中核科技(000777) 报告摘要 事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降2.34%。公司2024Q3实现营业收入3.82亿 元，同比上升17.77%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，实现扣非归母 净利润0.35亿元，同比下降18.14%。 前三季度经营收入、净利润下滑。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，公司毛利率为21.81%，同比上升1.44pp，净利率为11.29%，同比下降0.37pp。 单季度毛利率环比下降，或由于投资收益下降较多。收入端，2024Q3公司共实现营业收入3.82亿元，同比上升17.77%，环比下降21.80%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，环比下降47.92%；2024Q3毛利率为17.38%，同比上升0.56pp，环比下降8.26pp，净利率为10.52%，同比下降8.51pp，环比下降5.28pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/8.89%/3.13%/0.67%，分别同比变化-2.79pp/+0.53pp/-0.67pp/+0.64pp，环比变化-1.33pp/+2.48pp/+0.67pp/+0.36pp，其中，投资收益同比下降46.78%，或由于去年同期处置丹阳江盛流体控制技术有限公司、浙江英洛华装备制造有限公司所致。 应收账款增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司应收账款为12.24亿元，较年初上升21.30%；2024Q3公司存货为6.66亿元，较年初上升27.14%。公司应收账款较年初增加较多，主要由于公司货款尚未到回笼节点；公司存货增加，或为加快订单生产大量购买原材料。 2024年核电机组核准数量创历史新高，公司全球唯一核电三类核心阀门供应商。2024年8月19日，国务院总理主持召开国常会，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，11台核电机组，数量创历史新高，包含1台高温气冷堆，显示核电行业景气度持续。2024年8月13日，公司稳压器先导式安全阀鉴定会通过，标志着公司成为全球唯一一家能够同时制造和生产主蒸汽隔离阀、爆破阀以及稳压器先导式安全阀的公司。主蒸汽隔离阀、爆破阀、稳压器先导式安全阀三类核电阀门作为核电站安全稳定 运行的关键设备，因其技术复杂、制造难度大、运行工况严苛、涉及多个领域，一直被国外“卡脖子”，被誉为核电关键阀门“皇冠上的三颗明珠”。三类核电阀门的供应不仅能够提高公司在核电阀门领域的竞争力，还有望持续增强盈利能力。 盈利预测与投资建议：核电机组持续核准，公司作为核岛阀门供应商有望持续受益，我们维持之前的营收盈利预测，调低投资收益，预计公司2024-2026年营业收入为20.62/23.91/29.59亿元，归母净利润为2.79/3.31/4.38亿元（前值为2.80/3.31/4.40亿元）,2024-2026年对应EPS分别为0.72/0.86/1.14元，对应PE分别为24.25X/20.42X/15.42X，公司行业领先，具备长期投资价值，由于公司估值水平较可比公司更高，出于谨慎考虑，调整为“增持”评级。 风险提示事件：核电批复和开工情况不及预期风险、重大行业政策调整风险、海外业务拓展不及预期风险，核心竞争力下滑风险。

     中核科技(000777) 2016至2018年，受三代核电技术不成熟及国内用电供大于求等因素影响，我国三年未核准新的机组。 2019年以来，核电机组核准恢复常态化，五年间累计核准33台核电机组，其中 2022和2023年，核电机组核准数已连续两年保持在10台的水平，核电建设进入高质量发展轨道。 截止2024年5月7日，全世界440台在运核电机组中，中国占了56台。在建60座核电机组中，中国以26台位居世界第一。 目前，我国核电占全国发电总量比例仅为5%。根据核能行业协会预计，到2035年该比重将达到10%左右。 参考头部核电运营商中国核电（601985.SH）2024年的投资计划，年度总投资额达到1215亿元（其中核能项目占比约2/3），同比增长52%。2021-2023年，中国核电年度投资计划总额分别为339亿元、506亿元、800亿元。

     中核科技(000777) 报告要点： 公司核电业务占比提升，带动盈利能力持续增长 2019年国家恢复核电机组审批以来，公司订单陆续在2021-2023年交付并确认收入。2022年公司营业收入为15.00亿元，归母净利润为1.72亿元，同比增长43.13%。2023年前三季度公司业绩实现高速增长，营业收入为11.17亿元，同比增长36.39%，归母净利润为1.30亿元，同比增长208.78%。毛利结构来看，2023H1核电核化工、石油石化、公用工程和电力毛利占比分别为51%、21%、24%，随着核电行业回暖，预计核电核化工毛利占比将继续提升。 新建机组阀门需求确定，在手订单规模快速增加 新建机组阀门方面，以三代机组为例，中国华龙一号、美国AP1000、俄罗斯VVER1200单台机组核岛阀门价值量约2~3亿，根据近3年已核准的核电机组数量测算，2024年核电阀门市场规模约28亿元。如果未来保持每年核准10台机组节奏，则对应核电阀门市场规模为37亿元。订单方面，国内在建的核电机组公司都有供货合同，目前已签订的核相关订单超20亿。 工业阀门技术领先，高端阀门国产化助力公司稳步增长 石油石化领域，公司具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平。近两年公司在石油石化市场的订单承接总量平稳，在维持中高端领域市场份额的基础上，加强在关键阀门国产化等领域的深度合作。水利工程领域，公司公用工程阀门事业部已经成为中国最具有实力的高品质水阀的集成供应商，引领国内水阀的发展水平，公司公用工程阀门保持稳步增长态势。 投资建议与盈利预测 公司在高端阀门领域技术壁垒高、垄断性强，核电阀门技术推陈出新，助力国产化率进一步提升。受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，随着核电业务占比提升，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司2023-2025年的归母净利润为2.41亿元、3.17亿元、3.93亿元，对应PE为26.21倍、19.91倍、16.05倍，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。