盐湖股份(000792) 事件: 2024年3月1日，盐湖股份发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案：通过筑牢主业根基、坚持创新驱动、推进“一带一路”产业合作、提高信披水平、夯实治理基础、实施股票回购六大措施，提升公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平，积极回报投资者。 投资要点: 盐湖资源禀赋优异，钾、锂销量同比大幅提升 2023年，公司生产氯化钾约492.6万吨，销量约560万吨，生产碳酸锂约3.61万吨，销量约3.82万吨。公司钾、锂主业根基牢固，2023年，氯化钾、碳酸锂销量同比分别提升13.3%、26.5%。据wind，2023年氯化钾和碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万元/吨，同比分别-30.5%、-46.4%。通过以量补价的方式，2023年，公司预计实现归母净利润76-81亿元。立足于察尔汗盐湖优异的资源禀赋，对盐湖资源的综合开发和循环利用，助力公司业绩长远发展。 新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件 新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。 大额回购股份，彰显长期发展信心 2022年9月30日，公司公告计划回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额为75,000万元-150,000万元，回购价格不超过40.62元/股。截至2023年9月26日，公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份64,679,497.00股，占公司总股本的1.19%，成交总金额为1,499,184,360.49元（不含交易费用），已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级 考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续丰厚的现金流，我们预计公司2023-2025年归母净利分别77.80、88.53、91.67亿元，对应的PE分别为12、10和10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     盐湖股份(000792) 核心观点 产品价格回落及缴纳采矿权出让收益，2023年利润预计下滑。1月27日公司发布2023年度业绩预估，预计2023年度实现归母净利润76-81亿元，同比下降约51.17%-47.96%。扣非后归母净利润84-89亿元，同比下降约45.16%-41.90%。2023年利润下滑，主因碳酸锂及氯化钾价格下降。另外，公司在2023年三季度将采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用，扣除所得税费用，影响当期归母净利润16.88亿元。 主营产品销量升价格降。2023年公司实现氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨；碳酸锂产量约3.61万吨，销量约3.82万吨。2023年电池级碳酸锂年均价25.92万元/吨，较2022年下降46.2%。青海盐湖氯化钾（57%粉）2023年年均价为2768元/吨，较2022年下降32.4%。 4万吨锂盐项目预计2024年底投产。公司碳酸锂产能规划为10万吨，包括蓝科锂业在产碳酸锂产能3万吨，目前在建的4万吨锂盐一体化项目产能以及盐湖比亚迪3万吨碳酸锂产能。2023年6月6日公司4万吨/年基础锂盐一体化项目正式开工建设，该项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年底建成并投产。 投资建议：公司拥有500万吨氯化钾产能，为国内最大的钾肥生产商。同时，公司拥有碳酸锂在产产能3万吨，成为全国立业第三，盐湖提锂第一，公司在建4万吨碳酸锂产能预计24年底投产。预计公司营业收入有望在2023-2025年达到244.57/195.90/219.90亿元，归母净利润分别为79.82/66.88/76.85亿元，EPS分别为1.47/1.23/1.41。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，钾肥或锂盐产品大幅下跌。