航发控制(000738) 事件：公司4月28日发布了2025年一季报，25Q1实现营收13.5亿元，YoY-4.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-43.6%。公司收入下降主要受税收政策调整及部分产品价格调整影响；净利润下降主要是收入下降，以及折旧及科研项目影响成本摊销增加等因素导致。利润率方面，公司25Q1毛利率为25.1%，同比减少7.80pct；净利率为11.0%，同比减少7.49pct。综合点评如下： 重视研发投入；经营活动净现金流同比改善明显 费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加0.48pct至11.1%。其中：1）销售费用率同比减少0.34pct至0.3%；2）管理费用率同比增加0.53pct至8.1%；3）研发费用率同比增加0.27pct至3.3%；4）财务费用率为-0.5%，较24Q1基本持平。截至2025Q1末，公司：1）应收账款及票据53.9亿元，较年初减少2.3%；2）存货14.7亿元，较年初减少4.2%；3）合同负债1.7亿元，较年初减少13.2%；4）经营活动净现金流4.6亿元，24Q1为-2.0亿元，同比显著改善，主要原因是销售回款增加同时支付到期票据金额减少。 24年经营目标基本完成；25年或将处于新老产品过渡期 回顾2024年公司情况，2024年公司实现收入54.81亿元，同比增长2.95%；归母净利润7.50亿元，同比增长3.26%，基本完成了24年度经营目标。分产品看，公司2024年：1）航空发动机及燃气轮机控制系统收入48.8亿元，同比增长4.0%，占公司总收入的89.1%，是公司主要的收入来源；毛利率同比增加1.55pct至29.2%；2）国际合作收入3.7亿元，同比增长5.5%；毛利率同比减少0.52pct至16.9%；3）控制系统技术衍生品收入2.3亿元，同比减少17.8%；毛利率同比增加3.12pct至24.0%。分地区看，公司2024年：1）境内收入51.1亿元，同比增长2.8%，占公司总收入的93.3%；毛利率同比增加1.69pct至28.9%；2）境外收入3.7亿元，同比增长5.5%，占公司总收入的6.7%；毛利率同比减少0.52pct至16.9%。此外，公司披露2025年目标收入为53亿元（24年收入为54.8亿元，同比略有下降），主要是持续多年量产的部分型号或将阶段性达峰，部分新研产品尚处于爬坡阶段。 坚持军、民、燃协同发展；商用发动机研制顺利看好大飞机业务长期发展公司坚持军、民、燃协同发展，以新质生产力引领打造经济增长新引擎，充分发挥航空发动机控制系统技术优势，协同主机厂所加快大飞机、通航和无人机动力控制等自主研制和产业化应用，推动技术衍生品产业化发展。商用发动机方面，公司作为发动机控制系统的唯一机械液压关键执行机构供应商，紧跟主机厂研制进度计划，高效推进长江系列发动机型号研制和适航试验等任务，目前进展顺利。同时公司也在探索民机维修业务，为C919等动力国产化做好服务保障。随着大飞机动力国产化推进，预计“十五五”中后期将对公司业绩产生积极影响。 盈利预测与评级：公司是我国从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的主要供应商，赛道卡位优势明显，并不断推进经营管理提质增效工作，加速推动自主创新和战略转型，受益航空装备、大飞机、通航以及无人机等方向的需求增长，公司中长期发展空间较大。考虑到公司下游需求节奏和新老产品研制情况的变化，调整公司2025-2027年营业收入分别为53.16/59.20/67.31亿元（此前25~26年预测值为65.17/72.97亿元）；调整归母净利润为7.25/8.15/9.27亿元（此前25~26年预测值为9.76/11.42亿元），对应PE为32.97/29.32/25.78x，调整至“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研制进度不及预期、产品降价风险等。

     航发控制(000738) 事件 3月28日，航发控制发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入54.81亿元，同比增长2.95%，实现归母净利润7.50亿元，同比增长3.26%。 点评 1、营业收入、净利润再创历史新高，经营效率持续提升。2024年，公司实现营业收入54.81亿元，同比增长2.95%，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；实现归母净利润7.50亿元，同比增长3.26%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收48.82亿，同比增长4%；国际合作业务营收3.68亿，同比增长5.48%;控制系统技术衍生产品营收2.31亿，同比下降17.76%；整体毛利率28.11%，同比提升1.53pcts。公司“控总量、调结构”，使人员规模有所下降，全员劳动生产率44.65万元/人，同比改善11.04%。 2、2024年，子公司航发西控实现营业收入23.83亿元，同比增加2.27%，实现净利润2.85亿元，同比增加5.87%。航发红林实现营业收入16.85亿元，同比保持稳定，实现净利润2.87亿元，同比增加7.25%。北京航科实现营业收入9.33亿元，同比增加8.11%，实现净利润1.15亿元，同比增加0.78%。长春控制实现营业收入3.6亿元，同比下降3.49%，实现净利润1485.06万元，同比下降28.87%。 