广发证券(000776) 事件： 广发证券发布2024年一季报，累计实现营业收入49.5亿元，同比-24%；归母净利润15.4亿元，同比-29%；ROE为1.16%，同比-0.71pct。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元，同比-6%/环比+1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为28.6%，同比+5.9pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元，同比-23%/环比-5%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至1Q24末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元，分别同比+7%、+29%，分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比29%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元，同比+47%/环比-11%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为3.1%，同比+1.5pct。（1）1Q24公司未发行IPO项目，按发行日统计，1Q24公司再融资规模42亿元，市占率9%；（2）债承主承销金额781亿，同比+81%，市占率3%。 资金业务：扩表提速，交易性及衍生资产规模稳步扩张 1）1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元，同比-22%/环比+47%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为23.9%，同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元，同比+25%，其中交易性金融资产规模3072亿元，同比+45%。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12%/yoy-0.65pct，测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍，同比+0.28倍。 2）1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元，同比-53%/环比-33%。截至1Q24末，公司融出资金873亿元，较23年末-4%。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益，我们下调盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿，分别同比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为70/74/81亿，分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%；EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.88元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     广发证券(000776) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入49.49亿元，同比-23.59%；归母净利润15.38亿元，同比-28.67%；归母净资产1399.62亿元，同比+13.93%。 投资要点 重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30亿元（占比总营收22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至2024年3月末，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至4.38亿元（占比总营收8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。 泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至13.58亿元（占比总营收27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827亿元，权益基金保有量分别同比+8.88%/-20.16%至6,358/3,009亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至16.07亿元（占比总营收32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据Wind，2024年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至1.48亿元（占比总营收3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。 董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024年4月15日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。 盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为70/90/107亿元（前值为76/92/107亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.69/0.66/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

