普洛药业(000739) 投资要点 2023Q3公司盈利能力同比延续Q1和Q2提升趋势，我们看好公司CDMO业务保持快于原料药业务板块的增长弹性。 财务表现：Q3归母YOY快速增长，收入YOY延续Q2 公司披露2023Q3业绩：实现收入25.46亿（YOY-0.76%），归母净利润2.50亿（YOY13.61%），扣非净利润2.33亿（YOY-4.91%）。我们预计扣非净利润同比增速负增长可能来自于2023Q3汇兑收益绝对值相较2022Q3有所减少导致的。 盈利能力：同比延续提升趋势。2023Q3实现毛利率27.20%（同比+4.21pct，环比+2.06pct），净利率9.83%（同比+1.25pct），均延续了2023Q1和Q2盈利能力同比提升的趋势。整体费用率同比有所提升。从费用率看销售费用率同比提升1.22pct，财务费用率同比提升2.13pct，研发费用率同比提升0.4pct，管理费用率同比下降0.1pct。展望全年我们认为公司盈利能力仍有望延续提升的趋势。 展望：看好业务结构持续优化和CDMO弹性 我们认为2023Q1-Q3公司盈利能力同比持续提升，显示的是公司经营层面持续改善。这种改善体现的更多的是公司业务结构持续变化，比如更高毛利率的CDMO收入占比越来越高。我们仍然看好公司CDMO业务保持快于原料药业务板块的增长弹性。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.04/1.20/1.39元/股，2023年10月18日收盘价对应2023年18倍PE（2024年16倍）。我们仍然看好公司业务结构持续改善，期待CDMO和制剂业务弹性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险竞争风险、汇率波动风险、订单交付波动性风险、政策风险。

     普洛药业(000739) 核心观点 2023H1业绩稳健增长。2023年上半年公司实现营收59.54亿元（+19.4%），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%）。其中，二季度单季营收28.69亿元（-0.5%），归母净利润3.62亿元（+27.0%），扣非归母净利润3.61亿元（+28.0%）。利润端增速快于收入，主要系公司原料药和CDMO业务的毛利率提升。2023年上半年，公司综合毛利率26.6%（+1.4pp），净利率10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率25.1%（+1.3pp），净利率12.6%（+2.7pp）。 三大业务全面增长，CDMO项目持续增加。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略，三大主营业务均实现较快增长。2023年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为42.0亿元（+18.5%，占比70.6%）、11.4亿元（+23.7%，占比19.1%）、5.7亿元（+17.8%，占比9.6%），毛利率分别为18.5%（+1.0pp）、44.77%（+3.6pp）、50.4%（-1.6pp）。CDMO项目数持续增长：截至2023年6月，公司CDMO报价项目820个，进行中项目524个（+62%），其中研发阶段363个（+79%），商业化阶段项目247个（+18%）。另一方面，公司稳步推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型，研发阶段API项目数增长明显，2023H1的API合作项目数有69个（+25%）。 运营效率持续提升，质量管理不断优化。一方面，公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，积极推进生产精益化工作，降本增效；另一方面，持续推进项目认证审计和产品注册工作，2023年上半年，公司下属各子公司共接受111次审计，包括国外官方审计1次（FDA），国内官方审计17次，国外客户审计23次，国内客户审计70次。 投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著。 2023年上半年公司三大业务全面增长，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元，同比增速20.6%/30.5%/20.5%，当前股价对应PE=21/16/13x。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长，维持“买入”评级。 风险提示：景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保风险，集采政策风险。

     普洛药业(000739) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1 利润增长强劲，盈利水平显著改善。 2023H1，公司实现营业收入 59.54 亿元，同比+19.43%；实现扣非归母净利润 5.95 亿元，同比+42.23%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 28.69 亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比+27.96%。 公司 2023H1 业绩高增主要受益于：（ 1） 原料药、 CDMO、制剂业务保持快速增长；（ 2） 受益于业务结构优化、原材料价格下降以及运营效率提升等影响，公司整体业务毛利率同比提升 1.53pcts；（ 3）受益于管理精细化以及汇兑收益增加等影响，公司期间费用率同比下降 1.12pcts，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.78、 0.22、 0.13pcts。公司2023Q2 营收增速放缓主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素影响。 业务转型升级成效显现， CDMO 业务增长迅速。 2023H1，分业务看：原料药中间体业务实现营收 42.04 亿元，同比+18.50%，主要受益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长； 受原材料价格下降以及运营效率提升等影响， 毛利率同比提升 1.02pcts 至 18.52%。