顺鑫农业(000860)
投资要点：
事件：
公司发布 23 年年报及 24Q1 季报。 23 年公司实现营收 105.93 亿元，同比下降 9.3%;实现归母净利润亏损 2.96 亿元， 上年同期净亏损 6.73亿元， 亏损缩窄。 单季度来看， 23Q4 公司实现营收 17.85 亿元， 同比下降 30.59%;实现归母净利润亏损 0.03 亿元， 亏损缩窄； 24Q1 公司实现营收 40.57 亿元， 同比下降 0.75%； 实现归母净利润 4.51 亿元， 同比增长 37.42%。
高端产品增长带动整体结构向上， 金标短期承压但全国化持续推进。分 产 品 看 ， 公 司 23 年 白 酒 / 猪 肉 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收68.23/24.01/13.68 亿元， 同比分别变化-15.86%/-6.08%/+35.09%。 白酒业务中， 每 500ml 产品价格 50 元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收 9.78/11.12/47.33 亿元， 同比分别变化+45.31%/-18.05%/-22.14%。 公司中档及低档酒表现承压， 其中大单品42 度 500ml 牛栏山陈酿销量同比下降 18.29%， 承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑 41.86%； 但高档酒增长较好， 经典、 珍品30 年等高端产品逆势增长 73%。分地区看， 公司京内/京外分别实现营收 43.22/62.71 亿元， 同比分别变化+8.57%/-18.54%， 大本营市场稳健增长。 截至 23 年末公司京内/京外经销商数量分别为 74/393 个， 分别净增加 5/20 个。 全国化方面，公司战略大单品金标在长三角市场2023年重点市场目标终端铺市率已达 85%， 在新疆全年金标销售增长 300%。
23 年毛利率稳健， 地产剥离后盈利能力提升可期。
费用端， 23 年公司销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/8.1%/0.3%，同比分别变化+2.6/+0.7/0.0pct,合计提升 3.3pct； 毛利率为 31.8%， 同比+0.1pct。 24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/5.4%/0.2%， 同比分别变化-3.0/-0.4/0.0pct； 毛利率/净利率分别为 37.1%/11.1%， 同比-0.6/+3.1pct， 24Q1 费用率下降带动净利率提升。
盈利预测与投资建议
公司 23 年地产剥离、 白酒业务短期承压， 24 年轻装上阵， 聚焦主业。 在今年 2 月公司的年度大会上， 公司提出了用三年时间让牛酒重回百亿销售规模的短期目标， 长期目标是让牛栏山持续成为中国最具影响力的民酒品牌。 预计公司 2024-26 年归母净利润为 4.79/6.18/8.48亿元（ 24-25 年前值分别为 5.25/9.52 亿元）， 维持买入评级。
风险提示
金标铺货不及预期， 白牛二和金标动销不及预期， 估值溢价风险等。
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