中国稀土(000831) 核心观点 公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强。中国稀土的前身成立于1998年，2013年通过资产置换转型稀土行业，核心业务变更为稀土冶炼分离，2023年通过收购中稀湖南获得湖南省唯一离子型稀土矿江华稀土矿的采矿权，强化了资源端保障。公司的大股东为中稀发展（原五矿稀土集团），实控人为中稀集团，集团合计持有公司28.56%股份。2024年稀土价格跌幅较大，公司全年实现营收30.27亿元（-24.09%），归母净利润-2.87亿元（-168.69%）；2025Q1公司实现营收7.28亿元（同比+141.32%，环比-32.28%），归母净利润0.73亿元（同环比扭亏）。 公司利润主要由稀土氧化物贡献。公司的主要产品包括稀土氧化物、稀土金属、稀土矿，2024年产量分别为7,785/-/2,384吨（未披露稀土金属产量）销量分别为6,512/1,907/0吨，在营收的占比为60%/38%/0%，在毛利的占比为88%/5%/0%，从2024年开始稀土矿全部自用，不对外销售。公司在矿端拥有江华稀土矿，2024年获得开采指标2,384吨；在冶炼端拥有定南大华、广州建丰、中稀永州新材三家子公司，2024年获得冶炼分离指标6,000吨，其中中稀永州新材定位为江华稀土矿的冶炼分离中心，每年可处理5,000吨稀土矿，其中2,000吨自给、3,000吨进口自缅甸等东南亚国家。 中稀集团作出避免同业竞争承诺，整合预期较明确。2024年我国下达稀土开采指标27.0万吨，其中北方稀土18.9万吨，中稀集团8.1万吨，公司指标占集团总开采指标的2.93%，占集团离子型矿开采指标的12.45%；我国下达冶炼分离指标25.4万吨，其中北方稀土17万吨，中稀集团8.4万吨，公司占集团的7.14%。中稀集团于2022年1月作出承诺，五年内解决同业竞争问题，公司于2025年5月的公告中也表示正积极配合集团开展解决同业竞争问题的工作，择机开展并购重组。目前集团有中稀江西（原赣州稀土）等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题，公司后续有较为明确的整合预期。 风险提示：我国稀土开采指标增速超预期，全球其他稀土产地供给超预期，导致稀土价格下行的风险；并购重组的风险；政策风险。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027年的营收分别为50.00/58.80/68.48亿元，同比增速65.17%/17.60%/16.46%；归母净利润分别为3.90/5.29/6.58亿元，同比增速235.83%/35.71%/24.50%；EPS分别为0.37/0.50/0.62元，当前股价对应PE分别为99.3/73.2/58.8x。考虑到公司作为中稀集团核心上市平台，有较强整合预期，首次覆盖给与“优于大市”评级。

     中国稀土(000831) 主要观点： 业绩 公司发布2024年及2025年一季度财报，2024年公司实现营收30.27亿元，同比-24.09%；归母净利润-2.87亿元，同比-168.69%；扣非归母净利润-1.45亿元，同比-158.65%。其中24Q4公司实现营收10.75亿元，环比+34.65%、同比+146.42%；归母净利润为-0.84亿元，同比-179.13%，环比-302.58%；扣非净利0.69亿元，同比-43.87%，环比70.59%。25Q1公司实现营收7.28亿元，同比+141.32%，环比-32.28%；归母净利润为0.73亿元，同比+125.15%，环比+186.54%，扣非净利润0.66亿元，同比+122.83%，环比-4.54%。 公司资源优势明显，技术不断提升 公司作为中国稀土集团的核心上市平台，积极参与集团内部的资源整合，通过注入优质矿山与冶炼分离资产，提升资源保障能力和产业链控制力。公司旗下的中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的矿区探明稀土资源储量达大型离子型稀土矿藏的规模，资源优势明显。公司旗下的定南大华生产的部分单一稀土氧化物纯度可达到99.999%以上，资源利用率达到98.5%以上，在产品质量、产品纯度、产品单耗及污染物排放标准等方面具有业内领先的竞争优势。公司旗下的中稀永州新材是中稀湖南配套建设的稀土分离企业，其5000t/a稀土分离加工项目已整体竣工验收，转入正式生产运营。 投资建议 我们预计25-27年公司归母净利润2.47/3.24/5.58亿元（此前25-26年预测为1.27/3.77亿元），25-27年对应PE分别为134、102、59倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