CDMO 业务实现营收 11.39 亿元，同比+23.70%；毛利率同比提升3.61pcts 至 44.77%。报告期内，公司报价项目 484 个，同比+9.75%；进行中项目 610 个，同比+51.00%；其中商业化项目 247 个，同比+18.00%；研发阶段项目 363 个，同比+79.00%。同时，公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂” 的业务转型升级成效显现， API 项目达69 个，同比+25.00%；其中商业化 API 项目 17 个，验证阶段的 API项目 8 个。总的来看， 公司 CDMO 服务项目增长强劲。 制剂业务实现营收 5.74 亿元，同比+17.80%； 毛利率同比下降 1.55pcts 至 50.38%，主要受制剂品种集采影响。公司充分发挥“原料药-制剂” 一体化优势，实行“做优制剂” 业务发展战略。公司现有制剂品种 120 多个，15 个产品通过一致性评价，预计 2023 年还将新增 5 个制剂品种，制剂品种不断丰富。 新建产能陆续释放，奠定长期增长基础。 原料药产能方面，公司对战略品种 07110 实施新工艺改进，新建 AH22081 生产线，计划 8 月份完成建设；新增 303、 304 两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设。CDMO 产能方面， 公司首个高活化合物车间已于 2023 年年初投入使用， AS21608 生产线、 CDMO 多功能车间已分别于 2023 年 4 月、 5 月投入使用， CDMO 研发楼预计 2023 年 8 月底投入使用。 制剂产能方面， 年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线已于 2023 年 4 月投入生产，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。 盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润12.09/14.67/18.05 亿元， EPS 分别为 1.03/1.24/1.53 元，当前股价对应的 PE分别为 17.90/14.75/11.99 倍， 考虑到：（ 1） 未来 3 年，公司业绩增速有望保持在 15%-25%；（ 2）过去一年，公司 PE（ TTM）的均值为 25.81 倍；（ 3）根据 Wind 一致预期，可比公司九洲药业、华海药业2023 年的 PE分别为 19.30、 19.04 倍，均值为 19.17 倍； 给予公司 2023年 20-25 倍 PE，对应的目标价为 20.60-25.75 元/股，首次覆盖，给予公司“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动风险；环保相关风险；药品研发失败风险；行业竞争加剧风险等

     普洛药业(000739) 投资要点 2023H1盈利质量提升，研发投入加大。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收59.54亿元（+19.43%，同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.55%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.23%）；毛利率26.60%（+1.53pp），净利率10.09%（+1.33pp）；销售、管理及研发费用分别为2.68亿元（+1.88%）、2.44亿元（+7.53%）及3.52亿元（+24.59%），占营收比重分别为4.49%（-0.77pp）、4.10%（-0.46pp）及5.91%（+0.24pp）。2023H1利润端优于销售端，主要系成本下降带动毛利率上升及费用率下降所致。（2）2023Q2，公司实现营收28.69亿元（-0.53%），归母净利润3.62亿元（+26.98%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.96%）；2023Q2营收增速略有下滑，主要系2022Q1受上海疫情影响部分销售延迟至2022Q2所致。 CDMO表现亮眼，有望持续发力。CDMO业务具备制造端优势，2023H1实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp）。（1）研发：已布局PROTAC、ADC、多肽等新技术平台，其中已为客户提供多肽小数量服务；横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用。（2）产能：CDMO多功能中试车间及高活化合物车间已于2023H1投用，新增两个API多功能车间预计2023Q4投用，柔性化生产能力将进一步提升。（3）服务项目：商业化阶段项目247个（+18%），研发阶段项目363个（+79%）；API项目共69个（+25%），其中17个已进入生产商业化。（4）客户群体：聚焦bigpharma、国内biotech、欧洲CDMO公司及美国biotech四大客户，2023H1国外客户占比64%，国内客户占比36%。 原料药制剂一体化布局稳步推进。（1）原料药中间体业务注重成本控制，2023H1实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.16pp），主要得益于原材料价格大幅下降。项目建设方面，公司已对战略品种07110实施新工艺改进，降低成本；另新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设。（2）制剂业务多产品化发展，2023H1实现营收5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-0.64pp）。公司现有120多个制剂品种，已立项18个项目，2023年预计新增5个品种，产品结构有望不断优化。 投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为17/14/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。