3、部分量产型号即将阶段性达峰，新研产品逐步上量。2025年，公司面临主营业务中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，2025年营业收入预算目标为53亿元。2025年，公司将以商业成功为目标，加快通用航空和无人机动力控制配套产品自主研制和市场拓展。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.56、8.05、8.81亿元，同比增长0.75%、6.46%、9.42%，对应当前股价PE分别为33、31、29倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     航发控制(000738) 事件：3月28日，公司发布2024年报，全年实现营收54.8亿元，YOY+2.9%；归母净利润7.5亿元，YOY+5.4%；扣非净利润7.3亿元，YOY+5.4%。 业绩表现符合市场预期。公司业绩稳健增长，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付有所增加。我们点评如下： 4Q24收入延续稳增态势；减值损失影响利润。1）单季度：公司4Q24实现营收12.7亿元，YOY+3.9%；归母净利润1.21亿元，YoY-7.2%；扣非归母净利润1.14亿元，与23年同期基本持平。2）利润率：24年公司毛利率同比提升0.6ppt至28.1%；净利率同比提升0.1ppt至13.8%；3）减值损失：受行业因素影响客户回款减少，24年底应收账款较年初增长36.6%至55.1亿元，同时公司对存货、固定资产、在建工程等资产进行减值测试，公司24年计提资产和信用减值准备9581万元，较23年同期多计提5202万元，影响2024年利润。 两机主业稳健增长；盈利能力保持较高水平。2024年，分产品看：1）两机控制系统实现营收48.8亿元，YoY+4.0%，收入占比同比提升0.9ppt至89.1%，毛利率同比增加1.55ppt至29.2%；2）控制系统技术衍生品实现营收2.3亿元，YoY-17.8%，毛利率同比提升3.1ppt至24.0%。3）国际合作收入3.7亿元，YoY+5.5%，毛利率同比下降0.5ppt至16.9%。分子公司看：1）西控科技收入同比增长2.3%至23.8亿元，净利润同比增长5.8%至2.85亿元；2）航发红林收入16.9亿元，与23年基本持平，净利润同比增长7.1%至2.87亿元；3）北京航科收入同比增长8.2%至9.3亿元，净利润同比增长0.5%至1.15亿元；4）长春控制收入同比下滑3.4%至3.6亿元，净利润同比下降28.9%至1485万元。整体来看，公司持续聚焦两机主业并实现稳健增长。 经营效率持续提升；25年处于新老型号过渡期。公司经营效率和人均产值持续提升，公司通过“控总量、调结构”人员规模有所下降，以及营收规模、固定资产投入和应交税费增加，2024年全员劳动生产率达44.65万元/人，同比改善11.04%。展望未来，公司2025年营业收入预算目标为53亿元，预计较24年收入同比下降3.3%，主要是主营业务中持续多年量产的部分型号阶段性达峰，同时部分新研产品尚在逐步上量阶段，业绩阶段性承压。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为7.55亿、8.40亿、9.41亿元，对应PE分别为35x/31x/28x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期、存货减值计提等。

     航发控制(000738) 事件： 公司10月29日公告，2024年Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%），归母净利润（6.29亿元，+5.48%），扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）；毛利率（29.71%,+0.42pcts），净利率（15.02%，+0.40pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（14.04亿元，+2.79%），归母净利润（1.59亿元，+8.61%）。毛利率（26.95%，+0.54pcts），净利率（11.42%，+0.67pcts）。 营收与归母净利润稳健增长，盈利能力呈提升态势 2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升；毛利率（29.71%,+0.42pcts）和净利率（15.02%，+0.40pcts）皆小幅上升，公司盈利能力有所增强，其中净利率水平创出历史同期新高。 单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比+8.61%，环比-23.98%）和扣非归母净利润（1.54亿元，+15.35%）有所上升，毛利率（26.95%，+0.54pcts）和净利率（11.42%，+0.67pcts）皆小幅提升。 随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司营收规模增加带来毛利增加，盈利能力呈提升态势。 2024Q1-Q3，公司期间费用率（10.63%，-0.66pcts），期间费用率小幅下降。