振华科技(000733) 事件 4月24日，振华科技发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收52.19亿元，同比减少33%，实现归母净利润9.70亿元，同比减少64%；2025Q1，公司实现营收9.08亿元，同比减少10%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少43%。 点评 1、需求节奏影响以及单价下调，2024年和2025Q1公司业绩承压。2024年，随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，以及受装备采购节奏调整等因素影响，公司2024年和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收52.19亿元，同比减少33%，实现归母净利润9.70亿元，同比减少64%。子公司中振华永光收入12.42亿元，同比减少38%，净利润5.02亿元，同比减少49%；振华云科收入6.63亿元，同比减少39%，净利润1.59亿元同比减少68%；振华富收入5.47亿元，同比减少32%，净利润1.25亿元，同比减少66%。2025Q1，公司实现营收9.08亿元，同比减少10%实现归母净利润0.59亿元，同比减少43%。 2、营收规模下降和产品降价影响盈利能力。2024年和2025Q1，公司营收规模下降以及产品单价下调影响盈利能力，2024年，公司销售毛利率49.70%，同比下降9.65pcts；2025Q1，公司销售毛利率42.49%，同比下降5.07pcts。费用率方面，2024年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分别同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts和-0.25pcts。 3、前瞻性指标向好，2025年财务预算实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元。2024年末，公司存货22.43亿元，同比增长7%主要由于为满足订单交付要求，在产品和库存商品同比增加。2024年末，公司存货中在产品6.61亿元，同比增长14%；库存商品3.64亿元，同比增长20%。2025Q1末，公司存货23.89亿元，较2024年末增长7%；公司合同负债0.30亿元，较2024年末增长38%。4月24日，公司披露2025年度财务预算报告，根据公司2024年度财务决算情况以及2025年经营计划，公司2025年度预计营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，分别较2024年完成额增长9%和3%。 4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.41、14.46、17.50亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

     振华科技(000733) 事件：公司发布24年年报和25Q1季报，24年全年实现营收52.19亿元，同比下降33.0%；实现归母净利9.70亿元，同比下降63.8%。25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%）。 经营数据的季度跌幅收窄：公司24年实现营收52.19亿元（YoY-33.0%），实现归母净利9.70亿元（YoY-63.8%）。24年高新电子领域下游市场需求呈现收缩态势，导致公司销售订单不及预期；为应对下游客户成本管控压力向上传导，公司对部分产品价格进行调整；二者叠加导致整体业绩阶段性下滑。 分季度看，25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%，QoQ-38.6%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%，QoQ-82.2%），低于预期，但营收及归母净利同比降幅持续收窄。 降价叠加多方因素压缩毛利率：公司部分产品价格承压，叠加装备采购节奏调整等因素，毛利率持续压缩。24年公司毛利率49.70%，同比减少9.65pct。25Q1毛利率继续下探至42.49%，环比下行7.5pct，或与公司产品结构季度波动有关。 存货高位运行+合同负债快速增长同步显现，公司下游需求开始走强：25Q1合同负债 0.30 亿元，较上年底增幅达 38.0%，环比增速显著提升，我们认为这与公司订单节奏加快直接相关。同期公司存货规模达23.9亿元，在24年末较高水平上再增6.5%，达到近年新高。结合合同负债增速，我们认为可能系当期公司为订单交付主动备货所致，下游需求开始走强。 新签订单快速增长，2025有望深度受益：根据公司公告，截止目前公司新签订单呈现增长态势。展望2025，习主席强调如期完成“十四五”既定目标，收官战催生2025高景气，我们认为公司作为特种元器件核心供应商之一，将深度受益，预计公司业绩最早于Q2出现拐点。 控股股东增持，展现对公司信心：基于对振华科技长远稳健发展的坚定信心及对其内在价值的高度认可，公司控股股东中国振华自2024年10月23日起累计增持公司股份226.46万股，总股本占比0.41%，合计增持金额1亿元，均价44.12元，增持后中国振华持股比例增至30.94%。 聚焦主业持续扩产，瞄准新兴积极布局：多项定增募投项目已全面启动建设，预计25-26年实现产能集中释放，届时将形成一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。通过产能建设与需求周期的较好匹配，公司有望获得更高市场份额。公司积极向商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域延伸，新业务增长点不断涌现。 投资建议：公司具备芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求修复，公司业绩增长有望重回快车道，或在Q2报表端体现。预计公司2025-2027年归母净利分别为13.24/16.95/21.01亿，EPS分别为2.39/3.06/3.79元，当前股价对应PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。