     广发证券(000776) 公司披露2023年年报 2023年公司实现营收233.00亿元（-7.29%），实现归母净利润69.78亿元（-12.00%），扣非后归母净利润65.08亿元（-8.93%），基本每股收益0.83元（-18.63%）。公司2023年ROE为5.66%，较上年同期减少1.57pct 传统经纪业务小幅下滑，财富管理稳步推进 2023年，公司实现经纪业务净收入58.10亿元（-9.03%），公司股基交易量达18.57万亿元（-6.71%）。公司实现代销金融产品业务收入7.90亿元（+1.54%），金融产品销售规模6442.60亿元（+9.61%），此外，公司权益类和非货币类公募基金销售保有规模分别为855亿元（+4.14%）、1094亿元（+15.40%），其中，非货币基金保有规模位居券商行业第三，财富管理业务稳步增长。 债承销规模快速增长 2023年，公司实现投行业务净收入5.66亿元（-7.21%）。股权主承销规模163.67亿元（-11.08%），IPO（20.33亿元）和再融资（143.33亿元）规模分别同比下滑30.92%和7.31%。债券主承销规模2,444.42亿元（+72.05%），发行数量416期（+121.28%），项目规模和储备大幅增加其中公司债规模快速上涨（1,462.04亿元，+168.01%），在债承规模中占比59.81%。 资管规模缩减 2023年，公司实现资管业务净收入77.28亿元（-13.55%）。公司资产管理规模下滑（2.046.62亿元，-24.53%），其中集合资管规模大幅回落（1,186.55亿元，-46.38%），而单一资管规模快速上升（801.24亿元、+48.57%），公司主动管理转型成效显著，集合资管规模占比达到57.98%。公募基金整体盈利能力下滑，截至2023年末、公司公募子公司广发基金和易方达基金公募管理规模分别为12,209.82亿元（-2.30%）和16，773.40亿元（+6.65%）。对公司营收责献分别达到41.68亿元（-8.93%）、28.31亿元（-10.16%），净利润贡献分别为10.63亿元（-8.62%）、7.66亿元（-11.86%）。 权益类投资为主，自营业务表现亮限 2023年，公司实现自营业务净收入35.67亿元（+181.98%）。公司交易性金融资产规模快速增长36.93%，其中银行理财投资规模大幅增长257.84%，规模较大的股票和债券投资规模同样快速增长48.40%、54.80%。公司以权益类投资为主，公募基金+股票投资规模占比达到48.10%，债券类投资占比达到31.91%。另一方面，公司衍生品业务快速扩张，截至2023年12月31日，公司柜台市场累计发行产品数量103，184只（+124.02%），累计发行产品规模约24,456.3亿元（+60.46%），期末产品市值约1.895.24亿元（+10.24%）。 投资建议 公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，登加近期资本市场高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值拾升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.96元、1.06元、1.18元，每股净资产分别为15.18元、15.99元、16.90元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     广发证券(000776) 2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     广发证券(000776) 事件： 公司披露2023年报，全年实现营业收入233亿元（YoY-7%），归母净利润70亿元（YoY-12%），加权平均ROE为5.66%（YoY-1.57pct），EPS为0.83元（YoY-19%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入58亿元、6亿元、77亿元、31亿元、36亿元，同比-9%、-7%、-14%、-24%、+182%。 代销、债承规模提升，旗下公募维持领先。 1)经纪：公司2023年实现股基成交额19万亿元，同比-7%，主要受市场交993365999易量下滑及佣金费率下行影响。截至2023年末，公司代销金融产品保有规模较上年末+14%，其中非货公募保有规模排名券商第三。2）投行：股权方面，公司2023年完成IPO主承销3家、20亿元，再融资主承销14家、143亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比-31%、-7%，降幅好于市场整体水平；债权方面，公司2023年主承销发行债券416期，同比+121%，主承销金额2444亿元，同比+72%。3）资管：截至2023年末，公司合计资管规模达2047亿元，较上年末-25%；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末-2%、+7%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第3、第1。 两融市占率维持稳定，自营贡献重要业绩增量。 1）信用：截至2023年末，公司两融业务规模890亿元，较上年末+7%；市占率5.39%，同比持平。2）自营：受交易性金融工具投资收益增加、交易性金融资产公允价值变动的影响，公司2023自营业务净收入同比高增182%至36亿元，一定程度减缓其他业务分部收入滑落的冲击。 投资建议：维持买入-A投资评级。 公司2023年收费类业务收入滑落同市场整体趋势一致，但其财富管理优势仍较稳固，旗下公募保持领先。预计公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.04元、1.21元，给予0.85x2024年P/B，对应6个月目标价15.76元。 风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。

     广发证券(000776) 事件： 广发证券发布2023年年报，累计实现营业收入233亿元，同比-7%；归母净利润70亿元，同比-12%；ROE为5.66%，同比-1.57pct。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)2023年公司经纪业务实现手续费净收入58.1亿元，同比-9%，其中23Q4单季度经纪业务收入13.4亿元，同比-6%/环比-7%。2023年公司股基交易额18.57万亿元/同比-6.7%，我们测算市占率为3.87%/同比-0.15pct。2）2023年公司资管业务实现手续费净收入77.28亿元，同比-14%；23Q4单季度资管净收入17亿元，同比-25%/环比-8%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至23Q4末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6702亿元、10139亿元，分别排名行业第三、第一。