中航西飞(000768) 事件：公司8月25日发布了2025年中报，上半年实现营收194.2亿元，YoY-4.5%；归母净利润6.9亿元，YoY+4.8%；扣非归母净利润6.5亿元，YoY+4.9%。公司2025年上半年收入完成了全年经营计划（449.88亿元）的43%，基本符合市场预期。业绩增长主要是：1）公司持续扩大C909/C919及其他新研型号的民机部件订单储备、做大做强国际转包业务；2）聚集主责主业，降本增效追求高质量发展；3）做好航空产业主业延伸和高端制造衍生应用。具体点评如下： 2025上半年利润率水平稳中有升；国外地区收入增加 单季度看，公司2Q25实现营收109.8亿元，YoY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YoY+4.0%。毛利率为6.5%，同比增加2.16pct；净利率为3.6%，同比增加0.41pct。2025年上半年综合毛利率为7.3%，同比增加1.38pct；净利率为3.5%，同比增加0.32pct，或说明公司提质增效成果显著。子公司方面，2025上半年中航工业陕飞实现收入32.1亿元，YoY-36.4%；净利润0.4亿元，YoY-69.2%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入192.6亿元，YoY-4.1%，占公司总收入的99.2%；毛利率为7.15%，同比增加2.52pct。分地区看，1）国内地区实现收入185.7亿元，YoY-4.9%；毛利率为7.3%，同比增加2.16pct；2）国外地区收入8.4亿元，YoY+4.8%。 重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流 费用端，2025年上半年公司期间费用率为2.5%，同比减少0.28pct。其中：1）销售费用率0.1%，同比减少0.99pct；2）管理费用率2.4%，同比增加0.40pct；3）研发费用率0.3%，同比增加0.05pct；研发费用0.5亿元，同比增长17.2%，公司加大研发投入；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.6%，主要原因是利息收入同比减少。截至25Q2末，公司：1）应收账款及票据239.2亿元，较年初增长89.8%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货212.1亿元，较年初减少6.5%；3）合同负债58.5亿元，较年初减少25.1%；4）25H1经营活动净现金流为-119.1亿元，上年同期为-131.5亿元。此外，公司2025上半年实现其他收益0.7亿元，同比减少75.6%，主要是本期享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少。 积极发展民机产业；延伸发展未来飞机和高端制造衍生应用 公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，争取更多工作包；同时不断拓展国外民机工作包竞标进展，持续做大做强国际转包业务。航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向；高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。 盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元，对应PE为69.63/58.53/49.36x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

     中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为194.16亿元，同比减少4.49%；归母净利润为6.89亿元，同比上升4.83%；扣非后归母净利润为6.52亿元，同比上升4.88%；负债合计517.55亿元，同比减少3.35%；货币资金54.21亿元，同比减少8.95%；应收账款238.88亿元，同比增长1.89%；存货212.11亿元，同比减少10.99%。 事件点评 盈利能力持续提升。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2025年上半年毛利率同比提升1.38个百分点达到7.27%，净利率同比提升0.32个百分点达到3.55%，盈利能力持续提升。 紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，公司的C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备。公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升，未来随着与空客公司的合作不断深入，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司8月26日收盘价28.91元，2025-2027年PE分别为69.9\60.8\51.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入194.16亿元，同比去年-4.49%；归母净利润6.89亿元，同比去年+4.83%。 投资要点 业绩“量缩利增”主要源于成本控制：中航西飞2025年上半年实现营业收入194.16亿元，同比下降4.49%；实现归母净利润6.89亿元，同比增长4.83%。业绩波动主要受产品结构调整及市场环境影响，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等民机部件订单储备，并积极争取更多工作包份额。主营业务构成方面，2025年上半年航空制造业仍是核心支柱，实现营收192.59亿元，占总收入99.19%，其中航空产品贡献全部航空制造业收入；其他业务实现营收1.57亿元，占比0.81%。业绩变化原因在于公司优化资源配置，突出价值创造，通过拓市增收、降本节支等措施夯实经营基础，提升发展质量效益。 2025年上半年公司综合毛利率7.27%，较上年同期提高：得益于原材料成本下降及规模效应释放；期间费用率同比下降，其中销售、管理、研发费用率分别不同程度下降。截至2025年上半年合同负债58.46亿元，较年初减少19.59亿元，显示前期预收款随项目交付逐步结转；存货212.11亿元，同比下降1.78%，库存商品和发出商品同步减少，反映生产节奏与交付匹配度提升。整体看，公司盈利改善但现金仍承压，后续需关注回款与订单接续。 2025年上半年，中航西飞核心竞争力持续强化，在航空产品研发、制造技术及民用航空服务领域保持行业领先地位：公司积极参与国产C929大飞机研制，成为后机身前段、缝翼等部件初选供应商，并争取外翼盒段工作包，技术布局向“有人无人化、无人智能化”延伸，拓展无人运输、特种飞机等新领域。资本运作方面，控股股东中航工业通过协议受让中航投资所持5.76%股份，持股比例增至43.77%，股权结构进一步集中，为战略协同与资源整合奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.39/13.39/16.04亿元，对应PE分别为71/61/51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