     普洛药业(000739) 三大核心业务协同发展，盈利能力持续增强 2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%。单看Q2，公司实现营收28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。公司CDMO业务稳健发展，持续深化与国内外客户的合作；同时，公司坚持原料药与制剂一体化布局，API盈利能力持续提升，制剂产品陆续获批将带来业绩新增量。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.56/13.98/18.04亿元，EPS为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应PE为18.4/15.2/11.8倍，维持“买入”评级。 CDMO业务项目数量快速增长，持续拓展国内外客户 2023H1公司CDMO业务实现营收11.39亿元，同比增长23.70%；公司快速拓展国内外客户，与264家国内创新药企业签订保密协议，目前国外、国内客户占比分别为64%/36%。同时，公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年6月底，进行中项目共610个（+51%）；其中，商业化项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个；研发阶段项目363个（+79%）。API项目共69个（+25%），包括商业化项目17个，验证阶段项目8个，研发阶段项目44个。 API业务盈利能力持续提升，制剂业务蓄势待发 2023H1公司原料药与中间体业务实现营收42.04亿元，同比增长18.50%；毛利率达18.52%，同比提升1.02pct。公司有2个国内API注册获批，1个品种EU获批，1个兽药品种获批，并完成5项原料药国内外DMF。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023H1制剂业务实现营收5.74亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120+个，其中15个产品通过一致性评价；公司已确立“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18个项目，2023年预计将增加5个新品种，有望带来业绩新增量。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

     普洛药业(000739) 投资要点 利润端增长显著，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；经营性现金流净额7.42亿元，同比增长126.22%。其中Q2单季实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%，公司利润端增长显著。2023年上半年，公司销售毛利率为26.60%，同比提升1.52pct；销售净利率为10.09%，同比提升1.33pct；其中Q2单季公司销售毛利率为25.14%，同比提升1.25pct；销售净利率为12.61%，同比提升2.73pct；公司盈利能力提升。 原料药制剂一体化进程加快，CDMO业务为公司新亮点。(1)原料药：2023上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到42.04亿元，较上年同期增长18.49%。报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化。报告期内，公司有2个国内API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批。(2)CDMO：公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入11.39亿元，较上年同期增长23.67%。报告期内，公司报价项目484个，进行中项目610个，同比增长51%；其中，商业化阶段项目247个，同比增长18%。报告期内，公司已经和264家国内创新药企业签订保密协议。(3)制剂：公司上半年制剂业务实现收入5.74亿元，较上年同期增长17.86%。公司现有制剂品种120多个，15个产品通过一致性评价；已立项18个项目，并在持续增加中。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 产能建设快速推进。(1)原料药：公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。(2)CDMO：公司CDMO研发楼建设预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用。(3)制剂：公司新建一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，2023年4月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线，已完成设计，计划8月份开工。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为17.2/14.3/12.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

