序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华福证券 | 刘畅,张东雪,李妍冰 | 维持 | 买入 | 2023调整年承压,2024年蓄力发展 | 2024-04-30 |
酒鬼酒(000799)
投资要点:
事件:公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收28.3亿元,同比减少30.14%;实现归母净利润5.48亿元,同比减少47.77%。单季度来看,23Q4公司实现营收6.87亿元,同比增长21.72%;实现归母净利润0.69亿元,同比减少10.12%。24Q1公司实现营收4.94亿元,同比减少48.80%;实现归母净利润0.73亿元,同比减少75.56%。考虑到春节错期影响,23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42亿元,同比分别下降22.8%/62.3%。
内参酒鬼整体量价承压,但聚焦策略下不乏亮点。
分产品看,23年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元,同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。分量价看,酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%;内参销量/吨价分别变化-32.69%/-8.19%;湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65%/+26.12%;其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼,紧抓宴席场景,全年红坛18开瓶扫码数增长70%,宴席场次增长40%。
收入下降导致费用率上行,盈利水平短期下滑。
费用端,23年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%,费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%,同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct,期间费用率整体+6.4pct。23年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%,同比下降1.3/6.5pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%,同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct,合计增长7.9pct;毛利率/净利率分别为71.1%/14.8%,同比下降10.5/16.3pct。
持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树,蓄力长远。
公司23年消费者营销费用占比较去年增加10%,有效核心终端数同比增加19%,开瓶扫码量同比增加91%,盒盖换酒量同比增加53%,宴席场次同比增加41%。渠道建设方面,公司目前实现全国省级市场97%覆盖,市级市场覆盖73%,2023年累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家,核心终端建设突破三万家。
盈利预测与投资建议
受白酒消费复苏不及预期影响,叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整,预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元(24-25年前值分别为8.22/10.60亿元),维持买入评级。
风险提示
白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。 |
2 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:坚持费用改革,期待业绩拐点 | 2024-04-29 |
酒鬼酒(000799)
事件
2024年4月28日,酒鬼酒发布2023年年报及2024年一季报。
投资要点
费用改革深度调整,业绩略低于预期
费用改革期深度调整,业绩符合预期。2023年总营收28.30亿元(同减30.14%),归母净利润5.48亿元(同减47.77%)。2023Q4总营收6.87亿元(同增21.72%),归母净利润0.69亿元(同减10.05%),主要系公司投放甲辰版内参,投入扫码红包所致。2024Q1总营收4.94亿元(同减48.80%),归母净利润0.73亿元(同减75.56%),主要系Q4投放新版内参后回款集中在Q4所致。费用投放力度较大,盈利能力承压。2023年毛利率/净利率分别为78.35%/19.36%,分别同比-1.29%/-6.53%;销售/管理费用率分别同比+6.94/+1.53pcts。2023年公司着力进行费用改革,力争做好消费者培育工作,消费者营销费用占比较去年增长10%,有效核心终端数同比增加19%,开瓶扫码量同比增加91%,盒盖换酒量同比增加53%,宴席场次同比增加41%。2024Q1毛利率/净利率分别为71.08%/14.86%,分别同比-10.46/-16.26pcts;销售/管理费用率分别同比+7.90/+4.34pcts。春节错峰致Q1现金流承压,业绩蓄水池表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为0.51/-2.65亿元;销售回款为25.13/3.18亿元,同比-26.07%/-58.14%。截至2024Q1末,合同负债2.35亿元,环比-17.54%。