     中航西飞(000768) 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收194.2亿元，YOY-4.5%；归母净利润6.9亿元，YOY+4.8%；扣非净利润6.5亿元，YOY+4.9%。业绩表现符合预期。上半年，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇；持续做大做强国际转包业务。我们点评如下： 2Q25业绩承压；1H25利润率同比提升。1）单季度：公司2Q25实现营收109.8亿元，YOY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YOY+4.0%；扣非净利润3.5亿元，YOY+2.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升1.4ppt至7.3%；净利率同比提升0.3ppt至3.5%。净利率方面，公司净利率由1H18的0.81%逐年提升至1H25的3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升，变化趋好。 积极争取929外翼盒段工作包；空客交付速率稳步提升。飞机零部件方面，a）国内：公司研制的飞机零部件已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担C909、C919、AG600、新舟系列的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述型号最大的机体结构供应商。目前，公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。公司也是C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取其外翼盒段工作包。b）国际：公司承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升。子公司角度，航空工业陕飞1H25实现营收32.06亿元，YOY-36.36%；净利润0.43亿元，YOY-69.18%。营收及净利润均出现较大幅度下滑。 期间费用率减少；经营现金流有所改善。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据239.2亿元，较年初增加89.8%；2）预付款项14.6亿元，较年初减少25.6%；3）存货212.1亿元，较年初减少6.5%；4）合同负债58.5亿元，较年初减少25.1%。1H25，公司经营活动净现金流为-119.1亿元，去年同期为-131.5亿元。1H25，公司期间费用率同比减少0.3ppt至2.5%：1）销售费用率同比减少1.0ppt至0.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至2.4%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.05ppt至0.3%。减值损失方面，1H25资产及信用减值损失7711万元，同比增加6240万元。 投资建议：公司作为我国唯一的大中型特种民用飞机研制生产基地，在国产民机和国际转包业务上积极拓展，并瞄准“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业发展方向；在高端制造衍生应用方面，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，打造发展新动能。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.46亿元、13.13亿元、15.40亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是71x/62x/53x。我们考虑到公司在大飞机领域较强的竞争力和领先的地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

     中航西飞(000768) 业绩简评 公司发布2025半年报：25H1实现营收194.16亿（-4.49%），归母净利润6.89亿（-4.83%），扣非净利润6.52亿（+4.88%）；Q2单季营收109.78亿，同比-7.55%，环比+30.09%；归母净利润4.00亿，同比+4.02%，环比+38.57%；扣非净利润3.54亿，同比+2.81%环比+18.92%。 经营分析 军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩实现稳健增长：1）25H1实现营收194.16亿（-4.49%）基本持平，实现归母净利润6.89亿（+4.83%）;25Q2营收109.78亿（-7.55%）小幅下滑，实现归母净利润4.0亿（+4.02%），稳健增长。2）公司全资子公司陕飞25H1实现营收32.06亿（-36.4%），实现净利润4335.5万（-69.2%），阶段性承压。3）公司聚焦首责主责主业，优化资源配置，突出价值创造，持续加大拓市增收、降本节支力度，夯实经营发展基础，提升发展质量效益。 盈利能力持续提升，经营效率持续优化：1）25H1公司实现毛利率7.3%，同比+1.4pct；归母净利率3.5%，同比+0.3pct；25Q2公司实现毛利率6.5%，同比+2.2pct，环比-1.7pct；实现归母净利率3.6%，同比+0.4pct，环比+0.2pct。