公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比27%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）2023年公司投行业务实现手续费净收入5.66亿元，同比-7%，23Q4单季度投行业务收入1.7亿元，同比-1%/环比+62%。（1）2023年公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-31%，市占率0.6%；（2）再融资规模143亿元，同比-7%，市占率1.9%；（3）债承主承销金额2444亿，同比+72%，市占率1.8%。 资金业务：投资业务为利润增长主要驱动，投资收益率同比提升1）2023年公司投资业务实现收入35.57亿元，同比高增192%。2023年末金融资产合计规模3662亿元，较年初+20%，其中交易性金融资产规模2211亿元，较年初+38%。我们测算23Q4公司年化投资收益率为1.06%/yoy+0.61pct。 2）2023年公司信用业务实现净利息收入31.4亿元，同比-24%。23Q4单季度净利息收入6.6亿元，同比-35%/环比-13%。截至2023年末，公司融资融券余额为890亿元，同比+7.18%，市占率5.39%/同比-0.36pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为241/265/297亿，归母净利润分别为73/81/93亿，归母净利润同比+4.6%/+10.6%/+15.4%；EPS分别为0.96/1.06/1.22元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.91元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     广发证券(000776) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入233亿元，同比下降7%；归母净利润70亿元，同比下降12%；归母净资产1,357亿元，较年初增长13%。 重资本业务相对稳健，自营业务表现良好：1）债市表现稳健，投资交易收入同比提升。截至2023年年末，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-3.7%/-19.4%/-11.4%，中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023年投资交易收入由去年同期13亿增长至36亿（营收占比15%）。2）资本中介业务收入下降。截至2023年年末，市场两融余额同比+7.66%至1.5万亿元；公司融出资金同比+10%至911亿元，公司2023年利息净收入同比-23.5%至31.36亿元（营收占比13.5%），主要系公司同期利息净支出同比+19%至104亿元。 受市场交投情绪影响，泛财富管理业务收入下滑：1）市场交易活跃度下降，经纪业务收入略有收缩。2023年市场日均股基交易额同比-2.1%至9921亿元，公司经纪业务净收入同比-9.3%至58亿元（营收占比25%）。2）资管规模及收入下滑。2023年，公司资产管理规模为2047亿元，同比-24.5%，公司资管及基金管理业务收入同比-13.55%至77亿元（营收占比33%），主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。3）投行业务短期承压，债承规模大幅增加。据Wind，2023年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-39%/-29%/+29.41%至3,565/7,778/135,070亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-33%/-7%/+72%至20/143/2,442亿元，市占率分别为0.6%/2.4%/1.8%。公司投行业务收入同比-7.22%至5.7亿元（营收占比2.4%）。 公司携手鸿蒙生态，打造优质投资平台：2024年1月25日，公司宣布易淘金鸿蒙原生应用Beta版本完成开发。自2023年9月华为宣布HarmonyOS NEXT蓄势待发，公司第一时间投入业务及研发力量，完成了易淘金App鸿蒙原生应用Beta版本的策划、开发和交付。未来，公司将继续携手鸿蒙生态，为用户打造提供极致体验的投资平台，凭借领先投研服务能力及数字化平台支撑，在手机、车机、智能穿戴等设备间实现信息共享与无缝流转，为广大投资者提供更专业、更智能、更便捷的综合金融服务。 盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，公司整体业绩较2022年有所改善；政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券打造更具证券领域专业特色的鸿蒙原生应用，以更优质的投资平台持续吸引用户加入；但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为76/92/107亿元(2024-2025年前值为100/115亿元)，当前市值对应2024-2026年PB为0.70/0.67/0.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

     广发证券(000776) 投资要点： 财富管理业务先行者。公司是国内首批综合类证券公司，先后于2010年和2015年分别在深圳证券交易所及香港联合交易所主板上市。公司是定位于专注中国优质企业及富裕人群，拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商，提供多元化业务以满足企业、个人及机构投资者、金融机构及政府客户的多样化需求。 公司业绩呈周期性波动。多年来，公司业绩随股市行情表现呈一定的周期性波动，营收利润规模从长期看具备成长性，从2012年至2022年，公司营业总收入从69.71亿元增长至251.32亿元，CAGR为13.68%；归母净利润从21.91亿元增长至79.29亿元，CAGR为13.73%。2023前三季度，证券行业基本面向好，公司业绩同比回升，实现营收和归母净利润分别 为180.14亿元和58.10亿元，分别同比+24.14%和+46.49%。 公司投资顾问人数排名行业第1。根据中国证券业协会，截至2024年1月9日，公司在职投资顾问4415人，排名行业第1，在职分析师人数147人，排名行业第3，庞大的投顾团队有利于为客户提供专业的咨询服务。 顺应公募化浪潮，两大公募基金齐发力。从2012年至2022年，公司资管业务手续费净收入从1.12亿元增长至89.39亿元，CAGR为54.96%。