山高环能(000803) 核心观点 收入温和增长，利润增长主要由毛利率修复驱动。2026H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增长2.62%；归母净利润0.65亿元，同比增长60.47%。从利润表拆分看，公司H1毛利润约2.14亿元，同比增加约0.42亿元；综合毛利率29.15%，同比提升5.11pct。与此同时，财务费用由0.63亿元下降至0.56亿元，同比下降10.60%，其中利息费用下降至0.56亿元，也是利润改善的重要贡献。 自产油脂比例提升带动毛利率大幅改善。分业务看，2026H1公司油脂产品加工和销售收入3.61亿元，同比下降2.46%，但营业成本同比大幅下降20.90%，毛利率达到39.51%，同比提升14.10pct，主要系公司主动降低低附加值外采贸易油业务、提高自产油脂占比所致。供暖业务实现收入1.81亿元，同比增长3.74%；毛利率29.37%，同比提升3.54pct。新城热力H1实现营业收入1.79亿元、净利润0.30亿元，仍是公司重要的稳定盈利来源。环保无害化处理业务实现收入1.92亿元，同比增长12.79%，下降至10.06%，同比下降8.67pct，主要与郑州绿源纳入合并范围有关。 工业级混合油（UCO）价格高位运行，CORSIA第二阶段催化需求。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年7月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1147.1美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025年7月增长8.8%，环比2026年6月几乎持平，价格分位数达到到历史48%。2027年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，2026年7月16日中国已被正式纳入CORSIA成员国，废弃油脂资源化利用行业景气度有望维持。 定增审核通过打开未来成长空间。8月27日，公司向特定对象发行股票申请正式获得证监会注册批复，批复自同意注册之日起12个月内有效，定增事项进一步取得实质性进展。我们认为定增审核通过有助于进一步强化国资股东支持并显著改善公司资本结构并释放财务费用弹性，为未来产能扩张打下基础。公司运营餐厨项目处理能力已达到5870吨/日，衡阳项目尚未完成股权交割。公司明确提出后续计划逐步将处理能力提升至8000—10000吨/日。 风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润为1.65/2.66/3.39亿元，同比增速445%/62%/27%；当前股价对应PE=22/13/11x，维持“优于大市”评级。

     山高环能(000803) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026年1-6月归母净利润为6500.00万至7500.00万元，同比增长60.23%至84.88%，预计基本每股收益为0.14至0.16元。 公司属于山高集团旗下环保与绿色能源业务板块。截止2026Q1，山高光伏及其一致行动人合计持有公司24.18%股权。公司目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约5610吨。未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，在市场端自建出口渠道，与国内外能源巨头达成稳定供应合作。 营收主要由餐厨有机固废无害化处理业务、油脂加工与销售业务、环保设备销售及供暖业务构成。截至2025年底，公司油脂加工与销售业务实现营收7.43亿元，占比为51.33%，实现毛利润2.13亿元，占比为60.33%。随着公司供热业务所服务面积逐步提升，2025年供暖业务实现营收3.12亿元，占比为21.56%，实现毛利润0.76亿元，占比为21.54%。2025年环保处理业务实现营收3.67亿元，占比为25.37%，实现毛利润0.59亿元，占比为16.60%。 国内UCO市场良性发展，出口呈现“量减价涨”特征。UCO是指餐饮或食品加工过程中经高温使用后废弃的动植物油脂，在欧盟反倾销制裁下，自2024年12月起，我国开始取消UCO的出口退税来保障国内原料供应。2025年，我国工业级混合油全年出口数据呈现“量减价涨”特征，2025年我国UCO出口量达275.6万吨，较2024年同期的295.2万吨减少约19.6万吨，同比降幅6.64%，但价格端则表现强劲，2025年的出口均价达1082.70美元/吨，其中12月单月均价攀升至1146.08美元/吨，年均价较2024年均价895.30美元/吨上涨20.9%。截至6月30日，华东地区地沟油、潲水油及优级工业级混合油到厂价（地沟油、潲水油为裸价到厂，工业级混合油含13%专票）较年初价格宽幅上调500-600元/吨不等，预计下半年国内UCO市场整体将维持震荡抬升节奏。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为15.6、17.2、19.3亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.7亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.57元，对应PE分别为18、14、11X。我们看好公司高毛利环保无害化处理占比持续提升、节能环保装备业务加速放量、油脂业务结构优化增效，叠加国内餐厨处理刚需扩容与UCO下游SAF需求高景气，公司整体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议关注。 风险提示：项目进展不及预期风险、政策变动风险以及地方补贴变动风险等。