2）期间费率逐步降低：25H1期间费率2.5%（-0.28pct）；25Q2期间费率1.8%，同比-0.6pct，环比-1.5pct；其中销售费率0.1%，同比-1.0pct，环比-0.1pct；管理费率1.9%，同比+0.2pct，环比-1.3pct。 民机关键配套商，产能与交付速率更上一层楼：1）建成了C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶；公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。2）公司积极参与国产新型号大飞机研制，是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。3）公司积极参与国际合作与外贸转包，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，项目交付速率稳步提升；承担波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。 航空产业主业延伸+高端制造衍生应用，积极捕获机遇做大增量：1）航空主业延伸：瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用：发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。3）我们认为，公司传统军、民用大飞机业务周期长，正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升，而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为68/59/50倍，维持“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期、国产大飞机批产不及预期、新质新域业务发展不及预期。

     中航西飞(000768) 业绩简评 公司发布2025一季报：25Q1实现营收84.38亿，同比-0.2%，环比-41.4%；实现归母净利润2.89亿，同比+6.0%，环比+262.4%。整体符合预期。 经营分析 军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩稳步增长：1）25Q1业绩稳健增长：实现营收84.38亿（-0.2%）基本持平，实现归母净利润2.89亿（+6.0%）。2）公司装备研制加速推进，民机项目创新前行，持续提升航空装备成本经济性和质量可靠性，提升资产收益水平。3）公司2025计划完成营收449.88亿(+4.1%)，全员劳动生产率44.8万/人（+0.74%），彰显公司稳健发展信心。 盈利能力持续提升，经营效率持续优化：1）25Q1公司实现毛利率8.2%，同比+0.2pct，环比+5.4pct；归母净利率3.4%，同比+0.2pct，环比+2.9pct。2）25Q1期间费用率3.3%，同比+0.15pct，环比+0.8pct；其中管理费率3.2%，同比+0.6pct，环比+0.3pct；销售费率0.1%，同比-1.0pct，环比+1.7pct。3）公司以“高质量、高效益、低成本、可持续”为目标，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性，推动全链条协同降本，持续提升资产收益水平。军用大中型飞机进入批产收获期，军贸有望开启新一轮高成长：1）军机连续4年高水平均衡交付：2024年母公司营收334.49亿（+21.08%），毛利率4.6%（+0.82pct）。2）陕飞业绩稳健彰显经营韧性：2024年陕飞实现营收105.7亿（-2.9%），净利润3.1亿元维持稳定，净利率3.0%（+0.1pct）。3）品牌国际形象持续提升，为拓展军贸市场打下良好基础：运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，展示出良好的航空装备性能。 民机关键配套商，有望受益于国内外民机双景气：1）国产大飞机核心供应商，全面受益于C919批产提速：24年交付C909、C919部件44架份、新舟部件2架份。2）持续扩大转包生产合作规模：24年交付国际转包项目1267架份，公司持续扩大与空客合作规模，拓展空客A320系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。3）我们认为，公司作为大中型飞机和零部件制造龙头，未来有望充分受益于国内外民机高景气，盈利能力亦有望逐步提升。 积极备货备产，经营性现金流同比改善：25Q1公司经营性现金流-35.9亿，同比+60.7%，系销售商品收款较上年同期增加所致;25Q1末公司应收款项164.27亿，较24Q4末增加30.37%，系部分销售产品货款尚未收回所致；预付款项21.11亿，较24Q4末增加7.44%，或说明公司正在积极备货备产。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为54/46/39倍，维持“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期、国产大飞机批产提速不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司3月31日发布了2024年报，全年实现营收432.2亿，YoY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YoY+18.9%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+13.8%。公司业绩增长主要是坚持高质量发展，聚焦主责主业，通过提质增效、深化改革和全价值链成本管控等一系列举措，助力经营质效提升。 Q4单季度净利润同比大增39%；净利率水平稳中有升 单季度看，公司4Q24实现营收143.9亿元，YoY+21.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+39.1%。毛利率为2.8%，同比减少3.38ppt；净利率为0.6%，同比减少0.07ppt。2024年全年毛利率为5.9%，同比减少1.02ppt；净利率为2.4%，同比增加0.23ppt，公司毛利率水平同比有所下降，但净利率水平稳中有升，反映出公司较强的精益管理能力。 重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流 费用端，2024年公司期间费用率为3.4%，与上年基本持平。