其中，销售费用率（0.98%，+0.31pcts）小幅上升，主要系公司为强化服务保障，提升客户满意度，导致销售费用增加所致；财务费用率（-0.84%，-0.11pcts）和管理费用率（7.82%，-0.36pcts）小幅下降，主要系管理费用和财务费用减少所致；研发费用率(2.67%，-0.50pcts)小幅下降。 其他财务数据方面，2024年Q1-Q3公司应收票据（14.54亿元，-10.96%），主要系应收票据到期收款所致；应收账款（38.06亿元，+23.11%，），主要系受客户回款节奏影响所致。此外，截至2024年Q3，公司存货（14.74亿元，+1.03%）小幅增长，合同负债（3.46亿元，-13.70%）有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。 现金流方面，2024年Q1-Q3公司经营活动现金流净额（-0.83亿元，-143.23%）显著减少，主要系公司采购、税款等经营性支出增加所致；投资活动现金流净额（-0.95亿元，-34.23%）减少，主要系公司购建固定资产支出增加所致；筹资活动现金流净额（-1.82亿元，-31.93%）减少，主要系公司收到专项拨款减少所致。 公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力 公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，在军品市场有较高的市占率的同时，也是C919动力国产化的重要参与单位，是其发动机控制系统方面的核心参研企业。 按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2024H1，公司各业务板块的业绩情况为： ①航空发动机及燃气轮机控制系统产品：主要包括航空发动机及燃气轮机控制系统的研制、生产、修理、销售与服务保障。报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15亿元，+3.23%），毛利率（31.42%，+0.19pcts）。 ②国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。报告期内，公司国际合作业务营收（1.83亿元，+12.21%），毛利率（22.85%，+1.34pcts）。 ③控制系统技术衍生产品业务：主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、机电液控制用高精度电磁阀、传感器等产品的研制、生产、销售与服务。报告期内，公司控制系统技术衍生产品业务营收（1.08亿元，-20.17%），毛利率（37.42%,+4.48pcts）。 随着两机项目的持续推进和国产民用飞机的发展带来的下游型号批产放量，以及国际航空客运市场的全面复苏，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。作为两机控制系统领域的龙头企业，公司表示将紧抓国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以总体研制目标为牵引，强力推进大飞机动力控制系统研制，积极谋划通航动力控制系统产业发展。此外，伴随着国际航空客运市场的复苏，公司或将持续寻找国际转包生产的业务机会，在境内境外双向发力。 募投项目进展顺利，公司产能有望得到提升 截至2024Q3，公司在建工程（4.38亿元，同比+25.87%），各大募投项目进展顺利，四大全资子公司为各个募投项目的实施主体。根据公司于2024年8月27日发布的《2024年上半年募集资金存放与使用情况的专项报告》： ①航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到32.27%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ②航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到39.01%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ③航空动力控制产品产能提升项目：公司全资子公司航发红林为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到62.35%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ④轴桨发动机控制系统能力保障项目：公司全资子公司北京航科为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到58.24%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。 ⑤四个专业核心产品能力提升建设项目：公司全资子公司长春控制位该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到28.38%，预计将于2026年12月30日达到预定可使用状态 投资建议： 2024Q3，公司营收和净利表现基本符合市场预期，针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩下，公司营收与归母净利润均逆势上升，随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司2024年全年业绩有望持续增长态势。 2.公司各大募投项目进展顺利，均预计于2026年年中或年底达到使用状态，届时，公司综合配套能力和智能化生产水平将得到有效提升，有助于公司填补产能缺口，满足产品市场及维修后市场需求的同时，抓住机电液控制等新兴业务中的长远发展机会。 