航发控制(000738) 事件：公司4月25日发布2024年一季报，1Q24实现营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 1Q24盈利能力保持稳定；持续加大研发投入。公司1Q24业绩实现稳健增长，1Q24营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.2ppt至32.9%；净利率同比增加0.2ppt至18.5%，盈利能力保持相对稳定。费用方面，1Q24期间费用率达10.6%，与去年同期基本持平，研发费用同比增长9.9%至0.42亿元，研发费用率同比增长0.1ppt至3.0%。 募投聚焦核心能力；持续加强战略供应商培育。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长69.6%至4.5亿元。根据公司公告披露，公司基本处于满产状态，2023年公司对募投项目建设内容进行了调整，优化了项目单位批产、大修及衍生产业核心能力建设布局。截至4月15日，公司募投项目第一期建设已基本完成，正在启动第二期任务建设，部分产能伴随项目建设推进已陆续投入使用。供应链方面，2023年公司外协外购费占生产成本比例约46%，结合竞争性采购策略优化供应商体系，公司持续加强战略供应商的培育，预计未来外协外购费用占比将趋于相对稳定。 “维修+民机+低空经济”三大市场开辟新增长点。根据公司公告披露，公司积极开拓“维修+民机+低空经济”三大市场，为公司增长新添活力，其中：1）维修市场：2023年伴随维修业务增加，维修收入占比增至10%附近，“十四五”新机交付数量持续增加及训练频次增加，修理任务将持续增加，预计“十四五”后期维修业务收入将维持相对稳定增长态势。2）民机市场：公司组建专门人员队伍、加快成果转化应用，重点在民机高端专用泵、联体泵马达、伺服阀系列化产业化方向开拓新的经济增长点。3）低空经济：航发集团高度重视与低空经济密切相关的通航产业发展，公司承接了集团主机厂所通航动力配套控制系统的自主研制，包括1000KW、200KW涡轴、1000KW涡桨等发动机，整体性能已达到国际先进水平，多个型号已进入适航认证阶段。“维修+民机+低空经济”三大市场将打开公司长期发展空间。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长，同时民机市场及低空经济将打开公司长期发展空间。预计2024~2026年归母净利润分别为8.8亿、10.8亿、13.0亿元，对应PE为28x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。

     航发控制(000738) 投资要点 事件：3月26日公司发布2023年年报，公司2023年实现营收53.24亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长14.40%。公司2023Q4实现营收12.24亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润1.30亿元，同比减少10.84%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长51.43%。 收入稳步增长，两机主业盈利能力提升。1）收入及利润端，2023年公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，主要系两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加所致；实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%，主要是受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用降幅明显。2）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为27.46%，同比下降0.30pct；销售净利率为13.71%，同比下降0.30pct。3）分业务看，2023年①两机控制系统实现营收46.94亿元，同比增长10.06%；毛利率为28.159%，同比增长0.48pct；②国际合作实现营收3.49亿元，同比增长47.04%；毛利率为17.37%，同比下降0.40pct；③控制系统技术衍生品实现营收2.81亿元，同比下降36.10%；毛利率为21.23%，同比下降8.60pcts。4）子公司看，2023年①西控科技实现营业收入23.30亿元，同比增长8.65%；实现净利润2.69亿元，同比增长6.50%；②贵州红林实现营业收入16.85亿元，同比增长2.09%；实现净利润2.68亿元，同比增长9.42%；③北京航科营业收入8.63亿元，同比增长12.84%；实现净利润1.14亿元，同比增长26.09%；④长春控制营业收入3.73亿元，同比增长6.01%；实现净利润0.21亿元，同比增长10.75%。报告期内公司型号任务批生产保障能力持续提升、经营管理提质增效，高质量发展动能持续增强。 费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2023年公司三费占比为7.71%，同比减少0.75pct，其中销售费用为0.63亿元，同比增长26.18%，主要系销售服务费及差旅活动增加所致；财务费用为-0.91亿元，同比减少84.97%，主要系利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少1272万所致；管理费用为4.38亿元，同比增加5.06%。