盐湖股份(000792) 投资要点： 公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，公司拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，实现盈利双轮驱动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，毛利率分别为53%和51%。 五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，中国盐湖到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。 钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5超过70%。自主产能有限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。盐湖股份是国内钾肥龙头，拥有500万吨产能，同时承担50万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储“蓄水池”作用。今年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增长。 锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在建4万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨，支撑公司平稳度过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年是锂行业资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍。我们选取钾肥、锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027年平均PE分别为32/17/13倍，公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格25年有望迎来企稳回升，锂盐新建4万吨产能释放有望贡献新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险；氯化钾价格大幅下跌风险；市场空间测算偏差风险。

     盐湖股份(000792) 事件：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0%。 碳酸锂：量价齐跌，业绩贡献下滑。1）量：25Q1碳酸锂产销0.85、0.81万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；2）价：25Q1国内电碳市场价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌。 氯化钾：价格显著上升，助力业绩增长。1）量：25Q1氯化钾产销96.5、89.1万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%，氯化钾受市场供需关系等因素影响，销售价格显著上扬，推动业绩实现同比增长；2）价： 25Q1国内钾肥售价约2750元，同比约+2.4%，环比约+11.0%。 财务、销售费用下降明显，费用率保持低位。25Q1年公司四费合计1.6亿元，环比下降60.5%，其中销售费用0.2亿元，环比下降72.4%，管理费用1.7亿元，环比下降16.0%，研发费用0.1亿元，环比下滑73.9%，财务费用-0.4亿元，环比下降-145.5%。费用率方面，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.3%/0.4%/-1.3%，保持低位。 核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）积极融入中国盐湖“三步走”发展战略：控股股东中国盐湖将实施“三步走战略”，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。2）低成本碳酸锂产能持续扩张：公司现有碳酸锂产能4万吨，年内实现总产能达到8万吨，2025年扩产的4万吨碳酸锂项目也将实现3000吨产出，此外公司实现了项目总投资优化率约14.58%，攻克高镁钾比卤水提锂难题，始终将提锂成本控制在行业左侧。3）钾肥业务助力业绩增长：钾肥属于国家粮食安全的战略储备，作为国内钾肥龙头企业，公司氯化钾产能500万吨，位居国内第一。受到供需基本面、国际地缘政治局势及运输成本影响，国内钾肥价格实现上涨，钾肥业务有望持续助力业绩增长。 投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

     盐湖股份(000792) Q1业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增 公司发布2025年一季报，实现营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99%，业绩处于预告区间，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心（1）分业务看，2025Q1公司氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%）。据Wind数据，2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8%，短期氯化钾供需宽松、价格偏弱整理，后市需关注大合同谈判及夏肥备货节奏。（2）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts，盈利能力有所提升。此前4月9日，公司公告基于对公司未来发展前景和长期投资价值的高度认可，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，本次增持计划不设置固定价格区间，彰显对公司持续、健康、稳定发展的信心。我们看好公司积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