     中国稀土(000831) 业绩：24年公司实现营收30.27亿元，同比-24%，主要受稀土价格下行影响；25Q1实现营收7.28亿元，同比+141%，环比-32%，主要由于稀土价格回升，公司调整了销售策略；利润端，24全年归母净利润-2.87亿元，主要受补缴税费及减值影响（其中资产减值4.15亿，子公司中稀湖南补缴以前年度税费1.52亿，去除影响后利润2.8亿），扣非净利润-1.45亿；25Q1归母净利润0.73亿元，业绩大幅修复。 销量大增，25Q1价格回升 稀土氧化物和稀土金属销量分别为6512/1906吨，同比+80%/+142%；稀土矿产量2384吨；冶炼分离主要由定南大华完成，产能4400吨，中稀永州5000吨去年底产能爬坡。价格方面，1）矿端，2024年中钇富铕矿平均价格17.55万元/吨，同比-27%，具体Q1-Q4平均价格为17.67/17.92/17.13/17.50万元/吨，25Q1平均价格18.12万元/吨；2）稀土产品，2024年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为39.26/183.25/575.03万元/吨，同比-26%/-21%/-37%；25Q1氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为43/168/620万元/吨，环比+3%/-1%/+7%。 中国稀土集团核心上市公司，资源优势显著 公司是中国稀土集团核心上市公司，业务涉及稀土矿开采到金属冶炼，目前中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的矿区、达大型离子型稀土矿藏的规模，资源优势明显，且中稀湖南是“国家级绿色矿山”中第一座离子型稀土矿山。此外，公司通过参股华夏纪元持有的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿，为提高探转采工作效率，公司正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作。具体来看，24年公司稀土氧化物/稀土金属分别实现营收18.15/11.56亿，分别占比60%/38%。 盈利能力持续修复 公司24年毛利率15.75%，同比-6.6pct，主因稀土价格下行拖累；25Q1实现毛利率9.77%，同比+5.46%，环比-14.35%。25Q1实现归母净利0.73亿，其中资产减值损失+0.51亿，由于稀土价格上涨减值冲回。 投资建议：公司作为集团核心公司有望充分受益，预计25-27年公司归母净利润2.86/5.03/7.65亿（25/26年前值为3.16/4.49亿），维持“买入”评级。 风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险.

     中国稀土(000831) 事件 4月28日公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收30.27亿元，同比-24.09%；归母净利润为-2.87亿元，同比亏损。4Q24收入为10.75亿元，环比+34.65%、同比+21.83%；归母净利润为-0.84亿元，环比、同比亏损。1Q25实现收入7.28亿元，环比-32.28%、同比+141.32%；归母净利润为0.73亿元，环比、同比均扭亏。 点评 价格上涨，1Q25业绩符合预期。1Q25氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，公司主营产品价格整体上行；销量方面，2024年公司稀土氧化物生产量较上年同期提升107.27%；基于公司现有产能释放情况，我们认为1Q25公司产品销量同比有所增长。1Q25公司毛利、毛利率分别同比+446.15%、+5.45pct至0.71亿元、9.75%。 期间费率保持平稳，研发保持高投入。1Q25公司期间费用环比-31.91%至0.32亿元;期间费率环比+0.02pct至4.40%、同比-2.89pct至4.40%；其中销售、管理费率分别同比-0.19pct/-2.96pct至0.14%/2.34%。公司持续保持高研发水平，1Q25研发费用同比+27.27%至0.14亿元。1Q25末公司资产负债率为7.64%，环比-4.61pct/同比-0.14pct，资本结构持续优化。 上量扩产迅速，2025年进入业绩释放期。2024年公司旗下的中稀永州新材5000t/a稀土分离加工项目已整体竣工验收，转入正式生产运营。我们认为该项目投产将显著增厚公司2025年经营业绩。稀土价格看涨，公司有望率先受益。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。而公司作为全球更为稀缺的中重稀土资源龙头，有望率先受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为46/59/74亿元，归母净利润分别为3.86/4.76/6.48亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.61元，对应PE分别为84/69/50倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。