红坛宴席推广效果较好,新版内参加快培育
2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元,分别同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%。2023年公司聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造,成立红坛业务部专门负责红坛大单品的策略制定,通过《中国婚礼》IP链接宴席场景,全年红坛18开瓶扫码数增长70%,宴席场次增长40%,举办重点市场“馥郁中国行”活动38场。2023年内参/酒鬼毛利率分别同比-1.50/-2.46pcts,毛利率略承压。2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量同比-32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%,均价同比-8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13%,内参及酒鬼系列收入影响主要来自销量下滑。
市场覆盖面持续提升,着力打造样板市场
2023年国内/国外营收分别为28.16/0.04亿元,分别同比-30.19%/+101.30%。2023年公司在省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展,省外推动22个样板市场打造。2023年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32亿元,分别同比-30.50%/+29.48%。目前公司实现全国省级市场97%覆盖,市级市场覆盖73%,2023年累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家。核心终端建设突破3万家。
盈利预测
我们看好公司持续推进费用改革,以短期业绩承压换取长期增长,内参批价上挺显现高端品牌力,红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元,当前股价对应PE分别为34/28/22倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。 |
3 | 国金证券 | 刘宸倩,叶韬 | 维持 | 买入 | 业绩仍承压,费用改革坚定推进 | 2024-04-29 |
酒鬼酒(000799)
业绩简评
2024年4月28日,公司披露23年年报及24年一季报。1)23年实现营收28.3亿元,同比-30.1%,归母净利5.5亿元,同比-47.8%;其中23Q4实现营收6.9亿元,同比+21.7%;实现归母净利0.7亿元,同比-10.1%。2)24Q1实现营收4.9亿元,同比-48.8%;归母净利0.7亿元,同比-75.6%。
经营分析
分拆产品,23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元,同比-38%/-27%/-68%/持平,其中销量-33%/-18%/-75%/-9%,吨价-8%/-12%/+26%/+10%。从产品策略上,公司聚焦核心大单品52度内参+红坛,红坛专设事业部运作,23年红坛18开瓶扫码数+70%、宴席场次+40%;内参依托23年下旬新上市甲辰版,考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓,24Q1仍呈现下滑。
盈利端,收入承压致使费用率上行,叠加毛利率扰动影响利润端表现。23年归母净利率-6.5pct至19.4%,其中毛利率-1.3pct,销售费用率/管理费用率+6.9pct/+1.5pct;24Q1归母净利率-16.3pct至14.9%,其中毛利率-10.5pct,销售费用率/管理费用率+7.9pct/+4.3pct。
公司现在笃定进行费用改革,B端费用C端化,以消费者拉力拉动销售,23年消费者营销费用占比同比+10%,有效核心终端数+19%,开瓶扫码量+91%,盒盖换酒量+53%,宴席场次+41%,整体动销表现会优于表观业绩,对应社会库存去化,24Q1也延续该趋势。聚焦资源,深耕细作是当下公司的营销思路,着重打造省内长沙、株洲,省外河北、内蒙、江浙等样板市场,23年公司全国省级市场97%覆盖,市级市场覆盖73%,核心终端突破3万家。
盈利预测、估值与评级
考虑渠道库存持续去化,我们下调24-25年归母净利27%/32%,预计24-26年收入分别+7.6%/+15.3%/+14.1%;归母净利分别-+8.1%/+19.9%/+19.3%,对应归母净利分别5.9/7.1/8.5亿元;EPS为1.82/2.19/2.61元,公司股票现价对应PE估值分别为27.5/23.0/19.3倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。 |
4 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 春节期间渠道库存有序去化,2024年或有望实现恢复性增长 | 2024-02-23 |
酒鬼酒(000799)
事项:
公司公告:公司召开2024年第一次临时股东大会,通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等。