     普洛药业(000739) 事件：2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.4%，归母净利润6.01亿元，同比增长37.6%，扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.2%。2023Q2公司实现营收28.69亿元，同比下滑0.5%，归母净利润3.62亿元，同比增长27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长28%。 点评： 原料药板块稳健增长，原材料价格下降带动毛利率提升。2023H1公司原料药中间体收入为42.04亿元，同比增长18.5%，毛利率为18.52%，同比提升1.02pct。抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，公司通过合理组织生产，有效保证了客户的需求。为提高公司产品竞争力，公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；另外，为进一步满足市场需求，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。 CDMO板块毛利率提升幅度较大，3季度收入有望迎来较快增长。2023H1公司CDMO板块收入11.39亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.77%，同比提升3.61pct。CDMO研发人员已超过500人，CDMO研发楼建设基本完成，公司预计2023年8月底投入使用，CDMO多功能中试车间已于今年5月投入使用，高活化合物车间已于2023年投入使用，已经有若干个高活项目和客户形成合作。上半年公司API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。CDMO国内外客户占比情况：国外客户占比64%，国内客户占比36%。 制剂板块维持较快增长。2023H1公司制剂板块收入为5.74亿元，同比增长17.8%，毛利率为50.38%，同比下降1.55pct。制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 盈利能力提升，研发投入持续增长。2023H1公司毛利率为26.7%，同比提升1.38pct，2023Q2毛利率为25.14%，同比提升1.26pct。2023H1公司净利率为10.09%，同比提升1.33pct，2023Q2净利率为12.61%，同比提升2.73pct。2023H1公司研发费用为3.51亿元，同比增长24.6%，研发费用率为5.91%。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.49%、4.1%、-1.16%，同比-0.78pct、-0.46pct、-0.13pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为122.37、142.08、167.1亿元，同比增长16%、16.1%、17.6%，归母净利润分别为12.21、14.77、17.98亿元，同比增长23.4%、21.0%、21.8%，对应PE分别为17.41、14.39、11.82倍。 风险因素：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险。

     普洛药业(000739) 事件概述 8月14日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，经营较为稳健。分季度看，2023Q2公司实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%。 CDMO 项目数快速提升，原料药、制剂一体化布局稳步推进。公司CDMO 业务板块综合竞争力持续增强，2023H1 公司进行中项目 610个（YoY+51%）；其中，商业化阶段项目 247 个（YoY+18%），研发阶段项目 363 个（YoY+79%），PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台也在建设中并在部分提供服务。客户方面，公司在快速拓展国内客户的同时，也加快了深度国际化战略步伐，上半年已经和 264 家国内创新药企业签订保密协议。原料药新品种申报持续推进，上半年公司有 2 个国内 API 注册获批，1 个品种 EU 获批，1 个兽药品种获批，并且递交了 5 项原料药国内外 DMF。制剂业务，公司确立了“多产品化”发展策略，截至中报，已立项 18 个项目，并在持续增加中，涉及多个领域；23 年公司预计还将新增 5 个品种，以持续优化制剂产品结构。 净利率显著提升，新车间陆续投产。公司盈利能力修复趋势明显，2023H1 毛利率达 26.60%，较 2022 年末增长 2.70pct；同时费用管控得当，三项费用率为 7.44%，同比下滑 1.36pct。研发投入持续加大，2023H1 研发费用 3.52 亿元，同比增长 24.59%，占营收比为 5.91%。为提高核心竞争力，满足市场需求，公司新增两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设；在 CDMO 方面，多功能车间已于 5 月份投入使用，首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计，新建了一条年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线，4 月投入生产，新建一条头孢固体制剂生产线，现已完成设计，计划 8 月份开工。我们认为，未来随着公司规模化生产能力不断加强，毛利有进一步提升的空间。 投资建议 上半年公司三大业务收入稳健增长，利润端更是表现亮眼。未来随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.17/15.05/18.17 亿元，同比增速为 23.0%/23.7%/20.8%，对应 EPS 分别为 1.03/1.28/1.54 元/股，当前股价对应 PE 为17/14/11 倍。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险

     普洛药业(000739) 事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收59.54亿元（+19.43%），归母净利及扣非净利6.01亿元（+37.55%）、5.95亿元（+42.24%）。单季度来看，Q2实现营收28.69亿元（-0.53%），归母净利及扣非净利3.62亿元（+26.98%）、3.61亿元（+27.96%）。 盈利能力提升，三大业务稳健增长：公司H1净利增速高于收入增速，主要是毛利率提升，达26.66%（+1.38pct），同时期间四费率有所下降，合计13.34%（-1.13pct），其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%（-0.78pct）、4.10%（-0.47pct）、-1.16%、（-0.13pct）、5.91%（+0.25pct）。