公司主要通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务，截至2022年末，公司持有广发基金54.53%的股权和易方达基金22.65%的股权，通过两家基金公司大力发展基金业务。2023前三季度，公司实现资管业务手续费净收入60.28亿元，同比-9.72%。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司为头部券商，深耕资产管理领域，财富管理业务领先行业。基金费率改革政策推动下，资管行业规模有望持续扩大，公司通过易方达基金和广发基金有望在资管领域持续做大做强。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.17元和1.39元，对应PE估值分别为11.89倍和10.01倍。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     广发证券(000776) 投资要点：2023年三季度公司仅自营收入同比显著改善，但其环比降幅较大，同时其余业务条线收入均有所下降。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。目标价21.53元，维持“优于大市”评级。 【事件】广发证券2023年前三季度实现营业收入180.1亿元，同比+2.8%；归母净利润58.1亿元，同比+11.0%；对应EPS0.70元，ROE4.8%，同比持平。第三季度实现营业收入47.8亿元，同比-0.7%，环比-29.4%。归母净利润12.7亿元，同比+22.7%，环比-46.6%。我们认为公司第三季度仅自营收入同比显著改善，但其环比降幅较大；同时其余业务条线收入均有所下降。 经纪业务有所承压。2023年前三季度经纪业务收入44.7亿元，同比-9.8%，占营业收入比重24.8%；第三季度经纪业务收入14.4亿元，同比-15.6%，环比-8.3%。公司两融余额855亿元，市占率稳定在5.4%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务逐步恢复。2023年前三季度投行业务收入4.0亿元，同比-9.6%；第三季度投行业务收入1.0亿元，同比-38.6%，环比-47.4%。股权主承销规模181.8亿元，同比+32.5%，排名第20；其中IPO3家，募资规模20亿元；再融资14家，承销规模161亿元。债券主承销规模1737亿元，同比+55.0%，排名第17；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为952亿元、471亿元、126亿元。IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板2家，北交所1家，创业板3家。 资管收入同比下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2023年前三季度收入60.3亿元，同比-9.7%。第三季度资管业务收入18.4亿元，同比-18.5%，环比-12.4%。截至上半年末，资产管理规模2161亿元，较年初-20.3%。 三季度自营同比扭亏为盈。2023年前三季度投资净收益（含公允价值）27.9亿元，同比扭亏为盈，其中第三季度投资净收益（含公允价值）2.4亿元，同比扭亏为盈，环比-78.0%。 【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2023-2025E年EPS分别为1.16、1.47、1.67元，BVPS分别为15.38、16.73、18.20元（原EPS预测为1.28、1.56、1.75元，BVPS分别为15.51、16.92、18.44元），给予公司1.4x2023E PB（原为1.5x），对应目标价21.53元（-7%），维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

     广发证券(000776) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入180.14亿元，同比+2.85%；实现归母净利润58.10亿元，同比+11.00%。业绩符合预期。 点评： 手续费收入小幅下滑。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入44.67亿元，同比-9.83%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压，降幅与行业平均水平持平。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入3.99亿元，同比-9.56%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入60.28亿元，同比-9.72%，与券商资管计划下滑幅度相当。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入24.79亿元，同比-19.85%，略跑输行业平均水平。 自营收入大幅增长。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计33.24亿元，同比+883.43%，自营业务收入大幅增长，主要原因是金融工具投资收益增加和交易性金融资产公允价值变动收益增加。 净资产收益率小幅下滑。截至2023年9月末，公司资产总额6689.18亿元，同比+13.33%；归母净资产总额1344.83亿元，同比+13.86%；ROE为4.32%，较去年同期下降0.11个百分点。 投资建议：公司财富管理业务优势渐显，前三季度投资收益大幅增长，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.23元和1.49元，对应PE估值分别为12.06倍和9.94倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     广发证券(000776) 事件： 广发证券发布2023年三季报，前三季度累计实现营业总收入180.14亿元，同比+3%；归母净利润58.1亿元，同比+11%；ROE为4.81%，同比-0.01pct。23Q3单季度营业总收入47.8亿元，同比-1%，环比-29%；归母净利润12.7亿元，同比+23%，环比-47%。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)前三季度公司经纪业务实现手续费净收入44.67亿元，同比-10%，其中23Q3单季度经纪业务收入14.45亿元，同比-16%/环比-8%。 