     振华科技(000733) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入52.19亿元，同比-32.99%；归母净利润9.70亿元，同比-63.83%。 投资要点 新型电子元器件市场竞争激烈，营业收入和净利润均出现一定下滑：振华科技2024年实现营业收入52.19亿元，同比下降32.99%；归属于上市公司股东的净利润为9.70亿元，同比下降63.83%。这一业绩变化主要受到地缘政治因素及行业价格管控的影响，高新电子元器件领域市场出现阶段性量价齐跌，导致公司经营发展面临较大挑战。此外，国防预算结构性倾斜、装备信息化需求增长等因素虽然为行业注入了增长动能，但新型电子集中采购、单价下调等政策调整也加剧了市场竞争，压缩了公司利润率。 公司持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级：2024年，振华科技在产品研发和技术创新方面取得了显著成果，在基础元器件领域，公司不断优化二极管、晶体管等产品的性能，提高了产品的可靠性和稳定性；在电子功能材料方面，MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料等的研发取得进展，满足了市场对高性能材料的需求；混合集成电路业务上，公司成功开发了多种电源模块、电机驱动模块等产品，提升了在相关领域的竞争力。这些产品积累和技术突破，为公司未来业务拓展和市场份额提升奠定了基础。 振华科技未来发展计划明确，将以技术创新和市场需求为导向，推动产业升级：公司将继续深耕新型电子元器件领域，加大在基础元器件、电子功能材料、混合集成电路等方面的研发投入，提升产品技术含量和附加值。同时，积极拓展现代服务业业务，优化产业结构，增强公司的综合竞争力。未来发展的驱动因素主要包括：一是技术创新的推动。公司将不断加大研发力度，推出更多符合市场需求的高附加值产品；二是市场需求的增长。随着科技的不断进步，电子元器件市场需求将持续增长，为公司提供广阔的发展空间；三是产业协同的促进。公司通过加强与产业链上下游企业的合作，实现资源共享、优势互补，推动产业协同发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为10.83/12.52亿元，前值23.67/29.19亿元，新增2027年预期14.47亿元，对应PE分别为28/24/21倍，考虑到高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化，公司将深度受益，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

     振华科技(000733) 业绩简评 2025年4月23日，公司发布24年年报和25年一季报，公司24年实现营收52.2亿（-33.0%），实现归母净利润9.7亿（-63.8%）；25Q1实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。公司25年经营指标预计：营收57亿元，利润总额11.45亿元。 经营分析 订单迟延和价格压力影响，业绩阶段性承压。公司24年实现营收52.2亿（-33.0%），实现归母9.7亿（-63.8%）；25Q1实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。主要由于订单拖延和价格下降，公司业绩阶段性下滑。我们认为，25年作为十四五收官之年，军工行业恢复下公司业绩有望迎来拐点。 子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24年振华云科营收6.6亿（-39.2%），净利润1.6亿（-68.1%）；振华永光营收12.4亿（-38.0%），净利润5.0亿（-48.8%）；振华富营收5.5亿（-32.5%），净利润1.2亿（-66.1%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-48.8%）显著低于公司整体（-63.8%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。 受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑。24年实现毛利率49.7%（-9.6pct），净利率18.6%（-15.9pct）;25Q1毛利率42.5%（同比-5.1pct，环比-7.5pct），净利率6.4%（同比-3.6pct，环比-15.6pct）。受军工电子集中采购、单价下调导致的行业竞争加剧，叠加装备采购节奏调整等因素影响，公司利润率逐步压缩。25年随着订单回暖，规模效应使得利润率有望改善。 积极备货生产，订单支撑后续成长。25Q1公司合同负债3045万元，较24Q4+38.0%，主要系销售产品预收货款同比增加，表征公司军工电子订单25Q1显著增长。25Q1存货23.9亿元，较24Q4+6.5%，公司为满足订单交付要求，积极备货生产。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续将逐季释放。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润12.8亿/16.3亿/19.7亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应PE为23.4/18.3/15.2倍。公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业绩弹性和持续性优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