2）研发层面，公司2023年研发经费投入7.25亿元，同比增长17.23%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 定增产能建设处于爬坡期，2024年推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末公司应付票据及账款金额为21.55亿元，较年初增长29.52%；存货金额为14.46亿元，较年初增长6.03%，或表明公司备产备货积极。截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金18.01亿元，占总募集金额的54%，在建工程同增69.58%，新增产能有望于2026年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。2）2024年度营业收入预算56亿元（预计值，并非业绩承诺），较23年实际增长5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。 投资建议：考虑产能建设进度、增值税政策调整，我们下调2024-2025年收入至61.45亿元、70.25亿元（原值74.08亿元、90.27亿元），归母净利润至8.78亿元、10.61亿元（原值11.62亿元、15.02亿元）；新增2026年收入79.11亿元；归母净利润为12.71亿元。对应EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为26X、21X、18X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。

     航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2023年报。2023年公司营业收入为53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润为7.27亿元，同比上升5.55%；负债合计35.74亿元，同比增长0.82%；货币资金39.05亿元，同比增长11.49%；应收账款15.57亿元，同比增长43.05%；存货14.46亿元，同比增长6.03%。 事件点评 两机控制系统业务保持稳定增长，国际转包业务受益于国际航空业复苏高速增长。公司“两机”控制系统产品实现营业收入46.94亿，同比增长10.06%。受益于国际航空业复苏，国际转包业务实现营收3.49亿，同比增长47.04%。受下游部分客户订单减少影响，控制系统技术衍生产品业务实现收 入2.81亿，同比下降36.10%。 公司作为控制系统核心供应商，将长期受益于下游的高景气度。公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用航空和低空经济的持续发展，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.69\0.77，对应公司3月26日收盘价17.80元，2024-2026年PE分别为29.2\25.9\23.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

     航发控制(000738) 事件 3月26日，航发控制发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。 点评 1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收46.94亿，同比增长10.06%，保持较快增长；国际合作业务营收3.49亿，同比增长47.04%;控制系统技术衍生产品营收2.81亿，同比下降36.10%；整体毛利率27.46%，同比下降0.3pcts。2023年，公司科研生产交付任务再创新高，持续推动经营生产质的有效提升和量的合理增长。 2、公司积极拓展市场，推进军民燃协同发展，抓住低空经济机遇。未来，公司将加快推进民用航空及燃机控制系统业务，对标民机动力项目攻坚计划，优先资源保障，全面满足用户进度需求；抓住国家大力发展低空经济的机遇，围绕通航动力和无人机动力控制，集聚优势资源，开拓新的经济增长点；主动顺应国家低碳战略，着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。 3、军品修理业务逐步放量，后市场空间广阔。公司现有能力与用户需求还有差距，未来将充分利用募集资金加快修理配套能力建设，推进修理技术研究，压缩修理周期，保障用户修理任务。 4、2024年关联交易预计稳步增长。公司2023年预计向关联方销售产品44亿元，实际向关联方销售产品41.26亿元；2024年预计向关联方销售产品45.5亿元，保持稳步增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.85、8.74、10.04亿元，同比增长8%、11%、15%，对应当前股价PE分别为30、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     航发控制(000738) 事件：公司发布2023年年度报告以及2024关联交易预告。 航发主业务稳步增长，国际合作加速发展 营收端：公司2023年实现营收53.24亿元，同比+7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比+5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+14.40%。分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入46.94亿元，占比88.17%，同比+10.06%；国际合作业务收入3.49亿元，占比6.56%，同比+47.04%；控制系统技术衍生产品收入2.81亿元，占比5.27%，同比-36.10%，公司营收增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。