     盐湖股份(000792) 事件 盐湖股份发布年度业绩报告：2024年全年实现总营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%；实现归母净利润46.63亿元，同比下滑41.07%。Q4单季度实现营收46.86亿元，同比下滑19.05%，环比增长45.88%；实现归母净利润15.22亿元，同比下滑34.22%，环比增长63.83%。 投资要点 盐湖提锂龙头钾肥主业承压，看好后市复苏 公司是盐湖提锂领域的龙头企业，拥有碳酸锂产能4万吨，另有4万吨产能在建，建成后将进一步夯实公司在盐湖提锂领域的领先地位。产品上看，氯化钾、碳酸锂市场低迷、需求不振影响公司产品销量导致公司业绩承压。产销方面，2024年公司实现氯化钾产量496万吨，同比增长0.69%，销量467.28万吨，同比下滑16.56%；实现碳酸锂产量4万吨，同比增长10.92%，销量4.16万吨，同比增长10.51%。营收方面氯化钾、碳酸锂营收分别为117.13亿元、30.75亿元，同比分别下滑19.87%、51.66%。钾肥是资源型产品，广泛应用于农业生产，我国钾肥需求更是位居世界第一，表观消费量逐年提升，需求庞大且刚性。未来随着北半球进入耕种季节，钾肥需求或将带动行业加速复苏。 研发投入扩大，经营性净现金流承压 期间费用端，公司研发费用同比攀升44.11%，主因系研发投入加码0.58亿元；管理费用同比增长39.04%，主要受环保费及职工薪酬增长驱动，反映出公司在履行社会责任与优化人力成本结构方面的双重考量。现金流方面，经营活动所产生的现金流净额为78.19亿元，同比下降35.40%，变动原因为氯化钾及碳酸锂市场价格下行导致现金收入承压，叠加报告期承兑汇票使用量增加，现金流出相应增多，整体资金周转出现一定压力。 推动盐湖资源整合，夯实产业龙头地位 年内公司完成了股份过户，青海国投和芜湖信泽青退出，控股股东变更为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实控人，涉及股份6.81亿股（占比12.87%）。此举使得公司从地方国企升格为央企，由五矿集团直接下辖。同时，五矿集团旗下的五矿盐湖和公司在技术、资源、人才等诸多领域存在合作和互补机会，整合后将进一步提升公司竞争力。 盈利预测 公司钾肥业务短期承压，看好后续钾肥行业景气度恢复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32亿元，当前股价对应PE分别为14.9、13.7、12.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险等。

     盐湖股份(000792) 2024年扣非后净利润同比下降49.56%。公司2024年实现收入151.34亿元，同比下降29.86%，归母净利润46.63亿元，同比下降41.07%，扣非后净利润44.01亿元，同比下降49.56%。2024Q4，公司实现营业收入46.86亿元，环比增长45.88%，同比下降19.05%，归母净利润15.22亿元，环比增长63.83%，同比下降34.22%，扣非后净利润13.30亿元，环比增长45.87%，同比下降58.68%。公司合计回购注销约1.41亿股股份，占注销前公司总股本的2.60%。此外，新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，公司已研究相关政策评估利用此项法案的可行性。 2025Q1扣非后净利润同比增长28.83%-35.68%。根据公司2025年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润11.3亿元-12.0亿元，同比增长20.97%-28.47%，扣非后净利润11.3亿元-11.9亿元，同比增长28.83%-35.68%。根据卓创资讯，2025Q1，我国氯化钾市场均价为2957.74元/吨，同比增长21.15%，公司受益于一季度氯化钾价格上涨。 分产品看：1）钾产品板块2024年实现营业收入117.13亿元，同比下降19.87%，毛利率同比增长2.02pct至53.34%，氯化钾全年销量同比下降16.56%至467.28万吨，销售价格同比下降344元/吨至2159元/吨。2）锂产品板块2024年实现营业收入30.75亿元，同比下降51.66%，毛利率同比下降21.77pct至50.68%，主要由于碳酸锂价格下跌，公司全年销售碳酸锂产品4.16万吨，同比增长10.51%，公司碳酸锂产能增长至4万吨。 实际控制人五矿集团拟增持股份不少于2.12亿股。公司实际控制人五矿集团基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，计划自25年4月9日开始的6个月内，通过深证证券交易所系统允许的方式（包括但不限于大宗交易和集中竞价交易）增持公司A股股票总数量不少于21166.29万股，不设置固定价格区间，资金来源为自有或自筹资金。 盈利预测。由于主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元（原2025-26预测为82.82、90.33亿元）。我们给予公司2025年18倍PE（原为2024年15x），对应目标价为20.34元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期、下游需求不及预期、宏观经济下行。