其中：1）销售费用率0.1%，同比减少1.05ppt；2）管理费用率3.0%，同比增加0.73ppt；3）研发费用率0.6%，同比增加0.02ppt；研发费用2.7亿元，同比增长9.3%，公司研发投入加大；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.6%。截至24Q4末，公司：1）应收账款及票据126.0亿元，较年初减少29.9%，主要是客户欠款增加；2）存货226.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债78.0亿元，较年初减少58.5%，主要是本期部分预收货款结转收入；4）经营活动净现金流-0.6亿元，上年同期为-55.1亿元，同比大幅改善，主要是本期销售商品收到的现金同比增加。 一期股权激成功解锁；大飞机业务快速发展 股权激励方面，公司股权激励计划第一个解除限售期已于2025年2月17日届满，符合解除限售的限制性股票激励对象共250名，解除限售的限制性股票数量为4,163,832股，占公司总股本的0.1497%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入426.9亿元，YoY+7.0%，占公司总收入的98.8%；毛利率为5.5%，与上年同期基本持平。分地区看，1）国内地区实现收入415.4亿元，YoY+7.2%；毛利率为6.0%，同比增加0.07ppt；2）国外地区实现收入16.8亿元，YoY+7.4%。子公司方面，子公司中航工业陕飞24年实现收入105.7亿元，YoY-2.9%；净利润3.1亿元，与上年同期基本持平，稳健发展。国产大飞机业务方面，公司零部件产品覆盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C909/C919/AG600飞机/新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。我们认为，中长期伴随以C919等为代表的国产大飞机事业发展，公司作为产业链核心供应商，或有望乘风而起。 盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为460.25/517.78/601.92亿元（此前25~26年预测值为536.70/622.84亿元）；调整归母净利润为11.39/13.48/16.02亿元（此前25~26年预测值为14.54/17.99亿元），对应PE为57.01/48.17/40.54x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

     中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2024年报。2024年公司营业收入为432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润为10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润为9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16%。 事件点评 营收稳步增长，盈利能力持续提升。2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，按计划节点完成了C909飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，按客户订单要求完成了付国际转包项目。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年净利率同比提升0.23个百分点达到2.37%，盈利能力持续提升。 推动民机部件上速率，加速国际转包市场开拓。未来民用航空市场需求依然强劲，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，目前已成为C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机最大的机体结构供应商，国际转包生产方面公司不断扩大与空客公司的合作规模，深度融入世界航空产业链，未来随着以上国产民用飞机的批量化交付，以及国际转包订单储备的不断增加，公司在民用航空领域的经营业绩有望实现大幅提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司4月1日收盘价24.27元，2025-2027年PE分别为57.8\50.1\42.5，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入432.16亿元，同比+7.23%；归母净利润10.23亿元，同比+18.87%。 投资要点 紧抓国内民机产业高速发展机遇，积极参与空客大西洋等新工作包竞标：2024年，中航西飞实现营业收入约432.16亿元，同比增长7.23%；归属于上市公司股东的净利润约为10.23亿元，同比增长18.87%。公司业绩增长主要得益于军用航空装备需求的持续增加以及民用航空市场的逐步复苏。在军品业务方面，公司作为国内军用大中型飞机整机核心供应商，受益于国防现代化建设加速，运输机、轰炸机等型号交付量稳步提升。民品业务中，国产大飞机项目进入批产阶段，公司承担的关键部件研制任务推动了航空零部件业务收入增长。此外，公司通过优化成本结构、提升生产效率，进一步释放了盈利能力。值得注意的是，经营活动产生的现金流量净额同比改善98.95%，表明公司资金回笼能力显著增强，为后续发展提供了坚实保障。 数智航空能力体系建设深入推进，在无人机智能化、低成本等关键技术领域取得突破：2024年，公司持续巩固军用整机优势，大中型运输机、特种飞机等型号实现批量化交付，技术成熟度进一步提升。在民用航空领域，公司深度参与C909、C919、AG600等国产大飞机项目，完成机身、机翼等关键部件的研制任务，技术能力达到国际先进水平。同时，公司突破了复杂结构件精密制造、数字化装配等关键技术，为国产大飞机批产提供了技术支撑。国际合作方面，公司承担空客A320系列机翼、波音737垂尾等转包生产任务，通过与国际航空巨头合作，进一步提升了制造工艺水平和质量管控能力。 公司实施了两项重要股权无偿划转：2024年11月26日，公司第九届董事会审议通过将持有的陕西陕飞锐方航空装饰有限公司100%股权无偿划转至全资子公司陕西飞机工业有限责任公司，完成内部资源整合。同月，公司还将参股公司中航西飞汉中航空零组件制造有限公司35%股权划转至中航工业陕飞。两次股权调整均于12月完成工商变更，通过优化股权结构，公司提升了管理效能，强化了对子公司的管控能力。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司业务处于波动期，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为11.39/13.39亿元，前值14.46/17.57亿元，新增2027年预期16.04亿元，对应PE分别为59/50/42倍，但考虑到公司在大飞机行业的领先地位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