3.公司两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场的复苏。伴随着国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以及国际航空客运市场恢复带来的订单放量，航空发动机控制系统市场前景广阔，作为两机控制系统领域的龙头企业，公司收入和利润有望稳步提升。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为57.03亿元、63.08亿元和71.80亿元，归母净利润分别为7.70亿元、8.37亿元及8.99亿元，EPS分别为0.59元、0.64元、0.68元，维持“买入”评级，给予目标价28元。2024年10月30日收盘价24.17元，分别对应41倍、38倍及36倍PE。 风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等。

     航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为42.10亿元，同比增长2.67%；归母净利润为6.29亿元，同比上升5.48%；负债合计37.10亿元，同比增长1.43%；货币资金35.43亿元，同比增长1.53%；应收账款38.06亿元，同比增长23.11%；存货14.75亿元，同比增长1.03%。事件点评 业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024年三季度单季度，公司实现营收14.04亿，同比增长2.79%，实现归母净利润1.59亿，同比增长8.61%。公司以提升“一利五率”为目标，全力提质增效，2024年前三季度公司毛利率同比提升0.42个百分点达到29.71%，净利率同比提升0.4个百分点达到 15.02%，盈利能力持续提升。 航发控制系统核心供应商，持续受益于航发产业链的高景气度。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，与国内各发动机主机单位均有密切合作，全面参与了军、民用航空发动机的配套工作。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用大飞机的快速发展，未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于航发产业链的高景气度。投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.68\0.77，对应公司10月28日收盘价24.18元，2024-2026年PE分别为39.8\35.5\31.5，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

     航发控制(000738) 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收42.10亿元，YOY+2.7%；归母净利润6.29亿元，YOY+5.5%；扣非净利润6.11亿元，YOY+6.4%。业绩表现符合市场预期。航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司业绩稳定增长，我们综合点评如下： 3Q24业绩稳健增长；盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收14.04亿元，YOY+2.8%；归母净利润1.59亿元，YOY+8.6%；扣非净利润1.54亿元，YOY+15.4%。2）利润率方面：公司整体保持稳定，1~3Q24毛利率同比提升0.4ppt至29.7%；净利率同比提升0.4ppt至15.0%。3Q24毛利率同比提升0.5ppt至26.9%；净利率同比提升0.7ppt至11.4%。3）业绩回顾：2019~2023年，公司营收CAGR=14.5%；归母净利润CAGR=26.8%。公司改革发展任务不断深化，盈利能力总体呈提升态势。 期间费用率减少；计提坏账准备增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比减少0.7ppt至10.6%，具体看：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.0%，主要系公司强化服务保障，提升客户满意度所致；2）管理费用率同比减少0.4ppt至7.8%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至2.7%；研发费用同比减少13.7%至1.12亿元。2024年前三季度，公司：1）资产减值损失：计提1245.98万元，YOY+4.6%；2）信用减值损失：计提4772.36万元，YOY+34.4%，主要系计提坏账准备增加所致。 采购增加影响经营现金流；应收增加系客户回款影响。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-0.83亿元，去年同期为1.93亿元，主要系采购、税款等经营性支出增加所致；2）投资活动净现金流为-0.95亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系购建固定资产支出增加所致；3）筹资活动净现金流为-1.82亿元，去年同期为-1.38亿元，主要系收到专项拨款减少所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.60亿元，较2Q24末增加15.0%，主要系客户回款节奏影响；2）预付款项0.76亿元，较2Q24末增加2.0%；3）存货14.74亿元，较2Q24末增加2.8%；4）合同负债3.46亿元，较2Q24末减少6.3%。 投资建议：公司主营航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为8.39亿、10.19亿、12.26亿元，对应PE分别为38x/31x/26x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格波动等。