     盐湖股份(000792) 投资要点： 事件 公司发布2024年年报。2024年公司实现营收151.34亿元，同比-29.9%，归母净利46.63亿元，同比-41.1%，扣非归母净利44.01亿元，同比-49.6%。24Q4公司实现营业收入46.86亿元，环比+45.9%，归母净利润为15.22亿元，环比+63.8%；扣非归母净利润13.3亿元，环比+45.9%。 钾肥：24年销量及价格有所下滑，但成本下降毛利率提升 1）量：2024年公司氯化钾产量为496万吨，同比+0.69%，销量467.28万吨，同比-16.56%，库存量51.89万吨，同比-23.25%；2）价：24年公司氯化钾不含税销售均价2507元/吨，同比-3.97%；3）利：全年氯化钾销售成本1170元/吨，同比-7.95%，毛利率53.34%，同比+2.02pct。 碳酸锂：24年量升价跌，但成本优势显著 1）量：2024年公司碳酸锂产量4.0万吨，同比+10.92%，销量4.16万吨，同比+10.51%，库存量1069吨，同比-59.18%。2）价：24年公司碳酸锂不含税销售均价7.4万元/吨，同比-56.31%。3）利：全年碳酸锂销售成本3.6万元/吨，同比-21.78%，毛利率50.68%，同比-21.77pct。 新建4万吨锂盐项目进度55%，25年有望释放新产能 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目截至目前已签订合同金额42.43亿元，整体形象进度约为55%，公司计划2025年内建成并释放部分产能，2025年预计生产3000吨。 实施三步走发展战略，打造世界一流盐湖产业 中国盐湖将实施“三步走”发展战略，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。 盈利预测与投资建议 预计25-27年公司归母净利润为55.2/64.4/70.2亿元（25-26年前值为79.68/84.85亿元），主要因锂价格下调，锂盐新增产量下调，分别对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预期

     盐湖股份(000792) 事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%，实现归属母公司的净利润46.63亿元，同比下滑41.07%，扣非后的归母净利润44.01亿元，同比下滑49.56%，基本每股收益0.88元。公司同时公布一季度业绩预告，预计2025年一季度实现净利润11.3-12亿元，同比增长20.97%-28.47%，扣非后的净利润11.3-11.9亿元，同比增长28.83%—35.68%。 钾肥与碳酸锂价格下行拖累业绩。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，打造了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂业务，主要产品包括氯化钾和碳酸锂。公司目前拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场35%左右。碳酸锂方面，公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目。2022年6月以来，全球钾肥价格持续回落。公司全年氯化钾销售量价齐跌，销售均价2506.57元/吨，同比下滑13.76%，销量467.28万吨，同比下降16.56%。受此影响，全年氯化钾收入100.89亿元，同比下滑28.04%。碳酸锂方面，受行业产能快速扩张影响，碳酸锂价格自2022年四季度以来大幅下滑。全年碳酸锂销售均价7.4万元/吨，同比下滑56.26%，销量4.16万吨，同比增长10.51%，实现收入30.75亿元，同比下降51.66%。总体来看，受氯化钾和碳酸锂价格下跌的影响，公司全年实现营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%。 盈利能力方面，2024年公司钾肥业务毛利率53.34%，同比提升2.02个百分点，保持在较高水平；碳酸锂业务毛利率50.68%，同比下降21.77个百分点。全年综合毛利率51.86%，同比下降4.19个百分点。受整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生环境保护费用以及调整退休职工养老管理计划影响，公司管理费用率大幅提升3.43个百分点至6.91%。公司全年净利率32.47%，同比下降10.93个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下，2024年公司实现净利润46.63亿元，同比下滑41.07%，扣非后的净利润44.01亿元，同比下滑49.56%。 氯化钾景气有望逐步复苏。钾肥是资源性产品，广泛施用于大田作物和经济作物，需求保持稳健增长态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断明显。2024年以来，受供给端减产以及地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。2025年以来，由于白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价格进一步上行，推动了公司一季度业绩的增长。未来国内即将进入春耕阶段，钾肥需求有望进一步提升。同时全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，有望推动钾肥价格与行业景气度的进一步复苏。 碳酸锂成本优势显著，逆势扩产巩固龙头地位。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源，建成了国内最大的盐湖提锂项目，现有产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨。依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，公司碳酸锂业务成本优势显著。在盐湖资源的保障下，公司持续加码盐湖提锂项目，新建的4万吨项目进展顺利，预计2025年内建成并实现部分产能释放。随着新项目扩产完成，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.04元和1.18元，以3月31日收盘价16.56元计算，PE分别为15.93倍和14.07倍。考虑到钾肥和锂电池行业发展前景与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期

     盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布年报：全年实现营收151.34亿元，同比-29.86%；实现归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；实现扣非归母净利润44.01亿元，同比-49.56%；实现经营活动产生的现金流量净额78.19亿元，同比-35.40%。 氯化钾：2024年，公司氯化钾产量为496万吨，销量为467.28万吨，其中24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为112.35/113.16/124.49/146.00万吨，Q4环比+17.28%，24Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为76.43/147.24/92.89/150.72万吨，Q4环比+62.26%。2024年，公司氯化钾销售均价为2732.16元/吨(含税)，同比-3.97%，销售成本为1169.57元/吨，同比-7.95%。 碳酸锂：2024年，公司碳酸锂产量为4万吨，同比+10.92%，销量为4.16万吨，同比+10.51%，其中24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为0.87/1.02/1.20/0.91万吨，Q4环比-24.17%，24Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为0.99/1.03/0.81/1.33万吨，Q4环比+64.20%。2024年，公司碳酸锂销售均价为8.36万元/吨(含税)，同比-56.26%，销售成本为3.65万元/吨，同比-21.69%。公司在产4万吨产能计划2025年生产碳酸锂4.3万吨。 4万吨锂盐项目稳步推进：公司于2022年新规划4万吨/年基础锂盐产能，初步投资概算为70.98亿元。公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化，总投资优化率约14.58%。项目建设顺利推进，全场38个单体建筑中，37个已完成基础分部工程，36个已完成主体结构封顶，目前正进入围护结构(彩板)、砌体施工以及地坪施工阶段，土建施工形象进度已达78%；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达32%。整体项目形象进度完成55%。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为157.82/169.33/181.90(原预测154.03/171.51/-)亿元，同比增速4.3%/7.3%/7.4%；归母净利润分别为53.52/58.00/63.25(原预测56.02/62.52/-)亿元，同比增速14.8%/8.4%/9.1%；摊薄EPS为1.01/1.10/1.20元，当前股价对应PE为16/15/14X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

     盐湖股份(000792) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入151.3亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比下降41.1%；扣非归母净利润44.0亿元，同比下降49.6%。单季度看，2024Q4实现营收46.8亿元，同比-19.1%，环比+45.8%，归母净利15.2亿元，同比-34.3%，环比+63.6%，扣非归母净利13.3亿元，同比-58.7%，环比+45.9%。 碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本优势仍然显著。1）量：公司目前碳酸锂产能4万吨，从实际经营来看，2024年产销4.0、4.16万吨，其中24Q4产销0.9、1.3万吨，环比变动-23.4%、+64.7%；2）库存：截至2024年底，库存1069吨，同比-1550吨；3）价：由于产业链供需过剩格局维持及补贴退坡的政策性影响，2024年锂价快速下跌，电碳均价（含税）9.0万元/吨，同比-64.4%，工碳均价（含税）8.6万元/吨，同比-63.8%，公司碳酸锂平均售价7.4万元/吨，同比-56.3%；4）本：2024年碳酸锂单吨成本约3.6万元，同比-0.1万元，成本优势仍然显著。 氯化钾：钾肥价格下降，销量不及预期。1）量：2024年氯化钾产量目标500万吨，从实际经营来看，全年产销496、467万吨，同比+0.7%、-16.6%，其中Q4产销146、151万吨，环比变动+17.3%、+62.3%。2）价：2024年随着地缘政治事件局势得到控制，供给进入逐步修复阶段，价格也逐渐恢复平稳，国内钾肥市场均价2517元/吨，同比-14.8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比-4.0%；3）本：2024年氯化钾单吨成本约1170元，同比+173元。 核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略。控股股东中国盐湖将实施三步走战略，其中到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。1）锂：公司现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，4万吨基础锂盐项目建设中。且公司依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，始终将提锂成本控制在行业左侧，优势明显。在锂行业产能出清，锂价中枢大幅下移背景下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：我国钾肥需求全球第一，但钾资源相对稀缺且自主产能有限，2024年中国钾肥产能仅占全球总产能的10%，氯化钾进口依存度高达67%。公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一。在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望持续贡献稳定业绩。 投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。

