创维数字(000810) 投资要点 事件：2023年，公司实现营收106.3亿元，同比下降11.5%；归母净利润6.02亿元，同比下降26.85%。 弱消费需求压制业绩，24年已中标多个网关项目。2023年，智能终端业务实现营业收入78.63亿元，同比下降17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。但公司市占率及覆盖率保持领先地位，23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目，海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关4.0、河南联通FTTR项目；机顶盒方面，AI应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计24年智能终端业务有望恢复增长。 汽车显示高速增长，中小模组24年有望减亏。23年，汽车显示业务实现营收9.82亿元，同比增长216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降26.89%。23年，公司汽车智能完成了超过100万套产品的生产销售。中小尺寸模组方面，该业务23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变，24年有望持续减亏。 产品化AI应用方案初步落地，XR产品海外销售拓展。公司目前已积累了CV、NLP、语音识别、AI画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加AIGC能力的新产品，在公司智能OTT盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化AI应用方案的技术落地。XR方面，公司以Pancake系列为主的产品，面向海外行业B端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等XR行业应用客户并实现了销售。我们认为，AI及XR等新技术有望贡献智能终端业务新增量。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。2023年，公司毛利率达16.75%，同比下降0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑；2023年，专业显示业务毛利率为2.28%，同比下降4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。 盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及AI赋能，考虑到23年消费需求较弱，24年有望逐步恢复，我们将公司2024-2025年归母净利润由10.8/13.1亿元调整至8.0/9.5亿元，同比增长34%/18%，预计2026年归母净利润为11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，新技术发展不及预期

     创维数字(000810) 事件概述：2024年1月9日-12日创维PANCAKE2将在CES展首次亮相。PANCAKE2采用Mrico-OLED屏，拥有单目4K分辨率。 苹果MR产品销售在即，XR产业迎来重大发展机遇。 苹果将于年初发布首款具有突破性功能的MR头显产品，采用Pancake光学方案和4K硅基OLED显示屏幕等核心技术，解决显示模糊痛点，有望充分拉动行业需求，推动XR头显设备从企业商用产品迈入消费产品阶段。据MordorIntelligence，全球XR市场规模23-28年CAGR将达到34.94%。 公司PANCAKE2即将亮相CES，搭载VST和4K硅基OLED屏，多项配置行业领先。 公司1月8日在投资者互动平台表示，将于2024年1月9日-1月12日美国CES展期间展出创维PANCAKE2、PANCAKE1两款MR头显以及A1AR眼镜产品。其中，PANCAKE2为首次亮相，产品配备双4K级Micro-OLED屏幕，分辨率为3552×3840×2。主处理芯片为高通XR2，前置两颗1600万的RGB摄像头，而现有的VR/MR设备基本采用1颗RGB摄像头。产品具备VST能力，并搭载手势追踪等功能，用户可体验到的VST透视效果接近真实世界，与苹果采用的技术路径大体上一致。公司的Pancake光学方案采用多镜片组合方式，可满足进行调焦需求，支持0~500度（0D~-5D）近视屈光度调节，能覆盖绝大部分近视用户的调节需求，不戴眼镜也能使用VR/MR。公司在视觉交互上提供出了较为成熟的解决方案，产品具备差异化，轻薄优势明显。 先发突破2B，积极布局2C，公司有望充分受益XR产业发展。 公司XR产品海外2B市场主要用在教育、培训、医疗等，并且围绕“OTT+AR”产品形态积极布局2C市场。PANCAKE2MR新品将先服务于海外B端行业解决方案市场，重点拓展日本、美国、韩国、印度等XR行业应用客户，并于23年6月与印度某客户达成战略合作提供MR产品设备定制服务。另外公司在AR领域亦有积累，公司正与海外客户合作研发轻交互的AR眼镜，通过AI和AR的结合实现基础性的功能交互。公司的XR产品其核心硬件与全球产业链公司合作，产品公司自研及整机产品自行生产。公司在深圳宝安区和惠州仲恺高新区拥有自己的工厂，具备完整的制造体系，可以实现XR一体机的批量生产及产品的大量出货供应。公司有望受益于行业发展机遇，打开公司成长曲线。 投资建议：我们认为随着苹果头显等产品的推动，MR相关应用场景逐渐丰富，头显逐步从商用产品迈入消费产品，公司作为XR行业龙头之一有望率先受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.81/11.58/14.01亿元，对应PE倍数为18x/14x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：XR市场竞争加剧；下游需求不及预期等。