2）前三季度公司资管业务实现手续费净收入60.28亿元，同比-10%；23Q3单季度资管净收入18.4亿元，同比-19%/环比-12%。基金管理方面，截至23Q3末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6630亿元、9755亿元，其中23Q3末广发基金权益类基金规模3343亿/qoq-9%，权益基金占非货公募AUM比重超5成，预计7月公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降使得资管业务收入短期承压。前三季度公司经纪（占比26%）+资管（占比36%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）前三季度公司投行业务实现手续费净收入3.99亿元，同比-10%，23Q3单季度投行业务收入1.03亿元，同比-39%/环比-47%。（1）前三季度公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-4%，市占率0.6%；（2）再融资规模55亿元，同比-52%，市占率1.3%；（3）债承主承销金额1861亿，同比+60%，市占率1.9%。 资金业务：投资业务扭亏为盈 1）前三季度投资业务实现收入27.86亿元，扭亏为盈（去年同期亏损0.9亿）。23Q3末金融资产合计规模3591亿元，环比-1.1%，较年初+18%，其中交易性金融资产规模2040亿元，环比-4.8%，较年初+27.1%。我们测算23Q3公司年化投资收益率为1.12%/yoy+1.17pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年四季度以来权益市场以及新发基金仍较为疲弱，下调盈利预测，23/24/25年营收分别为273/318/374亿，归母净利润分别为86/96/109亿,归母净利润同比+8%/+12%/+14%，CAGR为11.2%；EPS分别为1.13/1.26/1.43元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年1.1倍PB，目标价18.95元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     广发证券(000776) 投资要点 业绩概览 23Q1-3广发证券实现营业收入180.1亿元，同比增长2.8%；归母净利润58.1亿元，同比增长11.0%；加权平均净资产收益率4.81%（未年化），同比减少0.01pct；23Q3实现归母净利润12.7亿元，同比增长22.7%，环比减少46.6%，业绩基本符合预期。分业务条线来看，23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/-10%/-10%/-20%/NA，占总营收比重分别为25%/2%/33%/14%/16%。 公募业务稳定贡献利润 23Q1-3广发证券实现资管业务净收入60.3亿，同比下降10%。券商资管方面，23Q3广发证券资产管理私募资管月均规模为2,139亿元，同比下降41%，拖累资管收入。公募基金方面，根据wind数据，截至10月30末，易方达和广发基金管理规模分别为16,574.69/12,699.52亿元，分别较年初增长9%/4%，规模继续排名市场第一、第二，23H1二者合计对广发证券的净利润贡献为23%。 8月10日，沪深交易所双双修订发布《指数基金开发指引》，将开发非宽基股票指数基金产品对指数发布时间满6个月的要求缩短至3个月，有利于提高指数基金的开发效率。截至10月30日，易方达基金管ETF管理规模为2,408.66亿元，排名行业第二，有望受益于开发效率提升。 投行收入下滑，份额提升 23Q1-3广发证券实现投行业务净收入4.0亿元，同比减少10%，判断系受阶段性收紧IPO和再融资扶优限劣影响，市场竞争加剧，承销费率有所下滑所致。公司投行业务市场份额有所改善，根据Wind数据，23Q1-3公司股、债承销规模（按上市日统计）市占率分别为1.75%/1.82%，同比提高0.51/0.38pct。 投资净收入同比显著改善 23Q1-3广发证券实现投资净收入27.9亿元，去年同期为亏损0.5亿元，年初至今投资表现显著改善，主要是因为23Q3末交易性金融资产较年初增长26%，以及23Q3单季度的投资净收入同比增长9.4亿。 盈利预测与估值 广发证券旗下公募基金规模稳步扩张，投行市占率提升，预计2023-2025年归母净利润增速为3%/8%/12%，对应BPS为16.53/17.35/18.27元。给予公司2023年1.2倍PB，对应目标价19.83元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期；权益市场修复不及预期。

     广发证券(000776) 事件：公司发布2023三季度报，2023Q1~3实现营业收入180亿元，同比+3%；归母净利润58亿元，同比+11%；归母净资产1,344亿元，较年初+12%。 投资要点 受益于指数上行，重资本业务相对稳健：1）市场逐步回暖，自营业务表现向好发展。截至2023三季度末，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分别为-17%/-31%/-23%），公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023前三季度投资交易收入由去年同期-0.5亿增长至28亿（营收占比16%）。 2）资本中介业务收入下滑。截至2023年9月末，市场两融余额同比+3%至1.6万亿元；公司融出资金同比+3%至855亿元，公司前三季度利息净收入同比-20%至25亿元（营收占比14%）主要系公司23Q3单季度利息净收入同比-30%至7.5亿元。 泛财富管理业务收入下滑：1）市场交易量萎缩，影响经纪业务收入下滑。2023年前三季度市场A股日均股基交易额同比-6.5%至8919亿元，公司经纪业务净收入同比-10%至45亿元（营收占比25%）。2）受市场赎回情绪影响，资管业务表现不佳。2023Q1~3基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比-60%至434亿份，公司资管及基金管理业务收入同比-10%至60亿元（营收占比33%），我们预计资管业务收入下滑，主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。3）投行业务短期承压。 