利润表端：毛利率27.46%，同比-0.30pcts；净利率13.71%，同比-0.30pcts；主营业务中发动机控制系统及部件毛利率28.59%，同比+0.48pcts，国际合作业务毛利率17.37%，同比-0.40pcts；非航民品及其他毛利率21.23%，同比-8.60pcts。费用端：2023年期间费用率10.95%，同比-1.25pcts，环比-0.34pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%，8.24%，3.23%，-1.71%，同比+0.18，-0.21，-0.51，-0.71pcts，环比+0.52，+0.06，+0.06，-0.98pcts。利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少1272万。年度总研发费用持续增加，主要是国拨投入增加，其中自筹研发投入减少。资产负债表端：应收账款15.57亿元，占总资产9.87%，较年初+2.63pcts，主要系客户欠款增加；存货14.46亿元，占比9.17%，较年初+0.10pcts，主要系生产任务增加；合同负债3.92亿元，占比2.48%，较年初-1.47pcts，主要系产品交付确认收入。我们认为：公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，聚焦航发主业，同时加强国际合作，实现了2023年实现营收与业绩稳步增长。展望2024年，行业层面“两机”赛道持续景气，国际民航市场呈复苏趋势；公司层面经营管理提质增效，对内提升核心能力对外开放协作，公司业务发展向好。 2023年关联交易完成度较高，2024预计关联交易金额持续提升 2023年实际关联交易金额42.93亿元，与预计金额仅相差5.76%，关联交易完成度较高。2024年关联交易总金额预计不超过47.98亿元，较2023年实际关联交易金额增长11.78%，其中，采购材料、销售商品、提供劳务、接受劳务分别为1.50，45.50，0.28，0.70亿元，较23年实际金额分别增长18.52%，10.27%，264.11%，119.09%。我们认为：公司预计2024关联交易金额持续增长，或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，预计公司未来业绩增长趋势较为明显。 盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑公司2024经营目标与国内外航发航空产业情况，我们预计公司2024-2026年的预测归母净利润分别为8.36、10.05、12.23亿元（24-25前值为9.76、12.66亿元），对应PE分别为27.08、22.54、18.51X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险。

     航发控制(000738) 事件：公司3月26日发布2023年报，全年实现营收53.2亿元，YoY+7.7%；归母净利润7.3亿元，YoY+5.55%；扣非净利润6.9亿元，YoY+14.4%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 4Q23扣非净利润同比增长51%；投资收益减少影响利润率。1）单季度看： 4Q23实现营收12.2亿元，YoY+2.9%；归母净利润1.3亿元，YoY-10.85%；扣非净利润1.14亿元，YoY+51.4%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升4.9ppt至21.3%；净利率同比减少1.7ppt至10.7%。2023年毛利率同比减少0.3ppt至27.5%；净利率同比减少0.3ppt至13.7%。2023年公司投资收益仅796万元，较2022年7456万元同比减少6660万元，影响2023年净利润率。 国内“两机”市场和海外市场双景气；四家子公司均衡发展。分产品看，2023年：1）“两机”控制系统产品实现收入46.9亿元，YoY+10.1%，占总营收86.3%，毛利率同比增加0.5ppt至28.6%；2）国际合作业务实现营收3.5亿元，YoY+47.0%，占总营收6.6%，毛利率同比下降0.4ppt至17.4%；3）控制系统技术衍生产品实现营收2.8亿元，YoY-36.1%，占总营收5.3%，毛利率同比减少8.6ppt至21.2%。分子公司看，1）西控科技实现收入23.3亿元，YoY+8.7%，净利率同比减少0.2ppt至11.6%；2）贵州红林实现收入16.9亿元，YoY+2.1%，净利率同比增加1.1ppt至15.9%；3）北京航科实现收入8.6亿元，YoY+12.8%，净利率同比增加1.4ppt至13.3%；4）长春控制实现收入3.7亿元，YoY+6.0%，净利率同比增加0.3ppt至5.6%。23年四家子公司收入及净利润均实现正增长。 23年期间费用持续优化；24年经营目标及关联交易指引稳增预期。2023年期间费用率同比减少1.25ppt至10.95%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.2ppt至8.2%；3）研发费用率同比减少0.5ppt至3.2%；4）财务费用率为-1.7%，去年同期为-1.0%。关联交易方面，2023年公司关联交易预计金额45.55亿元，实际完成42.93亿元（较2022年实际完成额39.0亿元同比增长10.2%），关联交易完成度达94.2%；2024年关联交易总额预计47.98亿元，较2023年实际发生额增长11.8%。同时，公司2024年公司经营目标的收入预算为56亿元，较2023年收入同比增长5.2%。2024年经营目标和关联交易均指引公司全年稳健增长。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司2023年业绩表现和“两机”发展现状，我们小幅调整2024~2026年归母净利润至8.8亿、10.1亿、11.8亿元，对应PE为26x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