     振华科技(000733) 事件：4月23日，公司发布2024年年报，全年实现营收52.2亿元，YOY-33.0%；归母净利润9.7亿元，YOY-63.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收9.1亿元，YOY-10.4%；归母净利润0.59亿元，YOY-42.6%。业绩表现符合预期。2024年，市场出现阶段性量价齐跌，公司经营发展面临较大挑战，但行业长期向好的逻辑没有发生变化，我们点评如下： 市场周期性波动影响业绩；降价影响盈利能力。1）单季度：4Q24，公司实现营收14.8亿元，YOY-15.9%；归母净利润3.3亿元，YOY-47.8%。1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润连续五个季度同比下滑，需求端压力持续较大。2）利润率：2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%。随着集采、降价、门槛降低等政策逐步落实，行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新加快、研发转化周期延长等因素影响，公司利润率有所降低。 子公司营收/利润出现不同程度下滑；25年营收预期57亿元。分子公司看，2024年，1）振华云科：主营片式电子元器件，营收6.6亿元，YOY-39.2%；净利润1.6亿元，YOY-68.1%。2）振华永光：主营半导体分立器件，营收12.4亿元，YOY-38.0%；净利润5.0亿元，YOY-48.8%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，营收5.5亿元，YOY-32.5%；净利润1.2亿元，YOY-66.1%。4）经营计划：2025年，公司预计实现营收57亿元，YOY+9.2%；利润总额11.45亿元，YOY+3.1%。此数据为预算值，不代表对2025年度盈利预测。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年公司期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，主要系营收规模同比减少较多所致，具体看，销售费用率同比增加1.8ppt至5.7%；管理费用率同比增加4.7ppt至13.9%；研发费用率同比增加1.2ppt至6.9%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据65.3亿元，较年初增加0.2%；2）存货23.9亿元，较年初增加6.5%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加38.0%，主要系公司销售产品预收货款同比增加所致。2024年，公司经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元。 投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.34亿元、13.71亿元、16.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是27x/22x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     振华科技(000733) 事件 10月26日，振华科技发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入37.40亿元，同比下降38%，实现归母净利润6.45亿元同比下降69%。 点评 1、项目推迟及产品价格压力，公司业绩短期承压。2024Q1-Q3，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递等影响，公司业绩承压，实现收入37.40亿元，同比减少38%，实现归母净利润6.45亿元，同比减少69%。2024Q3单季度，公司营收13.10亿元，同比减少24%，归母净利润2.24亿元，同比减少58%。 2、销量减少和产品降价影响盈利能力，收入规模下降导致费用率提高。2024Q1-Q3，公司销售毛利率49.59%，同比降低11.20pcts主要受收入规模同比下滑、产品降价以及新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降等因素影响。费用方面，2024Q1-Q3，公司销售费用2.16亿元，同比减少1%；管理费用5.31亿元，同比减少3%；研发费用2.64亿元，同比减少23%；财务费用0.09亿元，同比减少70%由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.79%14.19%、7.06%、0.23%，分别同比+2.15pcts、+5.16pcts、+1.34pcts-0.24pcts。 3、控股股东增持体现对公司持续稳定发展的信心。10月23日公司公告，公司控股股东中国振华计划自2024年10月23日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元、不超过2亿元，增持价格不高于59.60元/股。该增持计划体现了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、14.11、17.68亿元，对应当前股价PE分别为26、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

     振华科技(000733) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入37.40亿元，同比下降37.97%。归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比下降68.69%。 24Q3同比降幅继续收窄，全年业绩承压：因新研及批产项目放量不足叠加产品价格下调压力，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降。公司实现营收37.40亿元（YoY-38.0%）；归母净利6.45亿元（YoY-68.7%）。其中24Q3营收13.10亿元（YoY-23.7%，QoQ-7.5%），归母净利2.24亿元（YoY-57.5%，QoQ-29.5%），24Q3公司业绩同比降幅继续收窄。 产品价格下降影响公司毛利率：受下游成本管控影响，公司产品价格出现一定程度的下降，叠加订单需求不足导致单位固定成本和期间费用率上升。24前三季度公司毛利率49.6%，同比下滑11.2pct；期间费用率20.2%，同比增加7.1pct；研发费用率7.1%，同比增长1.3pct。Q3在Q2毛利率短暂改善之后重新回落至47.4%，环比下行5.7pct。 应收项下降，存货上涨：应收账款和票据65.44亿，较期初减少7.7%，回款情况良好。存货22.86亿，较期初增加9.1%，或因备货所致。 