利润9.7亿，同比下降4.8亿。利润减少主要是上半年消化一些高价原料，以及公司前期主动调整一些有风险的信用销售业务。从24年下半年，公司利润也逐步的改善。25年一季度公司饲料业务贡献利润2.4亿，同比增1.1亿。25年公司饲料外销量目标是国内1800万吨国外600万吨，同时挑战吨完全费用国内下降15元、国外下降20元销量增长及费用下降下，25年公司饲料业务利润有望大幅增加。 生猪：聚焦于降本增效，25年Q1扭亏为盈。24年以来公司聚焦于场线改造与防疫升级、强化生产管理，养殖效率大幅提升、成本下降明显。24年Q4公司运营场线成本是13.6元/公斤左右，较Q1大幅下降了2.1元/公斤，25年Q1则进一步下降到13.3元/公斤，公司预计25年年底降至13元/公斤以内。出栏平稳，24年全年及25年一季度生猪销量1652.49万头、418.94万头，同比分别下降8.07%和8.11%公司计划25年出栏增加100-200万头，总计1700万头以上。在成本下降推动下，公司生猪养殖业务大幅扭亏。24年公司生猪养殖业务亏损2.8亿，同比大幅减亏51亿，亏损主要集中在24年Q1，之后三个季度，猪产业保持连续盈利。25年Q1利润2500万。 盈利预测及投资评级 从2024年开始全面聚焦于饲料和猪产业两大核心主业的运营，降本增效成果显著。随着公司效率的进一步提升，预计公司业绩将逐步改善。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.59元、0.68元和0.95元。公司逐渐走出困境，维持“增持”评级。 风险提示：发生疫情风险、原材料价格波动风险

     新希望(000876) 主要观点： 2025Q1归母净利4.45亿元，季末资产负债率同比降4.78个百分点公司公布2024年报、2025年一季报：2024年实现收入1030.6亿元，同比下降27.3%，归母净利润4.74亿元，同比增长90%，扣非后归母净利润6.14亿元，同比扭亏为盈；2025Q1实现收入244.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润4.45亿元，同比扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率69.25%，较2024年末回升0.24个百分点，同比下降4.78个百分点。公司于2023年底转让白羽肉禽业务和食品深加工业务控股权，自2024年开始全面聚焦饲料、猪产业两大核心主业的运营。 2025年生猪出栏量未设刚性目标，Q1运营场线成本降至13.3元2024年，公司生猪出栏量1652.49万头，同比下降6.5%，其中，育肥猪销量1352.29万头，同比下降15.6%，仔猪销量300.2万头，同比增 长80.8%。2025年公司对生猪出栏量未设定刚性目标，计划增加100-200万头至1700万头以上出栏，2025Q1公司生猪出栏量418.9万头，同比下降8.1%。2024年，公司生猪产业亏损2.8亿元，同比大幅减亏51亿，亏损集中在2024Q1，主要是主动做了部分北方场线关停改造和猪只处置，24Q1单季亏损17.8亿元，之后三个季度猪产业保持连续盈利。2024Q1公司对生猪产业的举措为2024年冬季到2025春季疫情高发期的防控工作打下扎实基础，发病率较同期降低70%以上，成本也未出现反弹，2025Q1公司运营场线成本13.3元/公斤，较2024Q4再降0.3元/公斤，4月成本有望进一步降至13元/公斤，2025Q1公司猪产业利润2500万元，同比大幅扭亏18.1亿元。 2025年饲料外销量挑战2400万吨，Q1外销量同比增长14%2024年，公司饲料外销量2121万吨，同比微升0.4%，其中，禽料、猪料、水产料销量分别为1496万吨、422万吨、169万吨，禽料销量同比增长16.2%，猪料销量同比下降28.8%。2024年公司饲料业务利润9.7亿，同比下降4.8亿，主要是上半年消化高价原料，以及公司前期从资金安全角度考虑，主动降低有风险的信用销售业务，从24Q2开始，公司根据外部行情变化及时调整策略，后面三个季度连续月销量均 环比增长，利润也逐步改善。2025Q1，公司饲料业务利润2.4亿元，同比增长1.1亿，饲料外销量539万吨，同比增长14%。 2025年，公司将稳步发展饲料业务。国内饲料计划挑战外销量1800万吨，吨完全费用下降15元。具体做法：1）是以客户为中心，紧盯综合成本，走向规模效率型。管理上落实总经理负责制，激活经营单元；重塑产品体系，成立饲料产品部，配方师和营养师职能分离，相互监督、灵活协调稳定产品质量和盈利能力；给6个大区充分授权，激活一线团队活力；提质降本，更多在原料端，针对不同的大小料采取不同优化措施；2）推动实现单厂满负荷，降低完全费用；3）调结构，从在原有市场上量转变为去找市场、找销量。禽料是拉规模；猪料是恢复性增长；把水产料提升到整个饲料BU战略高度，加大这个水产料量提升；其他反刍料小料种抓市场机会。海外饲料计划挑战外销量600万吨，吨完全费用方面下降20元。具体做法：1）全力满产、扩产、再满产，实现销量突破；2）细分料种，重点抓水产料，水产料里重点抓虾料的突破；3）持续夯实产品力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为1700万头、1751万头、1804万头，同比分别增长2.9%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2333万吨、2520万吨、2646万吨，同比分别增长10%、8%、5%；主营业务收入分别为1048.44亿元、1099.15亿元、1151.67亿元，同比分别增长1.7%、4.8%、4.8%；归母净利分别为11.51亿元、10.9亿元、20.88亿元，同比分别增长143.1%、-5.3%、91.5%。公司作为我国第三大生猪养殖企业，成本逐步回落，盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。

     新希望(000876) 生猪养殖逐步优化，海外饲料拓展顺利，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收1030.63亿元，同比-27.27%，归母净利润4.74亿元，同比+90.05%，2024年营收下降主要系公司在2023年底转让白羽肉禽和食品深加工板块的控股权。2024年公司拟每10股派现0.24元，合计派现1.09亿元。2025Q1公司营收244.17亿元，同比+2.13%，归母净利润4.45亿元，同比扭亏为盈。考虑公司饲料销售有望修复，生猪养殖成本显著下降，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.35/12.91/14.23亿元（2025-2026年原值11.58/12.03亿元），对应EPS分别为0.27/0.29/0.31元，当前股价对应PE为35.4/33.9/30.7倍，维持“买入”评级。 饲料规模保持国内前列，海外业务拓展顺利 2024年公司饲料业务营收686.98亿元，同比-15.48%，毛利率4.90%，同比-0.35pct。2024年公司饲料总销量2596万吨，其中禽料销量1496万吨，猪料销量867万吨，水产料销量169万吨，反刍料销量44万吨。国内持续将先进的配方采购能力复制到海外市场，同时在生产、销售等环节利用当地人员降本增效。在印尼、越南、埃及等国，公司饲料销量已进入其本国的前四名。 生猪养殖成本优化，生产养殖成绩提升 2024年公司生猪业务营收303.98亿元，同比+42.70%，毛利率9.97%，同比+17.22pct，公司持续改造场线防疫和成本优化，养殖环节盈利能力显著提升。2024年公司销售生猪1652.49万头，贡献营收235.43亿元，其中销售肥猪1352.29万头，仔猪300.20万头。2024年公司屠宰生猪278万头，贡献营收68.55亿元。2024年公司窝均断奶数10.8头，同比+0.3头，PSY达到24.7，同比+1.7，断奶成本290元/头，同比-90元/头，育肥成活率92%，同比+3pct，料肉比2.67，同比-0.12，生产养殖成绩稳步上行。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。