序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华福证券 | 刘畅,张东雪,李妍冰 | 维持 | 买入 | 轻装上阵聚焦主业,高档酒表现亮眼 | 2024-04-30 |
顺鑫农业(000860)
投资要点:
事件:
公司发布 23 年年报及 24Q1 季报。 23 年公司实现营收 105.93 亿元,同比下降 9.3%;实现归母净利润亏损 2.96 亿元, 上年同期净亏损 6.73亿元, 亏损缩窄。 单季度来看, 23Q4 公司实现营收 17.85 亿元, 同比下降 30.59%;实现归母净利润亏损 0.03 亿元, 亏损缩窄; 24Q1 公司实现营收 40.57 亿元, 同比下降 0.75%; 实现归母净利润 4.51 亿元, 同比增长 37.42%。
高端产品增长带动整体结构向上, 金标短期承压但全国化持续推进。分 产 品 看 , 公 司 23 年 白 酒 / 猪 肉 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收68.23/24.01/13.68 亿元, 同比分别变化-15.86%/-6.08%/+35.09%。 白酒业务中, 每 500ml 产品价格 50 元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收 9.78/11.12/47.33 亿元, 同比分别变化+45.31%/-18.05%/-22.14%。 公司中档及低档酒表现承压, 其中大单品42 度 500ml 牛栏山陈酿销量同比下降 18.29%, 承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑 41.86%; 但高档酒增长较好, 经典、 珍品30 年等高端产品逆势增长 73%。分地区看, 公司京内/京外分别实现营收 43.22/62.71 亿元, 同比分别变化+8.57%/-18.54%, 大本营市场稳健增长。 截至 23 年末公司京内/京外经销商数量分别为 74/393 个, 分别净增加 5/20 个。 全国化方面,公司战略大单品金标在长三角市场2023年重点市场目标终端铺市率已达 85%, 在新疆全年金标销售增长 300%。
23 年毛利率稳健, 地产剥离后盈利能力提升可期。
费用端, 23 年公司销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/8.1%/0.3%,同比分别变化+2.6/+0.7/0.0pct,合计提升 3.3pct; 毛利率为 31.8%, 同比+0.1pct。 24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/5.4%/0.2%, 同比分别变化-3.0/-0.4/0.0pct; 毛利率/净利率分别为 37.1%/11.1%, 同比-0.6/+3.1pct, 24Q1 费用率下降带动净利率提升。
盈利预测与投资建议
公司 23 年地产剥离、 白酒业务短期承压, 24 年轻装上阵, 聚焦主业。 在今年 2 月公司的年度大会上, 公司提出了用三年时间让牛酒重回百亿销售规模的短期目标, 长期目标是让牛栏山持续成为中国最具影响力的民酒品牌。 预计公司 2024-26 年归母净利润为 4.79/6.18/8.48亿元( 24-25 年前值分别为 5.25/9.52 亿元), 维持买入评级。
风险提示
金标铺货不及预期, 白牛二和金标动销不及预期, 估值溢价风险等。 |
2 | 华福证券 | 刘畅,张东雪 | 首次 | 买入 | 大众酒升级势不可挡,龙头牛栏山目标坚定静待花开 | 2024-02-27 |
顺鑫农业(000860)
投资要点:
地产业务剥离,聚焦酒猪主业。公司此前前三大主营业务分别是白酒/猪肉/房地产:白酒为公司核心业务,22年营收占比68.77%;屠宰为第二大板块,22年营收占比21.89%,业绩变化与猪周期关联较大;公司地产业务持续出现亏损,拖累公司业绩。2023年12月8日公司发布公告,以22.59亿元将地产业务剥离,地产业务剥离后公司聚焦白酒、猪肉主业,盈利能力和成长稳定性有望进一步改善。
需求端消费升级叠加供给端催化,大众酒价格带持续上移。从行业整体看,百元以下低端酒市场近年来持续萎缩,但该部分份额是升级而不是真正的失去。百元以下的大众白酒与光瓶酒之间有较大的共同覆盖区间,光瓶酒市场不断升级,佐证了大众酒主流价格带在持续提升。新国标的推出、高端酒强化塔基布局、大众消费升级是当前驱动大众酒价格上移的核心因素。
全国化大众酒龙头,渠道布局较为成熟。牛栏山的区域扩张经历了从“一城两洲三区”到“1+4+5”再演变为“2+6+2”战略,白酒业务围绕“深分销、调结构、树样板”的营销思路,一方面在大商模式下渠道下沉、提升华福证券区域效益,一方面复刻成功经验,全国化进行产品推广。成熟的经销商团队和终端网络有助于公司新品迅速铺货放量。
金标接替白牛二,产品结构升级。公司坚持“民酒”定位,过去主要依靠量增驱动成长,白牛二凭借高性价比成为15元价格带代表性产品,至今仍为公司营收贡献最大的核心单品。随着消费升级,公司于22年推出战略大单品金标,同年完成200万箱的销售目标,承接原白牛二升级的消费需求,符合大众酒升级的长期趋势。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为-3.10/5.25/9.52亿元,同比分别增长54%/270%/81%。给予公司35倍PE,对应目标价24.8元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:金标铺货不及预期,白牛二和金标动销不及预期,估值溢价风险等。 |
3 | 德邦证券 | 熊鹏 | 维持 | 买入 | 地产和猪肉亏损拖累利润表现,24年盈利能力有望改善 | 2024-01-29 |
顺鑫农业(000860)
投资要点
事件:1月27日,公司公告,预计23年实现营业收入100-110亿元,归母净利润-2.5~-3.7亿元,扣非归母净利润-6.5~-5.5亿元。