公司三大业务均稳健增长，其中原料药业务实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct）；CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.61pct）；制剂业务实现营收5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-1.55pct）。 CDMO项目数快速增长，制剂多产品化策略积极推进：公司CDMO业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO项目数快速增长，报告期内报价项目484个，进行中项目610个（+51%），其中商业化阶段项目247个（+18%），包括人用药、兽药、其他项目171个、43个、33个；研发阶段363个（+79%）。API项目69个（+25%），其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个处于研发阶段，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO业务有望继续快速增长。制剂方面，公司确立了“多产品化”的发展策略，现有制剂120多个，15个通过一致性评价，现已立项18个并在持续增加中，预计2023年还将新增5个品种，为未来发展奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入121.91/139.63/159.82亿元，归母净利润12.22/15.00/17.90亿元。对应PE分别为17.71/14.42/12.09倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；项目商业化不及预期；产能投放不及预期。

     普洛药业(000739) 投资要点 2023Q2公司净利率持续提升、现金流同比改善，我们认为反映了公司在先进产 能释放下的增长韧性，我们预计公司原料药及中间体、制剂业务稳健增长，CDMO仍是公司较快速增长的重要支柱，综合净利率仍有提升空间。 财务表现：Q2净利润较高速增长 公司发布2023年中报，根据Wind数据，2023年上半年公司收入59.5亿元、同比增长19.4%；归母净利润6亿元、同比增长37.6%；销售净利率10.1%、同比提升1.33pct。单季度看，2023Q2收入28.7亿元、同比下降0.5%；归母净利润3.6亿元、同比增长27%；销售净利率12.6%、同比提升2.73pct。我们认为，公司2023年二季度归母净利润增速好于我们之前的预期。 成长能力：预计CDMO业务仍是公司重要增长支柱 ①原料药及中间体：预计稳健增长。根据公司中报，2023年上半年原料药中间体收入42亿元、同比增长18.5%、收入占比70.6%，我们认为公司上半年原料药及中间体收入增长来自于“抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长”，动保等产品价格波动可能部分影响Q2原料药收入增速，从产品（“报告期内，公司有2个国内API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批”）和产能（“新建AH22081生产线，计划8月份完成建设”和“新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设”）角度看，我们预计公司原料药业务有望实现稳健增长。 ②CDMO：预计较快速增长。根据公司中报，2023年上半年CDMO收入11.3亿元、同比增长23.7%、收入占比19.1%，占比进一步提升。从服务项目个数看，“报告期内，公司报价项目484个。进行中项目610个，同比增长51%，其中，商业化阶段项目247个，同比增长18%，包括人用药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个；研发阶段项目363个，同比增长79%”；从服务项目结构看，API类项目进一步增多，“报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段”；从产能释放看，“CDMO多功能中试车间已于今年5月投入使用，总共有14个独立单元区”，“高活化合物车间已于2023年投入使用”，“CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用”。从公司的CDMO发展阶段看，虽然投融资压力下前端项目增长可能受到一些影响，但考虑到公司较好的国内外客户基础、较完善的制造体系和产能储备，我们预计公司该业务有望实现较快速增长。 ③制剂：期待品种梯队丰富、渠道下沉带来稳健增长。根据公司中报，2023年上半年公司制剂收入5.7亿元、同比增长17.8%、收入占比9.6%。从增量角度看，我们预计第七批集采中标品种发货有望带动2023年制剂业务收入增长，“2023年，公司预计还将新增5个品种”，我们期待公司制剂品种结构丰富、零售+三终端下沉带来的稳健增长。 盈利能力：预计净利率仍有提升空间 毛利率：预计综合毛利率仍在提升通道。根据Wind数据，2023年上半年公司毛利率26.6%、同比提升1.53pct；毛利率提升的构成看，2023年上半年CDMO毛利率提升3.61pct、原料药中间体毛利率提升1.02pct，制剂业务毛利率略有下降。我们认为，2023年上半年毛利率提升可能源于：①运费、上游化工等成本的下降，虽然部分产品的价格在Q2有所下降，我们预计整体毛利率仍是提升趋势；②人民币贬值背景下毛利率有所提升；③产品结构调整（高溢价品种占比提升且CDMO收入占比提升）。从上游成本变动趋势和收入结构变化看，我们预计公司综合毛利率仍在提升通道。 净利率：收入规模效应下，费用率有所压缩。根据Wind数据，2023年上半年公司销售净利率同比提升1.33pct，从三费费率看，2023年上半年销售费用率同比下降0.8pct、管理费用率同比下降0.5pct、研发费用率同比提升0.2pct、财务费用率同比下降0.2pct，在收入规模效应下，公司费用率有所压缩。我们预计，随着公司三项业务持续进展，公司经营利润率仍有提升空间。 营运质量：现金流同比改善，期待周转率逐渐提升 周转率：产能释放期，固定资产周转率有所下降。