     航发控制(000738) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入28.06亿元，同比+2.61%，主要是航发及燃机控制系统批产产品及国际订单交付增加；归母净利润4.7亿元，同比+4.46%，扣非归母净利润4.57亿元，同比+3.73%，主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。二季度单季实现营收13.9亿元，同比-0.21%，环比-1.75%；归母净利润2.09亿元，同比+1.6%，环比-19.57%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+1.3%，环比-20.63%。我们认为，2024上半年公司批产交付再创新高，连续9年实现半年度营业收入同比增长。未来随前端军民航发与燃气轮机需求向好，叠加后端维修逐渐起量，公司业绩可期。“两机”主业盈利稳定，降本增效助力增长 资产负债端，2024上半年，存货14.33亿元，较上年末-0.93%；应收账款34.03亿元，较上年末+118.58%，主要系客户回款影响；合同负债3.7亿元，较上年末-5.65%。我们认为，公司2024上半年生产经营稳定，下游需求或略有波动。利润端，2024年上半年，公司毛利率31.09%，同比+0.36pct；净利率16.82%，同比+0.26pct。我们认为，公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，盈利能力稳中向好。费用端，2024年上半年，公司期间费用率9.88%，同比-0.51pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.8%/7.59%/-0.68%/2.16%，同比分别+0.18/-0.34/+0.35/-0.69pct，其中销售费用同比+31.8%主要是强化服务保障，提升客户满意度所致。我们认为，公司聚焦“两机”核心业务，降本增效工作成效逐渐显露。 产品覆盖领域广泛，航发控制龙头未来可期 公司是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，经过多年积累，在自主研发、批产交付和人才队伍建设等方面有较强的核心竞争力和专业优势。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。我们认为，随着我国军民用航发以及燃机市场需求持续上行，公司业绩景气度有望维持高位。 盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑到公司可能受到C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动影响，我们预计公司2024-2026年的预测营业收入为58.26/65.17/72.97亿元，预计归母净利润由原8.36/10.05/12.23亿元略下调为8.36/9.76/11.42亿元，对应PE分别为29/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。

     航发控制(000738) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收28.06亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长4.46%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比增长3.73%。 主业稳步增长，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。1）收入及利润端，24Q2公司实现营收13.90亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润2.09亿元，同比增加1.60%。报告期内营业收入增长主要系航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；利润增长主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。2）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为31.09%，同比提升0.36pct；销售净利率为16.82%，同比提升0.26pct。3）分业务看，2024H1①两机控制系统实现营收25.15亿元，同比增长3.23%；毛利率为31.42%，同比增长0.19pct；②国际合作实现营收1.83亿元，同比增长12.21%；毛利率为22.85%，同比提升1.34pct；③控制系统技术衍生品实现营收1.08亿元，同比下降20.17%；毛利率为37.42%，同比提升4.48pct。