石化机械(000852) 2024年收入结构优化叠加费控合理，带动毛利率和净利率改善。2025Q1业绩变动较大、符合往年规律。 公司2024年实现收入80.4亿元、同比-4.3%，归母净利润0.97亿元、同比+5.35%毛利率16.4%、同比+0.53pct，净利率1.5%、同比+0.22pct2025Q1收入15.4亿元、同比-7.87%、环比-35.61%，归母净利润0.06亿元、同比-76.9%、环比-52.74%，毛利率11.5%、同比-2.95pct、环比-6.89pct，净利率0.6%、同比-1.25pct、环比-0.15pct。2024年公司石油机械和油气管道业务的收入占比，分别同比约+8pct和-10.8pct且前者毛利率大幅高于后者，叠加期间费用率变动较小，2024年毛利率和净利率有所改善。202501由于收入减少，同时销售产品结构变化，导致盈利能力下降。参考往年，由于不同产品交付和回款周期的影响，公司李度业绩变动较大。 国内钻开降本增效和管网建设放缓，但公司积极挖掘油气装备市场潜力，并在海外市场和新品类扩张上取得积极进展。 国内低成本勘探战略压缩单开投资并提升钻头要求，短期会影响公司钻头业务收入，但业主要求的升级会间接巩固公司竞争优势。同时，公司石油机械业务积极提升现有品类的市占率，并在新品类市场实现突破。国内油气管网建设暂时遇冷，致公司油气管道收入大幅下滑、但在海外市场取得突破 1）石油机械：钻修、压裂、压缩机等装备取得突破，收入稳步增长且毛利率提升。2024年收入约45亿元、同比+11.62%，毛利率20.71%、同比+0.11pct成为公司盈利重要的增长点。通过强化项目运作，钻修装备市场份额有力提升，2024年新增订货15.9亿元。压裂和测试管汇、开控设备等订货取得积极突破，175MPa压裂管汇占据主导。压缩机中标中海油等具有战略布局意义的项目，应用场景向煤层气、炼化等领域拓展，订货首次超过6亿元。 2）钻头系列：国内油气勘探行业降本增效致使收入下滑，但公司的行业领先地位稳固且积极开拓中石化体系外客户。2024年收入约8亿元、同比-15.21%，毛利率26.54%、同比+1.03pct由于国内油气公司低成本勘探战略，持续压缩单井投资并不断提速提效，出现整体进尺增加但钻头钻具用量减少的情形。公司钻头系列收入受此影响出现下滑但下游采购商加强降本增效会间接巩固，具备雄厚技术研发和装备制造实力的油气装备企业的竞争优势。2024年公司在中石化体系内积极推广高性能钻头钻具，并积极开拓中海油、中石油等中石化体系外客户。在中海油的钻头钻具订货突破亿元大关，而且在中石油“深地塔科1开”项目创造大漠腹地难钻层万米钻井纪录。 3）油气管道：2024年国内管网建设放缓致业务遇冷，但海外市场开拓取得积极进展2024年收入约13.6亿元、同比-41.66%，毛利率4.44%、同比-0.62pct。收入下滑的主要原因系国家管网建设速度放缓，部分项目开工延退，导致部分订单无法转化为收入。同时中石化集团长输管线建设放缓和压缩投资，新开项目和订单减少。在国内市场下滑的形势下，公司大力开拓钢管国际市场，取得海外订单6.64亿元，与上年相比增长95%。国内油气开采、勘探和储备力度未减，国内油气管网建设亦有望走出低谷，海外油气装备市场待开发的潜力大。 自提出“增储上产行动”以来，2019~2024年国内原油产量连续六年实现正增长，天然气产量则自2021年以来维持在2000亿立方米以上。《2025年能源工作指导意见》指出，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续增加。国家管网集团2025年将继续积极推动“全国一张网”建设，预计2025年将建成管道超2000公里，新增一次管输能力250亿立方米，完成“十四五”规划的1.65万公里目标。中东、独联体等地区油气资源丰富且开采需求大，但其自身装备制造能力较弱，对具备性价比优势的国内油气装备企业而言市场潜力较大。此外，以“三桶油”为代表的国内油服企业积极布局海外，与之配套的国内油气装备企业有望受益。2024年公司海外收入13.6亿元、同比+51.89%，收入占比约16.9%、同比约+6.3pct毛利率12.47%、同比-5.88pct。预计随着高附加值品类逐步打开海外市场，公司的海外业务潜力有望逐步释放。 公司氢能业务背靠中石化体系氢能业务潜力大 2024年公司氢能收入约0.58亿元、同比+106.3%，毛利率0.05%，先后中标国内炼化企业万方级供氢中心、充装加氢、压缩机改造等项目，并成功获得国内多个制加供氢成套装备订单。作为中石化旗下最主要的氢能装备公司，公司已完成氢能制储运加全产业布局。中石化计划基于庞大的加油站体系进行转型，截至2024年底已建成140余座加氢站，是全球最大的加氢站运营商。近三年国内制氢项目数量和规模快速增长，核心装备电解槽的订单快速放量。依托大股东的赋能，登加氢能产业规模增长潜力的释放，公司的氢能业务有望充分受益，并成为公司成长的“第二曲线”。 投资建议：在国内油服行业生产力度未减的背景下，公司行业领先地位稳固，并有希望继续挖掘国内市场潜力。同时氢能业务和海外市场的潜力也有待释放。预计2025~2027年归母净利润分别1.84/2.42/2.89亿元、EPS分别0.19/0.25/0.30元/股，当期股价对应PE分别32/24/20倍，维持买入评级 风险提示：油气开采资本开支不及预期，项目建设进度不及预期，油气价格和汇率大幅波动，原材料涨价。