     盐湖股份(000792) 2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序释放公司发布2024年报，实现营收151.34亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；扣非净利润44.01亿元，同比-49.56%。其中Q4实现营收46.86亿元，同比-19.05%、环比+45.88%；归母净利润15.22亿元，同比-34.22%、环比+63.83%；扣非净利润13.30亿元，同比-58.68%、环比+45.87%，Q4业绩超我们预期，公司因缴纳2021-2023年销售成锂卤水资源税和增值税滞纳金产生的营业外支出1.69亿元。此外，公司公告2025Q1预计实现归母净利润11.3-12.0亿元，同比增长20.97%-28.47%，主要受益于氯化钾价格同比上涨。考虑钾锂业务景气度及公司计划2025年开始实现4万吨锂盐项目部分产能释放，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.6、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 2024年碳酸锂销量同比增长，2025Q1氯化钾价格上行助力业绩同比预增2024年，公司氯化钾、碳酸锂销量分别为467、4.16万吨，同比-16.56%、+10.51%；对应Q4销量分别为151、1.33万吨，子公司蓝科锂业全年实现净利润5.35亿元，同比-82.0%。2025Q1，据Wind数据，截至3月28日，Q1氯化钾(60%粉)市场价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7.32万元/吨，同比-22.4%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。展望2025年，公司计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨基础锂盐项目计划2025年内实现部分产能释放。公司将积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

     盐湖股份(000792) 钾锂双擎驱动，分红潜力雄厚，中国五矿入主打造世界级盐湖产业基地公司依托优质的察尔汗盐湖资源，聚焦钾、锂双主业，目前拥有500万吨/年氯化钾、3万吨/年碳酸锂产能，是国内钾、锂龙头企业，规划4+3万吨/年碳酸锂，成长可期。新公司法下，公司资本公积金弥补后的期末未分配利润为288.4亿元（截至2024三季报），分红潜力雄厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，EPS分别为0.82、0.99、1.09元/股，当前股价对应2024-2026年PE为20.4、16.9、15.3倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，当前钾锂处于景气底部、静待反转。随着中国五矿成为公司实控人，我们看好双方共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团，助力公司全面迈向高质量发展，首次覆盖给予“买入”评级。 钾肥：供给集中、需求稳增，公司是资源、规模、技术兼备的国产钾肥龙头全球：钾肥行业呈现寡头垄断，由于钾资源分布不均、钾矿投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产节奏等因素，预计全球钾肥新增产能保持温和扩张；粮食稳产增收支撑全球钾肥需求保持增长。国内：我国氯化钾进口依赖度保持在50%以上，价格走势与进口大合同价趋同。盐湖股份：公司地处察尔汗盐湖，拥有500万吨/年氯化钾产能，产能规模位居国内第一，是世界上唯一掌握5种氯化钾加工技术的企业，产销量规模、生产成本、盈利能力优势明显。 碳酸锂：当前价格低位，国内产需高增，公司资源+技术打造低成本核心优势碳酸锂：盐湖锂是目前提锂成本最低的锂矿类型，全球需求增长主要来自于新能源汽车与储能，2014-2024年国内碳酸锂产量、表观消费量复合增速均超过30%，当前产品价格处于历史低位。盐湖股份：公司以提钾后的老卤水为原材料、采用吸附+膜法工艺进行提锂。子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能3万吨/年，属于国内最大的盐湖卤水提锂产能规模，生产成本处于行业低位；公司稳步推进4万吨基础锂盐项目建设，项目投资、生产成本不断优化，未来成长可期。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、新能源需求不及预期、其他风险。