     创维数字(000810) 事件：2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年度公司实现营收51.70亿元，同比下滑17.15%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑27.25%。 机顶盒业务短期受制运营商提前集采及交付节奏，在手订单饱满预期稳定增长。 2023年上半年，公司智能终端业务实现营收37.70亿，受国内运营商交付节奏以及2022年提前集采影响，同比下降27.67%。公司机顶盒项目中标、在手订单饱满：公司在国外顶级的运营商有新标案中标，逐步量产；在国内，公司中标中国移动集团2023年智能机顶盒产品集采标包、中国联通首次网关采集，后续订单将稳步交付。海内外4K/8K升级需求显现，海运运费逐渐下降，结合公司大供应链的竞争优势，机顶盒业务有望为公司贡献稳定现金流。 显示业务增长强劲，扩产奠定业绩增长基础。 2023年上半年，公司专业显示业务实现营收12.56亿元，同比增长40.93%。其中，汽车显示业务增长强劲，连续取得多个明星车型显示项目，产品具备较强竞争力，下半年将按经营计划配合交付。汽车车载显示系统方面，公司将在产业园新建汽车厂房及相关配套设施，购置先进的汽车电子产品组装生产线、SMT生产线等，满足车规级可靠性、稳定性、安全性等生产及品质要求，能够扩大公司车载人机交互显示总成系统和车载智能显示仪表系统的生产能力，为公司提升车载显示业务市场份额奠定基础。 VR自研自产优势明显，静待需求放量。 创维XR团队有从硬件、光学、结构、ID、算法、软件、系统、到3D建模、Android/Unity/Unreal/Web/驱动等开发的全栈式研发能力，公司系列产品的硬件、光学、算法、系统等均是公司自行研发，来自公司自主的供应链与制造体系，自研优势明显。根据IDC预期，全球的AR/VR头显设备出货2023年预期增长14%，并且预计将在2023-2027年间加速，2022-2027五年复合增速达32.6%；此外，苹果等科技巨头下场，引领VR产业向好发展，VR市场未来有望迎来高景气度。 深度布局AI，与多家头部企业合作。 公司已结合AIGC做了相应的部署，公司研发中心下设智慧研究院积累诸多差异化的AI应用技术。在国外，公司与微软签订了企业级的服务合同，服务范畴包括ChatGPT3.5及ChatGPT4.0商业版服务，海外云资源的使用等。目前公司已研发出搭载ChatGPTAI服务软件的OTT盒子，并持续的内测、开发、调试、升级，规划后续于欧洲Strong海外C端渠道销售。在国内，公司与百度、华为、腾讯、科大讯飞等巨头企业已建立了紧密的长期合作关系，相应的大模型也于公司的智能机顶盒、投影仪等产品中进行适配、内测。同时，公司在AI+AR上已布局，通过盒子进行计算与处理，AR眼镜进行NLP交互及画面呈现等。公司积极迎接智能化浪潮，研发新产品以适应市场需求，有望充分受益AI智能化需求的增长。 投资建议： 根据公司公开投资者问答，上半年公司最主要的营收来源智能终端业务中的机顶盒业务中标的份额及合同数量呈现了大幅度的增长，但受制于客户提货下单慢，具体订单的交付节奏变缓，订单多数会在下半年逐渐交付及确认营收。此外，公司已对上半年亏损的手机液晶显示模组业务板块进行了业务转型、客户开源，组织结构及运营模式等的调整，意在止损。基于公司智能终端板块中智能机顶盒、宽带网络连接设备等稳健良好的持续盈利能力，国内及全球海外电信运营商等客户长期稳固的合作关系，及在手订单充足，后续招标及需求量大的情况，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为138.9、173.8、220.6亿元，净利润分别为10.2、11.6、13.5亿元，对应EPS分别为0.88、1.01、1.18元。给予2023年20倍PE，对应6个月目标价17.60元。维持买入-A的投资评级。 风险提示：订单交付不及预期；VR需求不及预期；AIGC技术发展及应用不及预期