全年业绩增长承压：公司2024年经营目标为营收69亿元，利润总额20亿元，当前分别完成工作目标的54.2%和37.5%，全年业绩增长承压。 在建工程稳步增加，推动产品高端化升级。公司期末在建工程3.90亿元，较期初增长38.2%，主要系定增项目建设投入增加。随着定增项目逐步投产，公司产品有望实现中高端优化升级。此外，公司或将继续发挥核心产品优势，通过扩展产业链来加强市场布局，进而提升公司核心竞争力。 公司聚焦主业，产能布局加速：公司持续以电子元器件产业生态链为核心产业，并同时调整产品结构和产业布局，提升核心产能。公司定增项目已开始建设，多数项目预计建成时间约在2025-2026年。建成后公司将有效扩大新型元器件产能，其中包括一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。产能随建设进度陆续释放，待下游需求回暖，公司有望快速响应，获得更多市场份额。 控股股东增持，展现对公司信心：基于对振华科技未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，公司控股股东中国振华计划自2024年10月23日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于1亿元，不超过2亿元，增持价格不高于59.60元/股。增持前中国振华持有公司30.6%的股份，若按当前股价估算，增持后中国振华持股比例或增至30.8-31.0%。 投资建议：公司具备从芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求逐步修复，公司业绩增长有望重回快车道。预计公司2024-2026年归母净利分别为10.19/13.78/17.38亿元，EPS分别为1.84/2.49/3.14元，当前股价对应PE分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险：产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     振华科技(000733) 事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收37.40亿元，YOY-38.0%；归母净利润6.45亿元，YOY-68.7%；扣非净利润5.79亿元，YOY-71.0%。业绩表现符合市场预期。业绩下滑原因是受到新研及批产项目放量不足，产品成本管控要求提高，降价压力从下游向上游层层传递的影响，公司高附加值产品销售下降，我们综合点评如下： 需求不足影响3Q24业绩；降价等致利润率下滑。1）单季度：公司3Q24实现营收13.10亿元，YOY-23.7%；归母净利润2.24亿元，YOY-57.5%；扣非净利润2.08亿元，YOY-58.3%。1Q24~3Q24，受下游需求不足、产品降价等影响，公司营收与净利润连续3个季度出现同比下滑。2）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑11.2ppt至49.6%；净利率同比下滑16.9ppt至17.2%。毛利率下滑主要系降价所致；净利率下滑主要受毛利率减少、期间费用率增加等影响。 经营现金流管理能力强；1~3Q24同比增长215%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为13.35亿元，去年同期为4.24亿元，具体看，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少3.85亿元；支付各项税费同比减少3.78亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.63亿元；2）投资活动净现金流为-3.18亿元，去年同期为-2.79亿元；3）筹资活动净现金流为-9.48亿元，去年同期为22.28亿元，筹资活动现金流净流出的主要原因一是上年同期公司定增取得募集资金25.14亿元；二是公司取得借款收到的现金同比减少4.23亿元；三是公司偿还债务支付的现金同比增加1.75亿元。 研发费用率增加；控股股东拟增持坚定信心。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加8.4ppt至27.3%，其中：1）销售费用率同比增加2.1ppt至5.8%；2）管理费用率同比增加5.2ppt至14.2%；3）研发费用率同比增加1.3ppt至7.1%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据65.44亿元，较2Q24末增加2.5%；2）存货22.86亿元，较2Q24末增加0.1%；3）合同负债0.32亿元，较2Q24末减少8.1%。增持：2024年10月23日，公司控股股东中国振华电子集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，拟使用自有资金/自筹资金增持公司股份，计划金额为1~2亿元，价格不高于59.60元/股。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。考虑到行业需求释放节奏延后，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是10.24亿元、14.55亿元、17.82亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是27x/19x/15x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降、项目建设延期等。