根据Wind计算，2023年公司固定资产周转率同比有所下降（2023年中报：2.01；2022年中报：2.6），我们认为周转率的下降可能与产能释放及爬产进度等因素有关：根据Wind数据及公司中报，2023年中报公司固定资产/总资产占比有所提升（2023年中旬占比22.6%、2022年中旬占比18.4%）、在建工程/总资产占比有所下降（2023年中旬占比4.5%、2022年中旬占比9.8%）。我们认为公司正处于产能释放期、项目结构升级期，随着产能利用效率提升，我们预计公司固定资产周转率有望逐渐提升。 现金流：2023年上半年经营活动现金流净额有所改善。根据Wind计算，2023年中报公司的经营活动产生的现金流量净额同比增长126.1%，2023Q2公司经营活动产生的现金流量净额同比增长231.5%；回款效率角度看，2023年中报“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”同比有所下降（2023年中报：65.6%；2022年中报：70.7%），但“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”同比有所提升（2023年中报：103.7%；2022年中报：67.1%）。 盈利预测与估值 结合2023年中报反映的经营变化（CDMO项目增速、动保等产品降价等因素），我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.04/1.2/1.39元/股（前值分别为1.06/1.26/1.55元/股），2023年8月14日收盘价对应2023年16.7倍PE。我们认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的医药先进制造公司，结合公司在2023-2024年投产节奏、资本开支和人员扩张计划，我们预期CDMO业务仍在增长快车道，原料药业务有望在新工艺、新产品、新产能支撑下实现较稳健的增长。在公司“强科技研发、高标准合规、低成本制造”战略下，我们认为公司增长持续性和净利率提升趋势可能超预期，维持“买入”评级。 风险提示 生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

     普洛药业(000739) 事件：2023年8月14日，普洛药业发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%。单季度看，公司Q2实现收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。 原料药业务稳定增长，原材料价格回落有利于提升盈利能力。上半年原料药中间体业务收入42.04亿元，同比增长18.50%，毛利率18.52%（+1.02pct）。上半年公司对战略品种07110实施新工艺改进、降低生产成本；新建AH22081生产线预计今年8月完成；新增303、304两个API多功能车间以满足市场需求，预计今年9月完成建设。当前中国化工品指数（CCPI）比去年最高点下降超过25%，随着上游大宗化工商品价格在2023年逐渐回落，API业务盈利能力有望持续改善。 CDMO综合竞争力持续增强，产能释放支持业绩长期增长。上半年CDMO收入11.39亿元，同比增长23.70%，毛利率44.77%（+3.61pct）。截至2023年上半年，公司进行中CDMO项目610个（+51%），其中商业化阶段项目247个（人用药项目171个、兽药项目43个、其他项目33个），同比增长18%；研发阶段项目363个，同比增长79%。公司持续推进中间体+API+制剂业务升级，上半年API项目共69个（+25%），其中商业化生产17个、验证阶段8个、研发阶段44个。产能建设方面，CDMO多功能中试车间已于今年5月投产，共有14个独立单元区可满足CDMO项目的快速切换；高活化合物车间于2023年投产，配有2条中间体大线和2条API小线，已有若干个高活项目和客户形成合作；CDMO研发楼预计2023年8月投产。持续扩张的CDMO产能是业绩长期稳定增长和持续赢得客户订单的基础。 制剂产品不断丰富，原料药+制剂一体化布局优势明显。上半年制剂收入5.74亿元，同比增长17.80%，毛利率50.38%（-1.55%）。公司现有120多个制剂品种，包括头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片等，其中15个品种通过一致性评价。公司将持续扩大产品种类，现已立项18个项目并且在持续增加中，今年上半年递交了3项国内制剂的注册申请，2023年预计还将新增5个品种。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.24/15.06/18.46亿元，对应PE为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险、环保相关的风险、竞争加剧风险等。

     普洛药业(000739) 业绩简评 2023年8月14日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入59.545亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长42.23%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；毛利率同比提升1.38pp至26.66%，带动净利率提升1.33pp至8.76%。 经营分析 CDMO业务：产能陆续释放，API项目提升显著。上半年公司CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp），毛利率提升显著。产能建设持续推进，目前公司高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；此外，CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用。上半年公司和264家国内创新药企签订保密协议，CDMO国内客户占比提升27pp至36%。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，报告期内，API项目总共69个（+25%），其中17个（+88%）已经进入生产商业化。 原料药中间体业务：需求端回暖、成本端回落。上半年公司原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.5%），毛利率18.52%（+1.16pp）。需求端主要受益于年初抗生素、抗病毒和感冒类产品需求快速增长；此外，上游成本端价格逐渐回落带动公司毛利率提升。 依托原料药-制剂一体化优势，推进“做优制剂”战略。上半年公司制剂业务实现收入5.74亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120余个，其中15个产品通过一致性评价。公司确立“多产品化”的制剂业务发展策略，预计2023年公司还将新增5个品种。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为21/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险。