     航发控制(000738) 【投资要点】 营收稳健增长，年度经营目标时序推进。2023年前三季度公司实现营业收入41.00亿元，同比+9.28%，完成年度目标的75.23%；实现归母净利润5.96亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+11.71%。单季度看，2023Q3实现营业收入13.66亿元，同比+13.43%，归母净利润1.47亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.97%。 费用端优化带动盈利能力提升，持续加大研发投入。公司2023前三季度毛利率29.29%，同比-2.06pct。2023Q1-Q3期间费用率（含研发）为11.29%，同比-0.45pct，费用端持续优化，其中销售费用率同比-0.4pct至0.67%，主要系售后服务费减少；财务费用率同比+0.4pct至-0.73%；管理费用率同比-0.6pct至8.18%；公司持续加大研发投入，研发费用1.30亿元，同比+14.54%。税金及附加0.26亿，同比+108.34%，主要系当期增值税增加致附加税增加，在此基础上公司Q1-Q3净利率同比+0.08pct至14.62%。 航空发动机控制系统领域行业领先，积极备货扩产迎接下游需求。公司是国资委直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统工作，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。截至2023年Q3末，公司存货14.58亿元，比年初增长6.92%。在建工程3.48亿元，较上年末增长31.91%，主要是项目建设投入增加，今年前三季度募投项目完成投资2.996亿元，完成董事会批复年度投资计划的52.76%。后续随着设备、厂房等等建设的逐步到位，预计有望完成年度投资计划。 【投资建议】 基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元，对应PE分别为25/31/27倍（基于11月1日收盘价），维持“增持”评级。 【风险提示】 战机列装速度不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

     航发控制(000738) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告 1）2023Q1-3业绩：2023前三季度实现营业收入41.00亿元，同比增长9.28%；归母净利润5.96亿元，同比增长9.98%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长11.71%。公司前三季度收入和业绩稳定增长。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入13.66亿元，同比增长13.43%，环比减少1.96%；归母净利润1.47亿元，同比增长8.94%，环比减少28.89%。 2023Q3利润率略有下滑，前三季度管理费用率下降、研发费用率提升 1）利润率方面：2023Q3毛利率为26.41%，同比减少1.86pct，环比减少2.03pct；净利率为10.75%，同比减少0.53pct，环比减少4.20pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为11.30%，同比减少0.46pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.67%/8.18%/-0.73%/3.17%，同比-0.40pct/-0.60pct/+0.39pct/+0.15pct。 2023Q3存货创历史新高，或反映公司对下游需求信心；在建工程稳步推进1）资产负债端：2023Q3末公司应收票据及应收账款为47.24亿，比2023Q2末增长2.72%；合同负债为4.01亿元，比2023Q2末减少16.80%，主要系预收款项结转营业收入；存货为14.6亿元，比2023Q2末增长4.59%，创历史新高；在建工程3.48亿元，比2023Q2末增长9.78%. 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为1.93/-0.71/-1.38亿，去年同期为8.91/-0.49/-0.67亿。经营现金流量净额减少主要系货款回收减少，采购支出及税金增加。 投资建议与盈利预测 公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统。随着募投项目稳步推进，公司产品能力有望继续提升。预计2023-2025年公司归母净利润8.0、9.7、12.2亿元，同比增长16%、20%、27%，PE为34、28、22倍，考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）下游需求不及预期等风险。