     振华科技(000733) 事件 2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入37.40亿（同比-38.0%），实现归母净利润6.45亿（同比-68.7%）。其中24Q3营业收入13.10亿（同比-23.7%，环比-7.5%），实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。 点评 价格压力传导，业绩阶段性承压。由于特种元器件需求放量不足，且价格向下压力传导，公司24Q3实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。公司业绩阶段性承压，静候行业景气度回暖。 毛利率同比下滑，或因价格承压所致。24Q1-Q3毛利率49.6%（同比-11.2pct），归母净利率17.2%（同比-16.9pct）；24Q3毛利率47.4%（同比-9.2pct，环比-5.7pct），归母净利率17.1%（同比-13.6pct，环比-5.3pct）。24Q3公司毛利率同比下滑，主要因产品价格下降。 经营性净现金流提升显著，销售回款良好。24Q1-Q3公司实现经营性净现金流13.3亿元，同比+215.14%。主要系公司支付税费同比减少3.78亿元，以及销售商品、提供劳务收到现金同比增加1.63亿元 在建工程提升，平台化战略助成长。截至24Q3末，公司固定资产18.18亿元，较24H1末-2.37%；在建工程3.90亿元，较24H1末+8.70%。报告期公司项目建设投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润10.2亿/12.2亿/14.7亿元，同比-62.1%/+19.7%/+20.5%，对应PE为27/23/19倍。公司作为军工元器件平台型龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

     振华科技(000733) 事件 8月24日，振华科技发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入24.30亿元，同比下降44%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降73%。 点评 1、项目推迟及产品价格下调，公司上半年业绩承压，Q2单季度业绩环比改善。2024年上半年，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，公司业绩承压，实现收入24.30亿元，同比下降44%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降73%。子公司中，2024H1振华云科收入3.34亿元，同比下降49%，净利润0.77亿元，同比下降76%振华永光收入6.10亿元，同比下降46%，净利润2.65亿元，同比下降49%；振华富收入2.62亿元，同比下降52%，净利润0.43亿元，同比下降84%。从2024Q2单季度看，公司收入14.16亿元，同比下降36%，环比增长40%，归母净利润3.18亿元，同比下降60%，环比增长212%。 2、销量减少和产品降价影响盈利能力，收入规模下降导致费用率提高。2024H1，公司销售毛利率50.79%，同比降低11.69pcts，主要受新研及批产项目放量不足导致的公司销量同比下滑，以及产品价格降低两个因素影响。费用方面，2024H1，公司销售费用1.51亿元同比减少5%；管理费用3.53亿元，同比减少2%；研发投入1.98亿元，同比减少24%；财务费用769万元，同比减少61%。由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、14.52%6.74%、0.32%，分别同比+2.52pcts、+6.16pcts、+1.37pcts、-0.14pcts。 3、存货和合同负债均较年初增长，2024年财务预算实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。截至2024H1末，公司合同负债金额0.35亿元，较年初增长9%，存货22.85亿元，较年初增长9%，主要是发出商品由年初的4.18亿元增长至5.22亿元。2024年4月27日公司披露2024年度财务预算报告，预计2024年实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.01、15.08、18.24亿元，对应当前股价PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

     振华科技(000733) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收24.30亿元（YoY-43.65%）；归母净利4.20亿元（YoY-72.55%）；扣非净利3.71亿元（YoY-75.28%）。 24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1因新研及批产项目放量不足叠加产品价格下调压力，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降。公司实现营收24.30亿元（YoY-43.7%）；归母净利4.20亿元（YoY-72.6%）。其中24Q2营收14.16亿元（YoY-35.9%，QoQ+39.6%），归母净利3.18亿元（YoY-60.0%，QoQ+212.1%），与24Q1相比边际改善明显。 子公司营收利润大幅收减，半导体分立器件业务韧性较强。振华云科营收3.34亿元（YoY-49.0%），净利润0.77亿元（YoY-75.9%）；振华富营收2.62亿元（YoY-52.4%），净利润0.43亿元（YoY-83.9%）；振华永光6.10亿元（YoY-45.8%），净利润2.65亿元（YoY-49.4%）。三者净利率分别下降25.6pct、31.8pct和3.2pct，振华永光主营半导体分立器件业务，在盈利能力方面，显示出较强韧性。 受下游成本管控影响，公司产品价格出现一定程度的下降，叠加订单需求不足导致单位固定成本和期间费用率上升。24H1公司毛利率50.79%，同比下滑11.7pct；期间费用率（包含研发费）27.8%，同比增加9.9pct。随着需求回暖，Q2有所改善，毛利率53.1%，环比回升5.5pct。 公司2024年经营目标为营收69亿元，利润总额20亿元，当前分别完成全年经营工作目标的35.22%和24.53%，未来业绩增长承压。然而，公司根据市场情况分析判断下半年行业形势将趋于向好，叠加23Q3的低基数，24Q3公司业绩同比降幅有望继续收窄。 应收项下降，存货中发出商品项增长明显：公司应收账款和票据合计63.82亿元，较期初减少7.07亿元。公司存货22.85亿元，较年初增加9.0%，主要系发出商品项目增长20.6%，显示公司尚有大量订单已交付但未确认收入，或将于下半年陆续进入利润表。 在建工程稳步增加，推动产品高端化升级。公司期末在建工程3.59亿元，较期初增长27.1%，主要系定增项目建设投入增加。随着定增项目逐步投产，公司产品有望实现中高端优化升级。