据Wind，2023Q1~3市场IPO/再融资/债承规模分别同比-34%/-1%/+31%至3,324/5,978/85,831亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-4%/+9%/+65%至20/134/1,861亿元，市占率分别为0.6%/2.1%/1.9%。公司投行业务收入同比-10%至4亿元（营收占比2%）。 公司软件开发交付能力提高：广发证券的DevOps相关能力达到国内领先水平。2023/7/8，广发证券“财富管理平台项目”和“场外衍生品投资管理平台交易系统”顺利通过信通院《研发运营一体化（DevOps）能力成熟度模型》持续交付3级评估，代表广发证券的DevOps相关能力达到国内领先水平。通过采用DevOps的最佳实践和工具，公司能够实现更高效的软件开发和交付流程。 盈利预测与投资评级：公司整体业绩复苏，资本市场改革持续优化，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为85/100/115亿元，当前市值对应2023-2025年PB为0.94/0.90/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。

     广发证券(000776) 事 件： 广发证券于 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年度半年报，公司 2023 上半年度完成营业收入 132.38 亿元，同比增幅 4.20%，营业利润为 59.74 亿元，同比增幅 6.89%，完成净利润 50.90 亿元，归属母公司股东净利润 45.38 亿元，同比增幅 8.11%；实现每股收益人民币 0.56 元；加权平均净资产收益率 3.58%。 投资要点： 财富管理业务稳中有升，进一步提高市场竞争力 公司通过数字化运营不断拓展存量客户群体流量，完善财富管理体系及业务流程建设，推出“广发智汇”机构综合服务平台，提高机构与企业等客户财富管理综合解决方案供给能力。截至 2023 年 6 月末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长 9.17%；2023 年上半年代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三（数据来源：中国证券投资基金业协会，2023）；2023 上半年，易淘金电商平台的金融产品（含现金增利及淘金市场）销售和转让金额达1,113 亿元。公司融资融券业务期末余额为 854.21 亿元，较 2022 年末增加2.89%，市场占有率 5.38%。截至 2023 年 6 月 30 日，广发基金管理的公募基金规模合计 13,199.59 亿元，较 2022 年末上升 5.62%；剔除货币市场型基金后的规模合计 7,177.88 亿元，行业排名第 3（数据来源：公司统计、WIND，2023）。 交易及机构业务释放业绩，利润较大幅度上升:交易及机构业务业绩释放，营收较上半年同期增长 51.98%，营业利润同比增加 11.91 个百分点。公司权益类投资坚持价值投资思路，运用定增、雪球等多策略投资工具，根据市场波动较好地控制了仓位。同时，通过股权衍生品销售及交易业务，公司做市及量化自营投资较好地抓住了市场波动带来的交易机会，截至 2023 年上半年，公司做市业务获得上交所 2022 年度优秀基金做市商、优秀期权做市商、优秀公募REITs 做市商和最佳商品 ETF 做市商；获得深交所 2022 年度优秀 ETF 流动性服务商、优秀 REITs 流动性服务商和优秀股票期权做市商奖项。 投资管理业务投资标的丰富，不断完善运作机制:投资管理业务营业利润率较上年同期增加 3.04 个百分点，包括括资产管理业务、公募基金管理业务及私募基金管理业务。截至 2023 年 6 月末，广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较 2022 年末分别下降24.84%、3.91%和 9.57%，合计规模较 2022 年末下降 20.31%。同时，通过广发信德聚焦布局生物医药、智能制造、企业服务等行业。 公司上半年营收同比小幅回升，利润端有所释放，维持公司“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。 风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。

     广发证券(000776) 核心观点 广发证券发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润132.38、45.38亿元，同比分别+4.2%、+8.1%，加权ROE同比-0.06pct至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+1.0%至3.88倍。 投资收入改善是公司业绩增长核心驱动。收入端，2023H1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为30.22、2.96、41.88、17.26、29.38、10.67亿元，同比分别-6.8%、+8.2%、-5.2%、-14.7%、+199.0%、-39.5%，低基数下投资收入有较好恢复性增长；成本端，2023H1管理费用同比+10.0%至70.88亿元，管理费用率同比略降0.21pct至53.8%，计提信用减值损失0.05亿元，资产质量保持稳健。 大资管业务优势延续，财富管理和投行业务持续突破。1）经纪业务向财富管理转型持续推进，2023H1公司代买、席位租赁、代销净收入分别为18.49、5.30、3.89亿元，同比分别-13.1%、+5.4%、+18.6%；2023H1公司股基成交额同比略降1.5%至9.83万亿元，市占率略降0.07pct至3.94%，收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行；代销金融产品规模同比+18.3%至3,036亿元，带动代销收入大幅增长。2）投行业务持续突破，2023H1公司IPO、再融资、债券承销规模20.33、61.45、925.87亿元，同比分别+45.2%、+0.2%、+39.7%，投行业务已步入增长快车道。3）资管业务优势延续，2023H1公司券商资管、基金管理净收入分别为1.92、39.95亿元，同比-50.6%、-0.8%，券商资管受制于市场环境，2023H1末管理规模同比-40.4%至2,161.15亿元，公募基金业务优势稳固，2023H1末广发基金、易方达基金非货管理规模7,177.88、10,388.39亿元，分别排名行业第3、第1位。 