     航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为41.00亿元，同比增长9.28%；归母净利润为5.96亿元，同比上升9.98%；负债合计36.58亿元，同比减少4.27%；货币资金34.89亿元，同比减少3.99%；应收账款30.91亿元，同比增长25.28%；存货14.58亿元，同比增长16.15%。 事件点评 三季度单季度营收同比增长13.43%，营收稳步增长。公司三季度单季度实现营业收入13.66亿元，同比增长13.43%，营收稳步增长。持续加大研发投入，加强技术创新，2023年年初至三季度末研发费用1.30亿元，同比增长12.69%。 公司作为中游控制系统核心供应商，将受益于航空发动机市场配套规模的持续增长。公司主要产品为航空发动机控制系统及部件，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，与国内各发动机主机单位均有密切合作，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及国产大飞机的商业首飞成功，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司业绩有望持续提升。 投资建议 我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.61\0.76\0.95，对应公司10月25日收盘价20.20元，2023-2025年PE分别为33.0\26.5\21.3，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；募投项目进展不及预期；新产品研发不及预期。

     航发控制(000738) 事件： 公司8月28日公告，2023H1实现营业收入（27.34亿元，+7.32%），归母净利润（4.50亿元，+10.32%），扣非归母净利润（4.41亿元，+11.33%）；毛利率（30.73%，-2.11pcts），净利率（16.56%，+0.48pcts），ROE（摊薄）（3.89%，+0.15pcts）。2023Q2实现营收（13.93亿元，+4.11%），归母净利润（2.06亿元，+6.19%）；毛利率（28.44%，-2.74pcts），净利率（14.95%，+0.34pcts）。 投资要点： 营收归母净利润创近五年最佳，期间费用进一步降低，规模效应显现 2023H1，公司实现营业收入（27.34亿元，+7.32%），完成年度目标50.17%；归母净利润（4.50亿元，+10.32%）；营收、归母净利润均创近五年新高。毛利率（30.73%，-2.11pcts），净利率（16.56%，+0.48pcts）；毛利率有所下降，净利率持续提升，续创近十年新高。从单季度的情况来看，2023Q2，公司实现营业收入（13.93亿元，+4.11%），创造历史最佳单季度营收，归母净利润（2.06亿元，+6.19%），保持平稳增长。毛利率（28.44%，-2.74pcts），净利率（14.95%，+0.34pcts）。 2023H1，公司期间费用率（10.39%，-0.83pcts），其中销售费用率（0.63%，-0.28pcts），主要系本期售后服务费减少；管理费用率（7.93%，-0.26pcts）；财务费用率（-1.03%，-0.16pcts），主要系公司本期利息收入增加所致；研发费用率（2.85%，-0.14pcts）。公司各项费用率均有所降低，随着公司营收规模的进一步扩大，公司规模效应更加明显。 截至2023年6月底，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为24.27亿元，其中24.15亿元预计将于2023年度确认收入。 航空发动机及燃气轮机控制系统营收规模再创新高，国际合作业务订单逐步恢复，非航民品受交付影响，下半年有望回升 公司收入可分为航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、非航产品及其他三大类。 航空发动机及燃气轮机控制系统是公司的主营业务，2023H1该产品实现收入（24.36亿元，+11.41%），营收规模续创最佳，营收占比（89.10%，+3.27pcts），占比进一步提升，毛利率（31.23%，-2.24pcts），毛利率有所降低。公司全方位参与国内所有在役、在研型号的航空发动机控制系统研制生产。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。 国际合作业务主要为国外航空企业提供民航精密零部件的生产，如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件、发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。2023H1该产品实现收入（1.63亿元，+19.61%），海外市场订单有所恢复，毛利率（21.51%，+2.76pcts）。 非航空及其他业务主要以动力控制系统核心技术为依托，重点向兵器、汽车等领域拓展，主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、汽车自动变速执行机构、高精度电磁阀、传感器等产品。2023H1该产品实现收入（1.35亿元，-40.00%），主要原因是部分非航民品市场订单减少，并且部分产品交付时间调整至下半年。毛利率（32.94%，-2.29pcts），毛利率有所下降。 各子公司出现差异化发展，北京科航增速较快，募投项目进展顺利，未来一年内或将达产提升公司生产能力 公司业务主体主要为旗下4家子公司，2023H1各子公司业绩出现差异化增长，其中北京科航增速较其他3家子公司增加明显，其余均保持小幅度增长。其中北京航科承担的小型发动机有新品的研发收入，因此增速较快，西控科技有部分订单价格未与主机厂协商一致，暂未确认收入，长春控制受军品价税改革较大，增速放缓。 