     普洛药业(000739) 结论与建议： 公司业绩：：公司发布半年报，2023H1实现营收59.5亿元，YOY+19.4%，录得归母净利润6.0亿元，YOY+37.6%，扣非后归母净利润5.9亿元，YOY+42.2%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收28.7亿元，YOY-0.5%，录得归母净利润3.6亿元，YOY+27.0%，扣非后归母净利润3.6亿元，YOY+28.0%。 各业务稳健增长：（1）公司23H1原料药中间体业务实现营收42.0亿元，YOY+18.5%，毛利率18.5%，同比微增1.0个百分点，营收端增长主要是年初抗生素、抗病毒及感冒类原料药需求提升推动，毛利率提升则受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收11.4亿元，YOY+23.7%，毛利率44.8%,同比上升3.6个百分点，主要是公司积极拓展国内外客户，上半年进行中项目610个，YOY+51%，其中，商业化阶段项目247个，YOY+18%，研发阶段项目363个，同比增长79%，API项目总共69个，同比增长25%,其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段；（3）制剂业务实现营收5.7亿元，YOY+17.8%，毛利率为50.4%,同比下降1.6个百分点，主要还是集采影响。 毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司23H1综合毛利率为26.6%，同比增加1.5个百分点，销售费用率为4.5%，同比下降0.8个百分点，管理费用率为4.1%，同比下降0.5个百分点，研发费用率为5.9%，同比增加0.3个百分点，财务费用率为-1.2%，同比降0.1个百分点。总体来看，期间费用率为13.3%，同比下降1.2个百分点。毛利率的提升以及费用率的下降共同推升了净利率水平，同比提升2.4个百分点至10.1%。 盈利预计：我们预计公司2023、2024年净利润11.9亿元、13.8亿元，YOY+19.8%、+15.4%，EPS分别为1.01元、1.17元，对应PE分别为17倍、15倍，估值合理，维持“买进”的投资评级。

     普洛药业(000739)事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营业收入 59.54 亿元，同比增长 19.43%，归母净利润 6.01 亿元，同比增长 37.55%，扣非净利润 5.95 亿元，同比增长 42.24%。 大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长。公司上半年收入利润保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要因为毛利率增加（上半年毛利率同比增加 1.53pp）和期间费用减少（上半年三项费用率合计同比减少 1.37pp） ；分季度看，23Q2 营收 28.69 亿元（同比-0.53%，下同），归母净利润 3.62 亿元（+26.98%），扣非净利润 3.61 亿元（+27.96%） 。展望下半年，随着公司新增产能逐步释放，在 API、CDMO、制剂三项业务持续增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务：CDMO 持续快速增长，API 中间体、制剂增长稳健。1）CDMO：项目数快速提升，转型升级成果显著。23H1 收入 11.39 亿元（同比+23.70%），毛利率 44.77%；23Q2 收入 5.67 亿元（同比-8.57%，环比-0.87%），毛利率 46.05%（环比+2.55pp），我们预计收入波动主要来源于季度间订单交付节奏的差异。项目数量持续快速增长，报价项目 484 个（+9.75%），进行中项目 610 个（+51%），其中，研发阶段项目 363个（+79%），商业化阶段项目 247 个（+18%，包含人药项目 171 个，兽药项目 43 个，其他项目 33 个）。API 项目 69 个（+25%），其中 17 个项目已进入商业化生产，8 个项目正在验证阶段，还有 44 个 API 项目处于研发阶段。2）API 中间体综合竞争力持续增强。23H1 收入 42.04 亿元（同比+18.50%），毛利率 18.52%；23Q2 收入 19.75亿元（同比-0.90%，环比-11.40%），毛利率 16.06%（环比-4.64pp），我们预计收入、毛利率波动主要来源于价格的压力。3）制剂：稳步增长，充分发挥一体化优势，持续丰富产品种类。公司 23H1 制剂收入 5.74 亿元（同比+17.80%），毛利率 50.38%；23Q2 收入 2.89 亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率 47.25%（环比-6.30pp），我们预计毛利率下降主要因为存量品种的续标以及集采的推进。公司现有制剂品种 120 多个，15 个产品通过一致性评价；公司实行“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项 18 个项目，并持续增加中。2023 年，公司预计还将新增 5 个品种。 费用率：毛利率逐步恢复，费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：23H1 毛利率 26.60%（同比+1.53pp，下同），23Q2 毛利率 25.14%（+1.25），盈利能力持续恢复。