国信食饮观点:1)酒鬼酒春节动销反馈同比好转,加大费投促渠道库存去化。2)持续推进湖南省内市场精耕,全国重点发展20个样板市场。3)2024年公司经营节奏仍以基础建设为主,预计下半年实现恢复性增长。4)2024年公司或聚焦低线产品发展,强化馥郁香消费氛围培育。5)投资建议:考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性,维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元,同比-34.6%/10.0%/19.8%;实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元,同比-42.8%/14.0%/24.7%;对应PE分别为33.1/29.0/23.3X,维持“买入”评级。
评论:
酒鬼酒春节动销反馈同比好转,加大费投促渠道库存去化
春节期间,酒鬼酒以动销、调整、去库存为主,增投消费者费用拉动开瓶动销。我们预计经销商出库好于节前预期,终端出库好于经销商,消费者扫码开瓶好于终端,整体库存处于有序去化状态。从回款节奏看,春节期间酒鬼酒回款节奏略慢,主要系公司工作重心仍以库存去化为主。
持续推进湖南省内市场精耕,全国重点发展20个样板市场
从区域发展上,2024年公司将聚焦湖南市场和湘西市场,提高湖南事业部内部职级,不断细化湖南省内精耕细作方案。春节后3-6月,公司或将把各项省内精耕细作方案落实到位。在省外布局上,公司在首要做好湖南市场的前提下,在全国有序做好20个样板市场。
2024年公司经营节奏仍以基础建设为主,预计下半年实现恢复性增长
2023年公司持续深化渠道改革,2024年经营节奏以夯实基础工作为主。短期看,公司或仍处于调整阶段,2024年上半年继续调整市场节奏、去化库存,预计2024H2或步入到增长通道。从量价选择上,公司首要目标仍是做好市场价格的管控,其次是高质量达成全年任务目标。
2024年公司或聚焦低线产品发展,强化馥郁香消费氛围培育
2024年,在产能瓶颈打开后,公司适当发展内品去顺应消费降级。其次,在内参和酒鬼为主的前提下,公司或加大湘泉费用投放。再之,甲辰版内参是渠道改革的载体,预计2025H2或有望实现放量。
投资建议
考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性,维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元,同比-34.6%/10.0%/19.8%;实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元,同比-42.8%/14.0%/24.7%;对应PE分别为33.1/29.0/23.3X,维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期;竞争加剧;政策风险等。 |
5 | 华安证券 | 万鹏程 | 首次 | 买入 | 费改引领成长方向,静待成果落地 | 2024-01-09 |
酒鬼酒(000799)
主要观点:
湘西酒魂,馥郁天成
酒鬼酒是国内馥郁香型白酒的开创者,依托“地理环境的独有性、民族文化的独特性、包装设计的独创性、酿酒工艺的始创性、馥郁香型的和谐性、洞藏资源的稀缺性”六大优势资源,培育了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公司发展几经波折,但伴随中粮的逐步入主,公司实现了营收的持续增长。2018年底,内参酒销售公司正式成立,代表公司进入了高端白酒的新征程。业绩层面,公司2023年前三季度实现营收21.42亿元,同比2022年下降38.54%;实现归母净利润4.79亿元,同比2022年下降50.75%。
产品区域实现资源聚焦,费用改革有望释放红利
紧盯核心单品打造,聚焦发力基地市场。产品端,公司始终聚焦资源、做精做强大单品。内参方面集中发力甲辰版,坚持价盘至上的前提下,以开瓶为导向推动终端实现动销与复购提升,同时保证内参销售占比始终占据大头;酒鬼酒部分继续推动红坛大单品的打造,省内做好下沉、省外做好联盟体,配合专项费用将红坛努力培养成为湖南首选宴席用酒;湘泉系列重要度提升,24年预计在规模与动销上将有更加重要的贡献。区域方面,重视湖南本地市场,通过设置湖南事业部夯实基地市场的抗风险能力,同时省外坚持河南、山东、河北等样本市场的打造,建立好省外市场的第二粮仓。
费用改革成效待释放,期待24年底部反转。公司从22年四季度开始积极推动渠道费用改革,通过减少渠道投入、减少核心店激励、减少渠道可变现费用等方式转而增加消费者端的投入,持续推进BC联动的销售模式。目前来看,公司在实际动销、开瓶扫码、窜货数量、价盘体系,以及经销商信心等方面都取得了实质性进展。公司作为泛全国化的次高端代表酒企,在商务需求出现调整的阶段中,确实在业绩端产生了一定波动,但伴随白酒行业复苏与公司主动改革的双重推进,我们期待看到公司在2024年实现底部反转。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级
综合预计2023-2025年收入分别为30.21、36.58、44.23亿元,对应增速分别为-25.4%、21.1%、20.9%,归母净利润分别为7.15、8.98、11.11亿元,对应增速分别为-31.8%、25.6%、23.8%。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
库存去化速度不及预期,内参高端化进程受阻,消费复苏斜率放缓。 |