     创维数字(000810) 投资要点 事件：23H1，公司实现营收51.7亿元，同比下降17.15%；归母净利润3.18亿元，同比下降35.36%；扣非归母净利润3.23亿元，同比下降27.25%。单季度来看，23Q2，公司实现营收28.3亿元，同比下降18.5%。 弱需求压制订单交付节奏，下半年订单有望逐步释放。23H1，公司营收同比下滑，其中智能终端业务实现营收37.70亿，同比下降27.67%，主因机顶盒全球消费需求较弱，公司中标订单交付节奏变缓；及单价下降所致。上半年公司主要业务持续中标：公司以合计28.39%排名第一的份额中标移动智能机顶盒集采招标；中标电信集团宽带融合终端集采项目标包；联通家庭智能网关集采项目等。且海外智能终端业务覆盖率及市占率在逐步提升。我们预计订单有望在下半年逐步交付，贡献业绩。 汽车显示增长可期，中小尺寸手机显示模组积极转型。23H1，公司专业显示业务实现营收12.56亿元，同比增长40.93%，主因汽车显示业务表现亮眼。23H1，公司汽车显示业务连续取得多个明星车型显示项目，产品具备较强竞争力，下半年将按经营计划配合交付。手机模组方面，受手机市场疲软、竞争激烈等影响，该业务实现亏损，拖累净利润。公司积极采取措施，通过转向直接对接品牌方、拓展至POS机/机器人/无人机等其他显示业务领域，提高营销接单能力，下半年有望逐步收窄亏损。 费用端较为稳定，毛利率同比略有下降。23H1，公司毛利率达16.7%，同比降低1.52pct，其中专业显示业务毛利率为-0.9%；销售/管理/研发费用率分别为4.7%/1.6%/5.7%，同比变动-0.4/-0.2/0.9pct，销售费用率下降系售后服务费和销售提成减少、管理费用率下降系员工薪酬减少。 积极拥抱AI技术，部分产品内测及产品化的应用开发已完成。公司积极跟进国内外人工智能大语言模型技术的发展与应用：4月公司与微软签订了Azure企业级EA服务协议，包括GPT3.5及4.0应用服务等；已完成部分产品内测及产品化的应用开发。 盈利预测与投资评级：受上半年全球消费需求较弱影响，我们将公司2023-2025年归母净利润由9.6/12.2/15.1亿元下调至8.5/10.8/13.1亿元，同比增长3%/27%/22%，我们看好公司作为智能终端龙头具备的技术及渠道壁垒，后续随海外产品迭代及AI赋能，有望迎来增量，维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期风险，AIGC技术及应用不及预期风险

     创维数字(000810) 事件：8月21日，公司发布2023年中报。2023H1，公司实现营业收入51.70亿元，同比下滑17.15%；实现归母净利润3.18亿元，同比下滑35.36%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑27.25%，业绩短期承压。 智能终端市场静待回暖，车载显示业务顺利拓展。2023H1，智能终端业务实现营业收入37.70亿，同比下降27.67%，主要系欧美通胀、美联储连续加息，全球普遍消费需求不足的影响。受益于欧洲、拉美、非洲、中东等地需求拉动，并突破澳洲、美国等客户，机顶盒海外业务保持增长态势，海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率在逐步提升，订单整体实现稳定的供货交付；专业显示业务实现营业收入12.56亿元，同比上升40.93%，主要系取得多个明星车型的显示总成项目定点，包括阿维塔E12、一汽奔腾等，并深耕现有已定点品牌车厂的新项目，市场地位进一步提升，公司预计三、四季度将迎来交付旺季。 人效边际提升，加大研发投入力度。2023H1，公司销售费用率为4.66%，同比下降0.43pcts；管理费用率为1.60%，同比下降0.20pcts，人效边际提升；研发费用率为5.72%，同比提升0.94pcts，研发投入力度加大。 加速推进AIGC应用落地，有望拉动新一轮成长。公司基于AI技术积累，包括计算机视觉技术中的画质增强算法、手势识别算法等及自然语言处理算法、语音识别算法、边缘计算等，积极与国内外人工智能大语言模型厂商微软、百度、科大讯飞、华为盘古等保持着紧密交流。2023年4月公司与微软签订了Azure企业级EA服务协议，包括GPT3.5及4.0应用服务等，基于在海外多个国际区域开启订阅，已完成部分产品内测及产品化的应用开发。公司在积极拥抱及实施AI等技术应用，根据当地监管法规选用不同大模型，加速推进AIGC产品落地。 投资建议：公司机顶盒主业受到宏观因素影响，短期业绩承压，后续随着海外客户持续拓展，以及AI技术融合赋能，有望拉动公司新一轮成长。我们预测公司2023-2025年实现收入132.84、166.36、206.91亿元，实现归母净利润8.47、10.42、13.88亿元，对应当前PE估值分别为18x、15x、11x，维持“增持”评级。 风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品、新业务推广不及预期的风险。

     创维数字(000810) 投资要点 全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。 创维数字成立于 2002 年，是国内较早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商， 在国内三大通信运营商、 广电网络公司市场占有率， OTT 智能终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。2022 年，公司营收达 120.09 亿元， 同比提升 10.71%。 高清化及智能化加速机顶盒迭代，公司具技术及渠道壁垒。 视频内容制作标准由标清到高清再到超高清，带动上游机顶盒的更新迭代，未来 8K 盒子大范围的更新有望推动机顶盒市场扩容， 2023-2025 年全球机顶盒市场 CAGR 将达 4.5%；海外市场 4K 普及率低，出海机顶盒企业具有技术优势。