4）子公司看，2024H1①西控科技实现营业收入12.08亿元，同比增长1.7%；实现净利润1.87亿元，同比增长9.6%；②贵州红林实现营业收入9.22亿元，同比增长0.8%；实现净利润1.94亿元，同比增长0.3%；③北京航科营业收入4.41亿元，同比增长5.7%；实现净利润0.64亿元，同比减少2.4%；④长春控制营业收入1.88亿元，同比增长0.8%；实现净利润0.12亿元，同比增长6.6%。5）“一利五率”方面，报告期内公司实现营业收入同比增长2.61%；利润总额同比增长4.3%，资产负债率22.39%，控制在合理区间；研发经费投入强度10.94%，较上年同期提升0.26个百分点；全员劳动生产率22.48万元/人，同比增长8.49%；营业现金比率6.58%，同比改善，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。 费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2024H1公司销售期间费用率9.88%，同比减少0.51pct，其中销售费用为0.23亿元，同比增长31.80%，主要系强化服务保障，提升客户满意度所致；财务费用为-0.19亿元，主要系利息收入和汇兑收益同比减少所致；管理费用为2.13亿元，同比减少1.85%。2）研发层面，公司2024H1研发投入3.07亿元，同比增长5.11%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 定增产能建设处于爬坡期，推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金20.45亿元，占总募集金额的61%；2）2024年度营业收入预算56亿元（预计值，并非业绩承诺），较23年实际增长5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。 投资建议：考虑产品交付进度及经营计划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入为58.00亿元、65.29亿元、73.12亿元（原值61.45亿元、70.25亿元、79.11亿元），归母净利润为8.27亿元、9.94亿元、11.88亿元（原值8.78亿元、10.61亿元、12.71亿元）。对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.90元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。

     航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为28.06亿元，同比增长2.61%；归母净利润为4.70亿元，同比上升4.46%；负债合计35.95亿元，同比增长4.26%；货币资金37.56亿元，同比增长18.50%；应收账款34.03亿元，同比增长23.51%；存货14.33亿元，同比增长2.78%。事件点评 两机控制系统业务稳步增长，盈利能力有所提升。公司“两机”控制系统产品实现营业收入25.15亿，同比增长3.23%；国际转包业务实现营收1.83亿，同比增长12.21%；控制系统技术衍生产品业务实现收入1.08亿，同比下降20.17%。公司以提升“一利五率”为目标，全力提质增效，2024年上 半年公司毛利率同比提升0.36个百分点达到31.09%，净利率同比提升0.26个百分点达到16.82%，盈利能力有所提升。 两机控制系统核心供应商，把握航发配套机遇期。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。当前国防建设对装备升级换代需求迫切，民用市场发展也面临重要机遇期，民用大飞机和通用航空已成为战略性新兴产业，民机自主研制加快，未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.68\0.77，对应公司8月29日收盘价18.60元，2024-2026年PE分别为30.6\27.3\24.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

     航发控制(000738) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报,24H1实现营收28.06亿元（YoY+2.61%）；归母净利4.70亿元（YoY+4.5%）；扣非净利4.57亿元（YoY+3.7%）。 业绩符合预期，完成全年目标可期：24H1实现营收28.06亿元（YoY+2.61%）；归母净利4.70亿元（YoY+4.5%），其中24Q2营收13.90亿元（YoY-0.2%，QoQ-1.8%），归母净利2.09亿元（YoY+1.6%，QoQ-19.6%）,整体业绩符合预期，完成全年56.0亿营收目标可期。 降本增效取得成果，费用控制较好。公司24Q2毛利率29.25%，同比上升0.81pct，净利率15.15%，同比上升0.20pct，主要是由于费用控制较好。24Q2公司总体费用率9.10%，同比下降1.06pct。其中，研发费用率1.33%，同比下降1.51pct。我们认为，在航发产业现有型号已经批产达峰的背景下，公司研发费用率24年有望控制在较低水平。 