广发证券(000776) 事件： 广发证券发布2024年一季报，累计实现营业收入49.5亿元，同比-24%；归母净利润15.4亿元，同比-29%；ROE为1.16%，同比-0.71pct。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元，同比-6%/环比+1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为28.6%，同比+5.9pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元，同比-23%/环比-5%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至1Q24末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元，分别同比+7%、+29%，分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比29%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元，同比+47%/环比-11%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为3.1%，同比+1.5pct。（1）1Q24公司未发行IPO项目，按发行日统计，1Q24公司再融资规模42亿元，市占率9%；（2）债承主承销金额781亿，同比+81%，市占率3%。 资金业务：扩表提速，交易性及衍生资产规模稳步扩张 1）1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元，同比-22%/环比+47%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为23.9%，同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元，同比+25%，其中交易性金融资产规模3072亿元，同比+45%。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12%/yoy-0.65pct，测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍，同比+0.28倍。 2）1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元，同比-53%/环比-33%。截至1Q24末，公司融出资金873亿元，较23年末-4%。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益，我们下调盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿，分别同比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为70/74/81亿，分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%；EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.88元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     广发证券(000776) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入49.49亿元，同比-23.59%；归母净利润15.38亿元，同比-28.67%；归母净资产1399.62亿元，同比+13.93%。 投资要点 重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30亿元（占比总营收22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至2024年3月末，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至4.38亿元（占比总营收8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。 泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至13.58亿元（占比总营收27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827亿元，权益基金保有量分别同比+8.88%/-20.16%至6,358/3,009亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至16.07亿元（占比总营收32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据Wind，2024年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至1.48亿元（占比总营收3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。 董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024年4月15日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。 盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为70/90/107亿元（前值为76/92/107亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.69/0.66/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