各子公司科研生产能力建设项目均在积极推进中，预计均将在2023-2024年完成建设，届时将有力支撑公司业务规模持续扩大，产品盈利能力提升。 航空发动机控制系统领军企业，军用、民航市场需求稳步提升 公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等。 随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。 国际业务层面，随着国际航空运输市场逐渐复苏，交付量提升，发动机控制系统数量和价值量也会随之增加。 控制系统技术衍生产品业务方面：公司加快军工科技成果转化，重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务，实现了收入的稳步提升。 投资建议： ①2023H1，营收归母净利润均创近五年最佳，期间费用进一步降低，规模效应显现，随着航空发动机的发展公司业绩有望迎来持续增长的黄金周期。 ②产品方面公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收规模再创新高，随着国际航空业的复苏大周期到来，国际合作业务订单将会进一步恢复，非航民品下半年伴随着产品交付，规模有望回升。 ③各子公司持续稳定发展，北京科航增速较快，同时各项募投项目进展顺利，未来一年内或将达产，公司生产能力将得到进一步释放。 ④公司航空发动机控制系统领军企业，随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为61.33亿元、73.60亿元和88.64亿元，归母净利润分别为8.21亿元、9.94亿元及12.00亿元，EPS分别为0.62元、0.76元、0.91元。我们维持买入评级，给予目标价格30元，对应2023-2025年预测EPS的48倍、39倍、及33倍PE。 风险提示：科研生产能力建设不及预期；国际合作业务恢复性增长不及预期；技术业务拓展进度不及预期等。

     航发控制(000738) 事件：公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收41.0亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.0亿元，YoY+10.0%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY+11.7%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长13%；增值税、其他收益影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收13.7亿元，YoY+13.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+8.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+2.3%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降2.1ppt至29.3%；净利率同比提升0.1ppt至14.6%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至26.4%；净利率同比下降0.5ppt至10.7%。1~3Q23，由于增值税增加，税金及附加同比增长108.3%至2606万元（净增加1355万元）；同时，政府补助减少导致其他收益下降52.6%至833万元（净减少923万元），二者合计影响表观利润总额2278万元。 募投项目持续推进；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产能建设方面，公司持续推进2021年募投扩产项目，截至3Q23末，在建工程3.5亿元，较2Q23末增加9.7%，较2022年末增加31.9%；此外，投资活动产生的现金流净额为-0.7亿元，主要是购建固定资产增加2.2亿元。备货方面，截至3Q23末，公司存货及预付款项再创新高，存货较2Q23末增加4.6%至14.6亿元，预付款项较2Q23末增加8.3%至0.75亿元。在“两机”持续高景气的背景下，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 期间费用率不断优化；持续加大研发投入。1~3Q23期间费用率同比减少0.5ppt至11.3%，其中：管理费用率同比减少0.6ppt至8.2%；公司持续加大研发投入，研发费用1.3亿元，同比增加14.5%；研发费用率同比增加0.15ppt至3.2%；销售费用同比减少0.4ppt至0.7%，主要是售后服务费减少；财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.1%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据47.2亿元，较2Q23末增加2.7%；2）合同负债4.0亿元，较2Q23末减少16.7%，主要是预收款项结转营业收入；3）前三季度经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为8.9亿元，主要是货款回收减少，采购支出及税金增加。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据三季报情况，我们调整2023~2025年归母净利润至8.0亿、9.6亿、11.5亿元，对应PE为33x/28x/23x。我们考虑到“两机”高景气以及公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年40倍PE，对应目标价24.40元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投进展不及预期；产品价格下降等。