     盐湖股份(000792) 投资要点: 主营产品销量下滑拖累，三季度业绩环比下降 2024Q3，公司实现营业收入32.12亿元，同比-44.95%，环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，同比+84.95%，环比-27.33%；扣非后归母净利润9.12亿元，同比+98.17%，环比-28.98%；经营活动现金流净额 为+5.37亿元。销售毛利率为56.18%，同比上升27.31pct，环比下降0.53个pct。销售净利率为32.30%，同比上升15.14个pct，环比上升3.25个pct。 受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累，2024年前三季度公司实现营业收入104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。据Wind，2024Q3，氯化钾和碳酸锂市场价格分别为2500元/吨、8.00万元/吨，同比分别+22.79元/吨、-16.06万元/吨，环比分别+88.14元/吨、-2.59万元/吨。单三季度，由于氯化钾和碳酸锂价格整体均位于下行通道，产品销量环比略降。据公司公告，三季度公司分别销售氯化钾92.89万吨、碳酸锂0.81万吨。受到销量下降和碳酸锂价格大幅下跌影响，2024Q3单季度，公司实现营业收入32.12亿元，同比-44.95%，环比-28.82%。公司归母净利润同比大幅提升主要系2023年三季度补缴采矿权出让收益约18.97亿元所致。期间费用方面，第三季度公司销售、管理、研发及财务费用分别为+0.26/+4.57/+0.69/-0.99亿元，同比变动为-0.06/+2.75/+0.13/-0.74亿元，环比变动为+0.05/+2.35/+0.15/-0.23亿元。管理费用增幅较大主要系公司调整退休 职工养老管理计划所致。 优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地 2024年9月，公司发布公告，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。未来，公司有望成为世界级盐湖产业基地。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为130.60、145.45、167.65亿元，归母净利润分别为42.65、51.62、61.22亿元，对应PE为24、20、17倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司控股股东股份质押风险。

     盐湖股份(000792) 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收104.5亿元，同比-33.8%，归母净利31.4亿元，同比-43.9%，扣非归母净利30.7亿元，同比-44.2%。单季度看，24Q3实现营收32.1亿元，同比-44.9%，环比-28.8%，归母净利9.3亿元，同比+84.6%，环比-27.3%，扣非归母净利9.1亿元，同比+98.2%，环比-29.0%。 碳酸锂：销量环比下滑，库存有所提升。1）量：24Q1-Q3碳酸锂产销3.1、2.8万吨，其中24Q3产销1.2、0.8万吨，环比变动+16.8%、-22.2%，截至24Q3末库存5180吨，库存有所增加；2）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价环比继续下跌。 氯化钾：下游需求偏弱，Q3钾肥销量不及预期。1）量：24Q1-Q3产销350、317万吨，其中24Q3产销124、93万吨，环比变动+10.0%、-36.9%，钾肥销量不及预期，我们预计Q4随着需求好转，销量有望恢复；2）价：24Q1-Q3 国内钾肥市场价2533元，同比-16.1%，其中Q3均价2500元，环比+3.6%，钾肥价格止跌企稳。 实控人将变更为中国五矿集团，央企优势助力世界盐湖基地建设。2024年9月7日，公司发布公告，为打造世界盐湖产业基地，公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟与中国五矿组建中国盐湖集团，同时中国盐湖集团拟以现金135.6亿收购青海国投及其一致行动人持有的公司股权，交易完成后，公司实控人将变更为中国五矿。公司或将成为五矿旗下唯一承担盐湖资源开发的上市公司平台，同时央企在政策、资金、技术人才方面优势显著，有望助力公司打造世界盐湖产业基地。 核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）锂：蓝科锂业持续优化工艺和设备，提锂技术成熟，目前已形成4万吨碳酸锂产能，新建的4万吨锂盐扩产项目进展顺利，计划2024年年底投产，同时央企入主，世界盐湖基地建设有望加速，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：国内钾肥高度依赖进口，价格下跌空间有限，公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，2024年度我国钾肥大合同价确定，为国内市场价托底，钾肥业务基本盘稳固。 投资建议：锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一，基本盘稳固，我们预计公司2024-2026年归母净利为43.8、46.2和53.7亿元，对应10月29日收盘价的PE为22、21和18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

     盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。公司24Q3单季实现营收32.12亿元，Q3环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，Q3环比-27.33%。 氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为112.35/113.16/124.49万吨，Q3环比+10.01%；Q1/Q2/Q3销量分别为76.43/147.24/92.89万吨，Q3环比-36.91%。总体上，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。 碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约3.09万吨，销量约2.83万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为0.87/1.02/1.20万吨，Q3环比+17.65%；Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨，Q3环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标4万吨，目前来看可能还会有所突破。尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。 4万吨锂盐项目稳步推进：截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、勘测定界、地质灾害评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土保持方案、环境影响评价、节能评估报告、安全预评价报告、地震安全性评价、初步设计审查、岩土勘察、土地证等手续）；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。项目计划于2024年底核心装置建成。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为153.90/154.03/171.51(原预测158.15/164.81/183.40)亿元，同比增速-28.7%/0.1%/11.3%；归母净利润分别为49.87/56.02/62.52(原预测49.56/53.57/61.37)亿元，同比增速-37.0%/12.3%/11.6%；摊薄EPS为0.92/1.03/1.15元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，且有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

     盐湖股份(000792) 事件: 2024年9月9日，盐湖股份发布控股股东签署《合作总协议》暨控制权变更的提示性公告：根据《合作总协议》约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司。同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元。 本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。 投资要点: 实控人变更为中国五矿，溢价收购彰显信心 根据《合作总协议》约定，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，中国盐湖集团股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。中国盐湖集团拟现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元，对价19.90元。2024年9月6日，公司收盘价14.72元/股，溢价率35.20%，溢价收购彰显集团对公司长远发展的信心。本次权益变动完 成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。本次收购完成后将使公司从地方国企转变为央企，在公司治理、国际扩展等多方面有望带来积极影响，公司发展迎来新篇章。 优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地 盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、192.23亿元，归母净利润分别为53.22、63.63、77.83亿元，对应PE为15、13、11倍，此次股权变更有望为公司在治理及国际扩展等多方面带来积极影响，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；控股权变更失败；更新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     盐湖股份(000792) 事件 公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿股公司股票，总对价约135.58亿元。 交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿 根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。 依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地 根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。 国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨 公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2.06/4.06/6.06万吨。 投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。

     盐湖股份(000792) 公司发布2024年中报 2024H1公司营业收入72.37亿元，同比-27.31%，实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%，扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21%。 其中2024Q2营业收入45.13亿元，同比-14.03%、环比+65.67%;实现归母净利润12.78亿元，同比-55.50%、环比+36.84%;扣非归母净利润12.84亿元，同比-54.70%、环比+46.76%。 2024H1公司营业外支出1.46亿元，主要原因为根据税务事项通知书，补缴2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金。公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，公司已按照主管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元。 钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑 营收方面，2024年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为53.38、16.83亿元，依次同比-14.29%、-49.81%，占营收比例分别为73.76%、23.26%。 毛利方面，2024年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为28.57、10.12亿元，依次同比-37.09%、-63.63%；毛利率方面，钾肥、锂盐业务毛利率分别为53.52%、60.16%，分别同比-19.39pct、-22.86pct。 盐湖提锂成本优势凸显，钾锂产销同比均增长 锂盐：（1）量：2024H1碳酸锂产量18916吨，同比+34.20%，销量20242吨，同比+34.94%。（2）价：2024H1单吨锂盐含税售价9.4万元/吨，2024年上半年SMM电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1单吨锂盐成本3.3万元/吨、单吨毛利5万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了竞争优势。 钾肥：（1）量：2024H1氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。（2）毛利：2024H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2386.7、1109.3、1277.4元/吨。 4万吨锂盐项目建成投产，拟与五矿集团战略合作 公司钾肥产能达到500万吨，是国内最大的钾肥生产基地，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3万吨，计公司计划2024年生产碳酸锂4万吨，伴随公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至中报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%，主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成100%，主体结构安装完成56%。 2024年5月6日，公司收到控股股东青海国投的《告知函》，青海国投拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。据投资者活动记录，该事项尚处于前期筹划阶段。 投资建议： 预计公司2024-2026年营业收入分别为157.06、189.60、216.35亿元，预计净利润47.60、64.54、78.57亿元，对应EPS分别为0.88、1.19、1.45元/股，目前股价对应PE为16.9、12.5、10.2倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为22.0元/股，对应24年25倍PE。风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

