普洛药业(000739) 核心观点 2026年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026年上半年公司实现营收48.23亿元（-11.41%），营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为29.62%（+3.92pp），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%）。报告期内境外收入23.86亿元（+9.79%），占比提升至49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。CDMO：延续较快增长，“漏斗”模型持续扩大。2026年上半年公司CDMO业务实现营业收入14.12亿元（+14.17%），实现毛利6.01亿元（+10.45%），毛利率为42.61%（-1.44pp）。“漏斗”模型持续扩大，报告期内进行中项目1620个（+37.29%），其中商业化阶段（含临床三期）项目417个（+10.61%），研发阶段项目1203个（+49.81%）；业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸，API项目共175个（+30.60%）。新赛道加速突破，ADC项目52个、多肽项目71个。截至报告期末三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，为CDMO持续增长提供坚实保障。 原料药中间体：主动调整深化，毛利率显著回升。2026年上半年公司原料药中间体业务实现营业收入28.51亿元（-20.88%），实现毛利5.01亿元（+1.56%），毛利率为17.58%（+3.88pp）。毛利改善主要系公司坚定执行“做精原料”发展战略，持续提升运营效率，减少低毛利产品销售、提高特色原料药占比。 药品：管线蓄力待发。药品业务实现营业收入5.33亿元（-8.64%），实现毛利3.18亿元（-10.71%），毛利率为59.65%（-1.38pp）。管线持续丰富，在研项目70个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床进展顺利，已处于临床资料整理阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。 风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司CDMO业务延续较快增长态势，盈利质量边际改善，维持盈利预测，预计2026-2028年收入96.59/102.40/110.11亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；归母净利润10.31/11.49/12.88亿元，同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=24.6/22.1/19.7。

     普洛药业(000739) 2026年上半年业绩承压，毛利率有所提升 2026年上半年公司实现收入48.23亿元（同比-11.41%，下文都是同比口径），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%），毛利率29.55%（+3.82pct），净利率10.83%（+0.49pct）。2026Q2公司收入23.76亿元（-12.47%），归母净利润2.73亿元（-13.08%），扣非归母净利润2.52亿元（-19.93%），毛利率29.80%（+2.34pct），净利率11.50%（-0.09pct）。2026上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为23.4/19.3/15.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。 CDMO业务保持较快增长，原料药中间体业务有所承压 2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%（-1.43pct），公司进行中项目1620个，同比增长37%，其中，商业化阶段项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个，兽药项目51个，其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%。2026年上半年公司原料药中间体板块实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%（+3.88pct），公司制剂板块收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%（-1.38pct）。 研发团队规模持续扩大，Q2期间费用率整体有所上升 2026年上半年公司研发人员1402人，CDMO板块研发人员超过1000人。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.64%、4.13%、5.78%、1.28%，同比-0.13pct、+0.38pct、-0.17pct、+1.67pct，2026Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.29%、4.29%、6.06%、1.30%，同比-0.28pct、+0.72pct、+0.35pct、+1.78pct。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。