     航发控制(000738) 【投资要点】 聚焦航发控制系统主业，国际合作业务复苏回暖。2023年上半年，公司实现营业收入27.34亿元，同比增长7.32%，完成年度目标的50.17%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长10.32%。分业务来看，航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入24.36亿元，同比+11.41%；国际合作实现收入1.63亿元，同比+19.61%，主要受益于国际航空运输业恢复，公司转包生产出口交付实现较快增长；控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元，同比-39.99%，主要系公司部分产品交付时间调整至下半年以及产品结构调整，降低了低附加值的汽车零部件相关产品所致。 费用端受益规模效应，盈利能力整体稳定。公司2023H1毛利率30.73%，同比-2.11pct，分业务来看，航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率31.23%，同比-2.24pct；国际合作毛利率21.51%，同比+2.76pct；控制系统技术衍生品毛利率32.94%，同比-2.29pct。2023H1期间费用率（含研发）为10.38%，同比-0.84pct，费用端持续优化，其中销售费用率同比下降0.28pct至0.63%，主要系售后服务费减少所致；财务费用率同比下降0.16pct至-1.03%，主要系利息收入增加，管理费用率同比下降0.26pct至7.93%；研发投入0.78亿元，同比+2.42%。2023H1实现净利率16.56%，同比+0.48pct，净利率保持相对稳定。 募投项目稳步推进，产能扩张落地在即。截至2023年H1，公司2021年定增募投项目“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”、“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”已完成15.50%和21.31%，预计于2024年达到可使用状态，将有效解决公司航空批产项目产能缺口问题，建立国内一流动力控制系统与高端液压装置动力控制与高端液压装置研发中心；子公司“北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目”已完成22.45%，预计于2023年落地，将提升北京航科精密加工能力和现场计量检测能力及填补部分民用适航关键试验项目能力的空白。随着航空发动机放量，公司产能释放有望进一步助力业绩向上突破。 【投资建议】 基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元，对应PE分别为38/33/29倍（基于9月4日收盘价），维持“增持”评级。 【风险提示】 战机列装速度不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

     航发控制(000738) 事件：公司8月27日发布2023年中报，1H23实现营收27.3亿元，YoY+7.3%；归母净利润4.5亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润4.4亿元，YoY+11.3%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23扣非归母同比增长9%；净利率保持相对稳定。1）单季度看，2Q23营收13.9亿元，YoY+4.2%；归母净利润2.1亿元，YoY+6.3%；扣非归母净利润2.0亿元，YoY+9.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下降2.1ppt至30.7%；净利率同比提升0.5ppt至16.6%。2Q23毛利率同比下降2.7ppt至28.4%；净利率同比提升0.3ppt至15.0%，净利率保持相对稳定。 持续聚焦“两机”主业；子公司北京航科增速最快。分产品看，公司持续聚焦“两机”主业：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入24.4亿元，YoY+11.4%，营收占比同比提升3.3ppt至89.1%；毛利率同比下降2.2ppt至31.2%。2）控制系统技术衍生品营收1.3亿元，YoY-40.0%，营收占比同比下降3.9ppt至4.9%；毛利率同比下降2.3ppt至32.9%；3）国际转包业务营收1.6亿元，YoY+19.6%，营收占比同比提升0.6ppt至6.0%;毛利率同比提升2.8ppt至21.5%。子公司中，1）西控科技营收同比增长3.2%至11.9亿元，净利润同比增长3.8%至1.7亿元；2）贵州红林营收同比增长7.5%至9.1亿元，净利润同比增长11.6%至1.9亿元；3）北京航科营收同比增长19.0%至4.2亿元，净利润同比增长26.4%至0.7亿元；4）长春控制营收同比增长5.4%至1.9亿元，净利润同比增长3.8%至1088万元。 期间费用率持续优化；预付款项或反映下游高景气。1H23期间费用率同比减少0.8ppt至10.4%，其中：管理费用率同比减少0.3ppt至7.9%；研发费用0.8亿元，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少0.1ppt至2.9%；销售费用率同比减少0.3ppt至0.6%；财务费用率为-1.0%，去年同期为-0.9%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据46.0亿元，与1Q23末基本持平；2）预付款项0.7亿元，较1Q23末增加32.6%；3）存货13.9亿元，与1Q23末基本持平；4）合同负债4.8亿元，较1Q23末减少13.6%；5）1H23经营活动净现金流为-0.2亿元，去年同期为-0.5亿元。