低基数下投资收入大幅回升，金融资产持续扩表。1）信用业务，截至2023H1末公司两融余额同比+2.5%至854.21亿元，市占率同比略增0.18pct至5.38%，买入返售金融资产同比+7.6%至186.26亿元，利息净收入同比下滑主要系卖出回购融资成本增长所致。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+199.0%至29.38亿元，去年同期低基数下投资收入大幅回升，金融资产头寸持续扩张，截至2023H1末公司金融资产头寸3,591.93亿元，环比年初+18.6%，主要系交易性金融资产较年初增长525.47亿元，其中公募基金和债券是主要扩表方向，看好公司在风控指标优化后的进一步扩表空间。 投资建议：持续看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润97.19和121.97亿元，同比分别+22.6%和+25.5%，8月31日收盘价对应PB分别为0.89和0.83倍，给予增持评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

     广发证券(000776) 2023年中报概况:广发证券2023年上半年实现营业收入132.38亿元，同比+4.20%；实现归母净利润45.38亿元，同比+8.11%。基本每股收益0.56元，同比+1.82%；加权平均净资产收益率3.84%，同比-0.06个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量份额保持稳定，代销规模及保有规模均实现增长，经纪业务手续费净收入同比-6.79%。3.股权融资规模同比实现增长，债权融资规模增幅明显，投行业务手续费净收入同比+8.03%。4.券商资管规模延续下降趋势，公募基金业务收入贡献稳定，资管业务手续费净收入同比-5.23%。5.固收自营取得较好投资业绩，量化自营投资取得较好收益，投资收益（含公允价值变动）同比+198.88%。6.两融余额份额稳定，质押规模小幅回升，利息净收入同比-14.68%。 投资建议:报告期内公司代理股票交易量份额保持稳定，代销规模及保有规模均实现增长，经纪业务手续费净收入下滑幅度相对较小；投行业务处于放量周期，手续费净收入逆势增长；固收自营及量化自营均取得较好收益，投资收益明显改善；公募基金业务领跑行业。预计公司2023、2024年EPS分别为1.06元、1.17元，BVPS分别为15.12元、15.99元，按9月4日收盘价15.35元计算，对应P/B分别为1.02倍、0.96倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

     广发证券(000776) 事件：公司披露2023半年报，2023H1实现营业收入132亿元（YoY+4.2%），归母净利润45亿元（YoY+8.1%），加权平均ROE为3.84%（YoY-0.06pct），EPS为0.56元(YoY+1.8%)。 分业务条线来看：公司2023H1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入30亿元/3亿元/42亿元/17亿元/26亿元，同比-7%/+8%/-5%/-15%/+293%；占营收比重23%/2%/32%/13%/19%，同比-2.7pct/+0.1pct/-3.1pct/-2.9pct/+14.2pct。 代销规模稳步增长，旗下公募规模领先。1）经纪：2023H1收入同比-7%至30亿元。公司上半年实现两市股基成交额9.8万亿元（双边，同比-1.5%），代理买卖证券业务交易额市场份额同比+0.13pct至4.62%；截至6月末代销金融产品保有规模较年初+9.2%，代销非货公募保有规模在券商中排名第3。2）投行：2023H1收入同比+8%至3亿元。公司上半年完成股权融资主承销7家、规模82亿元，其中IPO为3家、20亿元；主承销发行债券172期（同比+98%）、规模926亿元（同比+40%）。3）资管：2023H1收入同比-5%至42亿元。截至2023H1广发资管业务净值规模合计2161亿元（较年初-20.3%），公司控股的广发基金管理公募规模1.32万亿元（较年初+5.6%，剔除货基后规模排名行业第3），公司参股的易方达基金管理公募规模1.7万亿元（较年初+10.0%，剔除货基后规模排名行业第1）。 信用收入有所滑落，自营收益逆势高增。1）信用：2023H1收入同比-15%至17亿元，主因卖出回购金融资产款利息支出增加。2）自营：2023H1收入同比+293%至26亿元，主因处置交易性金融工具投资收益及交易性金融资产公允价值变动收益增加。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司财富管理优势稳固，旗下公募行业领先，投行业务稳步向好。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为1.33元、1.56元、1.81元，6个月目标价18.4元，对应1.1x2023年P/B。 风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧。

     广发证券(000776) 事件：公司近期发布了2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入132.38亿元，同比+4.20%；实现归母净利润45.38亿元，同比+8.11%。业绩符合预期。 点评： 投行业务逆势增长。上半年，公司实现投行业务收入2.96亿元，同比+8.21%，在一级市场景气度不足的大环境下逆势增长。市场方面，上半年，A股IPO企业数量有所提升但发行规模下降，全市场合计173家企业完成IPO，同比+1.17%，发行规模人民币2096.77亿元，同比-32.78%。公司上半年IPO主承销20.33亿元，同比+45.21%；再融资主承销61.45亿元，与上年同期基本持平；债券主承销925.87亿元，同比+39.67%。 自营收入大幅增长。上半年，公司实现自营业务收入29.38亿元，同比+198.88%。上半年，上证指数上涨3.65%，受益于上涨行情，公司投资收益实现大幅增长。 资管计划规模下滑，公募基金规模上升。上半年，公司实现资管业务收入41.88亿元，同比-5.23%。截至6月末，公司集合、单一和专项资管计划规模较2022年末分别下降24.84%、3.91%和9.57%，合计较2022年末下降20.31%，资管计划规模延续近年来的下滑趋势。截至6月末，公司持有广发基金54.53%的股权，广发基金管理的公募基金规模合计13199.59亿元，较2022年末上升5.62%；公司持有易方达基金22.65%的股权，易方达基金的公募基金规模合计17298.33亿元，较2022年末增长9.98%。 