     广发证券(000776) 公司披露2023年年报 2023年公司实现营收233.00亿元（-7.29%），实现归母净利润69.78亿元（-12.00%），扣非后归母净利润65.08亿元（-8.93%），基本每股收益0.83元（-18.63%）。公司2023年ROE为5.66%，较上年同期减少1.57pct 传统经纪业务小幅下滑，财富管理稳步推进 2023年，公司实现经纪业务净收入58.10亿元（-9.03%），公司股基交易量达18.57万亿元（-6.71%）。公司实现代销金融产品业务收入7.90亿元（+1.54%），金融产品销售规模6442.60亿元（+9.61%），此外，公司权益类和非货币类公募基金销售保有规模分别为855亿元（+4.14%）、1094亿元（+15.40%），其中，非货币基金保有规模位居券商行业第三，财富管理业务稳步增长。 债承销规模快速增长 2023年，公司实现投行业务净收入5.66亿元（-7.21%）。股权主承销规模163.67亿元（-11.08%），IPO（20.33亿元）和再融资（143.33亿元）规模分别同比下滑30.92%和7.31%。债券主承销规模2,444.42亿元（+72.05%），发行数量416期（+121.28%），项目规模和储备大幅增加其中公司债规模快速上涨（1,462.04亿元，+168.01%），在债承规模中占比59.81%。 资管规模缩减 2023年，公司实现资管业务净收入77.28亿元（-13.55%）。公司资产管理规模下滑（2.046.62亿元，-24.53%），其中集合资管规模大幅回落（1,186.55亿元，-46.38%），而单一资管规模快速上升（801.24亿元、+48.57%），公司主动管理转型成效显著，集合资管规模占比达到57.98%。公募基金整体盈利能力下滑，截至2023年末、公司公募子公司广发基金和易方达基金公募管理规模分别为12,209.82亿元（-2.30%）和16，773.40亿元（+6.65%）。对公司营收责献分别达到41.68亿元（-8.93%）、28.31亿元（-10.16%），净利润贡献分别为10.63亿元（-8.62%）、7.66亿元（-11.86%）。 权益类投资为主，自营业务表现亮限 2023年，公司实现自营业务净收入35.67亿元（+181.98%）。公司交易性金融资产规模快速增长36.93%，其中银行理财投资规模大幅增长257.84%，规模较大的股票和债券投资规模同样快速增长48.40%、54.80%。公司以权益类投资为主，公募基金+股票投资规模占比达到48.10%，债券类投资占比达到31.91%。另一方面，公司衍生品业务快速扩张，截至2023年12月31日，公司柜台市场累计发行产品数量103，184只（+124.02%），累计发行产品规模约24,456.3亿元（+60.46%），期末产品市值约1.895.24亿元（+10.24%）。 投资建议 公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，登加近期资本市场高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值拾升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.96元、1.06元、1.18元，每股净资产分别为15.18元、15.99元、16.90元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     广发证券(000776) 2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     广发证券(000776) 事件： 公司披露2023年报，全年实现营业收入233亿元（YoY-7%），归母净利润70亿元（YoY-12%），加权平均ROE为5.66%（YoY-1.57pct），EPS为0.83元（YoY-19%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入58亿元、6亿元、77亿元、31亿元、36亿元，同比-9%、-7%、-14%、-24%、+182%。 代销、债承规模提升，旗下公募维持领先。 1)经纪：公司2023年实现股基成交额19万亿元，同比-7%，主要受市场交993365999易量下滑及佣金费率下行影响。截至2023年末，公司代销金融产品保有规模较上年末+14%，其中非货公募保有规模排名券商第三。2）投行：股权方面，公司2023年完成IPO主承销3家、20亿元，再融资主承销14家、143亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比-31%、-7%，降幅好于市场整体水平；债权方面，公司2023年主承销发行债券416期，同比+121%，主承销金额2444亿元，同比+72%。3）资管：截至2023年末，公司合计资管规模达2047亿元，较上年末-25%；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末-2%、+7%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第3、第1。 两融市占率维持稳定，自营贡献重要业绩增量。 1）信用：截至2023年末，公司两融业务规模890亿元，较上年末+7%；市占率5.39%，同比持平。2）自营：受交易性金融工具投资收益增加、交易性金融资产公允价值变动的影响，公司2023自营业务净收入同比高增182%至36亿元，一定程度减缓其他业务分部收入滑落的冲击。 投资建议：维持买入-A投资评级。 公司2023年收费类业务收入滑落同市场整体趋势一致，但其财富管理优势仍较稳固，旗下公募保持领先。预计公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.04元、1.21元，给予0.85x2024年P/B，对应6个月目标价15.76元。 风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。

     广发证券(000776) 事件： 广发证券发布2023年年报，累计实现营业收入233亿元，同比-7%；归母净利润70亿元，同比-12%；ROE为5.66%，同比-1.57pct。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)2023年公司经纪业务实现手续费净收入58.1亿元，同比-9%，其中23Q4单季度经纪业务收入13.4亿元，同比-6%/环比-7%。2023年公司股基交易额18.57万亿元/同比-6.7%，我们测算市占率为3.87%/同比-0.15pct。2）2023年公司资管业务实现手续费净收入77.28亿元，同比-14%；23Q4单季度资管净收入17亿元，同比-25%/环比-8%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至23Q4末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6702亿元、10139亿元，分别排名行业第三、第一。公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比27%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）2023年公司投行业务实现手续费净收入5.66亿元，同比-7%，23Q4单季度投行业务收入1.7亿元，同比-1%/环比+62%。（1）2023年公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-31%，市占率0.6%；（2）再融资规模143亿元，同比-7%，市占率1.9%；（3）债承主承销金额2444亿，同比+72%，市占率1.8%。 