     中航西飞(000768) 事件：3月31日，公司发布2024年报，全年实现营收432.2亿元，YOY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YOY+18.9%；扣非净利润9.2亿元，YOY+13.8%。 业绩表现符合市场预期。公司军用整机生产连续4年实现高水平均衡交付，民机及国际合作项目实现较快增长，整体发展趋势较好。我们点评如下： 4Q24归母净利润同比增长39%；经营效率持续提升。1）单季度：公司4Q24实现营收144亿元，YOY+21.1%；归母净利润0.8亿元，YOY+39.1%；扣非净利润0.35亿元，YOY-26.9%。2）利润率：24年公司毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；净利率同比提升0.2ppt至2.4%；4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，净利率同比提升0.1ppt至0.6%。3）经营效率：24年公司实现全员劳动生产率44.47万元/人，较23年同期水平（43.64万元/人）稳步提升，同时公司预计25年全员劳动生产率将继续提升至44.8万元/人。 国内外民机市场双景气；国产大飞机加速批产。2024年，航空制造主业稳健增长，实现营收426.9亿元，YOY+7.0%，其中民机领域发展势头较好，国内民机领域，公司24年共交付C909部件及C919部件44架份，较23年同期34架份净增长10架份。国际合作领域，2024年共交付国际转包项目1267架份（23年同期1188架份），其中交付空客公司677架份（23年同期578架份），交付波音公司559架份（23年同期573架份）。展望未来，2025年3月20日中国商飞供应商大会在西安举行，中国商飞将25年产能目标从50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，国内民机市场将迎来快速发展期，公司作为C919部件核心供应商将持续受益。 陕飞24年保持稳健；回款增加经营活动现金流改善。主机厂中，中航陕飞24年实现收入105.7亿元，YOY-2.9%，净利润3.15亿元，与23年同期基本持平。费用方面，24年公司期间费用率同比提升1.1ppt至3.4%。24年研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%，与23年同期基本持平。截至2024年末，在建工程18.3亿元，较24年初增长126%，主要是工程项目投资增加；合同负债78.0亿元，较24年初下降58.5%，主要是预付账款结转收入；应收款项126亿元，较24年初下降30.0%；2024年经营活动现金流量净额为-0.6亿元，23年同期为-55.1亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加。 投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x。我们考虑到公司在大型飞机的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为288.21亿元，同比增长1.44%；归母净利润为9.44亿元，同比上升17.43%；扣非后归母净利润为8.86亿元，同比上升16.38%；负债合计559.28亿元，同比减少12.80%；货币资金62.35亿元，同比增长7.86%；应收账款231.43亿元，同比减少16.38%；存货246.17亿元，同比减少6.18%。 事件点评 盈利能力持续提升。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年前三季度毛利率同比提升0.21个百分点达到7.36%，净利率同比 提升0.44个百分点达到3.27%，盈利能力持续提升。 全力推动民用航空产业发展，民机业绩有望持续提升。未来民用航空市场需求强劲，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，随着C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在民机领域的经营业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司11月4日收盘价28.70元，2024-2026年PE分别为77.0\63.2\51.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。 投资要点 核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。 成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到-0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。 在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应PE分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