经纪业务收入稳定。上半年，公司实现经纪业务收入30.22亿元，同比-6.77%。上半年，公司代理股票基金成交金额9.83万亿元，同比下降1.53%；代理销售金融产品3036.19亿元，同比+9.17% 投资建议：公司上半年投行业务收入逆势增长，投资收益大幅增长，其他业务收入较稳定，财富管理业务优势渐显，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.23元和1.51元，对应PE估值分别为12.21倍和10.00倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     广发证券(000776) 公司概况：广发证券脱胎于广发银行，目前已完成A+H股上市。公司扎根粤港澳大湾区，拥有313家营业部，营业网点分布广泛。总部所在的广东省，不仅国内经济总量最大、最具活力、发展质量最高、上市公司和高净值人群最多，而且拥有金融创新市场和制度的双重优势。公司投行、资管与财富管理等多项业务有良好的区位支撑，市场极为广阔。此外，公司拥有长期稳定、多元化的股权结构和经验丰富、稳定迭代的管理团队，为公司的业务发展提供了有力支持。 业绩表现与业务结构：公司盈利优于同业，ROE、杠杆倍数高于行业平均水平。公司业务稳定，包含投资银行、财富管理、交易及机构、投资管理四大板块，其中投资管理及财富管理业务贡献突出、盈利能力强。2022年，财富管理、投资管理收入分别为111.02亿元、99.43亿元，占比分别为44.17%、39.56%。 投资管理：公司通过“一牌一参一控”参与资管业务，旗下广发资管、广发基金、易方达位于资管行业头部，充分享有未来财富管理行业快速发展的红利。广发资管+易方达+广发基金归母净利润从2014年的6.62亿元增加至2022年的26.66亿元，年复合增速为15.96%。自2016年以来，公司大资管业务净利润贡献一直维持在20%以上。 财富管理：公司拥有布局广泛的营业网点。传统经纪业务方面，公司市场份额稳居行业前列，2022年经纪业务收入达111.02亿元，行业排名第四。公司依托投研能力突出的优势，交易单元席位租赁收入占比逐年提高，公司佣金率长期显著高于行业平均水平。财富管理方面，公司最早全面开启财富管理转型，拥有行业人数最多的投顾团队，近年来在队伍建设、产品体系、平台与数字化等多方面发力，探索出了独具特色的财富管理转型“广发模式”。 投行业务、交易及机构业务：2020年康美药业事件导致公司暂停保荐机构资格6个月、暂停债券承销业务12个月。目前，公司的股权融资业务和债券融资业务资格已经恢复，投行业务风险已出清。2022年，投行总收入正向增长，为6.02亿元，同比+38.20%。交易与机构业务方面，公司拥有行业领先的投研团队，连续多年获得“新财富本土最佳研究团队”第一名、“金牛研究机构”等行业权威奖项。公司依托“研究+N”经营模式，机构业务利润率保持在较高水平。 投资要点 整体而言，广发证券大资管业务具有稳定的较高增长，今年投行业务恢复展业和资本市场回暖将驱动业绩增长。我们预计广发证券2023-2025年的归母净利润分别为141.51亿元、164.72亿元、188.88亿元，同比+78.46%、+16.41%、+14.67%，对应的EPS分别为1.86元、2.16元、2.48元，每股净资产分别为16.14元、16.64元、17.30元。我们预计公司2023-2025年的ROE水平分别为11.50%、12.99%和14.32%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动；投行展业情况不及预期

     广发证券(000776) 2023年中报业绩相对稳健：公司发布2023半年报，实现营业收入132亿元，同比+4.20%；归母净利润45亿元，同比+8.11%。1）自营业务表现亮眼：23H1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，市场较22H1回暖，推动公司投资收益、公允价值变动收益增长，自营业务收入同比+293%至26亿元（占比营收19%）；2）市场交投活跃度恢复较慢，泛财富管理业务收入下滑。公司资管及基金管理业务收入同比-5%至42亿元（占比营收32%）；经纪业务收入同比-7%至30亿元（占比营收23%）。 积极开拓财富管理海外版图，完善财富管理链条：2023年6月1日，广发证券发布公告称旗下子公司广发控股拟以低于10亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69亿普通股（20.20%股份），交易价格为3港币/股，对应惠理集团PB（LF）1.22倍。1）长期利率下行趋势叠加资管新规保本理财退出市场“固收+”产品正在不断承接投资需求，成为低风险偏好资金的布局焦点。2）广发主动管理优势突出，借助惠理补足被动基金产品体系。广发当前资管优势为易方达和汇添富，偏主动权益类，惠理集团2022年完成发行惠理中国A股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所上市），未来将在大湾区推广一款固定收益产品及两只中低风险固定收益产品，持续丰富“固收+”及ETF产品类别。3）大湾区经济赋能客群优势，人民币-港币双柜台模式有望增加港股投资机会。我们预计广发将借助惠理长期深耕于香港市场积累的财富管理品牌优势和优质客户群体，提前布局港股市场。 财富管理链条布局具前瞻性，专有app直击Z世代投资痛点：1）运用科技提升财富管理效率。公司为首家与百度“文心一言”大模型合作的券商，未来将继续加大金融科技投入，持续提升公司金融科技与业务深度融合及数字化水平。2）“广发元始股APP”正式上架应用市场。该款App把握历史机遇，围绕年轻人的理财诉求，实现了一键生成股单、股单广场、“Z投顾天团”、年轻化投顾聊天室等一系列创新，旨在帮助年轻人完成场内投资，共同分享企业成长盈利的财富硕果。人数超过2亿、潜力巨大的年轻用户群体，是证券行业必须抓住的核心客群，如何服务好他们是关系到证券公司能否基业长青的重要命题。 盈利预测与投资评级：公司整体业绩复苏，资本市场改革持续优化，政策利好推动证券行业高质量发展，广发通过产品创新升级拉拢Z世代客户群体，投资收购惠理集团开拓海外资管业务，有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为85/100/115亿元（前值为99/112/131亿元），当前市值对应2023-2025年PB为0.95/0.92/0.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。