各子公司经营情况良好，产能建设顺利：分子公司看，24H1航发西控营收12.08亿元（YoY+1.6%），净利润1.87亿元（YoY+10.1%）；航发红林营收9.21亿元（YoY+0.7%），净利润1.93亿元（YoY+0.3%）；北京航科营收4.40亿元（YoY+5.5%），净利润0.64亿元（YoY-1.5%）；航发长春营收1.87亿元（YoY+0.8%），净利润0.12亿元（YoY+6.4%）。其中，航发西控净利润增长较快。中长期看，航发红林、北京航科、航发长春将在2026年完成募投项目产能建设，助力国产新一代航发批产供应。 短期增长点为维修+民机+燃机：24H1军用航空动力控制系统营收占比84%，民机、燃机、通用航空等衍生产品空间巨大。军品方面，除型号研制和批产外，本世代批产航发相继进入维修周期，公司控制类零件为消耗品，维修业务具备较大弹性；民品方面，国际业务24H1营收1.83亿元，同比增长12.2%，公司正全力参研商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号。此外，公司正拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务。通用航空方面，公司正围绕通航动力和无人机动力控制研发产品，并积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。未来公司军、民、燃将协同发展，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化逻辑持续推进，大飞机国产航发带来巨大增量空间，燃机业务稳步拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.69/8.97/9.87亿元，EPS分别为0.58/0.68/0.75元，当前股价对应PE分别为31.85/27.28/24.79倍。此外，随着公司体外航空动力控制研究所资产证券化率的提升，公司有望持续受益，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；民品拓展不及预期的风险；新品研发不及预期的风险：在建工程进度不及预期的风险。

     航发控制(000738) 事件：公司8月27日发布2024年中报，1H24实现营收28.1亿元，YoY+2.6%；归母净利润4.7亿元，YoY+4.5%；扣非归母净利润4.6亿元，YoY+3.7%。公司业绩表现符合市场预期。公司业绩稳定增长主要是航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单的交付增加。我们综合点评如下： 盈利能力保持稳定；信用减值影响表观利润。1）单季度看：2Q24实现营收13.9亿元，与去年同期基本持平；归母净利润2.1亿元，YoY+1.6%；扣非净利润2.0亿元，YoY+1.3%。2Q24毛利率同比增加0.8ppt至29.2%；净利率同比增加0.2ppt至15.1%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加0.4ppt至31.1%；净利率同比增加0.3ppt至16.8%，盈利能力保持稳定。同时，公司信用减值损失为3973万元，去年同期为1785万元，对当期利润带来一定影响。 “两机”控制系统主业稳健发展；海外收入增长相对较快。分业务看，1H24：1）“两机”控制系统收入25.1亿元，YoY+3.2%；收入占比同比提升0.5ppt至89.6%；毛利率同比提升0.2ppt至31.4%。2）国际合作收入1.8亿元，YoY+12.2%，收入占比同比提升0.6ppt至6.5%；毛利率同比提升1.3ppt至 22.9%。3）控制系统技术衍生产品收入1.1亿元，YoY-20.2%；收入占比同比下降1.1ppt至3.8%；毛利率同比提升4.5ppt至37.4%。整体来看，公司持续聚焦“两机”控制系统主业，国际合作收入增长相对较快。同时，公司通过经营管理提质增效，全员劳动生产率同比增长8.5%至22.48万元/人，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。 持续加大研发投入；1H24经营活动现金流有效改善。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.5ppt至9.9%，其中：1）公司持续加大研发，研发投入同比增长5.1%至3.1亿元，主要是国拨投入增加。公司自主承担的研发费用同比减少22.2%至0.61亿元，研发费用率同比减少0.7ppt至2.2%。2）管理费用保持相对稳定，管理费用率同比减少0.3ppt至7.6%；3）销售费用同比增长31.8%至0.23亿元，主要是强化服务保障，提升客户满意度。4）财务费用率-0.7%，去年同期-1.0%，主要是利息收入和汇兑收益同比减少。截至1H24末，公司应收款项45.8亿元，较年初增长13.4%，主要是受客户上半年回款影响；合同负债3.7亿元，较年初减少5.7%。经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为-0.2亿元，1H24经营活动现金流改善，主要是销售商品回款增加。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。预计2024~2026年归母净利润分别为8.4亿、10.3亿、12.3亿元，对应PE为29x/24x/20x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。