     中航西飞(000768) 公司简介： 中航西飞是我国唯一的大中型军民用飞机研制生产基地，产品包括军用飞机、飞机零部件和航空服务。深耕航空制造业60余年，公司历经多次重大资产重组，业务从零部件加工逐步过渡到整机研发制造，受益于战略空军建设，2016-2023年公司业绩稳步增长：营收自261亿增至403亿，CAGR为6.4%;归母净利润自4.13亿增至8.61亿，CAGR为11.1%。 投资逻辑： 军用大中型飞机唯一平台，长期资本开支投入有望进入收获期：1）大中型飞机是建设战略空军的关键：以美国军机配置为参考，其运输机C-5、C-17、C-130分别生产列装131、275、2699架，美军计划至少采购100架B-21战略轰炸机，以取代B-52和B-1。2）公司运输机、轰炸机产品有望进入放量列装阶段，公司业绩增长有望驶入快车道：随着运-20放量列装，新中运、轰-20研发推进，公司前期投入的资本开支有望逐步进入收获期。3）平台化改装奠定单品规模经济优势：特种飞机多由运输机改装而来，空警200/500即系公司运8/9系列改装而来，公司新型号亦具备改装潜力，有利于盈利能力持续提升。4）军贸有望提升公司市场天花板：2024年9月运-20亮相埃及、南非航展，未来军贸有望成为公司业绩增长新引擎。 民用飞机大部段核心供应商，有望充分受益于民航制造高景气：1）民机市场需求旺盛：中国商飞预测，2022-2041年中国有望接收9284架喷气飞机，市场空间1.46万亿美元。2）C919机体核心供应商，或受益国产民机产能爬坡：承担C919机体结构工作量的50%，ARJ21机体架构工作量的60%。3）深度参与空客外贸转包，或受益空客天津总装厂扩产：公司是其机翼唯一供应商，并参与A320系列机身装配，空客计划于2026年实现月产75架A320系列飞机的目标，其中天津工厂占20%。4）参考美国成熟机体大部段厂商势必锐2018年理想经营状态下毛利率为15%，我们认为，随着民机业务规模占比提升，未来公司综合盈利能力有望持续提升。 军工长久期资产有望步入收获期，股权激励促进效率提升：1）公司于2022年推出第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象261人授予1639.5万股限制性股票（占比0.5922%），彰显长期发展信心。2）限制性股票激励计划对经营业绩提出了明确要求：2023-2025年扣非净利润相对2021年复合增速不低于15%，净资产现金回报率（EOE）分别不低于11.5%、12%、12.5%，以上两个指标不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；同时△EVA大于0。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入454.55亿/518.82亿/592.58亿元，同比+12.79%/+14.14%/+14.22%，归母净利润10.02/11.77/13.92亿元，同比+16.39%/+17.47%/+18.26%，对应EPS为0.36/0.42/0.50元，对应PE为80/68/57倍。参考主机厂2024年58-136倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025年90XPE，目标价38.08元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期的风险，国产大飞机批产提速不及预期的风险。

     中航西飞(000768) 事件：公司10月30日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收288.2亿元，YoY+1.4%；归母净利润9.4亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元，YoY+16.4%。业绩符合市场预期，公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的64%。我们综合点评如下： Q3归母净利润同比增长20%；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YoY+2.3%）、84.9亿元（YoY-4.1%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YoY+16.7%）、2.9亿元（YoY+20.2%）。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面，3Q24毛利率同比提升2.35ppt至10.9%；净利率同比提升0.68ppt至3.4%。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。此外，公司2024年前三季度其他收益为2.9亿元，同比增长666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。 费用率保持稳定；应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面，公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt至3.9%。其中：1）销售费用率同比减少0.26ppt至0.9%；2）管理费用率同比增加0.71ppt至3.0%；3）研发费用率同比减少0.14ppt至0.3%；研发费用同比减少34.4%至0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24末，公司：1）货币资金62.4亿元，较年初减少67.7%，主要是支付了供应商采购货款；2）应收账款及票据232.5亿元，较年初增长29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回；3）存货246.2亿元，较年初增长5.0%；4）合同负债91.8亿元，较年初减少51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。 上海临港新片区超260亿民航项目落地；大飞机业务蓬勃发展。2024年10月16日，“2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919并开启常态化商业运营。公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。 投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.3亿元、18.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE为72x/56x/44x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。