资金业务：投资业务为利润增长主要驱动，投资收益率同比提升1）2023年公司投资业务实现收入35.57亿元，同比高增192%。2023年末金融资产合计规模3662亿元，较年初+20%，其中交易性金融资产规模2211亿元，较年初+38%。我们测算23Q4公司年化投资收益率为1.06%/yoy+0.61pct。 2）2023年公司信用业务实现净利息收入31.4亿元，同比-24%。23Q4单季度净利息收入6.6亿元，同比-35%/环比-13%。截至2023年末，公司融资融券余额为890亿元，同比+7.18%，市占率5.39%/同比-0.36pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为241/265/297亿，归母净利润分别为73/81/93亿，归母净利润同比+4.6%/+10.6%/+15.4%；EPS分别为0.96/1.06/1.22元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.91元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     广发证券(000776) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入233亿元，同比下降7%；归母净利润70亿元，同比下降12%；归母净资产1,357亿元，较年初增长13%。 重资本业务相对稳健，自营业务表现良好：1）债市表现稳健，投资交易收入同比提升。截至2023年年末，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-3.7%/-19.4%/-11.4%，中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023年投资交易收入由去年同期13亿增长至36亿（营收占比15%）。2）资本中介业务收入下降。截至2023年年末，市场两融余额同比+7.66%至1.5万亿元；公司融出资金同比+10%至911亿元，公司2023年利息净收入同比-23.5%至31.36亿元（营收占比13.5%），主要系公司同期利息净支出同比+19%至104亿元。 受市场交投情绪影响，泛财富管理业务收入下滑：1）市场交易活跃度下降，经纪业务收入略有收缩。2023年市场日均股基交易额同比-2.1%至9921亿元，公司经纪业务净收入同比-9.3%至58亿元（营收占比25%）。2）资管规模及收入下滑。2023年，公司资产管理规模为2047亿元，同比-24.5%，公司资管及基金管理业务收入同比-13.55%至77亿元（营收占比33%），主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。3）投行业务短期承压，债承规模大幅增加。据Wind，2023年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-39%/-29%/+29.41%至3,565/7,778/135,070亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-33%/-7%/+72%至20/143/2,442亿元，市占率分别为0.6%/2.4%/1.8%。公司投行业务收入同比-7.22%至5.7亿元（营收占比2.4%）。 公司携手鸿蒙生态，打造优质投资平台：2024年1月25日，公司宣布易淘金鸿蒙原生应用Beta版本完成开发。自2023年9月华为宣布HarmonyOS NEXT蓄势待发，公司第一时间投入业务及研发力量，完成了易淘金App鸿蒙原生应用Beta版本的策划、开发和交付。未来，公司将继续携手鸿蒙生态，为用户打造提供极致体验的投资平台，凭借领先投研服务能力及数字化平台支撑，在手机、车机、智能穿戴等设备间实现信息共享与无缝流转，为广大投资者提供更专业、更智能、更便捷的综合金融服务。 盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，公司整体业绩较2022年有所改善；政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券打造更具证券领域专业特色的鸿蒙原生应用，以更优质的投资平台持续吸引用户加入；但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为76/92/107亿元(2024-2025年前值为100/115亿元)，当前市值对应2024-2026年PB为0.70/0.67/0.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

     广发证券(000776) 投资要点： 财富管理业务先行者。公司是国内首批综合类证券公司，先后于2010年和2015年分别在深圳证券交易所及香港联合交易所主板上市。公司是定位于专注中国优质企业及富裕人群，拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商，提供多元化业务以满足企业、个人及机构投资者、金融机构及政府客户的多样化需求。 公司业绩呈周期性波动。多年来，公司业绩随股市行情表现呈一定的周期性波动，营收利润规模从长期看具备成长性，从2012年至2022年，公司营业总收入从69.71亿元增长至251.32亿元，CAGR为13.68%；归母净利润从21.91亿元增长至79.29亿元，CAGR为13.73%。2023前三季度，证券行业基本面向好，公司业绩同比回升，实现营收和归母净利润分别 为180.14亿元和58.10亿元，分别同比+24.14%和+46.49%。 公司投资顾问人数排名行业第1。根据中国证券业协会，截至2024年1月9日，公司在职投资顾问4415人，排名行业第1，在职分析师人数147人，排名行业第3，庞大的投顾团队有利于为客户提供专业的咨询服务。 顺应公募化浪潮，两大公募基金齐发力。从2012年至2022年，公司资管业务手续费净收入从1.12亿元增长至89.39亿元，CAGR为54.96%。公司主要通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务，截至2022年末，公司持有广发基金54.53%的股权和易方达基金22.65%的股权，通过两家基金公司大力发展基金业务。2023前三季度，公司实现资管业务手续费净收入60.28亿元，同比-9.72%。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司为头部券商，深耕资产管理领域，财富管理业务领先行业。基金费率改革政策推动下，资管行业规模有望持续扩大，公司通过易方达基金和广发基金有望在资管领域持续做大做强。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.17元和1.39元，对应PE估值分别为11.89倍和10.01倍。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。