费用率：23H1 销售费用率 4.49%（-0.78pp），管理费用率 4.10%（-0.46pp），财务费用率-1.16%（-0.13pp），三项费用率合计 7.43%（-1.37pp），其中财务费用同比下降 34.29%，主要由于人民币贬值带来汇兑收益增加所致。23Q2 销售费用率 4.63%（-0.13pp），管理费用率 3.75%（-0.10pp），财务费用率-3.02%（-0.95pp），三项费用率合计 5.36%（-1.18pp） 。研发投入：23H1 研发费用 3.52 亿元（+24.59%），占收入比例 5.91%（+0.24pp）；23Q2 研发费用 1.50 亿元（+6.76%），占收入比例 5.21%（+0.36pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入 124.98、149.03、179.28 亿元，同比增长 18.5%、19.2%、20.3%；归母净利润 12.37、15.51、19.45 亿元，同比增长 25.0%、25.4%、25.4%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 17/13/11 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     普洛药业(000739) 事件：公司2023年上半年实现营业收入59.54亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%），经营性现金流净额7.42亿元（+126.1%），业绩符合预期。 各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2023上半年原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct），毛利率提升主要因为石化工等原材料价格下滑；公司兽药原料药业务受到猪周期和竞争影响，短期有一定压力；抗生素业务上半年维持良好增长。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2023上半年CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70），毛利率44.77%，同比上升3.61pct；从项目数上看，公司2023年上半年报价项目484个；进行中项目610个（+51%），其中研发阶段项目363个（+79%）；商业化阶段项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个。公司2023上半年制剂业务实现收入5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%，现有制剂品种120多个，其中15个产品通过一致性评价，预计2023年将增加5个。公司2023上半年完成3项国内制剂的注册申请，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO方面，CDMO多功能中试车间已于2023年5月投入使用，总共有14个独立单元区；CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；AS21608生产线已于2023年4月份投入生产；高活化合物车间已于2023年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1亿瓶头孢粉针剂生产线在2023年4月投入生产。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润12.4/15.2/18.37亿元的预期，2023-2025年P/E估值分别为17/13/11X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

     普洛药业(000739) 投资摘要 短期压制因素逐步消除，经营趋势向上。公司围绕“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的战略目标持续打造核心竞争力，目前已经形成三大板块协同发展局面。22年，受原材料及国际运输成本上涨等因素影响，公司利润承压；23Q1经营环境明显改善，利空因素逐步消散；实现归母净利润2.39亿元，同比增长57.35%，毛利率较2022年增长4pct，经营拐点已至。 原料药、制剂一体化和高技术壁垒优势突出。公司为老牌原料药龙头企业，规模化生产品种70多个，销售过亿品种有13个，羟酸、安非、沙坦、D-乙酯等品种占全球市场绝对份额。今年预计递交DMF文件的品种有3-5个；未来产能提升、新品种国内外获批有望为板块成长提供有力保障。制剂业务坚持差异化和全球化策略，实现快速发展。截至2022年，公司已通过一致性评价的品种共15个，已进入国家集采的品种有6个，首个高端缓控释仿制药已在美国上市；第七批新中标的头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片在22年Q4执标，有望为23年带来业绩新动能。 CDMO业务崭露头角，步入放量期。公司充分利用制造端优势，与国内外顶尖Bigpharma及Biotech公司形成了长期的战略合作关系，“起始原料+注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。2023一季度，公司临床三期项目数48个（+50%），研发期项目数315个（+80%）；API询价项目数不断增多，项目类型也进一步优化。未来CDMO业务将保持快速增长态势。 产能建设有序推进，处新一轮扩张期。公司有原料药中间体生产基地7家（其中化学合成工厂5家，生物发酵工厂2家）；制剂生产工厂3家。21年在建工程为7.1亿元，同比增长348%。23年，公司第一个高活车间将投入使用，目前客户需求旺盛；一个大规模的柔性车间也将投用，最高可同步运行18个项目；后续，还有多个动保和人用药项目将陆续建成投用。公司规模化生产能力进一步加强。 投资建议 随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.17/14.58/17.55亿元，同比增速为22.98%/19.84%/20.40%，对应EPS分别为1.03/1.24/1.49元/股，当前股价对应PE为19/16/13倍。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险