新兴铸管(000778) 核心观点 铸管龙头，业绩相对稳健。2023年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现营业收入363.22亿元，同比下降5.60%，归母净利润10.89亿元，同比下降20.96%。三季度单季，公司实现营业收入118.01亿元，环比下降6.86%；归母净利润2.51亿元，环比下降49.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，环比微降7.41%。 铸管产品需求稳健。铸管产品主要应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域。年初以来水利投资持续增长，水利部数据显示，第三季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录，持续刺激铸管需求。截至9月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长4.9%，增速有所放缓。在此背景下，球磨铸管与球磨铸铁价差小幅收窄，但仍保持相对景气区间。 大口径铸管优势突出。公司生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。我国水资源分布不均衡，需要大口径的管道将水从水资源丰富的地区调往缺水地区，大口径球墨铸铁管具有更强的抗地基沉降能力但生产过程中离心力指数级增加，精度要求高，生产难度大。2023年公司成功生产了全球首支DN3000mm超大口径球墨铸铁管，目前产能已达到30万吨，技术优势突出。 钢材产品提质增效。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。三季度，相对于钢材价格，原燃料价格表现强势，对行业盈利形成压制。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本，稳健经营。 风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。 投资建议：公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。考虑到需求复苏不及预期以及原燃料价格上涨，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为487.8/494.0/509.0亿元，同比增长2.1%/1.3%/3.0%；归属母公司净利润14.9/16.7/18.4亿元，利润年增速分别为-11.1%/12.4%/9.9%。每股收益分别为0.37/0.42/0.46元，当前股价对应PE为10.3/9.2/8.3x，维持“买入”评级。

     新兴铸管(000778) 核心观点 钢、 管结合， 业绩相对稳健。 2023 年上半年， 钢铁行业需求弱势运行， 公司坚持“以钢为基， 以管为主” 的经营战略， 实现金属产品产量 458.26 万吨，营业收入 245.21 亿元， 同比下降 9.05%， 归母净利润 8.39 亿元， 同比下降21.2%。 报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁 51%股权， 增加投资收益3.02 亿元， 实现扣非归母净利润 5.05 亿元， 同比下降 47.48%。 二季度单季，公司实现营业收入 126.70 亿元， 环比增长 6.910%， 归母净利润 4.97 亿元，环比增长 45.78% 水利投资景气， 铸管产品毛利率稳健。 公司铸管产品应用于给水、 供水、 排水、 工矿水、 海水淡化等多种水领域， 生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、 协同效应以及应急保障能力突出。 上半年， 公司铸管及管铸件产品实现营业收入 68.57 亿元， 毛利率 10.02%， 较去年同期微降 0.56 个百分点。 从行业情况来看， 年初以来水利投资保持较快增速， 截至 7 月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长 7.5%， 持续刺激铸管需求， 球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行。 积极拓展产品应用领域。 在铸铁管方面， 公司持续推动污水、 热力场景应用，基于长江大保护项目的管网建设需求， 与长江环保集团共同出资成立合资公司， 共同探索污水行业发展新方向。 在特种钢管方面， 公司成功开发了挤压一体成型工艺， 生产的航空发动机轴锻件已经交付商发； 积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地。 钢材产品普特结合， 精细化管控。 公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、 钢绞线、 墨球钢、 轴承钢、 紧固件钢等。 在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、 工序降本。 普钢产品实现营业收入 62.52 亿元， 毛利率下降 1.65 个百分点至 7.10%； 优特钢产品实现营业收入 38.59 亿元， 毛利率下降 5.48 个百分点至 0.28%。 风险提示： 产品需求及价格大幅波动风险； 原料成本大幅波动的风险； 行业竞争加剧风险； 资产减值风险。 投资建议： 公司作为铸管行业龙头， 多基地布局协同优势明显。 考虑到需求复苏不及预期， 我们小幅下调原业绩预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 515.8/522.2/538.0 亿元， 同比增长 8.0%/1.2%/3.0%； 归属母公司净利润 17.9/18.9/20.5 亿元， 利润年增速分别为 6.5%/6.0%/8.5%。 每股收益分别为 0.45/0.47/0.51 元， 当前股价对应 PE 为 9.2/8.6/8.0x， 维持“买入” 评级

     新兴铸管(000778) 事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收245.21亿元，同比减少9.1%；归母净利润8.39亿元，同比减少21.2%；扣非归母净利5.05亿元，同比减少47.5%。2023Q2，公司实现营收126.7亿元，同比减少9.3%、环比增长6.9%；归母净利润4.97亿元，同比增长0.4%、环比增长45.8%；扣非归母净利2.43亿元，同比减少39.5%、环比减少7.2%。 点评：毛利率下滑，优特钢业务承压 ①量：优特钢业务营收下滑较多。2023H1公司完成金属产品产量458.26万吨。受钢材价格回落影响，各业务线营收均有下滑，其中铸管产品同比下滑11.60%，普钢产品同比下滑7.15%，优特钢产品同比下滑36.23%。 ②价：公司毛利率下滑。2023H1公司主要原材料铁矿石市场平均价格同比-19.53%，焦炭价格同比-41.68%，主焦煤价格同比-45.31%，废钢价格同比-20.65%，而螺纹钢价格同比下滑17.2%，公司毛利率同比下滑2.51pct至5.73%。分季度看，2023Q2毛利率为6.18%，环比提升0.93pct，同比下滑0.11pct。 未来核心看点：球墨铸铁管龙头，管材下游需求可期 ①球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管+管铸件产能320万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。其中，污水、水利市场占有率保持行业领先，热力管正在加快推广使用。 ②水利基建有望发力，球墨铸铁管下游需求可期。基建投资作为逆周期调节工具，2023年投资增速有望保持稳健，而水利、环境与公共设施将是2023年基建投向的发力点之一。在稳增长背景下，国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。 ③产品升级加速推进，焦化产能投产保障原料供应。武安优品种钢比例达到33%，芜湖优钢销量占比达到43%；与中车、中船等40余家行业龙头企业建立合作关系，ML20MnTiB合金冷镦钢等多个优特钢产品实现批量供货。公司194万吨武安焦化项目也已投产，将有效保证公司原料供应。 盈利预测与投资建议：受益于基建需求提振，房地产需求复苏，公司产品毛利率有望回升，我们预计公司2023-25年归母净利润预计依次为16.81/21.30/25.64亿元，对应8月22日收盘价的PE为10x、8x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。