     盐湖股份(000792) 事件: 2024年8月30日，盐湖股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非后归母净利润21.59亿元，同比-57.21%；加权平均净资产收益率6.70%，同比下降11.97个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入45.13亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%；扣非后归母净利润12.84亿元，同比-54.70%，环比+46.76%；经营活动现金流净额为21.51亿元。销售毛利率为56.71%，同比-18.35个pct，环比+8.01个pct。销售净利率为29.05%，同比-39.32个pct，环比-9.44个pct。 投资要点: 钾锂主业景气回落，补缴税款拖累业绩 2024年上半年，公司实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%。上半年，公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落，销售均价分别为2387元/吨、9.39万元/吨，较2023年同期分别下降527元/吨、13万元/吨。随着产品售价下滑，2024H1，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑19.39%、22.86%至53.52%、60.16%。公司采取以量补价策略，2024H1，分别销售钾肥和 碳酸锂223.67万吨、2.02万吨，同比分别+4.63%、34.94%。另外，上半年，由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，影响当期利润约-4.92亿元，亦对业绩形成较大拖累。 钾肥销量环比大幅提升，2024Q2业绩环比改善 单季度看，公司实现营业收入45.13亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%。据Wind，2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价分别为2412元/吨，10.59万元/吨，环比分别下降272元/吨，上涨0.43元吨。2024年3月起，在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下，公司加大销售力度，单季度销售钾肥147.24万吨，环比+92.65%。碳酸锂板块，公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，维持在该领域的竞争优势，单季度销售1.03万吨，环比+4.46%。向后展望，随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.46%/6.11%/-1.68%，同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%，整体变化不大。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、183.38亿元，归母净利润分别为54.88、71.11、78.33亿元，对应PE为14、11、10倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     盐湖股份(000792) 事件 公司发布2024年半年度报告，实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21%，基本每股收益0.4181元/股，同比-56.36%。 2024H1量增价减业绩走弱，Q2业绩环比改善明显 根据半年报披露，2024H1，公司氯化钾产销量分别为225.51/223.67万吨，分别同比+10.68%/+4.63%，平均售价因市场波动有所下降；碳酸锂产销量分别为1.89/2.02万吨，分别同比+34.2%/34.9%，平均销售价格同比-62.81%。根据公司公众号披露数据显示，2024Q2，公司氯化钾销量环比2024Q1大幅提升（Q1:76.43万吨，Q2：147.24万吨），经营业绩环比改善明显。2024Q2实现营业收入45.13亿元，环比+65.67%，实现归母净利润12.78亿元，环比36.84%。 钾锂生产成本优势明显，处于行业领先水平 公司坐拥察尔汗盐湖钾锂资源丰富，公司充分发挥规模优势和成本控制优势，在氯化钾、碳酸锂价格下行的背景下，仍维持较强盈利能力。2024H1，钾产品毛利率53.52%，碳酸锂毛利率60.16%，处于行业领先水平。 扩产4万吨项目稳步推进，夯实盐湖提锂龙头地位 公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，根据半年报披露进展：项目主工艺装置--吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作已推进至56%的里程碑节点。 投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）进口钾肥挤兑风险；3）在建项目和产量不及预期

     盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%。公司24Q1/Q2分别实现营收27.24/45.13亿元，Q2环比+65.67%；24Q1/Q2分别实现归母净利润9.34/12.78亿元，Q2环比+36.84%。 氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。其中氯化钾Q1/Q2产量分别为112.35/113.16万吨，Q2环比+0.72%；Q1/Q2销量分别为76.43/147.24万吨，Q2环比+92.65%。今年上半年，氯化钾毛利率达到53.52%。 碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约1.89万吨，同比+34.20%，销量约2.02万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂Q1/Q2产量分别为0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%；Q1/Q2销量分别为0.99/1.03万吨，Q2环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到60.16%。 现金流宽裕，补缴税费对利润产生影响：①截止至上半年，公司资产负债率为24.24%；在手货币资金约为189.84亿元，同比-13.66%；在手存货约为11.53亿元，同比-38.73%；公司现金流宽裕；②今年上半年，公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进：公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化，成功实现总投资优化率约14.58%。目前，项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项作业有条不紊，展现出良好的建设节奏。与此同时，盐田输卤系统、公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场，并同步开展了施工。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。