在此背景下，公司 8K 解码技术及产品已落地，与国内外运营商及大厂长期合作，具备技术及渠道优势，行业龙头地位稳固。 AI 赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。 机顶盒作为各类媒资、内容的控制终端，具备 AI 落地场景。基于 AI 功能，机顶盒有望从控制终端成为智能家居终端载体设备： 1） 拓展功能： 基于强大的音视频解码能力及 AI 算力等链接电视大屏，拓展媒资搜索、云游戏、 教育、 健康、 AI 助理、视频通话、画质增强等功能； 2） 实现语音等智能控制： 基于 IOT 网关及感知， 用户在家庭通过语言控制， 于远程通过手机控制； 3） AIGC 智能搜索， 迅速连接媒资内容（影视、直播、教育、电商等）， 提升精准度及用户体验。公司已和国内外 AI 技术先进大厂合作，未来有望基于集成 AI 的盒子拉动机顶盒业务量价齐升。 Pancake 方案 VR 产品优势凸显，车显业务渗透率迅速上升：从政府、投资方、消费者等多维度对 VR 长期看好，全球 VR 终端设备2022-2027 年 CAGR 预计将达到 23.59%。公司 PancakeXR 产品在光学方案、轻薄化方面具有明显优势，在供应链稳定及技术升级后的 23 年销量预计将会有长足增长空间。受益于智能车载迅速渗透，车载显示市场需求快速增加。 2022 年公司汽车智能电子车载显示业务实现营收3.11 亿元，同比增长 57.90%，增速可观。公司定点原装车厂项目资源丰富，在手订单充足，随着显示屏中控触摸一体化技术的推广和大屏化、多屏化、新型显示等新项目的开发，车载显示有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级： 公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能， 我们预计 2023-2025 年归母净利润达 9.6/12.2/15.1亿元， 对应 2023-2025 年 PE19/15/12 倍。我们采用可比公司估值法，给予 2023 年 30 倍 PE，对应市值 288 亿元。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 各类产品原材料供应风险， AI 及 VR 技术发展不及预期。

     创维数字(000810) 投资要点 全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。创维数字成立于2002年，是国内较早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商，在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率，OTT智能终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。2022年，公司营收达120.09亿元，同比提升10.71%。 高清化及智能化加速机顶盒迭代，公司具技术及渠道壁垒。视频内容制作标准由标清到高清再到超高清，带动上游机顶盒的更新迭代，未来8K盒子大范围的更新有望推动机顶盒市场扩容，2023-2025年全球机顶盒市场CAGR将达4.5%；海外市场4K普及率低，出海机顶盒企业具有技术优势。在此背景下，公司8K解码技术及产品已落地，与国内外运营商及大厂长期合作，具备技术及渠道优势，行业龙头地位稳固。 AI赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。机顶盒作为各类媒资、内容的控制终端，具备AI落地场景。基于AI功能，机顶盒有望从控制终端成为智能家居终端载体设备：1）拓展功能：基于强大的音视频解码能力及AI算力等链接电视大屏，拓展媒资搜索、云游戏、教育、健康、AI助理、视频通话、画质增强等功能；2）实现语音等智能控制：基于IOT网关及感知，用户在家庭通过语言控制，于远程通过手机控制；3）AIGC智能搜索，迅速连接媒资内容（影视、直播、教育、电商等），提升精准度及用户体验。公司已和国内外AI技术先进大厂合作，未来有望基于集成AI的盒子拉动机顶盒业务量价齐升。 Pancake方案VR产品优势凸显，车显业务渗透率迅速上升：从政府、投资方、消费者等多维度对VR长期看好，全球VR终端设备2022-2027年CAGR预计将达到23.59%。公司PancakeXR产品在光学方案、轻薄化方面具有明显优势，在供应链稳定及技术升级后的23年销量预计将会有长足增长空间。受益于智能车载迅速渗透，车载显示市场需求快速增加。2022年公司汽车智能电子车载显示业务实现营收3.11亿元，同比增长57.90%，增速可观。公司定点原装车厂项目资源丰富，在手订单充足，随着显示屏中控触摸一体化技术的推广和大屏化、多屏化、新型显示等新项目的开发，车载显示有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及AI赋能，我们预计2023-2025年归母净利润达9.6/12.2/15.1亿元，对应2023-2025年PE19/15/12倍。我们采用可比公司估值法，给予2023年30倍PE，对应市值288亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：各类产品原材料供应风险，AI及VR技术发展不及预期