未来，公司将继续发挥核心产品优势，通过扩展产业链来加强市场布局，进而提升公司核心竞争力。 投资建议：公司具备从芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求逐步修复，公司业绩增长有望重回快车道。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.64/15.84/19.14亿元，EPS分别为2.28/2.86/3.45元，当前股价对应PE分别为16.59/13.24/10.95倍。结合25年25.3%的利润增速预期，公司目前估值水平较低，投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     振华科技(000733) 事件 2024年8月23日，公司发布24年中报，公司24H1实现营收24.30亿（同比-43.6%），实现归母4.20亿（同比-72.5%），24Q2实现营收14.16亿（同比-35.9%，环比+39.6），实现归母3.18亿（同比-60.0%，环比+212.1%），处于预告中值。 点评 环比改善显著，业绩低点已过。24H1因价格压力传导，公司业绩阶段承压。24Q2实现归母净利润3.18亿，环比+212.1%，行业需求回暖叠加公司推进成本管控，利润端改善显著。 子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24H1振华云科营收3.34亿（同比-49.0%），净利润7679万（同比-75.9%）；振华永光营收6.10亿（同比-45.8%），净利润2.65亿（同比-49.4%）；振华富营收2.62亿（同比-52.4%），净利润4271万（同比-83.9%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-49.4%）显著低于公司整体（-72.5%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。 毛利率环比提升，推进降本有所成效。24H1实现毛利率50.8%（同比-11.7pct），净利率17.3%（同比-18.2pct）;24Q2毛利率53.1%（同比-8.4pct，环比+5.5pct），净利率22.5%（同比-13.5pct，环比+12.4pct）。24Q2利润率有所提升，公司不断拓展新品同时内部提质增效，减缓价格压力影响。 在建工程提升，平台化战略助成长。截至24Q2末，公司固定资产18.62亿元，较期初-2.89%；在建工程3.59亿元，较期初+27.14%。报告期投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润11.1亿/12.8亿/15.4亿元，同比-59%/+15%/+20%，对应PE为18.2/15.7/13.1倍。公司作为军用元器件平台型龙头，业绩低点已过呈现边际改善，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

     振华科技(000733) 事件：8月23日，公司发布2024年中报，1H24实现营收24.30亿元，YOY-43.6%；归母净利润4.20亿元，YOY-72.5%；扣非净利润3.71亿元，YOY-75.3%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q24业绩环比改善；需求向好趋势明确。1）单季度：公司2Q24实现营收14.16亿元，同比下滑35.9%，环比增长39.6%；归母净利润3.18亿元，同比下滑60.0%，环比增长212.1%；扣非净利润2.76亿元，同比下滑64.6%，环比增长192.2%。营收与利润连续两个季度同比下滑，但是2Q24环比已有明显改善，需求向好趋势逐渐明确。2）利润率：公司1H24毛利率同比下滑11.7ppt至50.8%；净利率同比下滑18.2ppt至17.3%。主要原因是在新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出更高要求，价格下降压力从下游向上游层层传递的影响下，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降。 聚力做强做优主业；贯彻“质量回报双提升”。分子公司看：1）振华永光：主营半导体分立器件，1H24实现营收6.10亿元，YOY-45.8%；净利润2.65亿元，YOY-49.4%。2）振华云科：主营片式电子元器件，1H24实现营收3.34亿元，YOY-49.0%；净利润0.77亿元，YOY-75.9%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，1H24实现营收2.62亿元，YOY-52.4%；净利润0.43亿元，YOY-83.9%。2024年上半年，公司贯彻“质量回报双提升”行动方案，6月，公司实施2023年度权益分配，以现金方式派发6.17亿元，近三年以现金方式累计分配利润占近三年实现年均可分配利润的62.63%。 合同负债有所增长；经营现金流同比增长122%。1H24期间费用率同比增加9.9ppt至27.8%，其中销售费用率同比增加2.5ppt至6.2%；管理费用率同比增加6.2ppt至14.5%；研发费用率同比增加1.4ppt至6.7%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据63.82亿元，较1Q24末减少8.5%；2）存货22.85亿元，较1Q24末增加2.6%；3）合同负债0.35亿元，较1Q24末增加22.8%。1H24经营活动净现金流为11.91亿元，1H23为5.35亿元，同比改善明显主要原因一是购买商品、接受劳务支付现金同比减少3.54亿元；二是营收及利润总额下降使公司支付各项税费同比减少2.22亿元。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。考虑到行业需求释放节奏延后，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是12.15亿元、15.10亿元、18.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是17x/13x/11x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降、项目建设延期等。