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据1H23各分业务增长情况，我们小幅调整2023~2025年归母净利润至8.5亿、10.4亿、12.6亿元，对应PE为34x/28x/23x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年40倍PE，对应目标价26.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。

     航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为27.34亿元，同比增长7.32%；归母净利润为4.50亿元，同比上升10.32%；负债合计34.48亿元，同比增长0.33%；货币资金31.70亿元，同比增长23.75%；应收账款27.55亿元，同比增长18.67%；存货13.94亿元，同比增长19.74%。 事件点评 营收稳健增长，完成年度目标的50.17%。分产品看：1、航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收24.36亿，占总营收的89.10%，同比增长11.41%；2、国际合作实现收入1.63亿元，占总营收的5.97%，同比增长19.61%，主要原因是市场订单恢复所致；3、控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元，占总营收的4.93%，同比减少39.99%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年。 公司将受益于军、民用航空发动机市场配套规模的持续增长。随着国防 建设投入加大和装备升级换代，以及国产大飞机的商业首飞成功，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续稳健增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.61\0.76\0.95，对应公司8月25日收盘价21.76元，2023-2025年PE分别为35.5\28.5\23.0，下调至“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；募投项目进展不及预期；新产品研发不及预期。

     航发控制(000738) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告 1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入27.34亿元，同比增长7.32%；归母净利润4.50亿元，同比增长10.32%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长11.33%。加权平均净资产收益率3.95%，同比增加0.15pct。2023H1营收完成年度目标的50.17%，业绩稳定增长符合市场预期。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入13.93亿元，同比增长4.16%，环比增长3.91%；归母净利润2.06亿元，同比增长6.28%，环比减少15.39%。 航发和燃机控制系统收入稳定增长，国际合作业务市场订单复苏 从业务看，航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入24.36亿元，同比增长11.41%；国际合作实现收入1.63亿元，同比增加19.61%，主要原因是市场订单恢复所致；控制系统技术衍生产品实现收入1.35万元，同比减少39.99%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年。 子公司北京航科营收和利润增速最高，公司期间费用率总体减少 1）从子公司看，西控科技营收11.88亿元，同比增长3.22%，净利润1.70亿元，同比增长3.82%；航发红林营收9.14亿元，同比增长7.52%，净利润1.93亿元，同比增长11.60%；北京航科营收4.17亿元，同比增长19.08%，净利润0.66亿元，同比增长26.56%；长春控制营收1.86亿元，同比增长5.17%，实现净利润0.11亿元，同比增长3.62%。 2）利润率方面：2023H1毛利率为30.73%，同比减少2.11pct；净利率为16.56%，同比增加0.48pct。2023Q2毛利率为28.44%，同比减少2.74pct，环比减少4.68pct；净利率为14.95%，同比增加0.34pct，环比减少3.28pct。 3）期间费用方面：2023H1期间费用率为10.39%，同比减少0.84pct。其中销售费用率0.63%，同比减少0.28pct；管理费用率7.93%，同比减少0.26pct；研发费用率2.85%，同比减少0.14pct；财务费用率-1.03%，同比减少0.16pct。 投资建议与盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润8.0、9.7、12.2亿元，同比增长16%、20%、27%，PE为36、30、23倍，考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）下游需求不及预期等风险。