白酒业务盈利稳定,猪肉和地产业务拖累利润表现。23年亏损主要受地产和猪肉业务影响。由于猪肉和养殖行业周期性影响,产品销售价格低迷,亏损较大。同时,地产业务对报表利润也有影响。23年12月8日,公司公告,按照公司与顺正资产签署《产权交易合同》的约定,公司已收到全部转让价款人民币22.6亿元。工商变更登记手续已完成,顺鑫佳宇100%股权变更至顺正资产名下,公司不再持有顺鑫佳宇股权。转让地产子公司产生非经常性损益约2.8亿元,我们认为,地产剥离符合公司长期战略规划,将提升公司价值,增强公司盈利能力。23年或为公司业绩底部,24年业绩修复弹性较大。
核心大单品提价,盈利能力有望改善。此前,公司公告核心大单品陈酿系列提价,提价涉及的4款牛栏山陈酿是公司核心大单品,22年42°500ml、52°500ml牛栏山陈酿销售量分别为30.2万千升、1.2万千升,分别约占整体销售量的60.8%、2.4%,提价幅度约6%。核心单品提价有望提升白酒业务毛利率和盈利水平。
借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景,有助于品牌推广。23年以来,公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”,将美酒与美食串联,有利于提高金标认知度。23年上半年公司销售金标约69万箱,随着消费者教育活动持续开展,后续自点率有望进一步提高。
投资建议:结合业绩预告,调整盈利预测,预计23-25年公司营业收入为106.0/114.7/128.1亿元,同比增速为-9.2%/8.2%/11.7%,归母净利润为-3.1/5.3/9.8亿元,同比增速为53.9%/270.7%/85.9%,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,疫后复苏不及预期风险 |
4 | 德邦证券 | 熊鹏 | 维持 | 买入 | 核心大单品提价,盈利能力有望改善 | 2024-01-15 |
顺鑫农业(000860)
投资要点
事件:1月13日,公司公告,鉴于生产经营成本的增加,公司牛栏山酒厂拟对42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml以上4款牛栏山陈酿进行调价,每箱上涨6元,本次价格调整计划从2024年2月1日起执行。
核心大单品提价,盈利能力有望改善。此次提价涉及的4款牛栏山陈酿是公司核心大单品,22年42°500ml、52°500ml牛栏山陈酿销售量分别为30.2万千升、1.2万千升,分别约占整体销售量的60.8%、2.4%,提价幅度约6%。公司上一次提价是23年1月,每箱提价幅度为6元,从23年半年报来看,以陈酿系列为主的低档酒毛利率同比提升4.0pct。由于本轮提价幅度略低于上轮且提价时间较晚,预计对毛利率提振程度略低于上轮。
借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景,有助于品牌推广。23年以来,公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”,将美酒与美食串联,有利于提高金标认知度。23年上半年公司销售金标约69万箱,随着消费者教育活动持续开展,后续自点率有望进一步提高。
地产业务顺利剥离有利于公司集中精力做大做强主业。23年12月8日,公司公告,按照公司与顺正资产签署《产权交易合同》的约定,公司已收到全部转让价款人民币22.6亿元。本次股权转让事项所涉及的工商变更登记手续已完成,顺鑫佳宇100%股权变更至顺正资产名下,公司不再持有顺鑫佳宇股权。我们认为,地产剥离符合公司长期战略规划,将提升公司价值,增强公司盈利能力。
投资建议:预计23-25年公司营业收入为115.8/126.6/145.2亿元,同比增速为-0.9%/9.4%/14.6%,归母净利润为1.2/6.3/8.1亿元,同比增速为117.9%/421.0%/28.4%,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,疫后复苏不及预期风险 |
5 | 德邦证券 | 熊鹏 | 维持 | 买入 | 地产剥离落地,集中精力做大做强主业 | 2023-11-26 |
顺鑫农业(000860)
投资要点
事件: 11 月 24 日,公司公告,北京顺正资产管理有限责任公司成为此前地产挂牌项目受让方,成交价格为 22.59 亿元。
地产剥离落地, 北京国资委旗下顺正资产为受让方。 公司于 6 月 27 日公告拟在北京产权交易所公开挂牌转让地产全资子公司顺鑫佳宇,目前新一轮动态报价结束,北京顺正资产管理有限责任公司成为受让方, 成交价格为 22.59 亿元。北京顺正资产实控人为北京市顺义区人民政府国有资产监督管理委员会,北京国资委持有其 100%股权。
地产剥离将有利于公司集中精力做大做强主业。 本次交易受让方采用一次性付款方式,将转让价款在协议合同生效之日起 5 个工作日内汇入北交所指定的结算账户。产权交易获得北交所出具的产权交易凭证后,北京顺正将方自行办理工商变更登记,双方应商定具体日期、地点,办理有关产权转让的交割事项。 我们认为,地产剥离符合公司长期战略规划,将提升公司价值, 增强公司盈利能力。
对财务报表的影响: 预计本次交易产生股权处置损益-2.89 亿元(不含交易产生的税、费)。本次交易完成后,顺鑫农业不再持有顺鑫佳宇股权,顺鑫佳宇不再纳入公司合并报表范围,因此年内顺鑫佳宇出售给公司两栋楼宇资产产生的收益,不再进行合并抵消,预计影响公司本年度报告期损益 5.75 亿元。两项合计预计将影响公司本年度报告期损益 2.86 亿元。
投资建议: 由于交割尚未完成,我们暂不调整盈利预测, 预计 23-25 年公司营业收入为 115.8/126.6/145.2 亿元,同比增速为-0.9%/9.4%/14.6%,归母净利润为1.2/6.3/8.1 亿元,同比增速为 117.9%/421.0%/28.4%, 维持“买入”评级。
风险提示: 新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,疫后复苏不及预期风险
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